2026年旅游及免税行业展望

行情回顾

年初至今，港股市场 维持震荡上行态势， 消费行业的走势也基 本跟大盘类似。

其中，必需性消费板 块由于整体经济环境 和消费相对疲软的原 因，涨幅低于大盘， 但在市场下跌时也有 一定的防御性；非必 需性消费板块的弹性 更大，在市场上涨时 能录得比大盘更显著 的涨幅。

近年来出游人次及总花费变化

对比2018年至2024年的国内出游人次及居民出游总花费，可以发现2024年尽管相较于疫 情期间已经得到极大的提升和恢复，但无论是出游人次还是总花费都还没有回到2019年的 水平。

2025年旅游市场全面复苏

2025年情况与疫情刚结束的前两年情况不同，全国各地消费补贴政策频频出台，出入境游 也逐渐恢复正常，旅游市场也迎来了全面复苏。

根据文旅部发布的国内居民出游抽样调查统计结果，2025年上半年，国内居民出游人次 32.85亿，同比增长20.6%；国内居民出游花费3.15万亿元，同比增长15.2%。前三季度， 国内居民出游人次49.98亿（超越2019年的45.97亿），同比增长18.0%；国内居民出游花 费4.85万亿元，同比增长11.5%。

旅游市场从此前的补偿性增长逐渐过渡到常态化增长，但出游人次增速快于花费增速，说 明出行热情持续提升的同时，出行消费也更加理性。

重要节日出游人次及总花费

对比全年三个重要节日（春节、五一、国庆黄金周）的出游人次及总花费，可以发现2024 年及2025年出游人次和总花费基本都超过2019年，但是全年的出游人次和总花费并不及 2019年。我们认为此现象表明，居民的出游热情和需求高涨，且将出游需求都留存到了重 要节日集中释放，使得旺季更旺。

航空数据对比

从航空数据上来看，2025年10月国内航线客运量同比增长4.4%，达到6084.5万人次，国 际航线客运量同比增长20.4%，达到699万人次，且均超过2019年同期水平；10月客座率 87.4%，同比提升2.2pp（2019年10月为83.1%）。

需求快速增长的同时，机票价格也趋于合理化，尤其是节假日机票临期“跳水”的现象显 著减少。根据航班管家数据，9月16日监测到的国庆期间的国内经济舱平均票价为896元， 同比微增0.5%，9月25日监测到的平均票价为819元，同比上涨9.1%。9月28日监测到的 国庆假期的国内经济舱平均票价为804元，同比上涨9.2%。虽然整体机票定价是在逐渐下 降，但远不到“跳水”的程度，且整体票价高于2024年同期。这是由于以往是采取假期前 定下高票价，临近假期发现需求未跟上而降价抢客源，今年大部分航司在假期前定价不高， 根据上座情况进行动态调整。

中国旅游市场发展趋势

根据中国旅游研究院数据，在疫情三年低迷期过后，国内旅游引来快速反弹，即便消费相 对疲软，仍逐渐回到疫情前的正常增长轨道，预计2027年国内旅游花费将达到1.038万亿 美元，2025-2027年CAGR为7%。

未来机遇

免签范围扩大，驱动入境游爆发：2025年1-8月免签入境外国人占比达62.1%，数量同比 增长52.1%。2025年1-10月国际日均航班量恢复至2019年的88%，其中10月单月恢复至 90%。东亚（日韩）和东南亚航线占比约75%，是入境游的主要客源地。上海浦东机场10 月免签入境外籍人员超过230万，占入境外国人总量的一半以上，政策对航空客流产生了 直接拉动作用。

机票价格回归理性，市场良性增长：航司不再通过低价抢客恶性竞争，假期前后机票价格 大幅跳水情况减少，消费者不再成为“冤大头”，旅游市场得到良性增长。

旅游出行成为“生活必备”：尽管宏观经济存在一定的波动，消费也相对疲软，但疫情后 旅游出行成为一种生活方式，成为工作学习之余的“必备”，根据2025年前三季度数据判 断，2025年全年国内旅游出行人次和旅行花费有望超越2019年的水平。

商旅需求进一步爆发：9月以来商务旅客规模与占比显著提升，淡季公商务航线（如京沪 线）实现高客座率（达90%），表明商务出行需求开始进一步爆发，带动行业增长。

春运即将到来，旅游市场有望进一步火热：随着2026年元旦及春节的到来，旅游市场有 望继续保持前三季度的增长态势，行业盈利能力有望进一步改善。

免税市场发展趋势

海南离岛免税销售额在2020年迎来了一波快速上涨，主要原因是疫情使得口岸免税销售断 崖式下滑，同年7月离岛免税新政实施，提高个人免税额度并取消件数限制，促使离岛免 税市场爆发，弥补了口岸免税市场的缺口。但随着疫情后出入境限制的解除，离岛免税额 增速放缓甚至出现下降。2025年上半年海南免税市场仍录得跌幅，但跌幅持续收窄。

中国奢侈品消费外流情况好转

在疫情之前，中国消费者更倾向于出国或出境旅游时购买奢侈品，奢侈品消费外流情况较 为严重，2019年境外奢侈品消费占比约7成。

疫情改变了消费者的消费习惯，奢侈品消费快速回流。尽管出入境限制解除后境外奢侈品 消费占比有所提高，但相比疫情之前还是显著下降。相信随着海南离岛免税政策的持续加 码，奢侈品消费会进一步回流。

海南封关在即，封关后有什么变化？

12月18日，海南自贸港将进入全岛封关运作的新阶段。封关后，海南岛全岛将建成一个海 关监管特殊区域，实施以“一线放开、二线管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化 政策制度。“一线”放开：将海南自贸港与我国关境外其他国家和地区之间作为一线，实施一系列自由便利 进出举措，使得海南与境外的贸易壁垒显著降低； “二线”管住：将海南自贸港与内地之间作为二线，“管住”是针对货物而非人员，当货物从海 南进入内地时，海关将在“二线口岸”设置监管通道和非监管通道，海关在监管通道对“零关税” 货物、享受加工增值政策的货物、放宽贸易管理措施的货物实行管理，其他国内流通货物经非监 管通道通行，最大程度便利海南与内地贸易往来； 岛内自由：在海南自贸港内，各类要素可以相对自由流通，封关不是封岛，而是进一步扩大开放。

封关后的主要变化： “零关税”商品范围从目前的1900个税目扩大到约6600个税目，覆盖面显著提升； 享惠主体将基本覆盖全岛有实际进口需求的各类企业事业单位及民办非企业单位； 进口“零关税”商品及其加工制成品不再局限于企业自用，可以在享惠主体间自由流通，免于补 缴进口税收； 鼓励类产业企业享受15%企业所得税，高端紧缺人才个人所得税亦实行15%优惠。

离岛免税政策持续调整，有望带来更多增量

自2011年离岛免税政策公布以来，国家对于离岛免税政策持续动态调整，从限额、件数、 品类、购买方式等多个维度进行不断的放宽和优化，以更好的适应消费者需求和更大程度 刺激离岛免税消费。 今年11月，离岛旅客免税购物政策再一次调整。政策优化调整内容主要有以下几个方面： 免税商品品类提高至47个大类（新增宠物用品、可随身携带的乐器），新增3个商品细类； 允许6类国内商品在离岛免税店销售，退（免）增值税、消费税； 扩大政策适用人群，将离岛免税政策享惠对象扩大到涵盖离境旅客； 岛内居民一年内一次离岛可不限次数购买“即购即提”商品。  新政实施后首月（2025年11月），海南离岛免税购物金额23.8亿元，同比增长27.1%，环 比进一步提速，此外放宽对岛内居民的限制也有望打开购物潜力（2024年末海南省常住人 口为1048万人，其中16岁以上约848万人）。

未来机遇

随着出入境客流的恢复及免税政策的持续完善，中国免税市场有望重回增长轨道，免税市 场将从离岛免税“一家独大”的格局逐步转向“离岛+市内+口岸”协同发展的格局。

离岛免税之外的第二增长曲线—市内免税店：2024年10月市内免税店政策正式完善，现 有的13家外汇商品免税店转为市内免税店，并在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、 长沙、福州8个城市新设市内免税店，全国市内免税店体系扩容至27家。市内免税店允许 旅客在离境前60天内购买，且不设购物限额，使得消费者购物意愿显著增强。

海南自贸港封关红利：2025年12月18日海南自贸港将正式启动全岛封关运作，封关后海 南免税进口商品的种类将大幅扩容，本地消费潜力也将得到释放。此外，三亚国际免税城 三期预计于2026年底开业，主要聚焦重奢品牌和高税率商品，进一步提升海南的消费吸引 力，有望提高奢侈品消费回流比例。

入境游爆发带动免税消费：随着中国免签范围的扩大和“China Travel”在全球的影响力 持续飙升，入境消费也成为免税市场新的增长机遇。入境游客在海南和市内免税店的消费 占比正在提升，且其客单价往往高于国内游客，是高质量的增量客流。

“国潮”出海：政策鼓励市内免税店销售具有中国特色的“国潮”产品，如国产美妆、电 子产品（无人机、手机）、丝绸、茶酒等，使免税渠道成为国货出海的重要展示窗口，满 足入境游客对中国商品的购买需求。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）