2025年环保行业年度行业策略报告：政策红利与内生增长共振，结构机遇把握现金流、分红与成长弹性

2025年回顾

“十五五”环保政策加码，碳市场、固废资源化与水务提质需求释放

中国环保政策体系迈向深化，力争2030年碳达峰，多项重要政策推动行业制度基础不断完善。对照“二氧化碳排放力争 于2030年前达到峰值”目标，“十五五”规划建议提出了“积极稳妥推进和实现碳达峰”的要求，在此背景下，碳市场 建设取得重大突破，全国碳市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼等高耗能行业，同时碳排放数据治理框架向过程精细化 管理转变。资源环境要素市场化配置取得重要进展，建立健全了碳排放权、用水权、排污权等市场化交易体系。在化债 与水价政策方面，公用事业价格机制改革深入推进，多个重点城市启动水价调整，污水处理收费标准进一步提升至覆盖 成本并合理盈利的水平。这些价格改革措施与化债政策形成协同效应，有效优化了环保企业的收入结构和现金流状况， 增强了市场化融资能力，为行业健康发展提供了更加稳固的财务基础。

固废处理：碳市场扩容与循环经济双轮驱动。全国碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼行业，为固废处理企业提供了新的 机遇。这些高耗能行业的碳减排压力增大，将更加重视通过固废资源化利用降低碳排放。同时，《关于加快推进城镇环 境基础设施建设的实施方案》提出目标，到2025年，构建集污水、垃圾、固体废物、危险废物、医疗废物处理处置设施 和监测监管能力于一体的环境基础设施体系，到2030年，基本建立系统完备、高效实用、智能绿色、安全可靠的现代化 环境基础设施体系。这一目标将维持垃圾焚烧领域投资建设的稳定增长。此外，第三批优先控制化学品名录的酝酿以及 《国家危险废物名录（2025年版）》的实施，将进一步规范危险废物处理，推动危废治理行业向专业化、规范化发展。

水务行业：价格机制改革与管网建设并进。水务行业在2025年迎来多重政策利好。价格机制改革方面，水价调整政策持 续推进，有望改善水务企业盈利水平，促进水资源优化配置。基础设施领域，《入河排污口监督管理办法》与《关于加 快推进城镇环境基础设施建设的实施方案》同步实施，对污水处理能力、管网建设、再生水利用率等提出目标要求，带 动污水处理、管网建设、污泥处置和再生水利用领域的投资需求。此外，《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027 年）》的实施将进一步推动水环境综合治理市场的发展。

环卫服务：市场化改革与一体化模式推进。环卫受益于两方面的政策推动。一方面，化债政策持续深化，推动部分环卫 企业回款状况改善。另一方面，服务领域"一体化"环境基础设施体系建设目标推动环卫与固体废物处理设施协同发展， 促进垃圾分类、收运与处理环节的有效衔接。此外，国家对环境卫生和公共卫生的持续重视，以及《国家危险废物名录 （2025年版）》等监管政策的完善，将进一步规范环卫服务操作流程，提高行业门槛，促进行业整合与升级。

整体营收小幅增长，细分板块业绩表现分化

2025年前三季度，环保行业营收整体实现小幅增长。2025年前三季度，环保行业整体营业总收入实现2677.92亿元，同比 增长3.28%；环保行业整体归母净利润实现244.73亿元，同比下降5.47%，整体业绩保持平稳。基于前三季度表现和政策 环境，预计2025年全年环保行业整体业绩将呈现前低后高的态势，全年营业收入有望实现小幅增长，利润率随着原材料 价格稳定和运营效率提升有望逐步修复。随着化债政策的落地、环境基础设施投资计划的实施以及碳市场扩容效应的显 现，2026年环保行业业绩有望加速回升，特别是运营类资产和与碳减排相关的技术服务领域，有望实现较快增长。

固废治理板块运营稳定，水务板块表现分化。2025年前三季度，固废治理板块营业收入实现1166.97亿元，同比增长 4.52%，归母净利润118.89亿元，同比增长0.08%，主要得益于近两年新项目的陆续投产、产能利用率提升等；水务及水 治理板块营业收入实现852.02亿元，同比增长1.39%，归母净利润107.18亿元，同比下降10.81%，水务公司表现分化，部 分公司因新项目投产和水价调整推动利润增长；环保设备板块营业收入实现459.19亿元，同比增长6.09%，归母净利润 23.51亿元，同比下降3.74%，环保设备行业整体呈现稳步发展态势；大气治理板块营业收入实现60.91亿元，同比下降 1.42%，归母净利润0.04亿元，同比下降96.01%，主要是部分公司亏损较大；综合环境治理板块营业收入实现138.83亿元， 同比下降1.85%，归母净利润-4.89亿元，同比下降12.82%。

基金持仓结构分化，运营龙头与转型标的显韧性

2025年第三季度，公募基金对环保行业的持仓总体有所下降。截至2025年三季度末，公募基金重仓持有环保股总市值为 54.54亿元，占总市值比重的0.13%，较二季度末的73.52亿元（占比0.24%）有所下降。主要由于在科技、有色金属等板 块行情较好的情况下，环保板块吸引力有所下降。

内部结构变化反映出市场对细分领域的不同偏好，龙头或特色优势公司仍受青睐。尽管整体持仓下降，但部分龙头企业 仍获得基金青睐。根据2025年第三季度末数据，瀚蓝环境（59个）、上海洗霸（23个）、光大环境（17个）、高能环境 （16个）、海螺创业（14个）、龙净环保（14个）、中国天楹（8个）重仓基金产品数量领先。基金持仓分化呈现出三种 明显的投资风格：一是追逐市场热点主题，如固态电池相关标的（上海洗霸）、绿醇相关标的（中国天楹）配置增加； 二是青睐绝对收益资产，如垃圾焚烧、水务运营龙头因业绩确定性高而获青睐；三是关注边际变化，部分公司因布局第 二成长曲线、拓展业务领域而进入边际改善阶段，获得市场关注。

2026年四大投资主线

化债政策加速落地，关注应收高企、减值冲回弹性大的标的

政策组合力度空前，化债路径清晰明确。自2023年7月中央政治局会议提出制定实施一揽子化债方案以来，我国已构建了 系统的化债政策框架。根据全国人大常委会批准的《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议 案》，核心政策工具包括三个方面：一是2024-2026年每年增加2万亿元地方政府债务限额，累计6万亿元；二是安排 2024-2028年合计4万亿元地方政府专项债券支持化债；三是对2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原 合同偿还。这一系列政策组合旨在2028年之前将地方政府隐性债务总额从14.3万亿降至2.3万亿。

地方化债推进迅速，资金落地成效明显。化债政策执行取得显著进展：2024-2026年增加的6万亿元专项债务限额已累计 发行4万亿元；在债务置换过程中，各地置换后的债务平均利息成本降低超2.5个百分点，累计节约利息支出超过4500亿 元；截至2025年8月末，2025年度置换存量隐性债务再融资专项债券已发行1.93万亿元，占2万亿元额度的96.7%，获得专 项债券额度的33个省份中，已有29个地方完成了全年置换额度。

业绩稳健、分红提升与水价改革下，水务赛道有望迎来价值重估

水务行业展现出显著的业绩稳健性，是环保板块中的优质赛道。作为市政公用事业的重要组成部分，水务行业拥有需求 刚性和区域垄断双重属性，能够形成可预测且持续的收入来源。截至2025年三季度末，虽然归母净利润有所下滑，但水 务板块营业收入保持稳定，实现852.02亿元，同比增长1.39%，多家水务上市公司业绩表现亮眼，可持续的运营收入保持 稳健增长。

水务行业的稳健性源于其独特的公用事业属性与政策支持。水务项目通常采用特许经营模式，期限一般在25-30年，早期 布局企业在自身供水区域内形成了排他性优势，竞争压力较小。 同时，近年来国家出台《国家水网建设规划纲要》、 《乡村全面振兴规划（2024-2027年）》等一系列政策，旨在加强水资源管理和保护、提升供水安全保障能力以及促进城 乡供水一体化发展，为水务行业创造了有利的政策环境。 从财务状况看，水务企业因其区域垄断性和基于政府核定价格 收费的特点，现金流高度稳定，为持续高分红奠定了基础。

绿色燃料政策提速，生物柴油需求有望提升

全球航空航运业脱碳进程加速，可持续燃料政策框架日益清晰，为产业链带来稳定预期。国际航空运输协会（IATA）统 计显示，2023年全球SAF产量达6亿升（约50万吨），2024年进一步增长至约18.75亿升（150万吨），实现连续两年翻番 增长。欧盟作为政策引领者，通过《ReFuelEU航空法规》确立了强制性SAF掺混时间表：从2025年的2%起步，2030年提升 至6%，2050年达到70%，这一政策框架为SAF市场提供了长期稳定的需求保障。此外，航运业绿色转型同步推进，中国香 港成立的"国际绿色燃料联盟（IGFA）"联合30余家全球产业机构共建航运脱碳生态圈，预计船用生物柴油、生物天然气 和绿色甲醇需求将分别达到2亿吨、4000万吨和600万吨级别。

各国政策显著推动生物柴油需求。瑞士通过《能源法》和《CO2法》等法案鼓励生物燃料使用，并对未补偿排放处以罚款， 但由于本土资源有限，主要依赖进口满足需求。英国则规定生物燃料在燃料供应中的最低比例，并为废弃油脂制生物柴 油提供双倍减排计数优惠，而秘鲁、韩国等国也通过添加政策或可再生燃料标准推动生物柴油应用，这些区域性措施共 同构建了支持生物柴油发展的政策环境，驱动全球产业链扩张。

“环保+”模式崛起，投资新机遇显现

从环保主业延伸，精细化运营增厚收益。提升盈利能力与现金流质量是围绕精细化运营的根本目的。目前部分上市公司 已经逐步引入智慧水务、智慧环卫、智慧能源管理等平台，通过物联网（IoT）传感器、无人机、AI算法等，对遍布全国 的项目进行实时数据监控和智能调度。例如，对垃圾焚烧厂的锅炉温度、烟气排放进行优化控制，以降低能耗和物料消 耗；对环卫车辆路线进行智能规划，以节省油耗和时间。以垃圾焚烧项目为例，供热增厚收益是多数垃圾焚烧公司在不 断探索的方向。具有代表性的公司如中科环保，以规模化+多场景应用模式，持续扩大工业供热领先优势，并向移动供热、 民用供热、压缩空气及制冷等多领域延伸，从而达到增厚收益的目的。

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编辑：火腿肠