2025年建材行业2026年度策略：反内卷优化竞争格局，十五五首年有望开启新上行周期

1、2025 年前三季度非金属建材行业回顾

1.1、行情回顾：建材板块 PB 估值处于历史低位

截至 2025 年 12 月 1 日，年初以来申万建材板块累计上涨 19.05%，A 股累 计上涨 16.80%。建材板块涨跌幅在所有申万一级行业中（合计31 个）排名 第 11，居于中上游。 各子行业中，涨跌幅依次为玻纤（+77.83%）、水泥制造（+13.23%）、玻 璃制造（+2.58%）、消费建材（+1.97%）。（注：消费建材非申万指数，是 相关标的平均表现）。 截至 12 月 1 日，建材板块整体 PB(MRQ)为 1.27 倍、估值分位 7.31%。PB 估值处于历史低位。建材板块整体PE(TTM)为 38.49，具体来看，装修建材、 玻纤制造、水泥制造、玻璃制造的 PE(TTM)分别为 65.82、31.71、20.89、 -53.79 倍，对应的上市以来分位分别为91.32%、57.55%、45.77%（玻璃PE 为负值，不估计历史分位）。

1.2、基本面回顾：玻纤高景气延续，板块走势分化

分领域来看，2025 年 Q3 玻纤板块受益于高端风电纱、热塑短切产品需求旺 盛，行业复价落地顺利，尤其高端产品价格涨幅较为明显，归母净利润增长 幅度较大；水泥板块受益于行业生产成本下跌叠加价格小幅回升，归母净利 润扭亏为盈；玻璃、消费建材板块盈利承压。 2025 年前三季度建筑材料样本企业（以申万建材板块为基础调整）合计营业 总收入 4698.32 亿元，同比下降 5.45% 。按收入增速排序，依次为玻纤 （+23.54% ）、消费建材（- 6.03% ）、水泥（- 8.33% ）、玻璃（- 11.28% ）。 2025 年前三季度建材行业样本企业实现归母净利润188.82 亿元，同比上升 28.64% 。按增速表现排序，依次为水泥（+164.21% ）、玻纤（+121.37% ）、 消费建材（- 25.38% ）、玻璃（- 84.22% ）；其中水泥增幅较大，较去年同 期扭亏为盈。

1.3、地产周期底部，基建投资保持稳健增长

截至 2025 年 10 月，全国房地产开发投资完成额 7.36 万亿元，同比下降 14.70%；住宅投资 5.66 万亿元，同比下降 13.80%。

房屋新开工面积 49061 万平方米，同比下降 19.80%，其中，住宅新开工面 积 35952 万平方米，同比下降19.30%。房屋新开工面积连续下滑幅度较大， 处于近十年来的最低水平。 1）商品房销售面积 71982 万平方米，同比下降 6.80%，其中，住宅销售面 积下降 9.40%，较上年降幅收窄。 2）施工方面，2025 年 1-10 月的房屋施工面积为 652939 万平方米，同比下 降 9.40%。其中，住宅施工面积 455253 万平方米，同比下降 9.70%。 3）竣工方面，2025 年 1-10 月的房屋竣工面积约为 34861 万平方米，同比 下降 16.90%，其中住宅竣工面积24866 万平方米，同比下降18.90%。整体 而言，2025 年前三季度竣工面积及增速均有收窄。

2025 年以来，面对房地产行业需求下行趋势，中央及地方政府接连出台房产 利好新政，力求稳楼市。25 年开年政府首次将“稳住楼市”写进政府报告， 年中积极推进地方化债力度，防范楼市风险，表达了中央维稳房地产市场的 决心；8 月 28 日，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》发 布，提出系统推进“好房子”和完整社区建设，加快构建房地产发展新模式，改 善城中村与危旧房改造、老旧小区更新，提升住房全链条品质，推动人口、 产业、交通与城市空间一体规划，促进宜居宜业的城市更新；10 月，党的二 十届四中全会将“推动房地产高质量发展”系统性融入“保障和改善民生”框架， 进一步将“积极稳妥化解地方政府债务风险”列为重点工作任务，提出了推动 房地产向“平衡发展、良性循环”转型的方向。25 年以来中央与地方多措并举 促进市场止跌回稳，政治局会议、城市工作会等重要会议中，多次提及并强 调城市更新工作，“十五五”规划建议中相关表述升级为“大力实施城市更新”， 政策关注重心由“增量”转向“存量”，房地产市场降幅逐步收窄，地产销售及消 费预期有望得到提振，看好后续建材基本面迎来需求底部企稳改善。

二手房成交量活跃依旧，有效对冲新房销售下行。 2025 年以来国内房地产 市场延续调整趋势，新房销售表现较为疲软，二手房市场则在“以价换量” 等政策优化的带动下，维持着较高的活跃度。据统计，9 月份重点 14 城二手 住宅成交 10.86 万套，环比上涨5%，同比上涨13.12%；整体来看，2025 年 前三季度重点 14 城成交量为 102.32 万套，较去年同期上升 9.4%，并创下 自 2020 年以来的新高。结合 25 年开年保房稳价政策利好，预计后续二手 房市场仍将维持较高热度，将利于对冲新房销售下行，带来更多装修需求， 刺激建材行业需求提升。

2025 年基建投资稳健增长。25 年前三季度固定资产投资额累计同比下降 0.50%，基础设施建设投资额累计同比增长3.34%。主要分析如下： 1）宏观经济增速有下行压力，基建仍是经济稳增长的重要抓手。2025 年以 来，消费刺激政策效果有待进一步验证；中美贸易博弈，出口仍然面临较大 不确定性；地产投资额仍然处于下滑通道；基建投资预计仍然是经济稳健增 长的重要发力点，25 年中央与地方协同发力，基建项目多点开花，除了以雅 下水电工程为首的超大型基建项目顺利开工，地方航运、河道、铁路项目也 陆续上马；25 年三季度全国工程机械平均开工率为 44.00% ，共有 19 个省 份的平均开工率超过 50% 。 2）资金端对基建投资基本面形成良好支撑。2025 年新增地方政府专项债额 度 4.4万亿元，同比增加 5000 亿元；截至 10 月，已发行及计划发行金额已 超过限额的 89% ，未来两个月有望迎来发行小高峰。2025 年预算安排的 1.3 万亿元超长期特别国债于 10 月 14 日发行完毕，其中有 8000 亿元用于支持 “两重”项目建设，主要投向交通、水利、能源等重大基础设施领域。2025 年赤字率按 4% 左右安排，同比提高1 个百分点，赤字规模5.66 万亿元，同 比增加 1.6 万亿元；合计新增政府债务总规模 11.86 万亿元，同比增加 2.9 万亿元。2025 年财政支出强度明显加大，专项债、赤字率以及超长期特别国 债均不同程度提升，释放出积极的财政信号。基建作为资金密集型行业，资 金供给对基建投资形成持续拉动效应，叠加 2 万亿元置换债逐步落地，基建 投资现金预期持续改善。

2、水泥：反内卷持续出清产能，复价情绪推动估值修复

2.1、水泥价格底部企稳，产能调控加速行业出清

2025 年前三季度，全国水泥价格行情走势持续下跌。 截至 10 月底，全国 P.O42.5 散装水泥均价为 357.1 元/吨，同比下降 15.39%。2025Q3 全国累 计水泥产量 12.59 亿吨，同比下降5.08%，较去年同期收窄6.19 个百分点。 10 月份，全国单月水泥产量 1.48 亿吨，同比下降 15.80%，2025 年 Q3 下 游需求明显弱于往年同期水平，水泥产量同比降幅边际扩大。 1）价格方面，2025 年水泥价格整体呈现高位回落后低位震荡的走势，前三 季度跌幅达到 16.10%。从 1 月至 10 月，水泥价格由 417.74 元/吨回落至 351.67 元/吨，期间在 8 月份一度跌至 344.8 元/吨的阶段低点；9–10 月虽随 旺季略有回升，在350 元/吨左右窄幅波动，但整体仍处低位。同期煤炭价格 亦有所回落，但跌幅大于水泥端，煤炭水泥价差收窄至 251.83 元/吨，为成 本压力带来一定缓和，盈利压力有所减轻。近期价格波动区间逐渐收窄，在 弱需求背景下出现底部企稳迹象，为后续供需改善留出空间。 2）产量数据方面，房地产行业仍处于调整阶段，且基础设施投资增速持续放 缓，拖累水泥总体需求。短期来看，2025 年三季度水泥行业仍面临需求下行 压力，7-10 月全国水泥产量维持在 1.45-1.54 亿吨区间， 9 月当月产量 15444.21 万吨，较4 月峰值 16529.60 万吨回落 6.57%，显示传统旺季复苏 动能有所减弱；长期来看，国内水泥熟料产能超产比例至少在14%以上，如 果行业完成实际产能与备案产能的统一，供给端将迎来实质性减量。 3）错峰情况，从 2024 年 5 月开始，各地区逐步加大了错峰生产的实施力 度。行业错峰停窑意识增强是复价以及区域市场价格分化的关键原因，2024 年 5 月以来，鉴于整个水泥行业持续面临亏损加剧的局面，水泥行业自律协 同意识提升，山东、浙江、陕西、贵州等地的水泥行业协会也陆续发出倡议， 呼吁抵制行业内出现的“内卷式”恶性竞争。前三季度，全国各地水泥产能 的平均每月错峰停产天数达到了 16 天，多数省份累计停窑天数已接近甚至 超额完成全年计划。从区域分布来看，东北（黑龙江 205 天、辽宁 228 天、 吉林 197 天）、西北以及西南等地执行最为坚决，部分省份完成率已超过 120% ，落实力度空前。

以最新的地区政策来看，大部分地区有明确的错峰加码政策。河北、河南、 江浙沪皖、四川、云南、东北等地在9-10 月已陆续启动 12-15 天的阶段性错 峰，重庆、贵州10-12 月错峰天数不少于 55-65 天不等。从 2025-2026 年采 暖季安排看，河北、河南、山东以及内蒙古、新疆等地均明确实施约120 天 左右的采暖季错峰；东北地区整体自 10 月起至次年 3 月开展长周期停窑；宁夏要求全年错峰 216 天，包含采暖季136 天、非采暖季80 天。综合而言， 行业减产决心较为坚定，预计错峰减产执行将会超过预期。

地区价格推涨热情较高，水泥区域价格分化延续：中部和南部区域水泥推涨 意愿较强，提价协议频发；东北地区推涨成效比较突出，是 Q3 较成功实现 价格上涨的地区；值得关注的是，近期西南地区推涨成效突出。据不完全统 计，华南地区、华东地区、华中地区、东北地区、西北地区、华北地区、西 南地区 25 年以来分别推涨 8、24、13、6、3、14、14 次，但是从长期维度 来看，地方价格短幅上涨后一般在两到三月即跌落，推涨整体成效十分有限。 东北、华北、西南、西北、中南、华东和长三角地区水泥价格 Q3 环比分别 变动 2.33%、-8.30%、-8.58%、-10.02%、-10.81%、-11.57%、-15.15%。 在辽宁和黑龙江率先领涨下，东北成为当季唯一推涨成功地区。三季度受持 续高温、降雨扰动及施工“旺季不旺”等因素影响，全国需求恢复节奏放缓，外 来低价资源竞争加剧。多重压力下，“以价换量”确保出货成为首要选择，前期 涨幅难以兑现，价格整体呈回落态势。 近期来看，西南地区水泥价格推涨力度较大，全国价格小幅回升。 10 月以 来，行业亏损压力下西南地区企业推涨意愿强烈，10 月水泥均价环比提升 4.76%，领跑全国。但后期来看，受阴雨降温天气持续影响，市场需求仍处 低迷状态，出库量未见明显提升，推涨回落机率较大。

从盈利能力看，2025 前三季度盈利能力同比提升。2025 年前三季度样本企 业实现毛利率18.18% ，较上年同期上升3.04个百分点。实现净利率2.96% ， 较上年同期升高 2.08 个百分点；期间费用率为13.60% ，较上年同期上升0.6 个百分点；实现 ROE 为 1.69% ，较上年同期上升 1.05 个百分点。2025 年 前三季度，尽管水泥价格整体低位运行，但得益于煤炭价格降幅较大，水泥 企业生产成本出现一定下降，推动行业利润实现显著回升。煤炭价格走势仍 是成本端关键变量，需关注近期煤炭涨价及进口格局变化；若后续国产煤占 比提升，有望在成本端形成支撑，抬升水泥企业盈利弹性。

政策层面，“反内卷”政策持续发力，短期去产量和长期去产能并重，水泥 出清在即。2025 年 7 月，为解决价格战以及供需矛盾，中央2025 年 7 月中 央财经会议提出“反内卷”两方面措施：1.行业自律管理：限制低价竞争、自 律限产；2.产业升级：推动落后产能退出，头部企业加速高端化布局。行业协 会积极响应，主要通过超产治理+错峰生产有效遏制新增产能。根据各地区工 信厅发布信息，2025 年 1- 10 月已有 24 个省上报信息，其中西南、中南、 东北地区所有省份已完成超产上报，包括海螺、华新、冀东等龙头企业在内 的多家水泥龙头企业也已完成上报；反内卷以来已完成补充产能8.62万t/d， 被置换产能达到 13.60 万 t/d，已经出清 4.98 万 t/d的落后产能。

产能置换新方案发布，低效产能加速退出。工信部于 2024 年 10 月 31 日发 布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）》，对比 2021 年版《水 泥玻璃行业产能置换实施办法》，此次方案将对产能利用率过低的产线置换 做出更严格的限制：不在合规清单范围内的产能，能效达不到现行版《工业 重点领域能效标杆水平和基准水平》基准水平要求的产能，自 2024 年起连续两年每年运转天数不足 90 天的水泥熟料产能，未开展产能置换的光伏压 延玻璃产能或不超过 150 吨/天的工业用平板玻璃产能，以及因债务纠纷等 原因导致设备无法拆除或存在法院查封情况的产能，均不得参与置换；位于 国家规定的大气污染防治重点区域或水泥熟料产能利用率低于 50%的省区， 新建水泥熟料生产线原则上不得从省外置换产能。整体来看，通过收紧置换 准入和区域布局约束，新规强化了对低效与不合规产线的约束力度，引导企 业加快工艺升级和产线整合，供给侧结构优化方向更加清晰。这对加速清退 低效产能，引导行业转型升级，加快推动高质量发展具有重要意义。 2025 年 9 月 19 日印发的《建材行业稳增长工作方案（ 2025—2026 年）》 对产能置换做出了进一步要求 ，水泥企业要在 2025 年底前对超出项目备案 的产能制定置换方案，以促进实际产能与备案产能统一；严禁从非大气污染 防治重点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料、平板玻璃产能，推动 水泥等行业开展超低排放改造，到 2025 年底前，国家大气污染防治重点区 域 50%水泥熟料产能完成改造。文件通过设定明确的时间节点并细化区域与 环保约束，为后续监管和执行提供了更强的操作性，有望加快规范存量超备 案产能和高排放产能的退出进程，推动行业供给端在总量控制与质量提升两 方面同步推进。

截至 2025 年 11 月，全国水泥行业累计实现净出清产能约 10.03 万 t/d，出 清进度较年中明显提速。从区域表现看，西南、华东和中南是当前出清规模 最大的区域，分别达到5.57 万 t/d、1.91 万 t/d 和 0.52 万 t/d；东北和华北分 别实现净出清 0.48 万 t/d 和 1.03 万 t/d，置换工作整体稳步推进。分省份来 看，共有26 个省份补产能，净置出地区19 个，净置入地区6 个，其中贵州 净置出最多，达到4.05 万 t/d，超过该地区总产能 15%；黑龙江净置入 0.77 万 t/d，为增量最高省份。当前公示数据中，北京、内蒙古只有产能置出，黑 龙江、湖北、西藏只有产能置入。自《工作方案》明确时间要求后，25 年 9- 11 月出清产能达 42340.7t/d，占反内卷以来的85.09%，同比增加223.58%， 出清节奏显著加快。

水泥纳入碳市场方案成型，配额收紧出清落后产能。继《企业温室气体排放 核算与报告指南水泥熟料生产》与《企业温室气体排放核查技术指南水泥熟 料生产》于 2024 年 4 月公开征求意见之后，9 月 9 日生态环境部正式对《全 国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》 （下文简称《工作方案》）公开征求意见。其中，方案首次提出将年排放量 超过 2.6 万吨二氧化碳当量的水泥、钢铁、电解铝企业纳入全国碳市场，新 增约 1500 家重点排放单位，覆盖全国 60%以上碳排放，并搭建数据监管和 配额管理框架。2025 年 3 月《工作方案》正式印发，在明确“首次将水泥等 行业纳入全国碳市场”的基础上，细化了 2024–2026 年启动阶段与 2027 年 后深化阶段的分阶段配额安排，以及差异化管控、数据质量监管和执法保障 机制；2025 年 11 月通过的《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、 水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》则对2024–2025 年度配额总量和分 配规则作出具体测算与落实。随着碳排放管理体系在覆盖、核算和配额环节 逐步完善水泥行业纳入碳市场交易后，减排效率较高企业有望通过配额结余 与成本优势受益，能效和碳强度偏高的落后产能将面临更大履约压力，行业 集中度提升趋势有望进一步强化。

落后产能出清背景下，行业龙头展现出更强的环保水平，具备更强的经营韧 性。以海螺水泥、华新建材为代表的龙头企业普遍实现超低排放，颗粒物排 放控制在 8-10mg/m³（国标30mg/m³），二氧化硫排放控制在30mg/m³（国标 200mg/m³），氮氧化物排放控制在40-50mg/m³（国标 400mg/m³）。其 环保指标显著优于国家标准，出清概率小。在排放要求持续收紧、环保督查 趋严的背景下，中小企业达标成本上升、出清压力加大，行业供给结构继续 向头部集中，龙头在行业格局优化中有望进一步巩固自身优势。

2.2、龙头竞争优势稳固，具备较高配置性价比

水泥龙头股息率较高，其中华新建材波动较小。近三年水泥龙头股息率变动 幅度较大，截至 2025 年 11 月 21 日，海螺水泥、金隅冀东、塔牌集团近三 年平均股息率较高，分别为 6.4%、5.7%、5.6%。

水泥龙头 PB 估值底部，配置性价比高。水泥行业 PB 分位数估值已到达历 史底部区域，截至 2025 年 11 月 21 日，华新建材、塔牌集团、上峰水泥、 天山股份、海螺水泥、金隅冀东的 PB 分位数分别为23.89%、13.07%、9.67%、 2.53%、1.65%、1.27%。随着地产支持政策持续落地，叠加流动性宽松的货 币政策以及财政政策预期发力，水泥需求有望迎来价格修复，同时优质水泥 龙头企业具有稳定高股息率，当前估值处于低位，水泥行业有望迎来估值修 复，具有较高配置性价比。

3、玻纤：行业复价顺利，需求长周期向上

从收入和利润来看，玻纤粗纱业务 2025 年前三季度实现量价齐升，推动整 体业绩回暖。25 年 Q3 玻纤样本企业合计营收 492.12 亿元，同比+23.54%； 营业利润为 64.01 亿元，同比增长120.26%；归母净利润48.74 亿元，同比 增速为+121.37%。2025 年 1-9 月规模以上玻璃纤维及制品企业主营业务收 入同比增速 14.4%，工业利润总额同比增长 124.41%。25 年前三季度因风 电新能源景气度提升、消费电子产品国补等政策发力，以及行业供需关系平 衡的共同作用下，玻纤行业整体盈利水平回升。

从价格来看，玻纤粗纱复价 顺利。截至 2025 年 12 月 1 日，全国缠绕直接 纱 2400tex 均价（元/吨）为 3537.5 元/吨，相较于 2024 年最低均价上升 16.94%。2025 年前三季度全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3657.96 元/吨， 同比上升 5.57%。2025 年新增产能大幅减少、头部企业形成保价共识，加之 风电等主要下游需求回暖，共同推动了行业复价成功。

玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。目前玻纤主要应用领域集中在 建筑材料、交通运输、电子电气、能源环保、其他（海洋、航空等）、消费 品，占比分别为25%、24%、18%、14%、11%、8%，同时随着风电市场和 算力市场发展势头高涨，预测今年电子和能源需求比例还会升高。在所有需 求中，有相对偏周期的应用领域（基建、建筑材料等），也有成长性较好的 应用领域（汽车轻量化、5G、风电、光伏），此外高端电子级玻纤也随25 年 AI 发展而得到广泛的应用。近年来，我国玻璃纤维纱产量逐年稳步增长，根 据中国玻璃纤维工业协会数据显示，2025 年前三季度玻璃纤维纱产量同比 增速约为 7.7%，延续自2023 年以来的低速增长态势，为持续改善市场供需 形势提供坚实基础。

3.1、玻纤需求稳定扩张，企业盈利呈修复态势

传统领域需求稳定增长： 建筑领域中，建筑用玻纤工业织物制品继续承压， 但建筑节能、安全、抗老化及一体化等装饰装修类制品不断呈现新亮点，对 玻纤需求起到稳定支撑。汽车行业中，玻纤用于汽车轻量化部件，如车身、 内饰等，随着汽车产销量的温和增长以及轻量化趋势强化，需求稳步上升。 从中国新能源汽车近年产销量来看， 2025 年 1-9 月我国汽车总产量达到 2404.8 万辆，同比增长 10.9%，其中新能源车累计产量 1096.2 万辆，同比 增长 29.7%，有效带动热塑短切市场向好发展，玻纤行业有望进入长期正向 供需循环。家电消费方面，2025 年前三季度我国集成电路消费 3819 亿块， 同比增长 8.6%。此外，家用电冰箱作为家电代表产品，其数量也是衡量电子 布和 pcb 板需求的重要指标。2025 年 1-9 月全国家用电冰箱产量为 8035.23 万台，累计增长 1.5%；玻纤传统需求增长稳定。

新兴领域需求爆发式增长： 1）风电领域：风电市场持续向好，下游风电装机处于上升阶段。 2025 年以 来，风电行业向好态势明显。上半年，各机型中标价格已全部高于其最低成本 价，部分机型最低中标价大幅提升。风电整机中标价普遍回升，意味着行业低 价恶性竞争态势得到有效遏制，产业链压力得到有效缓解，风电行业“反内卷”已取得阶段性成效。据国家能源局统计，前三季度我国新增风力发电装机容量 与去年同期相比净增 22GW，增速达 56.2%，新增太阳能发电装机容量与去 年同期相比净增 80GW，增速达 49.3%；从具体行业代表性的中材科技产销 数据来看，25 年上半年风电叶片销售 15.3GW，增速达到 103%。风电装机 规模持续扩张，玻纤作为风电叶片的关键原材料，用量大且需求刚性。

2）高端电子领域：下游 AI 市场热情高涨，电子设备对高性能 PCB 需求激 增。2024 年人工智能核心产业规模已接近 6000 亿元人民币，2028 年中国人 工智能产业规模将超 8000 亿元，五年复合增长率达到 30.6%。随着 AI 技术 成熟，推动包括 AI 服务器在内的各类通讯基础设施加速升级，带动低介电、 低膨胀玻纤及超薄、极薄电子布等电子用毡布制品市场需求快速放量，成为行 业科技创新驱动发展的一大亮点。受玻纤市场波动影响，电子布、pcb 板价格 及其附属产品受到波及。截至 2025 年 11 月 14 日，电子布全国均价为 4.15 元/米，为近两年来最高，同比上升 6.41%。电子布价格上浮比例较大，盈利 弹性良好。目前电子布和高端 pcb 仍然处于增量市场，我们预测25 年玻纤需 求将持续利好市场，四季度预计价格推涨延续。

国内整体玻纤综合消费量测算: 1）国内需求方面，受益于新能源汽车、建筑节能、风电领域发力，预计2025- 2026年国内玻纤需求量分别为550.2、573.7 万吨，增速分别为4.18%、4.27%。 2）进口方面，玻纤进口逐年下降（2020 年因国内供需缺口，进口有增加）， 2019-2024 年 CAGR 为-13.97%，主因中低端品实现国产替代，高端品还有部 分进口需求。预计 2025-2026 年进口量分别为 10.3、10.3 万吨。 3）出口方面，虽受需求影响，短期出口量有所降低，但前期欧洲能源危机、成 本高企导致产能出清，需求恢复后国内产能有望回补供给空缺。预计2025-2026 年出口量分别为 222.4、244.7 万吨。 4）假设玻纤厂表观需求量（国内+出口）=国内需求+出口需求-进口需求，我们 认为中国 2025-2026 年玻纤需求量分别为 762.3、808.0 万吨，对应增速分别 为 5.00%、6.00%。

出口方面，美国、埃及关税 压力缓解，海外业务进展有望回升。25 年国际 关税波动以来，对于玻纤出海影响较大，25 年 H1 四家头部企业海外收入 45.57 亿元，同比下降 5.79%；海外收入占比31.91%，同比下降 14.83pct， 在海外产能布局较多的头部企业承压。当前关税问题缓解，出口保持较强韧 性，海外盈利预计呈修复态势。

3.2、 高端产能供不应求，行业有望长期向上

供给端情况来看：产能扩张步伐难追需求增速，高端产能处于极度紧俏状 态。历经前期产能过剩困境，行业内企业主动实施产能调控。2024-2025 年， 部分老旧、高成本产能逐步出清，经过近几年的产能增长，在产池窑企业产 能达到近年来高值。今年新点火产线体量适中，弱于往年，但产品结构转变， 点火产线以高端品为主，且厂家对后续点火较为谨慎，预计供给增量和节奏 可控。 2025 年三季度，全行业继续实施产能调控 ，仅新增一条 4.5 万吨细纱池窑 生产线，同时有多条在产大型池窑生产线宣布即将启动冷修停产，行业总体 在产产能规模继续保持稳定。

其中，以低介电电子布为代表的高端电子布产能仍然处于供不应求阶段，结 合进入壁垒高，研发周期较长的特点，高端线头部企业有望维持盈利稳定 性。

1）供需格局上，目前高端电子布产能有限，仍然以小规模产线和坩埚拉丝为 主；在 25 年 AI 算力产业急速发展的需求背景下，呈现出显著的供不应求局 面。通过披露数据和产线数据估算，国内高端电子纱年产能大约在 1.21 万吨 左右，随着25 年厂商大规模增产，26 年有望达到 2.17 万吨的年产能。相应 的，高端电子布目前已投产 1700 万米/年，26 年有望增产到 5900 万米/年 （国际复材未披露）。根据 Business Research Insight 数据，2025 年国内 低介电电子布的市场需求为10000 万米左右，2026 年预计市场需求为16848 万米左右，增速达 68%，目前来看国内还存在很大的需求缺口。

2）进入壁垒上，低介电高端电子布具有进入壁垒高，研发周期较长的特点， 除中国巨石小批量产品进入验证周期外，目前行业产能和技术还是集中于宏 和科技、泰山玻纤、国际复材、光远新材等几大龙头中，中小厂商因研发能 力较弱，抗风险能力低，几乎很难挤入高端电子玻纤市场。从产能市占率来 看，25 年公开产线的企业中，林州光远、国际复材、宏和科技产能分别占比 58.82%、39.22%、1.96%；其中宏和科技因主产 Low-dk 二代纱，电子纱虽 总产能较小，但产品较为高端。

预计 25、26 年我国玻纤在产产能或为 772.2、868.8 万吨。产能增量主要 来自龙头企业。 1）据卓创资讯数据，2024 年国内主要玻纤企业新增产能为 110.0 万吨，有 效产能增量约 59.3 万吨。24 年玻纤总产量 756 万吨，同比上升 4.6%。 2）2025 年部分企业仍有产能新增计划，但当前普遍放缓点火进度后续增量 较为可控，预计 2025 当年新增有效产能 40.6 万吨。同时为有效调控实际产 能增长，避免行业因高库存进入恶性价格战，龙头企业或集中冷修并推迟在 建项目投产计划。假设池窑 10 年进入冷修期，2025 年有望有 104.9 万吨产 能进入冷修周期。我们预计 2025 年我国玻纤在产产能或为 772.2 万吨，同 比+3.8%。

库存回升周期末端，有望进入新一轮去库阶段。2024年行业库存总量由2024 年 1 月的 85.14 万吨阶段性高点持续回落，至 2024 年 7 月降至 71.82 万吨 的低位；同期，库存同比增速深度负增，7 月同比降幅达-19.38%，该去库周 期至 25 年转为补库周期。2025 年，8 月库存达到 91.18 万吨，同比+22.36%， 为全年高峰。随后在热固纱出货好转的前提下进入小幅去库周期。11 月国内 池窑玻纤库存量达 85.11 万吨，环比上升1.06 万吨，同比上升5.45%。今年 以来的周期转换与需求回暖、复价成功的趋势相互印证，行业基本面的实质 性改善得到确定。

价格上回暖，2025年保持价格回升趋势，价格上涨主要源于供需结构改善， 风电、热塑等领域需求旺盛，而供给端产能得到有效控制。2025 年春节后， 下游复工复产，需求旺季将至，粗纱和电子纱再次不同程度提价。国内玻璃 纤维市场价格由底部开始回升，修复的节奏较快，一方面主要是因前期行业 长期亏损，多数厂成交价格已低至现金流成本水平，市场信心需要提振；另 一方面，基于 2024 年的需求预判，25 年年内终端需求中风电、汽车、消费 电子及出口方面大概率均呈稳中上涨预期。各池窑厂开年以来价格一路拔高。 截至 2025 年 12 月 1 日，全国缠绕直接纱 2400tex 均价（元/吨）为 3537.5 元/吨，相较于 2024 年最低均价上升 16.94%。尽管存在回调，但价格相比 2024 年的低点仍有涨幅，整体仍处于健康的复苏通道中。

4、消费建材：二手市场潜力仍存，渠道优化寻求新增长

2025 年度消费建材企业收入和利润维持下行趋势，经营活动现金流有所改 善。但从下游来看，25 年地产销售持续下行，地产竣工面积下降，建材企业 面临较大的增长压力，优化业务结构、提升经营质量依然是重中之重。对比 之下，行业 C 端业务有所拓展，渠道优化为行业龙头带来更大增长空间。

4.1、渠道拓展初显成效，C 端布局静候需求释放

建材零售/经销业务具有坏账风险低、回款快、毛利率较高等特点 ，有助于 降低经营风险、提升经营质量，但同时对品牌力、渠道力、产品力要求较高， 因此进入壁垒高；从长期角度而言，随着我国装修市场由之前的新建房装修 为主转换为存量更新改造为主，零售业务决定了消费建材企业未来的生存空 间。面对地产行业整体下行的宏观环境，消费建材龙头更加重视零售业务， 通过拓展零售新品类、调整工程业务等方式强化C 端业务。原先以零售为主 的伟星新材、兔宝宝、三棵树，其零售业务占比维持在高位，品牌和渠道壁 垒也较为明显。

二手、存量房翻新周期爬坡，消费建材需求待稳量释放。根据《中国住房存 量报告》，如果计算所有类型存量房屋，1978-2020 年中国城镇住宅存量已 从不到 14 亿平增至 313.2 亿平，城镇住房套数从约 3100 万套增至 3.63 亿 套。2023 年中国城镇住宅存量约为 335.5 亿平方米，城镇住房套数约 3.74 亿套，当前全国城镇住房存量中商品房约占4 成自建房约占 3 成，还有3 成 为原公房、保障性住房及其他。日渐庞大的存量房重装需求预计在 2030 年 将集中释放，为消费建材行业的持续发展提供稳定的增量。

C 端龙头盈利稳定性更强，后续有望进一步回暖。25 年消费建材收入承压， 盈利水平表现差异较大，在细分领域处于较优竞争位置的龙头，其收入表现 较好。25 年 Q3 零售占比高的细分领域龙头率先走出底部，盈利水平表现较 好。其中，三棵树、兔宝宝25 年 Q3 归母净利润分别同比增长53.6%、51.7%， 根源在于其长期深耕零售市场形成的品牌壁垒、渠道壁垒，助力在行业下行 时提升市场份额。

4.2、龙头市占率持续提升，依然有较大提升空间

根据公开数据，防水、涂料-工程、陶瓷、胶合板、PPR 塑料管道、门窗五金 板块龙头企业分别为东方雨虹、三棵树、马可波罗（未上市）、兔宝宝、伟 星新材、坚朗五金，2024 年市占率分别为 25.00%、7.26%、3.38%、4.94%、 10.25%、5.90%。总体来看，防水卷材市场CR1（东方雨虹，25%）超过20%， PPR 塑料管道市场 CR1（伟星新材，10.25%）超过10%，工程涂料市场CR1 （三棵树，7.26%）接近 10%。其中涂料龙头市占率提升较快，其余市场竞 争格局较为分散，行业集中度偏低。

近年来因原材料波动、需求下滑、地产客户违约等因素，建材板块各龙头企 业市占率基本维持上行趋势，加速行业向龙头集中。近年来上游原燃料价格 大幅波动带来成本端压力明显提升，与此同时，地产需求走弱，销售、开工、 投资等数据大幅下滑，导致中小建材企业经营难以为继，再加上地产开发商 违约带来的坏账损失，直接冲击其存量资产。而上市建材公司凭借更强的抗 风险能力、更优的客户质量、更好的产品及渠道，实现市占率的持续提升， 2024 年东方雨虹提升了 5.90%、三棵树提升了 2.69%。展望未来，我们认为龙头市占率有望持续提升，一方面在于龙头凭借产品力、渠道力及品牌力 持续扩张，演绎强者恒强；另一方面在于存量为王、零售主导的市场中，中 小建材企业因客户流失或被并购等因素退出市场。

4.3、估值渐长有望突破低位，建议布局零售建材

目前消费建材龙头估值有所回升，部分龙头仍处于估值低位。截至 25 年 11 月 14 日，兔宝宝、三棵树、蒙娜丽莎、伟星新材、东鹏控股、东方雨虹、北 新建材的 PB 分位数分别为 57.48%、53.13%、34.90%、28.13%、24.26%、 9.72%、3.24%，总体呈现回升趋势，有望突破低位。

2025 年 Q3 公募基金持仓市值中装修建材板块占比为 0.19%，低配0.02 百 分点，较上一季度已有回升趋势，目前消费建材处于持仓底、估值底，配置 性价比高。年度维度来看，消费建材处于业绩底，已呈现走出估值底的趋势， 有望平稳回升；从长期维度来看，消费建材经营质量提升，C 端发力+未来重 装为主，伴随需求周期回升获新增长。

5、玻璃：需求韧性强，静待行业盈利探底

2025 年前三季度浮法玻璃市场价格窄幅震荡。价格方面，Q3 浮法玻璃全国 均价为 1177.31 元/吨，同比下降15.89%。库存方面，截止到2025 年 10 月 31 日，全国浮法玻璃样本企业总库存6579 万重箱，环比-1.24%。目前供需 压力仍较大，且临近年底，生产企业出货去库意向较强，但外围低价货源与 可能的供应端回补将对去库节奏形成牵制；考虑后续检修规模扩大或新增产 能受限，去库速度则有望明显加快。

成本方面：纯碱及燃料价格同比下降。 1）截至 2025 年 11 月 21 日，中国 LNG 出厂价 4351.00 元/吨，环比上升 6.00 元/吨，同比去年下降 166.00 元/吨。 2）截至 2025 年 11 月 21 日，重质纯碱全国主流价为 1260.63 元/吨，环比 下降 1.88 元/吨，同比去年下降 320.63 元/吨。

成本高企价格下行，盈利持续承压。据测算，截至 2025 年 11 月 21 日，以 天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-206.84 元/吨，环比减少19.14 元/吨；以 煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润 25.79 元/吨，环比减少 25.47 元/吨；以 石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润 8.52 元/吨，环比减少 24.00 元/吨（数据 为理论计算毛利，各企业间成本差异较大）。预计盈利将持续承压，并刺激 冷修去产能，以促供需再平衡。

供给降幅较大，冷修仍有空间。 产能现状：截至 2025 年 11 月 20 日，全国浮法玻璃日产量为15.81 万吨，比13 日下降 0.66%。根据隆众口径，2025 年 11 月 20 日，国内玻璃生产线在剔除僵 尸产线后共计 296 条(20 万吨/日），其中在产221 条，冷修停产75 条。以25 年 10 月数据来看，玻璃月产量 8250.00 万重箱，同比+3.30%。浮法玻璃窑炉理论 冷修周期为 8-10 年。从产线运行时间看，运行时间在 10 年及以上的产线共 31 条，合计产能20400t/d，产线数量占比和产能占比分别为13.72%和 13.25%。此类产线运营时间早，设备磨损相对严重，预测生产成本高于平均水平，随时有进 入冷修的可能性。

编辑：火腿肠