2025年房地产行业11月市场总结：市场趋势向下，信用风险引关注

一、房地产市场成交表现：趋势继续向下

（一）新房网签数据

根据Wind、CRIC、中指院收集的各主要城市房管局公布的成交面积显示，2025 年11月我们监测的46城商品住宅成交面积1103万方，环比下降6.5%，同比下降 41.3%，降幅较上月扩张8.5pct，受24年“924”新政后基数较高影响，同比表现连 续2个月下滑。25年初以来，46城商品住宅累计成交面积同比下降14.5%。

对比商品房及商品住宅成交同比趋势，二者历史成交同比趋势基本趋同，24年 7月及11-12月，部分城市出现商品房集中网签现象，因而同比明显超越商品住宅表 现，25年二者差距收窄，11月46城商品住宅成交面积同比-41.3%，50城商品房面积 同比-34.7%，住宅同比降幅略高于商品房口径。累计数据方面，1-11月商品房与住 宅同比分别为-14.2%和-14.5%，两个口径累计降幅基本一致。

分线来看，2025年11月，一线4城商品住宅成交同比下降42.5%，同比降幅扩大 3.4pct，二线同比下降43.4%，同比降幅扩大16.4pct，三四线同比下降32.6%，降幅 收窄10.9pct。中高线城市同比降幅继续扩大，底线降幅在上月达到顶点后修复。 累计来看，25年1-11月50城商品房中一线、二线、三四线分别同比-12.7%、- 15.0%、-13.6%；1-11月46城商品住宅成交表现中一二线略优于商品房口径，一线 同比-9.9%，二线同比-14.4%，三四线则略差于商品房口径，同比-18.9%。

分城市来看， 25年11月，一线城市全面下行，其中上海、广州新建商品住宅网 签较为稳定，同比分别-22.1%、-33.1%；二线中杭州、福州表现优异，同比+23.4%、 +22.1%；三四线中扬州表现优异，同比+8.2%，其余城市中惠州、中山相对稳定。 结合推盘来看，25年11月一线城市成交下行也有推盘减少的原因。二线中苏州 推盘明显增加，但去化下滑下成交表现平淡，其余城市推盘亦有所下降，三线的莆 田虽然推盘增加，但成交表现仍然不佳。

（二）百强房企销售：基数压力延续，各类房企表现普遍承压

根据克尔瑞数据，25年11月百强房企实现销售金额2443亿元，同比下降37%， 环比下降12%，9月政策预期落空后市场热度持续下行。25年前11月百强房企累计实 现销售金额3.02万亿元，同比下降19%，若12月规模与9-10月相当，则全年销售3.3 万亿元，同比下降21%。

分类来看，11月市场重回普跌，各类型房企间表现差距收窄。11月央国企、民 企销售金额环比分别下降12%、17%，同比分别下降32%、39%，降幅受基数影响较 10月分别收窄5pct、10pct，其中信用十强洗销售环比下降8%，同比下降30%。 分企业类型来看，25年累计无论是建筑类央企还是开发类央企，表现总体优于 其他类型房企，累计同比降幅在15%以内，但受基数影响各类型房企11月单月销售 同比降幅均超过20%。 分市场来看，11月高、中、低均价房企（1.7w+、1.4-1.7w、1.4w-）11月销售金额环比分别下降7%、21%、28%，同比分别下降31%、40%、28%。环比来看， 央国企、高均价房企，尤其是信用十强房企规模相对更为稳定，但基数影响下同比 降幅与其他房企并未表现出明显差距。

（三）二手房网签数据

根据Wind收集的各主要城市房管局公布的成交面积显示，2025年11月我们监测 的11城二手住宅成交面积598万方，环比提升15.5%，同比下降24.9%，连续2月同比 为负，且11月降幅扩大达到年内新高。11月二手市场持续受去年“924”新政后基数 影响，同比表现不佳。1-11月11城二手房成交累计同比+4.3%，年内维持修复趋势， 但修复幅度收窄。 分线来看，2025年11月，一线二手住宅成交同比-26.2%，降幅环比上月收窄 2.6pct，二线同比-30.7%，降幅扩大8.7pct，三四线同比+1.6%，同比由负转正，11 月中高线二手成交网签表现不及低线稳定。累计增速方面，25年初以来，一线、二 线、三四线城市同比分别为+6.7%、+2.2%、+7.6%，高线及低线修复明显，中线表 现平淡。

对比新房及二手房历史网签同比表现，自25年3月以来趋势基本一致，年内同样 是增速在7月见底，8、9月逐步走强，10-11月同样受基数影响表现回落，25年11月， 重点城市二手房网签同比-24.9%，降幅较新房收窄16.5pct。

（四）二手中介实时成交及来访数据

根据中介二手房成交数据显示，2025年11月我们监测的80城二手房成交9.9万 套，环比上升2.8%，同比下降16.0%，80城二手房认购同比在25年小阳春后逐月回 落，6月达到年内最低点后又出现反弹，但10月起受同比基数较高影响转负，11月延 续负增长趋势。1-11月，中介80城二手房成交套数累计同比规模为+13.3%，较24年、 23年增速分别回落18.1pct、33.0pct。

筛选重复样本10城，对比房管局网签与中介认购口径同比表现，年初中介增速 较高，从小阳春之后，趋势基本一直，11月10城中介成交同比-29.3%，网签为-24.9%， 同样延续下降趋势。 从来访及转换情况来看，25年11月72城来访同比-2.1%，降幅明显低于成交表 现，来访转化率为4.7%，环比持平，同比24年11月下降0.4pct。自25年3月以来，成 交同比增速一直略高于来访环比增速，成交转化率持续高于24年同期水平，但10月 起，来访较成交更为稳定，来访转化率表现下行。

（五）重点城市二手房成交表现情况

重点城市来看，一线中深圳、上海成交表现相对稳定，认购同比表现跌幅小于 北深；二线中苏州、青岛表现稳定，认购及网签同比跌幅均处于较低水平；三四线中 江门认购、网签表现增长，东莞、佛山认购增长而网签小幅下行，扬州网签同比增 长。

二、市场景气度表现

（一）二手房成交价格表现

从月度数据来看，根据中介51城二手房成交价，25年11月二手房价格环比-1.6%， 降幅较10月持平。二手房月环比跌幅连续6个月维持1.7%左右，25年6-11月6个月累 计下滑9.8%，年初以来下跌14%，市场加速下行。

分线来看，25年11月，中介51城二手房价格，分一线、二线、三四线环比分别-2.5%、-2.1%、-0.5%，三线城市价格跌幅收窄，一线城市跌幅明显扩大。如果比较 过去6个月累计下滑幅度，那么一线、二线、三四线分别-10.4%、-11.2%、-7.2%， 年初以来一线、二线、三四线跌幅分别为-15.4%、-15.6%、-10.9%。不论是单月表 现还是年内累计表现，三四线跌幅均小于一二线。

分区域来看，25年11月，中介57城二手房价格中，长三角、珠三角、环渤海分 别环比-1.5%、-2.2%、-1.1%，海西、中部、西部、沈长分别环比-2.7%、-0.7%、- 1.8%、-0.4%。年初以来累计，长三角、珠三角、环渤海累计-16.7%、-15.2%、-14.7%， 海西、中部、西部、沈长分别累计-16.7%、-13.7%、-8.1%、-11.9%，年内表现最好 的板块是西部。 截至25年12月3日，中介33城价格周环比-0.8%，较年初以来-16.0%，较24年 “924新政”以来-9.0%。从挂牌量（存量）来看，25年11月，140城挂牌量环比-0.4%， 过去3个月累计-0.1%，基本稳定，重点12城11月挂牌量环比持平，过去3个月累计0.6%。

（二）新房库存去化率及开盘去化率表现

根据wind及房管局数据，25年11月重点10城商品住宅短期库存（已推未售）面 积累计4892万方，环比提升1.0%，呈现小幅上升趋势，同时叠加成交面积基本持平， 去化周期小幅提升至15.63个月，环比上月上行0.32个月，再次接近历史高位水平。

从售推比来看，25年11月10城商品住宅售推比（成交/推盘）为0.9%，MA4为 1.0x，短期去化表现恶化，但过去四个月库存去化周期上升主要还是由成交下降所致 自24年6月起，由于市场持续下行，房企推盘减少，售推比一路提升，至25年1月达 到最高点（1.5x），25年则由于新房市场持续低位而再度下行，近期在1.0x附近波动。 从去化率来看，25年11月重点11城去化率（MA3，下同）为52%，其中纯新盘 去化率为59%，老盘加推的去化率为47%。25年以来，累计去化率为54%，其中纯 新盘为63%，老盘为49%，25年整体去化率要好于24年水平，且是纯新盘相对去化 优势最大的一年，这与产品升级及市场推盘较低有关。11月老盘去化率明显回落， 带动市场整体去化率走弱，纯新盘去化率目前表现依然稳定，开发商对于新开盘项 目的态度非常谨慎，开好头，是每个新盘操盘手必须要保证的营销动作。

（三）分城市价格、库存、及去化率表现

上一部分我们提到，中介51城二手房成交价，25年11月二手房价格环比-1.6%， 重点城市方面，重点6城中，广州环比-1.0%，深圳环比-4.6%，杭州环比-2.7%，成 都环比-2.6%，高均价高能级城市降幅更大，苏州环比-0.8%，南京环比-1.4%，武汉 -1.0%，天津-2.0%，重庆-1.5%，11城平均降幅为2.0%，超过51城降幅。 二手房库存方面，25年11月，140城挂牌量环比-0.4%，12城挂牌量环比持平， 11城二手房去化周期平均为21.3个月，较24年末上升4.6个月，截至25M10，去化周 期相对较低的城市为北京、上海、成都等。 新房短期库存去化周期，11城25M9去化周期为21.6个月，比年初上升7.0个月， 其中新房去化周期在一年内的城市包括上海（8.6个月）、杭州（9.9个月），在两年 内的城市包括天津（15.5个月）、武汉（15.8个月）等。 从开盘认购率来看，6个核心城市25年10-11月新盘去化率53%，环比25Q3回落约10pct，其中深圳杭州成都相对稳定，去化率下降较多的城市主要为广州、上海、 北京，推货结构或有一定影响，其他5城去化率56%，较25Q3提升15pct，11城整体 去化率54%，较25Q3提升1pct。

三、本月政策：政策空档期，信用风险引关注

（一）地方进一步落实当前政策及补贴，全国层面稳市场声量渐响

中央政策层面，本月处于年底中共中央政治局会议及中央经济工作会议召开前 的政策观察期，核心表态相对空白，主要在主题论坛、新闻发布会等场景释放新模 式探索类信号。具体来看，11月6日，第八届虹桥国际经济论坛上，黄奇帆提出建立 老年人房产倒按揭体系的建议；11月14日，国新办10月国民经济运行情况新闻发布 会中，对房地产发展新模式的构建进行初步阐述；11月21日，全国城市更新工作推 进会确立了“中央统筹、省负总责、城市抓落实”的城市更新工作格局。整体而言，本 月政策仍以新模式探索为主，纲领性的政策方向需重点关注年底两场会议的部署。

地方政策层面，年底政治局会议、中央经济工作会议表态前，各地房地产政策 延续原有框架稳步推进。 城改领域，主要城市加速推进步伐。广州云山境陈田旧改项目创新采用“政府引 领+政企银协同”开发模式，通过引入富力集团、华发建管、兴业银行三方，为出险 房企关联旧改项目的盘活提供了 保障范式；上海市长宁区印发《长宁区房屋协议置 换实施办法》，要求对置换范围内房屋的权属、区位、用途、建筑面积等情况开展调 查登记，为后续区域大规模推进房屋协议置换提供制度基础；广东省层面则明确提 出要以构建房地产发展新模式为导向，稳步推进城中村与危旧房改造，同步强化“好 房子、好小区”建设导向，锚定民生居住需求的提质升级。 收储方面，广州构建起保障性住房房源常态化收储机制。广州安居集团启动存 量商品房收购征集工作，将集中报名周期延长至2025年11月25日，2024年11-12月 已报名项目纳入储备库并可补充材料，后续转为常态化报名模式。

购房补贴政策推出的城市能级和力度提升。城市能级层面，补贴政策从外围区 域向核心区域延伸，杭州市余杭区针对13个让利促销备案项目推出购房补贴，新建 商品住宅办完不动产权证后补贴3万元，非住宅按实缴契税50%补助。补贴力度方面， 鄂尔多斯市东胜区推出总额1000万元购房补贴，商品住宅补贴2%、非住宅补贴1.5%， 两类房源补贴最高均达3万元；泉州市洛江区则按户型与家庭人口分层设置补贴，144 平方米（含）以下、144平方米以上新建商品住房分别补贴5万元、3万元，二孩、三 孩及以上家庭可额外叠加1万元、2万元补贴，单套最高补贴达7万元；补贴品类上， 常州市实现政策扩容，在原有支持住房困难工薪群体购买新建现房的基础上，将覆 盖范围拓展至新建期房与存量成套二手房，购买刚需型新建商品住房现房或期房可 获购房款15%资助，最高不超过20万元，购买存量商品住房可获购房款15%资助， 最高不超过18万元；泉州市洛江区开展新建商品住房购房补贴活动，每套最高可补 贴7万元，满足住房困难工薪群体的多元化购房需求 公积金领域，各地持续不同房型需求的支持力度。重庆市放宽公积金提取限制， 允许提取公积金支付购房首付，同时将一次性付款购房的公积金提取时限从2年延长 至5年，提取范围拓展至本人、配偶、子女及双方父母，提取总额不超过购房款；徐 州市聚焦改善型住房需求，将改善型住宅公积金贷款最高额度上浮30%，支持提取 公积金支付适老化改造费用，同步扩大异地贷款与商贷还款提取范围，并将15条阶 段性政策转为长期制度，明确市区单方、夫妻双方公积金贷款最高额度分别为80万元、120万元，优化贷款额度测算方式，强化政策的长效支持效能。

“十五五”规划层面，多省市将住房发展融入区域整体战略，差异化锚定中长期目 标。北京市立足超大城市定位，将住房政策与首都人口调控、京津冀协同发展绑定， 提出优先向轨道交通站点周边供地、探索“一张床、一间房”轻量化保障住房、推进旧 房与城中村改造、扩容租赁住房供给等举措，实现住房供需的精细化匹配；河北省 紧扣京津冀协同与雄安新区建设，重点布局非首都功能疏解承接区住房配套、农村 集体经营性建设用地入市、闲置农房盘活及房地产风险协同化解等任务，兼顾区域 协同与民生兜底；辽宁省则聚焦房地产高质量发展，明确要完善“保障+市场”住房供 应体系，优化公积金政策，推广房票安置与以旧换新，收购存量商品房充作保障房， 同步推进“好房子”建设与房屋全生命周期安全管理，全链条提升住房建造与服务水平。 此外，各地还围绕房地产发展新模式、住房品质提升等维度出台配套政策。新 模式构建方面，平江县全面推行现房销售，并针对房企资金占用周期长的痛点，推 出分期办理规划许可等七大奖励；郑州市试点城镇房屋安全管理“三项制度”，推进房 屋全生命周期安全管理。住房品质提升方面，大连市出台北方首个“好小区”专项技术 导则，立足滨海城市特质与气候特点，从健康宜居、安全韧性等五大维度建立标准， 推动住宅建设从“规模增长”向“品质提升”跨越；常州市则对“好房子”实施分类管控， 划分普通与高品质住宅标准；其他方面，佛山市从土地、项目、金融等多维度盘活存 量资源，允许已出让项目最长1年缓建、下调开竣工违约金、优化契税套数认定；成 都市明确商住项目进度挂钩机制，支持存量商办改建保障性租赁住房，允许自持商 业调整持有比例或整体转让，且未享受奖补的配建自持租赁住房可补缴土地出让金 转为商品住房销售。

（二）信用问题不断发酵，万科寻求到期前展期方法维持信用完整

11月26日晚，万科公告计划于12月10日召开“22万科MTN004”，第一次持有人 会议，审议本期中票【展期】相关事项（原定12月15日到期，应偿付本金20亿元）。 这是万科第一次在债务到期之前，寻求召开债权人大会，其中关于展期事项的讨论， 引起了市场的广泛关注。 到期前展期与违约存在一定差别。本次债权人计划和违约房企的债务重组不一 样，属于单笔债务的提前展期谈判，即现有投资人在到期前重新商议债券条款，并 履行新的债务协议。从中央监管角度，认定为万科依然维持了信用完整，但从资本 市场角度，偏向于认定展期与违约情况接近。

截至2025年11月27日，万科公开发行的境内债券中，尚有余额的债券及中票共 13只，总余额为203.16亿元人民币，所有境内债券均为无担保信用债，依赖主体信 用。考虑海外债务与ABS融资等，剩余有息负债总余额为310亿。若后续到期债务均 采用到期前展期的处理方式，将会部分程度上缓解短期现金流压力，但仍需全额偿 还，并无法降低债务偿付总规模。 11月25日起市场出现万科可能展期传言，“23万科01”等26年到期债券下跌12%， “22万科06”等29年到期债券跌幅超过15%，境外美元债价格也有下行。11月26日市 场传言加剧，万科债普遍下跌，“21万科04”跌超20%盘中临停，“21万科06”和“23 万科01”跌超12%。11月26日晚发布展期计划的持有人大会公告后，11月27日万科债 券进一步下跌，多只债券因首次下跌达到或超过30%触发盘中临停。受万科影响， 龙湖等民企债价也受到影响。11月27日龙湖集团在中国市场发行的2028年1月到期 美元债价格下跌，创下自2025年4月7日以来最大跌幅。股价方面，万科股价连续5日 下跌，其中11月27日大幅下跌5.77%，龙湖集团、新城控股等弱信用民企股价跌幅 也超过1%，市场信心受挫。

四、土地市场表现：旺季表现不佳，城投托底无力

（一）全国土地市场成交情况

根据中指院数据，25年11月600城商住用地出让金3024亿元，同比-40.7%，8、 9、10月分别同比-30.0%、-6.4%、-25.0%，8月以来土地市场热度下滑。1-11月累 计出让金2.13万亿元，同比-8.1%，占24年全年土地出让金额的比例为66%。 拆分宅地来看，11月住宅用地出让金2454亿元，同比-43.2%，与商住总体表现 相当。量价拆分来看，11月600城宅地成交建面7193万方，同比-36.1%，成交楼面 均价3412元/平，同比-11%。1-11月份商住用地累计成交建筑面积为6.83亿平，同比 -14.5%，1-11月份住宅用地累计成交面积为4.45亿平，同比-15.0%。

11月600城住宅用地供给建面9293万方，同比-28.7%，11月宅地去化率77%， 环比降4pct，同比降9pct。1-11月份商住用地累计供应规模为8.52亿平米，其中住宅 用地供应规模为5.52亿平米，25年以来平均去化率为81%，24年、23年、22年分别 为79%、74%、72%。 土地市场景气度指标来看，25年11月600城宅地流拍率4%，同环比均明显下降， 25年以来600城市住宅用地平均流拍率为19%，较24年下降9pct。

溢价率方面，11月溢价率2.6%，环比下降0.6pct，同比下降2.2pct，为25年以来 新低。分线来看，11月一线、二线、三四线城市宅地溢价率分别为5%、2%、3%， 环比下降0.4pct、下降3pct、上升1pct。

拆分拿地主体来看，11月非城投（房企）拿地面积同比-19%，城投拿地面积同 比-54%，市场化主体拿地11月同样转负，市场信心较差。25年以来城投累计拿地面 积为1.66亿平米，同比-37%，过去三年城投拿地面积持续下降，25年前11月城投拿 地面积较22年同期下降65%。

土地库存方面来看，25年11月重点11城（北上广深+杭州、成都、南京、苏州、 武汉、西安、青岛）宅地成交建面/商品住宅成交面积平均为115%，移动平均三月的 比例为93%，环比上升20pct，同比上升8pct，25年以来累计土地供应/商品房住宅成 交比例为75%，市场景气度再下行。

（二）重点城市土地出让情况汇总

分线来看，25年11月一线、二线、高价三四线、低价三四线城市商住用地出让 金分别同比-54.1%、-30.4%、-47.2%、-36.0%，年内累计同比分别-5.0%、+3.5%、 -18.8%、-15.7%。面积方面，11月一线、二线、高价三四线、低价三四线城市商住 用地成交建面分别同比-34.9%、-15.5%、-29.4%、-38.3%，年内累计同比-19.2%、 -6.5%、-12.1%、-17.7%。

重点城市来看，11月上海、北京、成都供地较多，单月出让金分别为172亿元、 129亿元、106亿元，重点11城总出让金692亿元，同比下降46%，降幅高于市场平 均。年内累计来看，北上杭土地成交领先，重点11城累计出让金7339亿元，同比增 长7%，领先市场平均。目前市场冷热不均加剧的背景下，核心城市的供给决定了土 地市场的总体成交表现。

五、重点房企经营情况及重点公告整理

（一）主流龙头房地产开发企业销售情况分析

具体企业来看，11月销冠为华润，单月销售规模230亿元，同比下降11%，中海 （221亿元），同比-26%，华润中海合作项目深圳云禧11月30日开盘单日销售规模 突破130亿；保利单月销售180亿元，其中广州玥玺贡献超过100亿。保利单月销售 180亿元，规模低于华润、中海（221亿元）。累计规模来看，25年前11月销冠仍是 保利，累计销售规模2408亿元，与第二名中海的差距收窄到300亿以内。 增速来看，11月保利置业是唯一实现规模正增长的房企，同比+12%，金茂规模 同比持平，其他房企同比降幅则均在10%以上。累计增速来看，前11月仅金茂实现 规模正增长，同比增长21%，越秀、建发国际（房产）、滨江、保利置业、招蛇同比 降幅在10%以内。数据来看，从当前销售热度来看，若12月销售与9-10月水平相当， 则华发、中海、华润、招蛇、绿城均面临较大基数压力，同比降幅在40%。

市占率来看，24年以来信用十强房企占全国销售规模比例维持在19%左右，较 21年以前有5pct左右的提升。受推盘节奏影响，9月信用十强市占率出现明显下降， 而10月则明显提升至23%，9-10月合计市占率为19%，与24年以来平均水平相当。 百强房企市占率方面，受企业违约、头部房企规模收缩加剧影响，占百强房企 销售规模比例则持续提升，24年为45%，25年前11月及11月单月这一比例分别进一 步提升至48%、51%。

拿地方面，根据克而瑞及中指院数据，11月17家重点房企合计拿地金额523亿 元，同比-45%，24年11月开始房企拿地强度较高，因此同比有所下降。力度来看， 25年11月17家房企合计对应拿地力度35%，较10月上升8pct，其中华润置地、城建 发展拿地绝对规模居前，相对力度也相对突出。 累计来看，25年前11月17年重点房企累计拿地金额为7249亿元，对应拿地强度 为41%，较24年增长18pct，17家重点房企拿地金额/600城商住用地成交金额的比例 为34.0%，较24年提升16.8pct。累计拿地力度排名居前的为城建发展（82%）、招 商蛇口（65%）、华润置地（59%）、中国金茂（58%）、中海地产（57%）、建发 股份（57%）。

六、板块行情整体回顾及个股涨跌分析

（一）整体地产行业行情回顾

A股房地产行情表现来看，11月SW房地产指数下跌2.8%，跑输大盘0.4pct（相 对沪深300）。在30个申万行业表现中，SW房地产板块11月表现排在70%分位 （21/30），比上月回升5位，过去三个月平均处于57%分位数，排名不高，11月市 场逐步丧失对于政策期待，且景气度持续下行，除少数转型地产企业涨幅活跃外， 主流地产及服务公司表现相对平淡。25年1-11月SW房地产指数累计涨幅6.0%，沪 深300涨幅15.0%，A股地产板块涨幅低于市场平均。

港股房地产行情表现来看，11月港股房地产指数涨3.5%，恒生指数跌0.2%， 跑赢市场。年内累计涨跌幅来看，25年1-11月港股房地产指数累计涨幅20.8%，恒 生指数涨幅28.9%，港股地产板块年内涨幅低于市场平均。 拆分板块来看，11月主流开发、其他A股房企、物业管理、香港地产板块分别 下跌1.9%、下跌1.7%、上涨3.4%、上涨5.8%，物管与香港地产板块表现较好。

11月个股行情来看，主流开发房企涨幅前五为中国海外宏洋集团、华润置地、 绿城中国、建发国际集团、保利置业集团，涨幅分别为9.4%、7.2%、6.7%、3.6%、 3.5%。 其他A股房企涨幅前五为ST中迪、三湘印象、盈新发展、财信发展、*ST荣控， 涨幅分别为65.7%、32.0%、31.5%、28.2%、24.3%。 物业管理板块涨幅前五为恒大物业、时代邻里、金科服务、华润万象生活、保利 物业，涨幅分别为21.1%、16.1%、13.1%、8.8%、4.3%。 香港地产板块涨幅前五为九龙仓集团、九龙仓置业、希慎兴业、港铁公司、信和 置业，涨跌幅分别为15.3%、10.8%、9.8%、8.1%、7.9%。

（二）主要地产板块估值表现及投资建议

PB估值方面，16家主流A+H房企、12家其他A股房企、SW地产板块、沪深300， 25年11月PB估值分别为0.49X、1.11X、0.84X、1.45X，PB估值水平为17年以来的 3.8%、38.5%、16.8%、44.0%分位数，主流A+H地产股PB估值仍处于底部区间。

当前16家地产股PB为0.49x，处于16年以来的历史3.8%分位数，我们认为当前 新项目盈利能力、去化水平有明显回升，随着老项目不断去化，新项目结转比例提升，盈利能力将逐步改善。盈利改善逻辑更强、更易被观测和验证的公司将率先迎 来价值修复，推荐强信用、强投资的龙头地产企业。 12月作为短期工作集中讨论的最后一个节点，对行业表态概率较高，我们对未 来一段时间房地产行业的政策方向，与政策指引口径发生变化，抱有较高的期待。 行业当前位置较低，预期低，机构持仓低。若短期指引方向发生变化，将会具备极大 的弹性和性价比，建议提高板块配置比例。

编辑：火腿肠