2025年机械行业2026年度投资策略：成长引领，周期价值共振

1 机械行业 2025 年行情回顾

1.1 本年市场整体上行，机械行业跑赢大盘

今年市场整体呈上涨趋势，4 月初受美国“对等关税”影响出现一定调整，随后一路上行。 年初至今（截至 2025 年 12 月 4 日，下同）上证指数录得 15.6%涨幅，深证成指录得 24.9% 涨幅，创业板指录得 43.2%涨幅；机械（中信行业指数）指数录得 30.9%涨幅，跑赢上证 指数 15.3pct，跑赢深证成指 6.1pct，跑输创业板指 12.3pct。

从中信一级行业看，有色金属、通信、电力设备及新能源涨幅居前，涨跌幅分别为 73.2%、 65.8%、33.9%；食品饮料、非银金融、商贸零售涨幅居后，涨跌幅分别为-4.9%、0.2%、 0.3%。年初至今机械指数涨幅位列 30 个中信一级行业指数第 6 位。

从机械细分板块来看，年初至今锂电设备、油气装备、基础件涨幅居前，涨跌幅分别为 84.4%、 65.0%、63.4%；高空作业车、光伏设备、工业机器人及工控系统涨幅居后，涨跌幅分别为 -5.2%、4.4%、7.8%。

1.2 制造业 PMI 表现偏弱，投资增速前高后低

年初以来我国制造业 PMI 在荣枯线上下波动，整体偏弱，仅 2-3 月落在荣枯线上，其他月 份均位于荣枯线下。11 月制造业 PMI 为 49.2%，前值 49.0%，环比回升 0.2pct，其中生产 指数环比回升 0.3pct 至 50.0%，新订单指数环比回升 0.4pct 至 49.2%，新出口订单指数环 比回升 1.7pct 至 47.6%，11 月制造业 PMI 的回升主要来自出口订单。

全年制造业投资增速前高后低，1-4 月国内制造业固定资产投资累计同比增速达 8.8%，随 后开始走弱，1-10 月增速收窄至 2.7%，我们判断一方面系下游内需偏弱、出口受关税扰动 之下，企业扩产意愿降低；另一方面或受反内卷政策影响。10 月底规模以上工业企业产成 品存货同比增长 3.7%，较 1-9 月上升 0.9pct，需求偏弱下连续两个月被动补库。

1.3 前三季度利润增速高于收入增速，不同板块呈现分化

机械行业上市公司前三季度业绩表现稳健，中信机械板块收入合计 18801 亿元，同比增长 6.73%，归母净利润 1278 亿元，同比增长 14.99%，利润增速高于收入增速。不同板块之 间呈现分化，营收和利润增速均靠前的板块包括服务机器人（收入增长 53.09%，利润增长 41.12%），船舶制造（收入增长 24.88%，利润增长 102.56%），铁路交通设备（收入增 长 12.55%，利润增长 24.21%），工程机械（收入增长 11.47%，利润增长 24.49%），油 气装备（收入增长 7.58%，利润增长 22.83%）；光伏设备、电梯、纺织服装机械、工业机 器人及工控系统等板块营收和利润同比下滑。

2 成长：人形机器人量产在即，AI 产业链投资景气

2.1 机器人：需求空间持续增长，人形机器人量产在即

国内由于人口红利的逐渐消退，人力成本持续增长。2024 年国内 65 岁及以上人口占比达到 15.64%，较2015年的10.50%提升5.14pct；2024年制造业就业人员平均工资同比增长3.9%至 96139 元，较 2015 年（50684 元）的年复合增速达到 7.4%。而工业机器人在技术成熟、 供应链国产化推动下持续降本，据高工机器人，今年部分头部厂商面向汽车、3C 等行业大 客户的供应价再创新低，如 SCARA 机器人单台价格下探到了万元水平，6kg 负载六轴工业 机器人价格达到 2 万多元，部分协作机器人厂商产品底价已低于 2 万元/台。

机器换人大势所趋，2015-2024 年中国工业机器人装机量从 69000 台增长至 295000 台， 年复合增速 17.52%，2024 年装机量占全球的 54%。与此同时，国产工业机器人逐渐在海 外市场崭露头角，海关统计的中国普通工业机器人 2024 年出口数量为 35550 台，同比增长 34.7%，2025 年 1-10 月出口数量为 50964 台，同比增长 88.3%。国内庞大的需求基础和 海外市场空间打开之下，国产机器人迎来快速发展，2015-2024 年国内工业机器人产量从 32996 台增长至 556369 台，年复合增速 36.9%，2025 年 1-10 月国内工业机器人累计产量 602702 台，同比增长 28.8%；10 月产量 57858 台，同比增长 17.9%。

目前国内工业机器人高端产品和核心零部件国产化率仍然较低，应用密度仍有提升空间。虽 然国内工业机器人市场 2024 年国产化率已超过 50%，但是在大负载等高端产品上与国际巨 头四大家族相比仍存在差距，以协作机器人为例，2025 年 1-10 月国内协作机器人出口均价 为 5252 美元/台，而进口均价达到 15263 美元/台。《“十四五”机器人产业发展规划》提 出“到 2025 年，一批机器人核心技术和高端产品取得突破，整机综合指标达到国际先进水 平，关键零部件性能和可靠性达到国际同类产品水平。制造业机器人密度实现翻番”。2023 年年初工信部等十七部门联合印发《“机器人+”应用行动实施方案》，再次明确“到 2025 年，制造业机器人密度较 2020 年实现翻番”。

我们认为，在人口老龄化和中高端工业机器人、核心零部件国产替代趋势下，机器人行业存 在较好的发展机遇，而逐渐步入量产阶段的人形机器人，有望为机器人产业链注入新的增长 动能。 多家国际机器人巨头推出人形机器人量产计划。11 月 7 日，特斯拉宣布其人形机器人的试 生产产线已经在弗里蒙特工厂开始运行，规模更大的第三代人形机器人的生产线将于 2026 年建成投产；机器人规模化生产后，预计每台成本将控制在 2 万美元以内。10 月 9 日，Figure AI 正式发布专为家庭设计的 Figure03，可以做到端茶递水、洗衣擦桌、叠衣服等多项家务，搭载其专有的 Helix 神经网络系统，每个指尖能感知到 3 克压力，并公布 Figure 机器人专 属的高产能制造基地 BotQ 目标首期年产能 1.2 万台，未来四年内累计生产 10 万台。 国内头部企业产业化和资本化加速。国内人形机器人产业化不断推进，11 月 5 日，小鹏在 AI DAY 上发布全新一代 IRON 人形机器人，搭载 22 个自由度的灵巧手、仿人脊椎与全包覆 柔性皮肤，搭载 3 颗图灵 AI 芯片，有效算力高达 2250TOPS，行业首发采用全固态电池， 目标 2026 年实现规模量产高阶人形机器人。10 月 16 日，智元发布新一代工业级交互式具 身作业机器人智元精灵 G2，以工业标准打造，搭载高性能运动关节、高精度力矩传感器， 集成空间感知系统，具备多模态语音交互功能，能适应工业、物流、导览等多元场景的复杂 需求，同日开启与均胜电子签订的过亿元采购合同的首批交付商用，标志着交互式具身智能 技术正式落地汽车零部件制造场景。产业化之外，国内头部企业同时推动资本化进程，11 月，证监会官网显示宇树科技已完成辅导验收，智元机器人关联公司智元创新（上海）科技 有限公司完成股改。

国内政策持续出台支持人形机器人发展，地方政府积极落地。继 2023 年 11 月工信部出台 《人形机器人创新发展指导意见》后，各地政府积极落地。2025 年 3 月，深圳市科技创新 局发布《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027 年）》，提出“引 领核心技术攻坚突破（重点支持具身智能机器人核心零部件、AI 芯片、仿生灵巧手、基座 及垂直领域大模型、本体控制等关键核心技术攻关），打造公共服务平台矩阵，营造最优科 技创新生态”重点任务，目标到 2027 年，新增培育估值过百亿企业 10 家以上、营收超十 亿企业 20 家以上，实现十亿级应用场景落地 50 个以上，关联产业规模达到 1000 亿元以上， 具身智能机器人产业集群相关企业超过 1200 家。2025 年 8 月，上海市发布《上海市具身 智能产业发展实施方案》，文件提出“按照‘模型驱动、应用示范、群链协同、开源生态’ 的总体思路，通过布局重大技术攻关、建设典型应用示范、构建产业特色集群、打造开源优 质项目，到 2027 年，实现具身模型、具身语料等方面核心算法与技术突破不少于 20 项； 建设不少于 4 个具身智能高质量孵化器，实现百家行业骨干企业集聚、百大创新应用场景落 地与百件国际领先产品推广，我市具身智能核心产业规模突破 500 亿元”。

2.2 PCB 设备：AI 驱动需求，量价齐升打开空间

印制电路板（PCB）是组装电子零件用的基板，2022-2023 年受消费电子疲软影响，全球 PCB 市场承压，行业产值 2023 年同比下滑 14.9%，随着消费电子复苏，2024 年同比增长 5.9%至 736 亿美元。今年以来，随着消费电子复苏、AI 发展带动高价值 PCB 产品需求， PCB 市场需求整体呈现景气加速趋势，Prismark 预计全年 PCB 行业全球产值增长 6.8%。 伴随 AI 大模型和智能硬件应用的快速迭代，算力基础设施需求激增，驱动高性能服务器、 GPU和高阶PCB需求大幅增长，AI相关领域有望成为未来PCB市场增长的核心驱动因素。 据大族数控港股招股书、Prismark，2024-2029年PCB全球市场规模复合增速有望达到5.6%， 其中应用于服务器/存储领域的复合增速有望达到 10.0%，占比有望从 2024 年的 14.8%提 升至 2029 年的 18.3%。

在 PCB 市场需求景气提升下，各大 PCB 厂商加速产能扩张，尤其是在 AI 算力等中高端市 场上的产能投资。1）沪电股份 2024 年 10 月公告投资新建人工智能芯片配套高端印制电路 板扩产项目，投资总额约 43 亿元人民币，计划年产约 29 万平方米人工智能芯片配套高端 印制电路板。2）胜宏科技 7 月公告向泰国孙公司增资 2.5 亿美元，用于泰国胜宏建设厂房、购买设备等，响应核心海外客户迫切要求公司扩大海外产能的需求；9 月完成定增，募集资 金 18.76 亿元，拟主要投资越南胜宏人工智能 HDI 项目和泰国高多层印制线路板项目。3） 东山精密 7 月公告投资建设高端印制电路板项目，以满足客户在高速运算服务器、人工智能 等新兴场景对高端 PCB 的中长期需求，项目投资金额预计不超过 10 亿美元。4）生益电子 8 月公告投资智能制造高多层算力电路板项目，旨在满足服务器、高多层网络通信及 AI 算 力等中高端市场需求，计划投资总金额约 19 亿元人民币，项目年产印制电路板 70 万平方 米。此前在 2024 年 12 月，公司公告投资约 14 亿元建设智能算力中心高多层高密互连电路 板项目。 我们选择鹏鼎控股、东山精密、深南电路、沪电股份、胜宏科技、生益电子、景旺电子、崇 达技术这 8 家企业作为代表，其合计资本开支 2024 年为 154.47 亿元，2025 年前三季度达 到 201.01 亿元，超过 2024 年全年，同比增长 85.6%。

PCB 厂商积极扩产，带动专用设备需求。PCB 主要生产工序包括曝光、压合、钻孔、电镀、 成型、检测等环节，据大族数控港股招股书，2024 年全球 PCB 专用设备市场规模达到 70.85 亿美元，其中钻孔、曝光、检测、成型、电镀、压合设备分别为 14.7、12.0、10.6、6.2、 5.1、4.2 亿美元，占比 20.7%、17.0%、15.0%、8.7%、7.2%、5.9%。Prismark 预计 2029 年全球 PCB 专用设备市场规模将达到 107.65 亿美元，2024-2029 年复合增速达 8.7%。

AI 服务器及高速交换机等硬件升级推动高端 PCB 需求激增，设备和耗材迎来量价齐升，核 心公司利润率显著提升，前三季度大族数控收入同比增长 66.53%，归母净利润同比增长 142.19%，毛利率同比提升 3.74pct；鼎泰高科收入同比增长 29.13%，归母净利润同比增 长 63.94%，毛利率同比提升 5.04pct。建议关注鼎泰高科、大族数控、凯格精机、东威科 技、芯綦微装等。

3 周期价值：工程机械国内外共振，通用设备存在结构性亮点

3.1 工程机械：国内需求复苏，海外持续释放增长潜力

2008 年以来，挖机内销呈现明显的周期性波动，经历了 2008-2012、2012-2015、2016-2019、 2019-2023 年四轮小周期，与国内基建和房地产投资高度相关。2021-2023 年挖机内销连续 三年下行，2024 年开始恢复增长，2025 年 1-10 月挖机内销 98345 台，同比增长 19.6%。 从投资数据看，2025 年 1-10 月国内基建固定资产投资完成额同比增速 1.51%，基础设施建 设投资(不含电力) 同比增速-0.1%，房地产开发投资额同比增速-14.7%。挖机内销今年以来 持续较快增长，呈现出与基建和房地产投资数据的背离，我们判断主要系更新周期驱动，水 利基建、城市更新等细分方向需求向好。

内销复苏逐渐从挖机向非挖扩散。2025 年 1-10 月，国内履带起重机、随车起重机、汽车起 重机、压路机内销增速分别为 21.6%、3.01%、-2.82%、17.0%，2024 年全年增速分别为 -41.9%、-2.44%、-37.51%、-14.4%，履带起重机、随车起重机、压路机增速均已转正， 汽车起重机降幅明显收窄，显示内销复苏正从挖机向非挖扩散，工程机械内销整体呈现回暖。

挖机出口呈现波动增长态势，2008-2013、2013-2018、2018-2023 年出口销量年复合增速 分别为 7.4%、20.6%、40.6%，近几年出口增长加速。从占比来看，2023 年出口占整体销 量达到 53.9%，2024 年随着内销的恢复增长和出口的小幅调整，出口占比下降 3.9pct 至 50.0%。2025 年 1-10 月挖机出口 93790 台，同比增长 14.4%。国内挖机出口的出色表现 一方面得益于海外市场基础建设投资的增长，尤其是一带一路国家，2024 年我国挖机出口 金额前十大国家中，9 个国家均为一带一路倡议的合作伙伴，2024 年向印尼、加纳、巴西 出口挖机金额同比分别增长 30.4%、114.3%、88.3%。另一方面则源于国内挖机企业全球 竞争力凸显，内资品牌全球市场份额持续提升。

国内海外共振下，2025 年 1-10 月挖机销量 192135 台，同比增长 17.0%。工程机械板块上 市公司业绩表现亮眼，前三季度板块收入合计 2449.06 亿元，同比增长 11.47%；归母净利 润合计 207.10 亿元，同比增长 24.49%。

3.2 通用设备：市场温和复苏，关注结构亮点

从 2025 年 1-10 月通用设备制造业主要工业产品的表现来看，金属切削机床、金属成形机 床、工业锅炉、电动手提式工具、工业机器人、电梯自动扶梯及升降机、发动机、服务机器 人产量分别同比增长 14.8%、8.1%、-8.0%、-5.9%、28.8%、-3.1%、6.9%、20.0%，多 数产品保持正增长。

3.2.1 机床：国内市场回暖，出口持续增长

2025 年 1-10 月我国金属切削机床累计产量 71.5 万台，同比增长 14.8%；10 月产量 6.9 万台，同比增长 6.2%，金切机床产量自 2023 年以来连续保持增长。从上市机床企业经营情 况看，前三季度机床企业营收合计 253.93 亿元（剔除 ST 公司，下同），同比增长 12.8%， 较 2022-2024 年加速；前三季度归母净利润合计 16.76 亿元，同比增长 10.0%。

内需：今年金属切削机床国内市场整体有所复苏，MIR 数据显示中国金属切削机床规模 Q1、 Q2、Q3 同比增速分别为 4.2%、10.2%、6.4%。MIR 预计今年国内金切机床整体市场规模 将同比增长 6.5%，2026-2027 年保持增长态势，增速分别为 6.5%、5.5%。 机床下游应用以汽车、通用机械、电子行业为主，2024 年以销量计，汽车、通用机械、电 子行业占比达到 62%。1）汽车行业，国补政策推动行业增长，1-10 月新能源汽车销量同比 增长 32.75%至 1294.3 辆，10 月销量同比增长 20.0%至 171.5 万辆，渗透率达到 51.6%。 上半年数控机床在汽车行业应用同比增长超 14%。2）电子行业，2023 年三季度以来全球 智能手机出货量保持正增长，今年以来 AI 基建保持高景气度，25Q3 计算机、通信和其他 电子设备制造业产能利用率较上年同期提升 1.1pct 至 79.0%。上半年数控机床在电子行业 应用同比增长超 8%。3）通用机械，逆周期调节政策发力下，下游需求温和复苏。4）航空 航天、半导体、储能等持续发力，具身智能产业逐渐规模化打开需求空间。工程机械内需在更新周期和水利等细分方向发力下回升，出口持续释放增长潜力，1-10 月挖机、装载机、 叉车销量同比分别增长 17%、15.8%、14.2%。 我们判断，汽车行业在国补效果递减及反内卷影响下增速或面临一定压力，但电子、工程机 械、航空航天、具身智能、储能等需求向好，机床行业内需回暖有望延续。

出口：我国机床出口金额近年来持续增长，2024 年、2025 年 1-10 月分别同比增长 7.0%、 17.6%；出口均价呈现持续提升态势。机床出口金额和均价持续增长的背后是我国机床行业 企业持续研发投入，产品竞争力提升，华辰装备、海天精工、纽威数控、国盛智科、浙海德 曼、创世纪、秦川机床 2024 年研发人员数量占比分别达到 23.7%、22.4%、21.3%、20.9%、 14.3%、14.1%、12.7%。

3.2.2 刀具：短期原材料上涨推动渠道补库，中长期国产替代进程持续

刀具作为机械加工的耗材，在顺周期复苏中率先受益，下游需求今年有所改善。短期看，刀 具行业呈现量价齐升状态，主要系年初以来原材料价格快速上涨，碳化钨粉从年初的 310元/公斤上涨至 11 月底 761 元/公斤，涨幅达到 145%，刀具公司通过涨价传导至下游，推动 渠道加速补库，刀具行业呈现量价齐升。同时刀具企业存在一定的低价原材料库存，龙头业 绩表现亮眼，2025Q3 欧科亿实现归母净利润 5035 万元，同比增长 69.31%；华锐精密实 现归母净利润 5199 万元，同比增长 915.62%。

中长期看，国产刀具竞争力逐步提升，替代进口和出海进程持续。据中国机床工具工业协会 和头豹研究院数据，2023 年我国刀具市场总消费规模为 492.4 亿元，同比增长 6.1%。从竞 争结构来看，2022 年我国刀具市场总消费规模 464 亿元，其中进口刀具（含国外品牌在华 生产并销售）126 亿元，占比 27.2%，较 2016 年高点下滑 10.1 个百分点。2018 年以来我 国刀具行业国产替代呈现加速趋势，我们判断随着机床国产化进程，我国刀具企业持续推动产品高端化，及航空航天、国防军工等具有战略意义的领域对国产刀具进行支持，刀具进口 替代将持续。

近年来国内刀具进口额持续下降，国产刀具出口额不断增长，刀具出海成效显著。2024 年、 2025 年 1-9 月国内刀具出口额分别为 256.53 亿元、200.01 亿元，同比分别增长 9.8%、5.3%； 进口额分别为 85.25 亿元、64.19 亿元，同比分别增长-2.7%、1.0%；出口额/进口额比值从 2019 年的 1.66 提升至 2024 年的 3.01。而从硬质合金刀片来看表现更为明显，出口额/进 口额比值从 2019 年的 0.3 提升至 2024 年的 0.75。

编辑：火腿肠