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波司登研究报告：聚焦主业基本盘稳固，经营管理优异业绩稳增长。羽绒服饰头部国牌，聚焦核心主业持续快速发展。公司成立于1976年，前期以代工 业务为主；自1995年起不断蕴育出波司登、雪中飞、冰洁等羽绒品牌，进入快速增 长阶段；2018年，公司提出“聚焦主航道，收缩多元化”战略，将发展重心移向主 品牌。公司高管团队均具备丰富经验，带领公司在近年中实现营收及利润稳增长， 并不断在国际舞台展示创新产品，巩固公司品牌形象。

行业端：中国羽绒服饰行业持续发展，行业规模维持双位数年化增长。中国羽绒服 饰市场规模快速增至2023年的1960亿元，伴随中国消费者消费模式由传统品牌、 价格为主导切换至个性、创意和情感表达为主导，各品牌挖掘消费客群需求并提供 多样化、创新性产品成为驱动未来行业发展的核心动力，预期至2028年，行业规模 将维持快速增长，年复合增速有望达11%左右。

公司端：核心竞争力来源于供应链、产品、销售渠道及营销手段。1）供应链端：公 司通过供应链数字化管理，打通终端店铺、品牌公司及代工厂的沟通链条，形成“小 单快反”订货模式，帮助公司在复杂多变的天气下实现对库存的良好管控；2）产品 端：公司持续重视产品研发，主品牌拥有丰富的产品矩阵，充分满足消费者的多样 化需求；3）渠道端：公司通过“Top店”体系聚焦目标市场，通过关闭低效店改开 新店的方式提升渠道效率；4）营销端：公司不断携带新品参与海内外时装秀，同时 通过与知名设计师联名持续提升品牌形象。