2025年汽车行业：汽车顺周期弱化，科技属性强化

行业/个股复盘

本周：行业指数上涨1.38%，商用车、汽零占优

2025年12月1日-12月5日，SW汽车行业+1.38%；子板块中，乘用车、汽车零部件、商用车分别 +0.21%/+1.83%/+1.78%。

个股涨跌幅情况更新

本周涨幅前五个股为华培动力（+12.57%）、隆鑫通用（+11.41%）、猛狮退（+9.52%）、金钟股份 （+9.14%）、新泉股份（+8.13%）。跌幅前五个股主要为越博退、征和工业等。

碳酸锂价格回落，铝价上涨

截至2025年12月5日， 碳酸锂（99.5%电：国 产）价格为9.32万元/吨， 较上周-590元，涨跌幅0.63%；较年初+18030 元，涨跌幅+23.99%。 铝材价格约为2.24万 元/吨，周+750元/吨， 涨跌幅+3.47%，较年初 +13.03%。

其他原材料价格多数下行，玻璃跌幅较大

钢材、天然橡胶、塑料 及玻璃本周分别为3317、 15074、 6702、1043元/ 吨，分别较上周+0.70%/ -2.31%/-1.61%/-4.31%。

各板块估值均有所提升

SW二级行业子板块中， 乘用车、商用车及汽车零 部件PE（TTM）分别为 26.34/33.97/28.02倍，各 板块估值有所提升。

分板块跟踪及观点更新

零售：10月零售224.2万辆，同比下降0.8%，环比下降0.1%

10月全国乘用车市场零售224.2万辆，同比下降0.8%，环比下降0.1%。今年以来累计零售1,925.0万辆，同比增长7.9%。 由于中秋落在10月，随着部分省市以旧换新补贴政策的收紧，区域间销量增速出现分化，10月销量未能持续拉升。 10月燃油车国内零售同比下降10%；纯电动市场零售同比增长20%，增程同比下降7.7%，插混同比下降10.3%，新势力中的纯电动与增程的结构 占比，从去年的49%:51%变为74%:26%。

批发：10月批发293.2万辆，同比增长7.6%，环比增长4.9%

10月全国乘用车厂商批发293.2万辆创当月历史新高，同比增长7.6%，环比增长4.9%；1-10月全国乘用车厂商批发2,377.0万辆，同比 增长12.3%。 受零售调整的影响，10月乘用车批发同比增速比零售增速高出8个百分点。 10月自主车企批发214.2万辆，同比增长13%，环比增长9%。主流合资车企批发55.7万辆，同比下降3%，环比增长3%。豪华车批发23.3 万辆，同比下降6%，环比下降19%。

库存： 10月库存预警指数为52.6%，环比-1.9pct

2025年10月中国汽车经销商库存预警指数为52.6%，同比上升2.1个百分点，环比下降1.9个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通 行业景气度有所改善。 10月汽车市场延续旺季态势。地方补贴政策、国庆车展及经销商年末促销共同发力，叠加国家第四批以旧换新补贴落地与多款新车密集上 市，推动10月上半月订单量同比大幅攀升。国庆假期后市场需求呈现周期性回调，新增订单环比9月下半月温和回落，但受益于新能源汽车购置 税免征政策进入倒计时，政策切换窗口促使车企推出密集优惠，叠加10月初秋季车展订单在加速转化交付，市场韧性凸显。

商用车观点更新： 看好年末放量及中期增长前景，建议重视12月配置窗口期

年末重卡、客车有望延续高景气，重视短期催化+中期低估值配置机会。 重卡：11月重卡行业批销约10万辆，同比+46%，环比-6%。考虑到国内补贴效果持续显现，次年政策切换驱动部分需求前置，叠加非俄出口高增速延 续，年底前行业预计维持较高景气，有利于短期估值修复。26年国内国四、国五自然报废叠加出口高增，预计可支撑行业总量保持110万+高位，且传 统能源基盘有望保持稳定。个股方面建议重点关注：潍柴动力受益于下半年气体机出货、份额回升，发动机主业全年有望量利齐升。2026年公司发动 机主业预计经营稳健，叠加大缸径持续突破、凯傲报表修复持续贡献增量，SOFC扩产赋予额外估值弹性，当前赔率空间可观。 客车：随着新能源公交补贴落地，叠加出口旺季来临，年底前客车内销、出口有望进一步放量。重点公司年内仍有估值上行空间及业绩超预期机会。 个股方面建议重点关注宇通客车。公司全年经营目标积极，内销、出口有望共振向上；Q4公司高ASP高毛利的出口业务，特别是新能源出口有望继续 放量，全年业绩或再超预期。即便按归母一致预期（25年48亿，26年56亿）计算，当前股价对应25年、26年PE分别为15X、13X，具备短期戴维斯双 击和中期估值修复条件，向上空间可观。假设2025年分红金额不变，当前股息率仍接近5%。

5月初以来，2025年重卡、客车补贴政策在全国范围内加速落地，叠加出口超预期，下半年景气度持续上行。 重卡：各地细则内容与3月中央部委发布的补贴政策基本保持一致，即报废补贴范围较24年进一步扩展至国四；新购补贴范围首次纳入燃气车。据我们 测算，本轮补贴有望撬动15万+增量，叠加下半年出口持续超预期，行业年销有望超110万台，实现双位数增长。客车：在中央要求的8万元/台的平均单车补贴标准（含电池补贴）基础上，多地将整车单车补贴提高至10万元/台及以上，或针对不同车长给予差异化 补贴，并通过额外补贴的形式鼓励购买低地板及低入口公交车。我们预计本轮补贴带动的销售增量约1.7万台，叠加出口持续高景气，25年大中客行业 批销有望接近14万台，同比增长约20%。

重卡：11月销量再超预期，重视龙头戴维斯双击机会

数据：第一商用车网数据显示，11月重卡行业批销约10万辆，同比+46%，环比-6%；1-11月累计批销103万辆，同比+26%。 补贴持续提振内需。11月重卡销量连续8个月同比正增长，并创8年内同期第二高，主要受益于补贴带动终端需求回升，当月国 内终端销量增速预计同比+44%，环比+17%。 燃气车同比高增。11月天然气重卡实销预计在高基数基础上同比+75%；渗透率保持在24-25%，主要系油气价差驱动、北方燃 气车补贴政策落地见效。新能源重卡预计实销2.6万辆，同比+160%，渗透率超30%，创历史新高；凭借政策、经济性等优势，新 能源在中短途市场持续热销，叠加次年购置税减免退坡前需求前置，全年渗透率预计超25%。 非俄市场支撑出口高景气。11月重卡出口在较高基数基础上，预计同比+20%，主要系非俄市场持续贡献增量。

机器人板块观点更新：去伪存真，配置高胜率及技术升级环节

行情复盘：本周行情继续反弹向上，以人形机器人产业链标的高比例配置的永赢先进制造智选A基金为例，最新净值2.23，本周+2.54%，近一月0.48%， 近三个月+2.75% ；12.1-12.5单日 涨跌幅分 别约+1.63%、-2.04%、-0.66% 、+2.53%、+2.54%。 。周涨幅 居前个股包 括：福赛科技 （+21.4%）、固高科技（+15.7%）、恒立液压（+11.5%）、斯菱股份（+10.1%）。板块经历了连续两个月的大幅回调，本周处于底部反弹第二周， 市场关注上涨行情能否延续，我们认为上涨的直接推动力来自于特斯拉产业链小批量（百台级）订单落地等新进展催化，后续新的节点兑现是延续关 键，包括：12月定点陆续落地，25Q1 Gen3定型发布，Q2进入小批量，下半年进入规模量产阶段等；此外，宇树上市申报或也将成为重要事件催化。 当前行情仍处于预期整固后的去伪存真阶段，产业在0-1的趋势兑现前夕建议积极布局配置。

本周事件：11月下旬以来，多家特斯拉链供应商反馈订单及产能建设指引等新进展，12月定点发包是重要跟踪节点；本周特斯拉发布的Optimus 跑步视频效果惊艳，众擎发布新机型T800，长安成立具身智能子公司： 1）12月2日，众擎机器人正式发布全尺寸通用人形机器人T800，采用固态动力电池，续航4-5小时，CEO赵同阳预计2027年销量达1-2万台。 2）12月3日，特斯拉Optimus 官方账号发布视频，显示该机器人在实验室平稳慢跑并刷新最佳成绩，步态自然稳定性大幅提升。 3）长安汽车成立具身智能子公司，公司正式进军机器人赛道，未来将以独立子公司为载体开启汽车+机器人双向赋能的全新发展阶段。首款车载人形 机器人“小安”将于2026年一季度发布。 4）上海交通大学将于 2025 年设立全球首个 “具身智能” 四年制本科专业，首年招生 30 人，由人工智能学院专家领衔，华为、国家人形机器人创新 中心等提供定向岗位。 5）12月4日，Figure 创始人布雷特・阿德科克晒出 F.03 人形机器人的跑步姿态。

报告节选：

编辑：火腿肠