2025年第49周油脂油料产业周报：板块震荡，但有分化

板块投资机会

板块回顾及展望： 本周油脂油料市场延续分化。国际端，CBOT大豆开始走弱，随着巴西播种进入尾声，国际市场焦点回到南美大供应预期上。国内市场，豆粕开 始有点呈现近强远弱，近月开始担忧国内明年一季度供应，而远月开始交易南美丰产预期。而近月的供应担忧目前的评估是后期主要货权集中，利 于基差偏强，但变量在非商业豆的行为，暂处于博弈阶段。油脂端，分化不共振。棕榈开始触底回升，主要交易逻辑是季节性减产周期，处于季节 性多配阶段，不过因现实库存宽松，量变非质变。而豆系核心聚焦在南美，目前整体处于丰产大格局承压；菜系处于高估值，现实库存宽松，但持 续去库阶段，后期逻辑的延续取决关税事件主导，整体仍属于震荡，且分化。

板块品种分析

大豆

价格方面：美豆下跌，收1105.25美分/蒲氏耳，周-2.81%。

供给方面： 全球边际减少，南美播种正常 ✓ 全球，25/26年度，11月USDA预期全球大豆产量4.2175亿吨，较上年度-539万吨，环比9月-412万吨；产需过剩21万吨 ，环比9月-177 万吨。

南半球，24/25年度产量调增271万吨至2.37亿吨，其中巴西+250万吨至1.72亿吨，阿根廷+21万吨至5111万吨；25/26年度，南美产量 11月预期2.376亿吨，较9月预估持平。其中巴西同比+350万吨，阿根廷同比-261万吨，巴拉圭同比+80万吨，乌拉圭同比-110万吨。 南美25/26 年度整体仍为大供应预期。 高频维度：AgRural预估巴西播种接近尾声，而阿根廷播种进度45%，去年同期53%。

北半球，25/26年度，USDA11月数据显示，美豆种植面积维持9月8110万英亩预估不变；单产下调0.5蒲式耳/英亩至53蒲式耳/英亩， 产量环比-4800万蒲至42.53亿蒲。

需求方面：压榨强，而出口弱 ✓ 出口维度，截止到10月30日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增125万吨，年度累计1720万吨，进度39%同比慢17%vsUSDA11月预估12.8%，进度偏慢；装船103万吨，累计装船757万吨。

压榨维度，USDA11数据显示，24/25年度压榨上调1500万蒲至24.45亿蒲，25/26年度11月压榨维持9月预估的25.55亿蒲不变。 NOPA月 度压榨数据显示, 10月压榨量为2.27647亿蒲式耳，同比+14%，环比+15%，9～10月累计压榨4.26亿蒲，作物年度同期累计同比 +12.78% VS USDA11月预期年度+4.5% 。截至11月24日当周，压榨利润2.73美元/蒲，周-0.3，去年同期3.15美元/蒲。

总结和策略：近端，国际宽松，且美豆出口弱；远端，南美产量大供应预期，目前播种生长正常。价格维度，震荡偏弱，后期焦点在 美豆出口及南美产量，观点仅供参考！

蛋白粕

价格方面：M2601收3036元/吨，周-0.26%。

供给方面:现实宽松，但明年一季度仍存扰动。

库存：大豆、豆粕均为同期高位。截止11月28日当周大豆库存为734万吨，环比+19万吨，同比+237万吨；截止11月28日当周豆粕库存120 万吨，环比+5万吨，同比+37万吨；

到港和买船：海关数据显示，10月进口948万吨，环比9月-339万吨，同比+140万吨，+13%，同期纪录高水平，中国1～10月大豆进口9567 万吨 ，同比+573万吨，增6%。买船方面，非商业进口少， 一季度供应仍存缺口预期。

需求方面：提货需求同期高位 。截至11月28日当周，全国进口大豆压榨220万吨，处于同期纪录高开机水平。 11月28日当周，提货169万吨，周环比持平，同比+26万吨。 11月预估压榨910万吨，同比+92万吨；

总结和策略：近端，现实仍宽松；远端，供应结构性存扰动，但全球宽松。价格维度，偏弱，整体仍处于区间震荡。关注采购及产区产 量情况。观点仅供参考！

截止11月28日当周大豆库存为734万吨，环比+19万吨，同比+237万吨；  截止11月28日当周豆粕库存120万吨，环比+5万吨，同比+37万吨；

油脂

价格方面：主力2月合约收4152令吉/吨，周+0.92%，阶段交易季节性减产。

供给方面：产区步入季节性减产。

MPOB数据显示，马来10月产量204万吨，环比+11%，同比+13.8% ✓ MPOA预估，11月马棕产量较上月环比-4.4%；

GAPKI数据显示，印尼9月CPO产量为393万吨，环比-22%，同比-2%；

需求方面：出口分化，产区国内消费环比走弱。

MPOB数据显示， 10月马来出口169万吨，环比+18.6%，同比-2% ；

GAPKI数据显示，9月印尼出口量为220万吨，环比-37%，同比-3% ；

ITS数据显示，11月马来西亚出口136万吨，环比-20.5%,同比-11% 。

产区消费：马来西亚10月国内消费为28万吨，环比-15%，同比+37%；GAPKI数据显示，印尼9月国内消费量为168万吨，环比+4%，同 比+6%。

总结和策略：近端，产区弱现实；远端，季节性减产周期及生柴政策。价格维度，棕榈油偏强，季节性偏多配，但量变非质变，且 油脂呈现强弱分化。后期关注产区产量及生柴政策。观点仅供参考！

MPOB数据显示，10月马来出口169万吨，环比+18.6%，同比-2.3% ； GAPKI数据显示，9月印尼出口量为220万吨，环比-37%，同比-3% ； ITS数据显示，11月马来西亚出口136万吨，环比-20.5%,同比-11% 。

MPOB报告显示， 10月马来库存246万吨，同比+31%，环比+4%，累库至偏高水平； GAPKI数据显示，9月底印尼库存为259万吨,环比+2%，同比-1%。

报告节选：

编辑：火腿肠