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波司登公司研究报告：羽绒服行业龙头，新产品、新渠道重塑增长曲线。领军 羽绒 服 行业 ，多 元品 牌 业务 驱动 成 长：公 司是 中国 知名的羽 绒服 装品 牌，旗下品牌包括波司登、雪中飞、冰洁等；女装业务品牌包括杰西、邦宝、 柯利亚诺、柯罗芭，校服品牌为飒美特。公司聚焦羽绒服核心主业，以品牌建 设为核心，致力成为世界领先的时尚功能科技服饰集团。2026 上半财年公司 营业收入为 89.28 亿元，同比增长 1.4%，归母净利润为 11.89 亿元，同比增 长 5.3%。2018 年起公司调整发展战略，聚焦羽绒服主业，焕新羽绒服设计推 出科技功能兼具时尚感的产品，通过品牌升级、布局多元渠道，打造高品质门 店、采取精准营销等措施推动收入恢复增长。

产品力持续升级，科技+时尚构筑中高端竞争壁垒：我国羽绒服产品价格整 体呈上升趋势，中国市场消费者对羽绒服时尚化与功能性提出需求。公司围绕 羽绒服核心主业，持续加大研发投入，推动产品由单一保暖属性向“功能+设 计”协同升级。通过登峰、极地极寒等高端系列夯实专业与技术形象，并在材 料、结构及功能体系上对标国际一线品牌，公司在中高端及专业细分市场已形 成较强的产品力壁垒。不断扩充的专利储备与体系化研发能力，为产品迭代与 提供了长期支撑，是公司品牌力塑造与盈利能力提升的核心基础。

新品类拓展，渠道与新零售协同推进。公司围绕“聚焦羽绒服主航道、聚焦 时尚功能科技服饰主赛道”的战略，积极拓展功能外套、防晒服等春夏季产品， 推动产品矩阵进一步完善，并通过与知名设计师联名赋能设计，提升产品品质 来巩固核心羽绒服品类优势。渠道方面，公司围绕线下 TOP 店与旗舰店升级、 线上多平台深度运营，持续优化渠道结构与零售效率。一方面，公司在一二线 城市推出高品质门店，强化品牌展示与中高端客群触达，品牌羽绒服业务在一、 二线城市的门店占比由 FY2021 的 28%提升至 FY2025 的 31.2%。另一方面， 加强与经销商合作，拓展经销门店数量；线上则在传统电商稳固基本盘的同时， 加快内容电商与直播体系建设，提升新品转化效率与用户黏性，线上收入近五 年 CAGR 达 20.67%，已成为公司重要的增长引擎之一。