2026年金融工程年度策略：万象更新，乘势而行

1 公募基金投资分析

1.1 主动权益基金市场回顾

本部分所统计的主动权益基金为：普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金； 仅包含初始基金。 将中信一级行业映射到以下板块分析基金的行业主题标签以及板块配置情况： （1）消费：家电、食品饮料、商贸零售、纺织服装、消费者服务、农林牧渔、轻 工制造。 （2）周期：钢铁、石油石化、煤炭、有色金属、交通运输、电力及公用事业、基 础化工、建材、建筑。 （3）金融地产：银行、非银行金融、综合金融、房地产。 （4）医药：医药。 （5）科技：通信、计算机、传媒、电子。 （6）制造：机械、国防军工、汽车、电力设备及新能源。 （7）其他：综合。

1.1.1 规模概况：总体规模较去年末小幅增长

2025 年主动权益基金规模有所增长，相比于去年末增长 19.80%。2021 年主动 权益基金规模创历史新高达 5.98 万亿元，此后 2022 年-2024 年基金规模连年 下降。2025 年由于基金发行市场回温以及权益市场走高，主动权益基金规模自 2022 年以来首次出现小幅增长。截至 3Q2025，全市场共存在 4626 只主动权 益基金，相比于去年末增加 146 只。规模基金合计为 4.06 万亿元，相比于去年 末增长 6705.50 亿元，增长幅度为 19.80%。

分行业主题来看，行业主题基金规模较去年末呈现增长趋势。受益于科技板块走 强，科技主题基金规模增长尤为明显，从 2024 年末的 3289.73 亿元增长至 3Q2025 的 5453.86 亿元，增长幅度达 65.78%。除此之外，医药、制造、金融 地产以及周期主题基金规模同样取得了一定的增长，从 2024 年末的 1601.99 亿 元、1777.46 亿元、91.04 亿元以及 745.83 亿元增长至 3Q2025 的 2089.18 亿元、2239.39 亿元、179.53 亿元以及 786.96 亿元，分别增长了 487.19 亿 元、461.93 亿元、88.49 亿元以及 41.13 亿元。消费主题基金规模相比于去年 末小幅下降，为 1528.70 亿元，较去年末下降了 242.98 亿元。

主动量化基金规模与数量双双大幅增长，创近十年历史新高。主动量化基金 2025 年以来业绩表现优异，基金规模与数量双增长，创下 2016 年以来历史新高。从 基金规模来看，截至 3Q2025 主动量化基金规模合计为 1299.23 亿元，相比于 去年末增长 567.77 亿元，增长幅度高达 77.62%，基金规模为近十年新高。从 基金数量来看，3Q2025 全市场共存在 279 只主动量化基金，相比于去年末增加 25 只。

部分主动权益基金业绩表现优异，2025 年规模实现快速增长。我们计算了 2025 年基金规模增长前二十的主动权益基金，这些基金大部分在 2025 年取得了出色 的业绩，多为赛道型基金。这二十只基金隶属于 13 家基金管理人旗下，其中永赢 基金有 5 只主动权益产品在 2025 年基金规模增长排名前二十，中欧基金、汇添 富基金以及广发基金各有 2 只基金，其余 9 家基金管理人旗下各有 1 只基金。

1.1.2 新发基金：新发市场有所升温，新发份额小幅增长

基金发行市场有所升温，新发基金份额与数量双增长。2025 年全市场共成立主 动权益基金 272 只，合并发行份额为 1398.22 亿份，相比于去年末的 715.13 亿 份增长了 95.52%。自 2021 年开始，主动权益基金发行市场遇冷，每年度新发 行的主动权益基金份额连年下降，2025 年打破下降趋势，自 2021 年以来首次新 发主动权益基金份额小幅增长。 从基金管理人来看，2025 年发行主动权益基金份额排名前三的基金管理人为易 方达基金、富国基金以及中欧基金，分别发行 92.18 亿份、80.25 亿份以及 69.71 亿份，发行主动权益基金数量分别为 6 只、7 只以及 13 只。从发行基金数量来 看，2025 年发行主动权益基金数量排名前三的基金管理人为中欧基金、永赢基金 以及华夏基金，分别发行了 13 只、12 只以及 12 只主动权益基金，发行基金份 额分别为 69.71 亿份、30.43 亿份以及 16.61 亿份。

1.1.3 业绩表现：基金整体表现优异，科技主题基金业绩领先

2025 年以来主动权益基金整体表现优异，取得了较为突出的收益。2025 年以来 权益市场走强，主动权益基金整体取得了较为优异的成绩，基金整体的区间收益 均值为 29.69%，相比于沪深 300、中证 500、中证 800 以及中证 1000 分别取 得了 12.07%、3.32%、9.84%以及 3.75%的超额收益。 绝大多数主动权益基金 2025 年以来取得正收益，整体表现亮眼。2025 年以来 有完整计算区间的主动权益基金数量为 4383 只，其中有 4312 只基金在 2025 年以来取得正收益，占比高达 98.38%。基金整体的区间收益中位数为 26.83%， 2025 年以来的冠军基金永赢科技智选 A区间收益高达 184.04%。

我们根据主动量化基金的业绩比较基准划分其所对标的指数，来分析基金的超额 收益表现。主动量化基金业绩表现优异，大部分主动量化基金战胜了其对标指数。 以沪深 300 指数为例，全市场有 71 只主动量化基金对标沪深 300 指数，其中有 83.10%的基金 2025 年以来跑赢了沪深 300 指数，超额收益均值为 12.95%。

分行业主题来看，各行业主题基金 2025 年以来均取得了较为出色的业绩。科技 主题基金表现的尤为突出，2025 年以来平均收益高达 44.06%，有完整计算区间 的科技主题基金数量为 412 只，其中有 408 只基金取得了正收益，占比高达 99.03%。其他行业主题基金同样取得了不俗的表现，具体而言，2025 年以来周 期、医药、制造、金融地产以及消费主题基金的平均收益为 41.34%、38.81%、 35.45%、14.78%以及8.24%，取得正收益的基金数量占比分别高达100.00%、 97.85%、98.82%、100.00%以及 90.76%。

1.1.4 配置分析：重仓科技板块

A 股板块方面，3Q2025 主动权益基金重仓股配置前三的板块为科技、制造以及 周期，分别占比 40.18%、22.95%以及 13.57%。重仓股加仓板块为科技，相比 于去年末提升 14.06pct。减仓板块为消费、制造、金融地产、周期以及医药，相 比去年末减仓 7.83pct、2.38pct、2.11pct、1.50pct 以及 0.24pct。

A 股配置方面，3Q2025 主动权益基金重仓股市值排名前三的行业为电子、电力 设备及新能源以及医药，分别占比 24.00%、10.29%以及 9.76%。从分位点看， 电子以及通信行业占比处于历史高位，而房地产、轻工制造、消费者服务以及银 行行业关注度较低。

港股配置方面，3Q2025 主动权益基金重仓股市值排名前三的行业为传媒、医药 以及电子，分别占比 22.42%、16.10%以及 13.61%。从分位点看，医药以及商 贸零售行业占比处于历史高位，而消费者服务、食品饮料以及纺织服装行业关注 度较低。

1.2 指数基金市场回顾

本部分所分析的指数基金为：被动指数型、增强指数型、被动指数型债券以及增 强指数型债券基金；仅包含初始基金；不包括联接基金。

1.2.1 规模概况：指数基金规模与数量均创历史新高

被动基金崛起，2025 年规模与数量均创历史新高，基金规模高达 6.14 万亿元。 2016 年以来，指数基金规模与数量呈现增长趋势，尤其 2024 年以来呈现爆发式 增长，基金规模接连突破 3 万亿元、4 万亿元大关，2025 年规模与数量更是创历 史新高。截至 3Q2025，全市场共存在 2318 只指数基金，相比于去年末增加 501 只，包括 1523 只被动指数型、424 只增强指数型、370 只被动指数型债券以及 1 只增强指数型债券基金。从基金规模来看，截至 3Q2025 指数基金规模合计为 6.14 万亿元，相比于去年末增长 1.50 万亿元，增长幅度为 32.27%。 从产品类型来看，指数基金以被动指数型基金为主，3Q2025 基金规模合计为 4.41 万亿元，占指数基金总规模的 71.87%。而增强指数型、被动指数型债券以 及增强指数型债券基金规模分别为 2296.15 亿元、14924.46 亿元以及 52.30 亿元，合计占比 28.13%。 从交易方式来看，指数基金以 ETF 基金为主，截至 3Q2025 全市场共有 1199 只 ETF 基金，基金规模合计高达 4.67 万亿元，占指数基金总规模的 76.10%。

除此之外，全市场共存在 996 只场外指数基金以及 123 只 LOF 指数基金，基金 规模分别为 12535.78 亿元以及 2140.57 亿元。

宽基 ETF 规模领先，行业主题 ETF 数量占优。2024 年以来被动基金崛起，ETF 基金规模与数量呈现爆发式增长，基金规模接连突破 3 万亿元、4 万亿元以及 5 万亿元大关。在基金规模与数量显著增长的同时 ETF 产品矩阵也不断丰富，从 ETF 基金规模来看，A 股宽基 ETF 规模领先，截至 3Q2025，基金合计规模高 达 2.49 万亿元，占 ETF 基金总规模的 53.29%。从 ETF 基金数量来看，医药、 汽车、科技等主题 ETF 产品不断发行，行业主题 ETF 数量居前，截至 3Q2025 全市场存在 621 只行业主题 ETF，占 ETF 基金总数量的 51.79%，基金规模合 计为 1.38 万亿元。

行业主题 ETF 基金中，科技主题 ETF 基金规模居前。近年来 ETF 产品矩阵不 断丰富，行业主题 ETF 产品不断上新，截至 3Q2025 全市场行业主题 ETF 达 621 只。从 ETF 基金规模来看，科技、金融地产以及制造主题 ETF 基金规模领 先，3Q2025 基金规模分别为 5305.99 亿元、2591.05 亿元以及 2244.27 亿元。 从 ETF 基金数量来看，科技、制造以及医药主题 ETF 基金数量居前，3Q2025 基金数量分别为 194 只、129 只以及 80 只。

增强指数产品主要布局沪深 300 和中证 500 指数。2016 年以来增强指数型基金 规模呈现连年上涨的趋势，从跟踪指数布局来看，沪深 300、中证 500 以及中证 1000 等为热门指数。从基金规模来看，跟踪基金规模居前的指数基本为宽基指 数，跟踪基金规模排名前三的指数为沪深 300、中证 500 以及中证 1000 指数， 跟踪基金规模分别为 749.72 亿元、478.81 亿元以及 214.17 亿元。从基金数量 来看，跟踪基金数量居前的同样以宽基指数为主，跟踪基金数量排名前三的指数 为沪深 300、中证 500 以及中证 A500 指数，跟踪基金数量分别为 73 只、73 只 以及 67 只。

ETF 基金规模崛起，2025 年规模实现快速增长。我们计算了 2025 年基金规模 增长前二十的指数基金，这些基金大部分在 2025 年以来取得了出色的业绩，且 均为 ETF 基金。包括 17 只股票型 ETF 基金以及 3 只债券型 ETF 基金，规模增 长前二十的股票型 ETF 多为宽基 ETF，其中跟踪指数包括沪深 300（4 只）、中 证 500（1 只）、创业板指（1 只）、科创 50（1 只）、上证 50（1 只）以及中证 1000（1 只）。此外还包括 3 只科技主题 ETF、3 只非银 ETF、1 只创新药主题 ETF 以及 1 只机器人主题 ETF 基金。

1.2.2 新发基金：指数基金崛起，新发基金份额小幅增长

指数基金崛起，2023 年以来新发指数基金份额与数量连年上涨。2023 年以来， 指数基金发行市场火热，新发指数基金份额与数量呈现连年上涨的趋势。2025 年 全市场共成立指数基金 765 只，合并发行份额为 5508.04 亿份，相比于去年末 的 5485.87 亿份小幅增长了 0.40%。 从基金管理人来看，2025 年发行指数基金份额排名前三的基金管理人为易方达 基金、华夏基金以及天弘基金，分别发行 294.83 亿份、292.39 亿份以及 276.98 亿份，发行指数基金数量分别为 36 只、39 只以及 23 只。从发行基金数量来看， 2025 年发行指数基金数量排名前三的基金管理人为富国基金、华夏基金以及易 方达基金，分别发行了 42 只、39 只以及 36 只指数基金，发行基金份额分别为 215.60 亿份、292.39 亿份以及 294.83 亿份。

1.2.3 业绩表现：宽基指增产品超额收益表现亮眼

2025 年以来增强指数基金整体表现突出，绝大部分基金取得了正超额收益。具 体来看，跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000、上证 50 以及中证 A500 指数的 增强指数基金 2025 年以来超额收益均值分别为 2.03%、2.54%、8.27%、3.90% 以及 3.83%。 从区间收益分布来看，绝大部分增强指数型基金 2025 年以来取得了正超额收益。 有完整计算周期的增强指数型基金数量为 291 只，其中 2025 年以来取得正超额 收益的基金数量为 219 只，占比高达 75.26%。具体到各类产品来看，跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000、上证 50 以及中证 A500 指数的增强指数型基金 2025 年以来取得正超额收益的基金数量占比分别高达 75.00%、73.13%、 91.30%、80.00%以及 87.50%。

1.3 FOF 基金市场回顾

1.3.1 规模概况：FOF 基金规模大幅增长

FOF 基金规模大幅增长，合计规模达 1869.84 亿元。自 2017 年成立第一只公 募 FOF 基金，其规模与数量连年增长。2021 年基金规模达 1932.66 亿元后， FOF 基金规模连续 3 年不断下降，2025 年 FOF 基金规模打破下降趋势，较去 年末大幅增长。截至 3Q2025，全市场共存在 518 只 FOF 基金，相比于去年末 增加 19 只，基金规模合计为 1869.84 亿元，相比于去年末增长 548.12 亿元， 增长幅度为 41.47%。 从产品类型来看，以偏债型 FOF 基金为主。3Q2025 偏债型、平衡型以及偏股 型 FOF 基金的规模分别为 1117.83 亿元、370.55 亿元以及 381.46 亿元，分别 占 FOF 基金总规模的 59.78%、19.82%以及 20.40%。

2025 年规模增长领先的 FOF 基金多为偏债型。我们计算了 2025 年基金规模增 长前二十的 FOF 基金，大部分为偏债型 FOF 基金，这些基金大部分在 4Q2024 基金规模较小。

1.3.2 新发基金：新发市场回温，份额与数量双增长

基金发行市场回温，基金份额与数量双增长。2021 年 FOF 基金发行份额创历史 新高，2022 年开始新发基金市场遇冷，发行份额连续 3 年呈现下降趋势。2025 年发行市场大幅回温，FOF 基金发行数量与份额双双大幅增长。2025 年全市场 共成立 66 只 FOF 基金，合并发行份额为 614.15 亿份，相比于去年末的 115.98 亿份增长了 429.52%。

从基金管理人来看，2025 年发行 FOF 基金份额排名前三的基金管理人为富国基 金、东方红资产管理以及平安基金，分别发行 82.08 亿份、65.73 亿份以及 61.90 亿份，发行 FOF 基金数量分别为 3 只、1 只以及 5 只。 从基金类型来看，新发基金中以偏债型 FOF 为主，发行基金份额为 576.91 亿 份，占发行基金总份额的 93.94%。发行基金数量为 47 只，占发行基金总数量的 71.21%。

1.3.3 业绩表现：所有 FOF 基金均取得正收益

偏债型 FOF 表现优异，2025 年以来均取得正收益。全市场共存在 186 只有完 整计算周期的偏债型 FOF 基金，这些基金 2025 年以来区间收益率中位数为 5.79%，最小值为 0.84%，所有偏债型 FOF 基金均取得正收益。偏债型 FOF 基金平均收益为 5.91%，跑赢万得混合债券型二级基金指数 0.35pct。

平衡型 FOF 业绩亮眼，2025 年以来均取得正收益。全市场共存在 150 只有完 整计算周期的平衡型 FOF 基金，这些基金 2025 年以来区间收益率中位数为 15.58%，最小值为 1.49%，所有平衡型 FOF 基金均取得正收益。 从平衡型 FOF 业绩均值来看，2025 年以来平衡型 FOF 基金平均收益为 16.03%， 跑赢万得平衡混合型基金指数0.34pct。

偏股型 FOF 业绩突出，2025 年以来均取得正收益。全市场共存在 126 只有完 整计算周期的偏股型 FOF 基金，2025 年以来区间收益率中位数为 24.50%，最 小值为 10.58%，所有偏股型 FOF 基金均取得正收益，业绩表现优异。 从偏股型 FOF 业绩均值来看，2025 年以来偏股型 FOF 基金平均收益为 26.07%， 小幅跑输万得偏股混合型基金指数。

1.3.4 竞争格局：前十大集中度达 65.55%

头部管理人竞争激烈，前十大集中度达 65.55%。截至 3Q2025，全市场共有 82 家基金管理人布局 FOF 产品，在管产品数量达 518 只，管理规模排名前五的基 金管理人合计市占率为 41.71%，管理规模排名前十的基金管理人合计市占率为 65.55%，较去年末略微提升 1.70pct。

中欧基金旗下 FOF 产品规模领先，管理规模合计达 182.58 亿元。302025 管理 规模排名前三的基金管理人为中欧基金、兴证全球基金以及易方达基金，旗下在 管 FOF 基金规模分别为 182.58 亿元、174.56 亿元以及 160.21 亿元，在管 FOF 基金数量分别为 19 只、12 只以及 30 只。

1.4 2026 年基金投资策略

1.4.1 基金经理投资策略与市场展望

选取近三年的绩优基金经理，使用 DeepSeekR1 模型，基于基金季报投资策略 与运作分析部分总结如下：

宏观经济

2026 年宏观经济预计保持平稳复苏态势，政策支持力度可能加码，财政政策前置 发力，货币政策有降准降息空间以应对内需不足。外部环境改善，美联储降息周 期开启利好全球流动性，但贸易摩擦不确定性仍存。通胀温和可控，CPI 低位运 行，PPI 企稳回升。消费温和修复，投资增速承压，房地产拖累明显，出口韧性 较强但面临外部挑战。整体经济增长前景稳健，结构性政策聚焦新质生产力。

大类资产

A 股：当前估值处于合理水平，结构性机会仍存，科技成长（如 AI、半导体）仍 是主线，受益于产业趋势与全球流动性宽松；需警惕部分高估值板块的业绩兑现 压力及外部环境波动风险。 港股：估值处于历史偏低水平，科技互联网龙头及部分消费医药公司具备修复空 间；走势受全球流动性、中美关系及国内经济政策影响显著，若外部环境改善或 内地资金加大配置，或有上行机会。需警惕地缘政治及流动性收紧风险。 债券：2026 年债券市场预计震荡为主，经济温和复苏与货币政策宽松提供支撑， 但通胀风险及风险偏好上升可能限制收益率下行空间。

黄金：2026 年黄金或延续结构性牛市，全球债务扩张、美元信用削弱及避险需求 构成核心支撑，但需警惕美联储政策超预期转向或通胀回落风险。

中观结构

市场位置：当前市场经过 2025 年大幅上涨，估值修复至合理区间，部分科技板 块估值偏高，短期或有波动风险。但长期看，流动性宽松和产业升级支撑权益资 产配置价值，市场整体未泡沫化，调整后优质标的仍具吸引力。资金面充裕，风 险偏好提升，但需警惕高估值板块回撤。建议在震荡中布局，关注基本面扎实的 个股。 风格偏好：成长风格如 AI、科技、新能源等板块长期前景看好，光模块、创新药 等高位板块可能阶段性调整，但产业趋势强劲，逢低可配置。防守型板块如高股 息、红利资产在利率下行中价值凸显，适合均衡策略。整体应侧重成长主线，兼 顾估值匹配度，自下而上精选个股，避免追高，关注政策受益和全球化竞争力行 业。

主要配置方向

AI 算力及应用产业链：全球 AI 资本开支持续高企，算力需求从训练侧向推理侧 扩展，光模块、服务器、液冷、存储等环节景气度有望延续。 半导体国产替代：中美科技博弈背景下，国产设备、材料、先进制程等环节突破 加速，供应链安全需求推动长期成长空间。 新能源与储能：光伏、风电需求稳健，储能经济性提升带动装机放量，部分环节 供需格局优化迎来盈利拐点。 创新药与医疗器械：国内创新药出海加速，临床数据持续兑现，医保政策支持下 龙头公司具备全球竞争力。 资源品（铜、金、稀土等）：全球再通胀预期与供给约束支撑价格中枢，避险属性 与成长属性共存。 消费升级与出海：性价比消费、宠物、潮玩等新需求韧性较强，制造业出海企业 凭借供应链优势开拓海外市场。

1.4.2 基金组合

基于我们的量化选基模型，选基因子包括 alpha 类、规模类、选股能力类、交易 能力类等，给出如下重点关注的基金组合。

基于量化选基模型构建的 FOF 组合业绩优异，相对于主动权益基金中位数年化 超额收益达 6.63%，表现得十分稳健。

2013 年以来 FOF 组合每年相对于主动权益基金中位数均取得正的超额收益，年 度业绩排名基本处于主动权益基金前 1/3 的水平。组合年化收益为 16.69%，相 比于主动权益基金中位数的年化超额收益为 6.63%，年化跟踪误差为 3.58%， 超额收益的信息比达 1.85，相对收益回撤比达 1.79，平均排名分位点为 32.29%， 组合表现十分稳健。

根据对基金经理季报观点的总结，认为 2026 年整体偏向成长风格，我们基于量 化选基模型，选取因子得分居前的成长风格基金。

2 中观配置回顾与展望

我们基于宏观数据构建了市场风格轮动解决方案，包括价值成长风格轮动策略和 大小盘风格轮动策略。大盘股对经济繁荣的表现更加敏感，成长股能够更好地受 益于流动性宽松，再辅佐以市场情绪指标，刻画市场风险偏好与拥挤度，通过三 维度多因子打分，构建风格轮动综合打分体系。

2.1 价值成长轮动观点

2025 年上半年，价值风格相对占优，主要受益于国内经济修复、盈利预期改善， 年中以后成长风格接力上行，在政策托底、流动性预期改善以及创新相关领域风 险偏好回升的带动下，成长板块估值提升。10 月以来，价值板块又有重新走强的 趋势。

在此背景下，我们构建的风格轮动体系基于宏观环境、流动性与市场情绪三维度 综合打分，2025 年的策略运行路径与市场走势高度一致：模型给出的信号为前 7 个月配置价值，8–10 月配置成长风格，与市场相对收益结构变化基本吻合。 根据 2025 年 10 月 31 日的最新数据，11 月价值成长轮动策略得出的综合分数 为 6，成长风格得分较高。2025 年 10 月，价值成长轮动策略得出的综合分数为 5，成长风格得分较高，但当月成长指数实际表现弱于价值，反映在短期可能引发 阶段性“价值再定价”行情。 我们预计价值成长风格轮动策略在 2026 年可能进入震荡择时更重要的阶段，风 格主线偏成长概率更高，价值风格在通胀回升预期、财政预期强化阶段，可能阶 段性跑赢成长，仍然具有配置意义。全年更可能呈现波段式切换的过程，以月度 为频率轮动是很重要的。

2.2 大小盘轮动观点

大盘股往往具备业务成熟、盈利稳定、流动性充裕与抗风险能力强的特点，在宏 观经济上行环境中更易受益于行业集中度提升与规模效应；小盘股则通常具备高 弹性、高成长性与灵活的经营策略，对流动性和风险偏好变化更为敏感。我们从 经济景气、宏观流动性、市场情绪三个方面基于宏观指标构建大小盘风格轮动模 型。 今年以来大盘与小盘的相对强弱总体围绕 0.6 左右低位区间小幅震荡，风格分化 较往年有所收敛，小盘股在全年多数时间略占优势，但优势并不具备趋势性特征。 经济修复节奏偏温和，未形成强周期的大盘风格趋势，央行 5 月降息释放流动性， 给予小盘风格一定弹性支撑但缺乏后续动力，市场风险偏好低位徘徊，使得小盘 股虽具弹性但难以演绎全面强势行情。

在此背景下，我们基于经济景气、宏观流动性与市场情绪三大维度构建的大小盘 风格轮动模型，在 2025 年多数月份给出了偏向小盘的配置信号，只有一个月短 期切换至大盘，与市场特征相近。 根据 2025 年 10 月 31 日的最新数据，11 月大小盘轮动策略得出的综合分数为 4，继续偏向小盘。月度维度上大小盘表现差异较小，反映在低位震荡区间内，宏 观因子主导力有限，短期结构性冲击如盈利预期波动等仍可能驱动大小盘短期背 离。 我们认为 2026 年大小盘相对强度具备探底反转基础，大盘风格有望迎来相对回 升。在相对强度长时间低位钝化之后，大盘风格的边际改善更容易被市场放大， 企业盈利有望进入温和兑现周期，大盘股在利润稳定性、行业集中度和政策兑现 上的优势，具有重新成为风格定价核心的潜力。

2.3 行业轮动观点

我们构造宏观经济指标、中观基本面指标、微观技术面指标以及交易拥挤度指标 四维引擎，以 10 个指标综合打分作为行业指数轮动综合解决方案。

根据 2025 年 10 月 31 日的最新数据，11 月行业轮动综合得分排名前七位的为 银行、机械、通信、有色金属、传媒、汽车、电子行业，排名后七位的为房地产、 建筑、煤炭、建材、石油石化、纺织服装、食品饮料行业。

从 2025 年表现看，行业轮动呈现出较明显的结构特征：科技链与资源属性行业 相对占优，其中有色金属、通信、电力设备、基础化工、电子、传媒、机械等行 业表现强势，多数行业在政策催化与风险偏好回升的共振下形成了阶段性趋势行 情。值得注意的是，部分行业在快速上涨后出现拥挤度提升、情绪指标边际降温 的信号，需关注潜在的轮动风险。

3 指数增强组合跟踪

2025 年以来，指数增强基金整体录得稳健的超额收益表现，但不同宽基指数的风 格偏好与增强策略有效性存在显著分化。

截至 20251114，今年以来指数增强基金绩效表现如下：沪深 300 指数增强基金 超额收益最小值-5.99%，中位数 1.85%，最大值 10.17%；中证 500 指数增强 基金超额收益最小值-10.74%，中位数 2.83%，最大值 12.94%；中证 1000 指 数增强基金超额收益最小值-3.32%，中位数 7.53%，最大值 19.24%。

我们基于深度学习框架构建 alpha 和风险模型，打造 AI 体系下的低频指数增强 策略，组合周度调仓，约束周单边换手率 10%。最终，通过组合优化勾连深度学 习 alpha 信号与风险信号构建沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数增强组合。 alpha 维度，我们利用多源特征集合，堆叠多模型策略，通过异构网络的特征互 补与集成算法的权重优化得到 alpha 信号；风险维度，我们利用神经网络寻找长 期 IC 均值为 0，同时呈现出高 R 方的风险信号。

3.1 沪深 300 指数增强

沪深 300 指数增强组合超额收益突出，相对于沪深 300 指 数年化超额收益达 13.78%，净值走势十分稳健。

2019 年以来沪深 300 指数增强组合每年都能跑赢沪深 300 指数，业绩表现优 异。截至 20251114，今年以来沪深 300 指数上涨 17.62%，沪深 300 指数增 强组合上涨 28.49%，超额收益 10.88%，年化超额收益接近行业最高水平，展 现了策略在多因子选股方面的系统性优势。长期来看，2019 年以来沪深 300 指 数年化收益率为 6.33%，增强组合年化收益率为 20.11%，年化超额收益高达 13.78%。 在获取较高超额收益的同时，增强组合还能够较好地跟随沪深 300 指数走势， 2019 年以来相对于沪深 300 指数的年化跟踪误差仅为 4.59%。月度胜率较高， 2019 年以来月度胜率高达 78.05%，绩效表现突出。

3.2 中证 500 指数增强

中证 500 指数增强组合超额收益突出，相对于中证 500 指 数年化超额收益达 16.94%，组合表现十分稳健。

2019 年以来中证 500 指数增强组合每年都能跑赢中证 500 指数，业绩表现优 异。截至 20251114，今年以来中证 500 指数上涨 26.37%，中证 500 指数增 强组合上涨 35.00%，超额收益 8.63%，年度超额收益处于行业 80%以上水平， 体现出模型在风格暴露控制方面的成熟度。长期来看，2019 年以来中证 500 指 数年化收益率为 8.20%，增强组合年化收益率为 25.14%，年化超额收益高达 16.94%。 在获取较高超额收益的同时，增强组合还能够较好地跟随中证 500 指数走势， 2019 年以来相对于中证 500 指数的年化跟踪误差仅为 4.91%。组合月度胜率较 高，2019 年以来月度胜率高达 79.27%，绩效表现突出。

3.3 中证 1000 指数增强

中证 1000 指数增强组合超额收益突出，相对于中证 1000 指数年化超额收益达 24.06%，净值走势十分稳健。

2019 年以来中证 1000 指数增强组合每年都能跑赢中证 1000 指数，业绩表现 优异。截至 20251114，今年以来中证 1000 指数上涨 25.93%，中证 1000 指 数增强组合上涨 41.68%，超额收益 15.75%，年度超额收益处于行业 80%以上 水平，在收益质量筛选、拥挤度控制上均具备显著优势。长期来看，2019 年以来 中证 1000 指数年化收益率为 7.73%，增强组合年化收益率为 31.79%，年化超 额收益高达 24.06%。 在获取较高超额收益的同时，增强组合还能够较好地跟随中证 1000 指数走势， 2019年以来相对于中证1000指数的年化跟踪误差仅为5.48%。月度胜率较高， 2019 年以来月度胜率高达 86.59%，绩效表现突出。

4 主动选股策略跟踪

在主动量化体系中，我们以价值投资与行为金融理论为根基，通过识别市场对企 业信息的反应不足或过度所产生的定价偏差，从而系统性捕捉可持续的超额收益。

4.1 权益基金业绩增强组合

我们在跟踪权益基金整体的风格、行业配置前提下，利用 alpha 模型获取超额收 益，构建权益基金业绩增强组合，其净值走势及分年度绩效表现如下所示。权益 基金业绩增强组合业绩表现亮眼，相对于偏股混合型基金指数年化超额收益达 14.69%，表现得十分稳健。

2014 年以来权益基金业绩增强组合每年都能战胜偏股基金指数，业绩表现优异。 截至 20251114，今年以来偏股混合型基金指数上涨 31.61%，权益基金业绩增 强组合上涨 38.25%，超额收益 9.67%。在获取较高超额收益的同时，增强组合 还能够较好地跟随偏股基金指数走势，年化跟踪误差仅6.85%，月度胜率达73%。

4.2 小盘价值组合

我们发现，低估值股票估值变动幅度本身更大，而市场关注度低的中小市值、低 成交量股票在短期由情绪主导的估值提升更加明显，同时，股价安全边际是避免 “价值陷阱”的重要保障。我们在冷门低估值股票池中选取基本面改善的股票， 最终考虑价格的安全边际，每期选取 100 只股票等权构建小盘价值精选组合。 小盘价值精选组合长期业绩表现优异，2012 年以来相对于国证 2000 指数的年 化超额收益达 21.02%，净值表现得十分稳健。

小盘价值精选组合业绩表现优异，超额收益显著。截至 20251114，今年以来国 证 2000 指数上涨 29.71%，小盘价值组合上涨 43.66%，超额收益 13.95%。

4.3 红利攻守弈组合

不同红利指数在不同市场风格中绩效表现差异显著，我们从进攻、防守以及交易 三个维度构建 3 类红利选股策略，具体如下： 进攻：红利景气趋势，高股息样本池中选取基本面景气高、股价趋势强的股 票； 防守：红利质量稳健，高股息样本池中选取基本面质量高、稳健性强的股票；  交易：红利量价增强，高股息股票池中选取短期交易性机会高的股票。

红利攻守弈组合超额收益突出。截至 20251114，今年以来中证红利全收益指数 上涨 8.48%，红利攻守弈组合上涨 20.68%，超额收益 12.20%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）