『标题重复』2025年锂电行业2026年度投资策略：动储需求旺盛，产业链供需拐点已至

1、 锂电主链：动储需求旺盛，产业链供需拐点已至

1.1、 锂电池：下游需求旺盛，驱动行业供需关系改善

1.1.1、 动力电池：装车量加速增长，铁锂占比继续提升

2025 年 9 月我国动力电池装车量 76.0GWh，环比+21.6%，同比+39.5%。其中三 元电池装车量 13.8GWh，环比+26.5%，同比+5.2%，占比 18.2%；磷酸铁锂电池装车 量 62.2GWh，环比+20.5%，同比+50.4%，占比 81.8%。 2025 年 1-9 月累计装车量 493.9GWh, 同比+42.5%。其中三元电池累计装车量 91.2GWh，同比-7.8%，占比 18.5%；磷酸铁锂电池累计装车量 402.6GWh，同比+62.7%， 占比 81.5%。

1.1.2、 动力电池：维持双寡头格局，宁德时代龙头地位稳固

国内：宁德时代份额小幅下滑，二三梯队增速较高。2025Q1-Q3 宁德时代装机 量 210.7GWh，同比+33.6%，市占率 42.7%，同比-3.1pct；国轩高科同比+84.7%；亿 纬锂能同比+62.3%；欣旺达同比+55.1%；中创新航同比+45.6%。

海外：2025年 1-8月日韩系份额被国内企业抢占，同比共丢失4.4pct市场份额。 2025 年 1-8 月，全球累计装机达 691.3GWh，同比+34.9%；分厂商来看，宁德时代 装机量 254.5GWh，同比+31.9%，市占率 36.8%，同比-0.9pct，龙头地位稳固；比亚 迪、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源等国产厂商市占率稳步提升，日韩系 LG 新能源、 SK on、松下、三星 SDI 份额全线下滑。

1.1.3、 储能电池：大储、户储需求旺盛，储能电池供不应求

2025 年我国储能电池出货量快速增长。根据 GGII 数据，2025Q3 我国储能电池 出货量 165GWh，同比增长 65%。2025Q1-Q3 合计出货量为 430GWh，已是 2024 年 全年总量的 130%。 大储、户储需求旺盛。从 Q3 细分领域出货量来看，电力储能/户用储能/工商业 储能/通信（含数据中心）&便携式储能锂电池出货量分别为 130GWh、15GWh、10GWh、 10GWh。2025Q1-Q3 电力储能和户用储能出货量合计分别为 365GWh 和 33GWh，均 已超 2024 年全年出货量。

1.1.4、 储能电池：头部电芯厂接近满产，订单或外溢至二线厂商

储能电池：宁德时代、海辰储能、亿纬锂能为全球储能电芯出货前三。根据 Infolink 数据，2025H1，宁德时代、海辰储能、亿纬锂能位居全球储能电芯总出货量 Top 3。二季度以来，多家头部电芯厂商月度开工率超过 90%，接近满产。订单或外 溢至二线厂商。

大储市场：500Ah+电芯已陆续进入量产阶段。根据 Infolink 数据，2025H1，宁 德时代、海辰储能为全球大储电芯 TOP 2，但第二至五名厂商未拉开明显差距。Q2 已有头部电芯厂商开始调试 500 Ah+ 电芯产线， Infolink 预计 2025 年下半年，500 Ah+ 电芯将进入量产阶段，但大部分厂商 500 Ah+ 电芯量产时间集中在 2026 上半 年。

小储市场：TOP 3 优势显著。得益于较早布局赛道并在头部客户中具备较高覆 盖率，瑞浦兰钧、亿纬锂能和鹏辉能源的市占率已显著领先于其他厂商。

1.1.5、 需求测算：我们测算 2026 年全球锂电池出货量 2921.8GWh，同比+35%

核心假设——动力电池： （1）动力电池需求量按销量*单车带电量测算。考虑到 2026 年我国新能源汽车 购置税补贴退坡，谨慎预计 2026 年销量将边际放缓，随后逐步恢复，假设 2025-2028 年我国新能源乘用车销量分别为 1620、1800、2100、2300 万辆，对应同比增速分别 为 32%、11%、17%、10%。 （2）新能源重卡渗透率快速提升。假设 2025-2028 年我国新能源商用车销量分 别为 88、111、139、167 万辆，对应同比增速分别为 54%、26%、25%、20%；其中， 预计新能源重卡销量分别为 20、30、45、60 万辆。 （3）欧洲面临碳排放考核压力且迎来新车周期，我们预计 2025-2028 年欧洲新 能源车销量同比增速分别为 28%、30%、30%、30%；我们预计 2025-2028 年美国新 能源车销量同比增速分别为 14%、11%、10%、9%。

核心假设——储能电池： （1）储能需求旺盛，预计 2026 年我国电力储能、通信（含数据中心储能）将 保持较高增速。据此测算 2025-2028 年我国储能电池出货量分别为 630、1045、1385、 1825GWh。 （2）海外储能需求释放且日韩电池厂加速布局磷酸铁锂电池。我们预计 2026-2028 年海外储能电池出货量分别为 30、45、70GWh，对应同比增速分别为50%、 50%、56%。 据此，我们测算 2026 年全球锂电池出货量 2921.8GWh，同比+35%。其中国内 锂电池出货量 2345.8GWh，同比+37%；海外锂电池出货量 576.1GWh，同比+29%。

1.2、 锂电材料：格局较好、产能偏紧的环节已率先开启涨价

1.2.1、 磷酸铁锂：头部企业持续满产，开始发起新一轮涨价

下游动力、储能需求旺盛，磷酸铁锂头部企业持续满产。据 GGII 数据，2025Q3 我国正极材料出货量 134 万吨，同比+41%，环比+24%。其中，磷酸铁锂材料出货 103 万吨，同比+45%，占比 77%。头部企业持续满产，开始发起新一轮涨价。

2025 年下半年以来磷酸铁锂产量与产能利用率逐月提升。据则言咨询数据，9 月份磷酸铁锂统计产量 35.84 万吨，环比增长 9%，旺季行情延续。

1.2.2、 三元材料：受钴价影响，9 月底以来三元材料价格大幅上涨

三元材料出货量恢复增长。根据 GGII 数据，2025 年前三季度三元材料出货同 比增长超 20%，达到 58 万吨。主要由于出口带动，且消费者对大增程 PHEV 车型选 购增加。 9 月底以来三元材料价格大幅上涨，主要是由于上游钴等原材料价格波动。9 月 21 日刚果（金）宣布自 10 月 15 日起结束长达八个月的出口禁令，转向严格的配额 制管理，加剧了钴原料的紧缺氛围。

1.2.3、 负极：整体价格较为平稳，头部企业高性价比产能打满

2025Q1-Q3 我国负极材料出货同比增长 40%。根据 GGII 数据，2025 年前三季 度我国负极材料出货量 209 万吨，同比+40%，其中人造石墨占比超 91%。 头部企业高性价比产线满产，个别材料厂后市有涨价意向。据鑫椤锂电官网， 10 月负极材料产量环比将继续增加，国内头部企业高性价比的产能已全部打满，并 出现订单外溢的情况，有个别材料厂有后市上调价格的意向。但据隆众资讯，9 月负 极材料产能利用率 66.38%。整体产能规模与电池厂压价对人造石墨价格形成制约， 整体价格较为平稳。

1.2.4、 隔膜：头部厂家开始涨价，9-10 月隔膜价格上调

2025Q1-Q3 我国隔膜材料出货同比+43%。据 GGII 数据，2025 年前三季度我国 隔膜材料出货量 220 亿平，同比增长 43%，其中湿法隔膜出货占比超 83%。其中， Q3 隔膜出货 83.5 亿平，同比增长 34%。 头部厂家开始和头部电池厂商量涨价事宜，9-10 月隔膜价格出现上调。头部两 家湿法隔膜企业产能已接近满负荷，且干法、湿法隔膜均已达成行业自律共识，预 计产能释放有限。头部厂家开始和头部电池厂商量涨价事宜。10 月 10 日隔膜价格上 调，据鑫椤锂电官网，行业将整体进入供应偏紧状态，有望持续至 2026H1。行业开 始从此前的长期亏损逐步向追求盈利而转变。

1.2.5、 铜箔：下游需求旺季，锂电铜箔加工费上涨

下游需求旺盛带动锂电铜箔加工费上涨。受下游性能源汽车及储能市场的景气 度带动，动力电池厂商排产维持高位，锂电铜箔供应呈现紧平衡。据 Wind 数据，10 月锂电铜箔加工费出现调涨。 高端锂电铜箔供应偏紧。据 Mysteel，尽管主流铜箔厂产能利用率高，但新增产 能的释放速度相对平缓，导致高端锂电铜箔的供应偏紧。

1.2.6、 六氟磷酸锂：供需关系驱动下六氟磷酸锂价格大幅上涨

10 月六氟磷酸锂价格继续大幅上涨。六氟磷酸锂是本轮率先涨价的环节。据 Wind 数据，截至 9 月末，六氟磷酸锂价格已较此前低点上涨 1.2 万元/吨。10 月六氟 磷酸锂价格加速上涨，10 月 24 日价格已突破 9.5 万元/吨，10 月内涨幅 56%。此外， VC 添加剂价格也数次调涨。 本轮涨价主要由供需带动。成本端碳酸锂从底部约 6 万元/吨上涨至约 9 万元/ 吨后迅速回落，近期再次回升至 8 万元/吨，据我们测算实际对 6F 成本影响在 5000 元/吨以内，剩余部分为加工费上涨。六氟磷酸锂环节格局较好，且下游旺盛需求带 动下行业库存较低，有望驱动加工费上涨。

2、 欧洲电动车：新车型带动放量，Q4 或进一步提速

2.1、 欧洲电动车：经历较为平淡的 3 年之后，2025Q1-3 迎来强劲复苏

2024 年欧洲新能源车销量有所下滑，主要是由于补贴退坡且部分国家经济较为 低迷。 多重因素积累下，2025Q1-3 欧洲新能源车市场强劲复苏。2025 年 Q1-3 欧洲主 要 9 国新能源车销量 203 万辆，同比增长 30.2%。其中，BEV 销量 132 万辆，同比 +26.5%；PHEV 销量 71 万辆，同比+37.6%。 （1）2025 年，欧洲各车企即将面临更严格的碳排放考核；欧盟议会投票通过碳 排放考核修正案，原计划于 2025 年收紧碳排放考核目标，改为考核 2025-2027 年三年的平均值，时间线上有所延缓但总体趋势不变。 （2）各车企此前为应对电动化转型所投入的新一代纯电平台车型将陆续推向市 场； （3）部分国家政府层面也通过补贴或税收优惠继续激励消费者购买电车。

2.2、 欧洲电动车：Q4 欧洲电车或进一步提速

新车型：9 月慕尼黑车展之后，2025Q4-2026 年初，大众、宝马、奔驰等将进入 新一代电车平台车型的量产及交付周期； 补贴：英国、法国、意大利陆续启动电车补贴。 英国：英国政府重启电车补贴计划，对售价不高于 3.7 万英镑的符合条件 的电车提供高达 3750 英镑的购车补贴。目前已有约 25%的 BEV 车型有资 格获得补贴，有望在未来几个月持续增加需求； 法国：社会租赁计划从 9 月 30 日起生效，预计将对未来几个月销量形成支 撑。此外，自 10 月 1 日起，法国满足“整车在欧盟境内组装+电池在欧洲 经济区（EEE）制造”的电车将额外获得 1000 欧元“欧洲生产补贴”。 意大利：总额为 6 亿欧元的电车补贴计划于 10 月启动。 此外，据大众德国官网，大众集团为 ID 系列电车提供 3500-6000 欧元不等 的价格折扣，原计划持续至 2025 年 6 月 30 日，随后推迟至 2025 年 9 月 30 日，现已再次延长至 2025 年 12 月 31 日（但补贴额度改为 3500 欧元）。

2.3、 欧洲电动车：各车企新一代纯电平台车型即将陆续放量

2.3.1、 大众集团：上半年欧洲区 BEV 交付量同比+89%，2026 年推出 ID.2

大众集团 BEV 销量延续 Q1 高增趋势。2025 上半年集团在全球共交付 441 万辆 汽车，同比+1.3%。其中 BEV 同比增长 47%至 46.5 万辆，PHEV 交付量 19.2 万辆， 同比+41%。集团整体的 BEV 渗透率继续提升至 11%，同比+4pcts。 欧洲地区的增长尤为强劲。2025H1 大众集团欧洲区 BEV 交付量 34.8 万辆，同 比+89%；其中 Q2 交付 19 万辆，同比+73%。 集团在西欧市场（德、法、英、意、西）的 BEV 渗透率提升至 20%，同比+10pcts。 西欧订单量同比+19%，其中 BEV 订单同比+62%。截至 6 月底，西欧积压订单约 92.5 万辆，已排产至第四季度，纯电动车占比超过 22%。随着未来数月更多新车上市， 集团预计将获得进一步增长动力。 大众未来亮点在于入门级电车的推出。9 月慕尼黑车展上将展出全新的城市电动 车家族，包括大众、斯柯达和 CUPRA 的入门级电动车型。2026 年将推出 ID.2，售 价 2 万欧元左右。2027 年将推出更为经济的电车 ID.EVERY.1。

2.3.2、 雷诺：2025H1 欧洲区 BEV 销量同比+57%，2026 年将推 2 款性价比电车

2025H1，雷诺集团全球销量 117 万辆，同比+1.3%；其中在欧洲市场销量 71 万 辆，同比+5.4%。上半年集团纯电渗透率 12.3%，对应 BEV 销量约 14 万辆。 在欧洲市场，上半年雷诺品牌 BEV 销量同比+57%，纯电渗透率 16%+，在欧 洲 BEV 市场份额提升至 5.5%。主要系雷诺 5 E-Tech 热销（起售价 2.8 万欧元，配 备 52kWh 电池），上半年雷诺 5 以 3.6 万辆的销量领跑欧洲 B 级电动汽车市场，下 半年将继续发力，售价 2.5 万欧元的雷诺 5 现已上市（电池减配，配备 40kWh 电池）。 降本目标：2025 年目标将单车销售成本降低 400 欧元（主要通过采购降本） 2026 还将推出 2 款性价比电车。雷诺 Twingo（开发周期 21 个月，售价低于 2 万欧元）和 Dacia 的下一代 A 级小车（售价低于 1.8 万欧元），两款车均将在欧洲生 产。

2.3.3、 宝马：H1 欧洲区电车销量同比+34.8%，即将发布 NEUE KLASSE 系列电车

2025 上半年宝马集团全球销量同比持平，共 120.7 万辆。上半年 BEV 销量 22.1 万辆，同比+15.7%，BEV 渗透率 18.3%；PHEV 销量 9.8 万辆，同比+25.5%，PHEV 渗透率 8.2%。其中，MINI 品牌纯电车型增长强劲。上半年 MINI 纯电车交付 4.6 万 辆，同比+361.7%，MINI 品牌的纯电渗透率随之提升至 34.3%。 在欧洲市场的纯电渗透率更高，宝马集团在欧洲的纯电渗透率达到 25%，新能 源渗透率达到 40%。上半年宝马集团在欧洲的新能源车（BEV+PHEV）增速整体达 到 34.8%。宝马 2024 年已实现碳排放考核目标，2025、2026 年也有信心达成目标。 目前，宝马集团旗下已有超过 15 款 BEV 和 12 款 PHEV 可供选择。

2.3.4、 Stellantis：H1 雪铁龙品牌呈现结构性增长，H2 将基于 M 平台推出 3 款电车

2025 年上半年，集团销量环比改善。主要由于欧洲市场新产品的推出以及北美 市场的库存削减。 根据 JATO 数据，2025 年上半年雪铁龙品牌欧洲销量同比提升 185%。Stellantis 旗下拥有 14 个品牌，或扎根北美，或扎根欧洲。从 JATO 对欧洲 28 国 BEV 销量的 统计来看，Stellantis 集团旗下销量最高的品牌是标致，上半年销量 4.4 万台，同比-2%； 其次是雪铁龙，同时也是增速最快的品牌，上半年销量 3.4 万台，同比+185%；欧 宝/Vauxhall 销量同比+24%；菲亚特销量同比-37%。 集团在标致、雪铁龙、欧宝以及菲亚特品牌上陆续推出新平台电车，对销量增 长构成支撑。 标致：24H1 基于 Medium 平台推出标致 3008、5008，但原有畅销电车标致 e-208 销量下滑； 雪铁龙：基于 Smart Car 平台推出多款电车，如 2024 年 9 月推向市场的雪铁龙 E-C3，以及 2025Q1 末推向市场的雪铁龙 C3 Aircross，下半年还将基于 Medium 平台 推出雪铁龙 C5 Aircross；原有的电车为雪铁龙 Ami，两门小车； 欧宝：基于 Medium 平台的欧宝 Grandland 以及基于 Smart Car 平台的欧宝 Frontera； 菲亚特：基于 Smart Car 平台的菲亚特 Grande Panda；但原有的畅销车型菲亚特 500e 销量下滑。

2.3.5、 奔驰：CLA 将开启集团历史上规模最大的产品发布计划

销量：2025 年上半年奔驰集团总销量 90.0 万辆，同比-6%，新能源车销量 18.1 万辆，同比持平。其中，PHEV 同比增长 21%至 10.5 万辆，BEV 同比减少 19%至 7.6 万辆。上半年集团 BEV 渗透率 8.4%，新能源渗透率 20.1%。全年新能源渗透率目标 20-22%。 单 Q2，集团总销量 45.4 万台，同比-9%，新能源车销量 9.4 万辆，同比+4%。 其中，PHEV 同比增长 34%至 5.9 万辆，BEV 同比减少 24%至 3.5 万辆。2025Q2 新 能源渗透率 21%，同比+3pcts。 产品节奏：全新 CLA 将开启集团历史上规模最大的产品发布计划。CLA 目前 已经开始向客户交付。未来 2-3 年将在电动化方面迎来大规模的产品发布。

3、 充电桩：“三年倍增”行动方案落地，有望开启新一轮投资 周期

2025Q1-3 充电桩行业增速有所回暖。从新增量角度看，2024 年公共充电桩行业 同比增速-8%，其中直流公桩新增量同比基本持平。2025 年 1-9 月，我国公共充电桩 增量为 89.7 万个，同比增长 48.9%。 “三年倍增”行动方案落地，有望开启新一轮投资周期。10 月 15 日，国家发 改委等六部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027 年）》。行动方案指出到 2027 年底，在全国范围内建成 2800 万个充电设施，提供超 3 亿千瓦的公共充电容量，满足超过 8000 万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力 的翻倍增长。

4、 欧洲热泵：对欧出口 2024Q4 见底，2025 年以来显著回升

4.1、 欧洲热泵：对欧出口 2024Q4 见底，2025Q1-3 对欧出口同比+20%

欧洲热泵于 2024Q4 见底。受俄乌冲突刺激，2022 年至 2023H1 为欧洲热泵市场 需求高峰，2023H2起进入去库周期。从海关出口数据看，我国对欧热泵出口于2024Q4 见底，2025Q1 即显著回升。2025 年前三季度对欧出口同比+20%。

4.2、 儒竞科技：深度绑定博世、阿里斯顿、菲斯曼等欧洲本土热泵主机 厂

暖通空调是公司基本盘业务领域，产品主要包括商用空调控制器、热泵控制器 等。 公司全资子公司儒竞智控前身为儒竞艾默生。2014 年 5 月公司与艾默生中国合 资设立儒竞艾默生，2021 年儒竞艾默生外资股东实现退出。 艾默生旗下原有谷轮压缩机业务（已剥离），公司配套控制器。艾默生 2022 年 宣布剥离其环境优化技术业务（包括谷轮压缩机业务等），2023 年 5 月完成大部分股 权的剥离，2024 年 6 月宣布剩余股权的出售已达成最终协议。 公司深度绑定博世、阿里斯顿、菲斯曼等欧洲本土热泵主机厂。公司热泵领域 主要客户包括博世、谷轮压缩机、阿里斯顿、芬尼科技（国产）、Advantix、雷勃、 日出东方（国产）、Viessmann 等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）