2025年具身智能与新能源车行业：此时此刻恰如彼时彼刻

宏观：相似背景催生“科技牛”

2019 vs 2025：相似的流动性环境

外部：中美关税争议贯穿全年，美国十年期国债收益率整体下行，流动性趋向宽松。2019年美元指数先升后降，其后2020-2021持续下跌；2025年，美元指数持续下跌。 内部：中国十年期国债收益率整体稳定，流动性相对稳定。

2019 vs 2025：贸易摩擦影响逐步钝化， “科技牛”成形

贸易摩擦影响钝化：2025年4月、10月，中美贸易摩擦反复，但相比4月2日起贸易摩擦带来的调整（2025年4月2日-7日沪深300-7.6%、创业板指-14.1%），10月13日起的调整幅度锐减（2025年10月13日-17日沪深300-2.2%，创业板指-5.7%。）。回顾2019年起，经历2018年中美贸易摩擦带来的资本市场大幅波动后，虽然其后几年贸易摩擦反复，但在资本市场极少引起大幅调整。 “科技牛”成形：板块表现上，相对大盘，两阶段创业板指的涨幅都更为显著，显示出A股结构性定价能力和内生韧性的显著提升。

具身智能产业：“链主”特斯拉引领，站在新一轮产业爆发的初期

新能源车产业：2019年末特斯拉借助中国供应链提升产能，渗透率后续迎来快速提升

2019年是新能源车产业成长的分水岭，此前，渗透率一直在低位反复。 2019年Q4，特斯拉中国工厂投入量产，借助中国供应链特斯拉产能大幅提升。此后两年，新能源车产业迎来爆发。

国产品牌：特斯拉之后，借产业链东风强势崛起

自2018年起，特斯拉率先布局全球新能源汽车市场，凭借技术创新和产能扩张，推动市场成熟。比亚迪也通过政策补贴加速布局。 2019年，特斯拉引领产业：2019年Q4特斯拉上海工厂投产，此后保持强劲增长，至2021年末，稳居全球新能源车第一品牌。与此同时，也推动了中国新能源车供应链的快速发展。 2020-2021年，国产品牌强势崛起：比亚迪受补贴退坡影响，2019年Q4周销量相比Q1周销量下降49.59%。此后不断累积技术及供应链管理、改进设计，于2020-2021年迎来爆发。2022年，比亚迪周度销量超越特斯拉，成为全球新能源汽车销冠。

产业阶段：特斯拉人形机器人已至量产前夜，国产主机厂蓬勃发展

自2022年发布初始版Optimus以来，特斯拉人形机器人经过多次迭代，Optimus 3.0 版本将被批量化生产。 特斯拉董事会通过马斯克股权激励计划，量产路径明确：2027年得州专线投产，2030年前冲刺百万台规模，远期规划产能实现约年产1000万台。 我们认为，当前的特斯拉人形机器人产业与2019年的新能源车产业有着诸多相似之处：来自中国的完备供应链逐步建立、处于产量爆发前夜。

国内本体公司蓬勃发展：今年以来，松延动力（成立于2023年，后略写为年份）、银河通用（2023）、开普勒（2024）、乐聚（2016）、宇树（2016）、云深处（2017）等一大批人形机器人主体公司频繁亮相，展示产业进展。中国凭借供应链整合优势，在制造成本上占优，作为新质生产力代表，有望在供应链逐步完备之际提速发展。

国内厂商加速布局：从“能动”到“能干”的关键阶段

人形机器人正进入从技术验证 → 场景落地 → 产业化量产的关键阶段，AI 与成本下降共同驱动行业从概念走向商业化。2014–2021：多为功能展示、科研成果或博览会演示，专注在机器人本体性能——平衡、运动控制、双足行走等。2023–2025：开始强调任务和场景，强调“AI 加持”“自主学习”“大模型联动”，人形机器人从“能动”到“能干”。

投资机会：从核心零部件到国产主机厂

零部件先行：核心标的仍具上行空间

新能源车：T链零部件率先启动，核心零部件持续景气。复盘新能源车行情，T链新能源车零部件如三花智控、拓普集团2019年Q4起启动主升，持续至2020年Q3。产业核心零部件如宁德时代、先导智能等国内外需求持续景气，上涨从2019年持续至2021年。

人形机器人：我们认为，市场对于产业趋势具有学习效应，人形机器人零部件于2025年Q1开启上涨，早于特斯拉启动量产。从涨幅看，对比新能源车产业，当前人形机器人核心零部件还具备较大上涨空间。

主机厂第二波行情：关注上市节点与放量拐点

新能源车国产主机厂晚于零部件、于2020年Q3开启主升，这一节点也是新势力主机厂上市的节点。 人形机器人板块主机厂与零部件行情启动节点相差不大，我们建议，同样关注新势力主机厂上市节点。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）