2025年第49周纺织服装行业周报：波司登主品牌FY26H1高单增长

1.本周观点

本周波司登公布 FY26H1 业绩，公司 FY26H1 收入/羽绒服收入/归母净利/经营 活动现金流为 89.28/65.68/11.89/10.84 亿元，同比增长 1.4%/8.3%/5.3%/-68.9%, 业绩符合市场预期，收入增速不高主要受代工业务拖累，但主品牌增长靓丽。 FY26H1 公司其他收入 2.39 亿元(去年同期为 1.96 亿元),商誉减值计提 0.71 亿元 (去年同期为 0.7 亿元),剩余商誉余额为 6.27 亿元，应占联营公司及合营企业亏损 为 0.47 亿元(去年同期为 0.05 亿元)。剔除其他收入、商誉减值亏损、应占联营公 司及合营企业亏损的影响后，公司归母净利为 10.78 亿元，同比增长 6.9%。公司拟 每股派发中期股息 6.3 港仙，派息率 60.87%。

2.行情回顾：高于上证综指 1.31PCT

本周，上证指数上涨1.40%，创业板指上涨4.54%，SW纺织服装板块上涨2.71%， 高于上证综指 1.31PCT、低于创业板指 1.83PCT。其中，SW 纺织制造上涨 2.29%， SW 服装家纺上涨 2.90%。其中涨幅板块前三分别为电商、内衣、母婴儿童，涨幅后 二的板块为男装、休闲。本周涨幅前五为延江股份、奥康国际、探路者、七匹狼、 天下秀；本周跌幅前五为九牧王、康隆达、欣龙控股、真爱美家、泰慕士。主力资 金净流入方面，天下秀第一，流入占比 6.55%；而主力资金净流出最多的公司为九 牧王，流出占比 4.01%。

3.行业数据追踪

3.1. 原 材 料 相关数据

3.1.1. 本周中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨 1.26%

截至 11 月 28 日，中国棉花 3128B 指数为 14896 元/吨，区间上涨 0.70%，中 等进口棉价格指数（1%关税）为 12935 元/吨，区间上涨 1.12%，内棉价格高于外 棉价格 1961 元/吨。截至 11 月 28 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 13114 元/吨，区间上涨 0.79%。 截至 11 月 28 日，中国棉花 3128B 指数相较年初上涨 1.26%，中等进口棉价 格指数（1%关税）相较年初下跌 5.88%，截至 11 月 28 日，CotlookA 指数（1%关 税）收盘价相较年初下跌 6.09%。

3.1.2.羊毛价格本周下跌 0.66%，25 年初至今上涨 26.39%

截至最新数据日（11 月 27 日），澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为 1504 澳分/公斤、折合人民币元 69334 元/吨（1 澳元=4.61 元人民币），相较上周 数据日（11 月 20 日）下跌 10 澳分/公斤，跌幅 0.66%。本轮羊毛涨价自 25 年 7 月 开启，并在 7–10 月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续 12 周上 涨，阶段高点触及 1565 澳分/公斤。2025 年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场 综合指数上涨 26.39%。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、 货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据 AWPFC 预测 25/26 年度澳 大利亚羊毛产量（含脂）25.2 万吨，同比-10.2%。 截止最新数据日（10 月 31 日），10 月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为 24.51 美元/千克，折合人民币 174.02 元/千克，（1 美元=7.1 元人民币），相较 9 月环比上升 29.48%。2025 年初至今，粗梳羊毛纱线的中国出口平均单价下跌 43.98%。

3.1.3. USDA：2025 年度棉花总产预期同比上涨 1.08%，需求端同 比增速为 2.7%

根据美国农业部（USDA）最新发布的 9 月全球棉花供需平衡表，2025/2026 年度 全球棉花总产预期为 2562.2 万吨，与上月预测相比上调 23 万吨，同比上涨 27.4 万吨， 涨幅为 1.08%；单产 867 公斤/公顷，与上月预测相比上调 9 公斤/公顷，同比上升 6.5%； 消费需求预期为 2587.2 万吨，与上月预测相比上调 18.4 万吨，同比上升 2.7%；期末库 存预期 1592.5 万吨，与上月预测相比下调 16.8 万吨，同比下降 4.4%；产需缺口 25 万 吨。

根据美国农业部（USDA）最新发布的 9 月中国棉花供需平衡表，2025/2026 年 度中国棉花总产预期为 707.6 万吨，与上月预测相比上升 21.8 万吨，同比上升 16.9%；单产 2359 公斤/公顷，比上月预测相比上调 34 公斤/公顷，同比上升 11.06%； 消费需求预期为 838.2 万吨，与上月预测相比上调 21.7 万吨，同比上升 1.31%；期 末库存预期 739.6 万吨，与上月预测相比下调 22.9 万吨，同比下降 7.8%；产需缺口 130.6 万吨。

3.1.4.25 年 10 月全国棉花商业库存同比上升 1.50％

中国棉花信息网公布 25 年 10 月中国棉花商业库存，25 年 10 月全国棉花商业 库存为 293.06 万吨，环比 9 月调增 190.89 万吨，同比增加 4.34 万吨；新疆棉商 业库存 234.08 万吨，环比 9 月调增 191.58 万吨，同比增加 16.19 万吨；内地库存 27.88 万吨，环比 9 月调减 2.89 万吨，同比增加 2.25 万吨；保税棉花库 31.10 万 吨，环比 9 月调增 2.2 万吨，同比减少 14.10 万吨。

3.2.出 口 相 关数据

3.2.1. 25 年 1-10 月纺织服装出口同比下降 0.97%

2025 年 1-10 月，纺织服装累计出口 2439.84 亿美元，同比下降 0.97%，其中 纺织品出口 1117.53 亿美元，同比增长 2.56%，服装出口 1262.31 亿美元，同比下 降 4.06%。 10 月，纺织服装出口 222.62 亿美元，同比下降 12.63%，环比下降 8.84%， 其中纺织品出口 112.58 亿美元，同比上升 9.11%，环比下降 5.92%，服装出口 110.04 亿美元，同比下降 15.96%，环比下降 11.64%。

3.2.2. 出口帐篷：10 月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降 21.18%，2025 年 1-10 月累计同比下降 7.98%

据海关总署统计， 2025 年 10 月油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额为 2.00 亿美 元，同比下降 21.18%；2025 年 1-10 月油苫布、天蓬及遮阳蓬累计出口额为 30.59 亿美元，累计同比下降 7.98%。

3.2.3. 25 年 10 月越南鞋类出口金额同比下降 0.03%，2025 年至今 出口金额同比增长 6.74%

据越南统计局统计， 2025 年 10 月越南鞋类的出口金额为 20.32 亿美元，同 比下降 0.03%，环比上升 18.99%。2025 年至今越南鞋类累计出口额为 198.27 亿 美元，累计同比增加 6.74%。

3.2.4.运动制造台企月度数据

根据各公司官网，25年10月丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿营收同比增速分别 为-2.26%/-5.6%/10.80%/62.36%/-6.92%/4.03%，其中裕元制造业 10 月同比下降 7.7%，增速较 9 月下降 3.9PCT。丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿 25 年 Q3 分别同 比增长-4.63％ /-5.02％/6.13％/10.39％/-3.97％/-13.72％，（25年Q2增速：-8.39％ /0.59％/31.96％/16.04％/1.30％/15.91％）。

3.3.终 端 消 费相关数据

3.3.1. 抖音平台 25 年 3 月运动品类增速较高

根据萝卜投资数据，2025 年 3 月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖 音平台销售额同比增长 136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品 类增速最高，3 月男装增速好于女装，25 年 3 月数据环比 25 年 2 月增速增加。根 据萝卜投资数据，2025 年 3 月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生 活、耐克公司，同比增长分别为 121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分别是博洋 家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为-52.3%/-12.6%/-1.6%。

3.3.2. 淘宝天猫平台 25 年 10 月男装增速进一步下降，探路者增速 最高

根据萝卜投资数据，2025 年 10 月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台 销售额同比增加为-17.07%/-16.94%/-3.10%/-31.26%/7.35%，10 月箱包增速提升。 户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同 比增长-3.65%/8.81%/-21.40%/-10.57%。根据萝卜投资数据，2025年10月，淘宝 天猫平台同比增速前三分别是柯利亚诺、亨利格兰、BONO，同比增长分别为 2474.84%/935.10%/659.30%。同比增速后三分别是 Adidas TERREX、美旅、博 洋宝贝，同比增速分别为-100.00%/-99.97%/-99.01%。

3.3.3. 2025 年 4 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增加 0.2%

根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025 年 4 月份全国 50 家重点大型零 售企业（以百货业态为主）零售额同比增长0.2%，增速环比提高了0.5个百分点。 从主要商品品类来看，4 月份，多数品类商品零售额实现同比正增长。其中， 以旧换新政策持续拉动相关商品消费，通讯器材类、家用电器类与音像器材类商品 零售额分别同比增长 19.6%、7.4%和 1.0%；体育娱乐用品类、金银珠宝类与化妆 品类市场销售情况增长较好，零售额分别同比增长 13.4%、10.3%和 8.6%；服装 类、日用品类以及粮油食品类三类商品零售额相比上年同期有所下降。 1-4 月，全国 50 家重点大型零售企业零售额累计下降 2.5%，降幅较 1-3 月收 窄 0.6 个百分点。

3.3.4. 25 年 10 月服装行业线上销售额 595.5 亿元，同比下降 1.68%

根据 ECdataway 数据，2025 年 10 月，我国服装行业共实现线上销售额 595.5 亿元，同比下降 1.68%，较 25 年 9 月环比上升 50.80%。从细分品类看，10 月女 装销售额最高，达 130.96 亿元，同比上升 36.80%；10 月运动鞋 new 平均单价最 高，达 330.08 元/双，同比下降 2.57%。

3.3.5. 25 年 1-10 月份社会消费品零售总额同比增长 4.3%，2025年 1-10 月份网上零售额增长 9.6%

2025 年 10 月，社会消费品零售总额 46291 亿元，同比增长 2.90%、累计同 比增长 4.3%。服装鞋帽、针纺织品类 10 月零售总额 1471.0 亿元，同比增长 6.3%， 环比上升 19.54%，累计同比增长 3.5%。 1-10 月份，全国网上零售额 129715 亿元，同比增长 9.6%。其中，实物商品 网上零售额 103984 亿元，增长 6.5%，占社会消费品零售总额的比重为 31.5%； 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 15.1%、3.6%、5.1%。

3.3.6. 2025 年 1-10 月份全国房屋竣工面积累计同比下降 16.9%

2025 年 1-10 月份，房地产开发企业房屋施工面积 652939 万平方米，同比 下降 9.4%。其中，住宅施工面积 455253 万平方米，下降 9.7%。房屋新开工面积 49061 万平方米，下降 19.8%。其中，住宅新开工面积 35952 万平方米，下降 19.3%。房屋竣工面积 34861 万平方米，下降 16.9%。其中，住宅竣工面积 24866 万平方米，下降 19.01%。 2025 年 1—10 月份，全国房地产开发投资 73563 亿元，同比下降 14.7%；其 中，住宅投资 56595 亿元，下降 13.8%。

3.3.7. 美国 25 年 9 月总零售额同比增长 4.26%

根据美国商务部统计数据，2025 年 9 月美国零售和食品服务销售额（季调） 总计为 7332.6 亿美元，同比增长 4.26%。其中服装及服装配饰店 9 月同比增长 6.65%。 25 年 8 月份美国零售库存（季调）为 8073.30 亿美元，同比增长 0.71%、环 比下降 0.15%。从细分领域看，机动车辆和零部件店、食品和饮料店、服装及服装 配饰店、日用品商场同比增速为-2.61%/3.12%/-0.35%/-0.24%。

3.3.8.海外库存情况跟踪 ：25 年 8 月美国服装及服装面料批发商库 存同比上升 0.05%

根据美国商务部统计数据，25年8月美国服装及服装面料批发商库存（季调） 为 285.89 亿美元，同比上升 0.05%；25 年 8 月美国服装及服装配饰店零售库存 （季调）为 581.1 亿美元，同比下降 0.35%。

3.4.高 端 消 费跟踪

1）25 年 9 月中国澳门博彩毛收入达 183.31 亿澳门元，同比增长 5.97%，环 比下降 17.48%。2）20 万元以上的中高端车型 10 月销量达 74.8 万量，同比下降 14.62% ，其中 20-30 万 /30-50 万/50-100 万 /100 万 以上 汽车 销量占比为 56%/35%/8%/1%，增速分别为-23.91%/10.26%/-24.46%/-26.96%。3）爱马仕 25H 收入增速放缓至 7%，其中亚洲（不含日本）316.4 亿元，同比增长 3.0%； 日本 64.4 亿元，同比增长 16.0%，本土客群忠诚度高；美洲 114.0 亿元，同比增 长 11.7%；欧洲（不含法国）85.9 亿元，同比增长 12.6%，主要受旅游和本地客 双轮驱动；法国 58.5 亿元，同比增长 8.7%，巴黎旗舰活动拉动；中东等其他地 区 28.6 亿元，同比增长 17.2%。

4.行业新闻

4.1.斯凯奇 94 亿美 元谈判失败，对冲基金要求重新评估

据中服圈，今 9 月，美国运动鞋服企业斯凯奇完成了一场轰动资本市场的私有 化收购。巴西私募巨头 3G 资本以 94 亿美元的价格，将这家年销售额近 90 亿美元 的运动品牌纳入麾下，报价为每股 63 美元，较交易前股价溢价 30%。然而，这场 看似双赢的交易背后，最近却爆出消息，3G 资本与部分机构投资者围绕早期和解 方案的磋商被曝尚未达成一致。近日，据多家媒体报道，以 AQR 资本管理公司为 首的对冲基金拒绝接受收购价格，并于 11 月 20 日向特拉华州法院提起估值诉讼， 要求重新评估斯凯奇公司公允价值。这场争议不仅揭示了资本市场的复杂博弈，更 暴露出私有化交易中定价机制与股东权益保护的深层矛盾。3G 资本收购斯凯奇的 动机源于对运动休闲市场长期增长潜力的看好，然而收购时机成为争议焦点。 2025 年初，特朗普政府拟对东南亚加征关税的消息引发市场担忧，斯凯奇作 为在越南、印尼等地拥有大量生产的品牌，股价一度跌至每股 45 美元。尽管公司 通过多元化供应链和成本优化维持了盈利能力，但市场情绪仍导致估值被低估。 3G 资本在股价低迷时提出收购，被机构投资者指责为“机会主义行为”，利用短 期市场波动压价。

AQR 资本管理公司在诉讼中指控，3G 资本的报价未充分反映斯凯奇的长期价 值。尽管 2025 年斯凯奇营收与净利润保持增长，但机构投资者认为，63 美元的报 价仅基于 2025 年预期收益，远低于行业平均倍率。此外，3G 资本在收购后计划将 斯凯奇从纳斯达克退市，并终止季度分红，进一步激化了机构投资者的不满。在诉 讼提起前，斯凯奇曾提出略高于 63 美元的和解方案，但遭机构投资者集体拒绝。 据知情人士透露，3G 资本试图通过小幅提价平息争议，但机构投资者坚持要求价 格接近每股 70 美元。这一分歧导致双方谈判陷入僵局，最终促使 AQR 资本采取法 律行动。这场斯凯奇诉讼案不仅是一场法律纠纷，更引发了资本市场对私有化交易 定价机制的反思。在私有化交易中，收购方通常通过控制董事会或利用信息不对称 压低股价，而中小股东往往缺乏议价能力。斯凯奇案例的特殊性在于，3G 资本作为长期投资者，其收购行为被部分机构视为“战略布局”，而非单纯的财务套利。 此外还可能影响未来私有化交易的定价策略。如果法院支持机构投资者的诉求，收 购方可能需在报价中预留更多溢价空间，以降低法律风险。对于斯凯奇而言，无论 诉讼结果如何，其品牌形象和资本市场信誉已受到一定影响。公司需在私有化后通 过业务重组和成本优化证明 3G 资本决策的正确性，以重建信心。

4.2.海 澜 之 家正式申请 港交所上市，门店总数突破 7200 家

据中服圈，近日，据港交所文件显示，海澜之家集团股份有限公司（海澜之家） 正式向港交所提交上市申请书，华泰国际为独家保荐人。招股书显示，根据弗若斯 特沙利文，2024 年，该公司位列中国服装集团营收排名第四；按收入计，海澜之 家是 2024 年全球第二大男装品牌；自 2014 年起连续 11 年在亚洲男装市场位居首 位；2024 年，海澜之家在中国男装市场的市场份额 5.6%，超过第二至第五大市场 参与者份额的总和；截至最后实际可行日期，海澜之家仍为唯一年收入突破人民币 100 亿元的中国男装品牌。资料显示，海澜之家总部位于无锡市江阴市，前身是 1994 年组建的江苏三毛集团公司，2001 年更名为海澜集团，“海澜之家” 品牌于 2002 年创立，在南京开设首家门店。2014 年海澜之家重组上市。2020 年，海澜 之家创始人周建平辞去董事长职务，“80 后”少帅周立宸接班。除主品牌“ 海澜之家 （HLA）”外，该公司旗下有多个自主品牌，包括女装品牌“OVV”、潮流品牌“黑鲸 （HLAJEANS）”、婴童品牌“英氏（YeeHoO）”等。在国际品牌合作方面，海澜之 家是奥地利运动品牌 HEAD（海德）在中国区服饰业务的授权商，独家授权代理阿 迪达斯 FCC 系列产品在中国大陆的零售业务。此外，海澜之家还开展职业装定制 业务“海澜团购定制”。业绩方面，2022 年、2023 年、2024 年及截至 2025 年前三 季度，海澜之家录得收入分别为 179.05 亿元、207.54 亿元、201.62 亿元、156.0 亿元；归属于上市股东净利润分别是 21.55 亿元、29.52 亿元、21.59 亿元、18.62 亿元。销售渠道表现方面，线下销售仍是海澜之家最主流的渠道，前三季度，线下 销售收入 120.52 亿元，在主营业务收入的占比为 79.58%。线上销售收入 30.93 亿 元，占比 20.42%。门店方面，海澜之家线下的门店遍布全国 31 个省（自治区、直 辖市），覆盖 80%以上的县、市，并进一步拓展到东南亚海外市场。国内市场方 面，截至 2025 年 6 月 30 日，海澜之家旗下品牌门店共计 7241 家，其中海澜之家 直营门店 1583 家，较年初净增 115 家，加盟店及其他 4101 家，较年初减少 264 家。在谈及海外业务发展情况及未来布局方面，海澜之家表示，下半年公司将有序 推动中亚、中东、非洲市场的布局，预计在悉尼开出澳大利亚首店。

4.3.W O O LRICH 首度亮相中国 坐 标 北 京三里屯太古里

据华丽志，美国历史最悠久的高端户外生活方式品牌 WOOLRICH，在北京三 里屯太古里开设快闪空间“THE WOOLBOX 羊毛匣子”，首度亮相中国市场。 WOOLRICH 于 1830 年诞生于美国东部的阿巴拉契亚山脉，其产品始终传递着一 种源于山野的“真实之美”：在近两百年的品牌历程中，打造了红黑配色的水牛格 法兰绒衬衫、宾夕法尼亚猎装、北极派克大衣等多款经典单品。近年来，WOOLRICH 在延续实用功能基因的同时，不断融入现代设计语言，精准平衡户外 探索与都市穿着的双重需求。其品牌主标 MAIN LABEL、高性能的 OUTDOOR LABEL 与定位高端的 BLACK LABEL，均在时尚与户外消费群体中广受认可。目 前，WOOLRICH 在全球拥有超过 1800 个线下零售网点，其中不乏米兰文艺复兴 百货、伦敦哈罗德百货、巴黎老佛爷百货、乐蓬马歇、东京银座、伊势丹等知名高 端商业体。据悉，本次的快闪空间也是品牌中国零售布局的“预热站”—— WOOLRICH 在中国的首家旗舰店预计将于明年正式揭幕。 近日，据界面新闻报道，中高端内衣黛安芬将于 2025 年 12 月 31 日在中国内 地全面撤柜。记者致电多家黛安芬门店，店员证实了该消息，称已接到通知将于年 底全部撤店，但不清楚线上渠道是否会继续经营。记者向黛安芬线上客服询问是否 将同步闭店，客服称“暂无相关信息”。

据公开资料显示，黛安芬来自德国的全球知名内衣品牌，创立于 1886 年，已 经拥有了 130 多年的悠久历史。2008 年黛安芬品牌进入中国市场，进入亚洲也已 有五十多年历史。1992 年以来，黛安芬在中国设立了两家工厂，并在各主要城市 设立有分公司。值得注意的是，黛安芬在 2017 年宣布年底前关闭其在英国市场的 所有直营门店，但保留批发渠道及特许授权门店。比起一家家门店进行改造，黛安 芬先退出、再进入的做法，可能更容易给英国顾客留下品牌改革的印象。 按计划，当年品牌会为英国直营门店重新选址，而选址最核心的标准就是所在 地块已有目标消费人群的多寡，以及接触到潜在顾客的机率高低。此外，黛安芬还 想要进行零售模式的改造，比如扩充每一家门店的产品种类，以同时销售主线黛安 芬、少女线 Sloggi 以及运动线 Triaction 为标准，加之新的体验和新的门店形象， 来吸引英国顾客的注意力。 在中国市场，黛安芬是最早将“钢圈内衣”引入中国的外资品牌之一，而当下中 国内衣市场竞争激烈，国际品牌如 Hanes、维多利亚的秘密等占据一定市场份额， 而国内品牌如都市丽人、曼妮芬、安莉芳等老牌对手。近年来，像蕉内、Ubras、 奶糖派等新兴品牌以舒适性为卖点迅速崛起，吸引了大量年轻消费者。同时，消费 者需求从基础功能性向舒适化、个性化、高端化迭代，无钢圈内衣、运动内衣等细 分品类快速崛起。黛安芬作为早期引入“钢圈内衣”的品牌，未能及时适应市场变化。 尽管目前品牌方面未直接提及撤柜的具体原因，但综合历史来看，黛安芬工厂 撤离时曾提到，成本上升以及消费需求的变化是品牌面临的主要挑战。

4.4.方 大 炭 素入局杉杉 集团重整

据中服圈，近期，江苏“船王”任元林召集的投资联合体虽然中选，重组方案却 被债权人、出资人否决，杉杉集团开始重新招募“白衣骑士”。曾成功重整海航的方 大系再次出手了。11 月 24 日，方大系旗下上市公司方大炭素发布公告称，公司计 划报名参与杉杉集团及其全资子公司朋泽贸易的实质合并重整投资人招募。方大炭 素主营石墨电极、块状炭砖、等静压石墨、石墨烯等炭素材料，是炭素行业龙头企 业之一。而杉杉集团旗下上市公司杉杉股份，主营锂电池石墨负极材料、LCD 偏 光片业务，与方大炭素业务较为契合。方大炭素在公告中称，本次将作为产业协同方参与杉杉集团重整，有利于公司加快负极产业布局，实现产业链一体化和供应链 长期稳定安全，发挥公司固态电池等新能源产业协同效应，增强盈利能力。方大炭 素的大股东为辽宁方大集团，实控人为现年 52 岁的方威。2021 年，方大集团击败 “均瑶系”、“复星系”，以 410 亿元的对价参与海航重整，并取得了海航控股的控制 权。公开信息显示，方威目前实际控制 5 家上市公司，除海航控股与方大炭素外， 还有方大特钢、东北制药以及中兴商业。在最新的 2025 年胡润百富榜中，方威以 525 亿元的身价续任辽宁首富。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）