2025年光伏行业2026年年度策略：反内卷加速市场出清，关注细分领域龙头

1. 2025 年回顾和 2026 年展望

1.1. 市场表现：行业筑底反弹，个股分化显著

市场风险偏好回升和行业反内卷推动光伏股票二级市场显著反弹。2025 年 1-11 月，光伏 板块先抑后扬，截至 11 月 20 日，光伏产业指数期间收益率 21.53%，年内收益大幅跑赢市场 （沪深 300 指数阶段收益 13.18%）。光伏行业所属的中信一级行业电力设备及新能源期间涨幅 33.34%，在中信一级行业中排名第 3 名。 2025 年光伏走势分两个阶段：年初至 7 月底，光伏板块走势持续弱于市场，而且在 4 月 美国拟对全球加征关税过程中跌幅远大于市场。此阶段光伏板块表现疲软主要与行业产能过剩， 竞争激烈，企业盈利困难，基本面不佳有关。第二阶段为 7 月底至今，光伏板块趋势上行，表 现强势，主要受行业反内卷，光伏产业链价格反弹，盈利预期好转影响。 从细分子行业来看，硅片、逆变器、硅料、金刚线和光伏胶膜涨跌幅榜排名靠前，而光伏 电站、光伏玻璃、光伏焊带、光伏支架和石英坩埚排名靠后。个股层面，分化显著，阳光电源、 弘元绿能、特变电工、横店东磁和联泓新科涨幅前五，而林洋能源、福莱特、钧达股份、晶科 能源和中信博涨跌幅榜后五名。

光伏行业进入持续的产能出清周期，二级市场已筑底回稳。光伏产业指数自 2024 年 9 月 24 日反弹回落后，再次进入上行通道。相对于前期产能大幅过剩，市场无序竞争，行业出清遥 遥无期的悲观预期，目前光伏行业叙事主要来自两方面。其一，市场力量倒逼行业进入出清周 期。企业普遍从扩规模抢份额的野蛮生长阶段进入求生存、保利润的持续发展阶段。跨界进入 者、弱小厂商纷纷撤离市场以及头部厂家压低开工率，降低资本开支意味周期接近底部。其二， 政策强力干预，反内卷提高到更高政治站位。破除地方保护和市场分割，综合整治“内卷式” 竞争被列入“十五五”规划建议。光伏行业反内卷的系列举措逐步落地提高市场对未来行业供 需格局扭转的预期。因此，光伏行业有望进入高质量发展新周期，二级市场估值持续修复。

基金继续保持对光伏板块较低的持仓市值。根据 Wind 统计，截至 2025 年三季度末，基 金披露的重仓持股中对光伏公司合计持股数量 39.16 亿股，环比下滑 48.23%，合计持仓市值 1126.10 亿元，环比下滑 8.21%。基金对光伏板块持仓继续保持高度集中的特点，CR10 达到 892.02 亿元，占比 79.21%。机构持仓市值排名前十名的公司分别为：阳光电源、隆基绿能、 德业股份、通威股份、晶科能源、晶澳科技、特变电工、天合光能、福斯特和 TCL 中环。值得 一提的是，随着三季度行业发内卷力度加强，光伏板块展开显著反弹，而基金对光伏板块还是 头部企业的持仓均采取减仓措施，持仓数量均出现显著下降，反映基金对行情的谨慎态度。

1.2. 业绩回顾：反内卷和亏损倒逼行业去产能，板块业绩触底回升

2025Q3 光伏板块净利润环比大幅改善，业绩总体触底迹象明显。我们将沪深两市的 73 家主要光伏企业做统计，2025 年前三季度，光伏板块实现营业总收入 7531.09 亿元，同比下 滑 9.53%，归属于上市公司股东的净利润 66.37 亿元，同比下滑 36.77%。分季度来看，2025 年第三季度光伏板块合计实现营业总收入 2626.05 亿元，同比下滑 5.59%；归属于上市公司股 东的净利润 64.75 亿元，同比增长 174.82%，环比大增 10.15 倍。 值得关注的是，光伏板块净利润自 2024 年四季度大幅亏损以来，已经呈现逐季度好转的 迹象。光伏板块业绩改善的主要原因：前期光伏多环节价格跌破现金，企业亏损严重，企业主 动降低开工率，压缩行业供给；下半年行业反内卷政策带动产品价格从低位明显反弹，企业盈 利能力提升；企业积极采取措施，提高生产效率，严格控制生产成本、压低期间费用以及资产 减值计提的减少。

细分子行业差别较大，多个行业季度净利润改善显著。从归属于上市公司股东的净利润规 模排名来看，2025 年第三季度，逆变器（55.04 亿元）、多晶硅料（20.59 亿元）、光伏设备（15.46 亿元）、光伏电站（13.84 亿元）和光伏玻璃（1.19 亿元）排名前五。逆变器行业受益于储能市 场的高景气度和储能系统领域的业务延伸，逆变器龙头在国内外市场取得较好的业绩。按照季 度归属于上市公司股东的净利润环比数据来看，焊带、硅料、石英坩埚、胶膜、光伏玻璃、接 线盒、硅片、光伏组件、金刚线环比数据为正，尤其是，主产业链的多晶硅料、硅片和光伏组 件环比均大幅减亏甚至盈利。

1.3. 2026 年展望：新增装机预期放缓和反内卷政策落地，关注细分行业龙头

（1）需求展望：国内新增光伏装机规模将保持平稳

预计 2026 年国内新增光伏装机增速继续放缓。根据国家能源局披露的数据，1-9 月，国内 累计新增光伏装机 240.27GW，同比增长 64.73%，9 月单月新增光伏装机容量 9.66GW，环比 增长 31.25%，但同比仍下滑 53.76%。国内光伏新增装机经过上半年抢装后疲态尽显。结构上 看，集中式光伏电站 111.59GW，同比增长 47%，工商业分布式 93.50GW，同比增长 50%。 江苏、新疆、广东、山东、云南新增光伏装机规模位居前五。截止 10 月底，2025 年国内风光 发电年内累计 1.32 亿千瓦时，占比 16.39%。电网的消纳和承载能力是制约行业发展的重要因 素。长期来看，根据中国政府在联合国气候大会上的表态，“到 2035 年，中国非化石能源消费 占能源消费总量的比重达到 30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到 2020 年的 6 倍以上、 力争达到 36 亿千瓦”。风光发电的长期市场空间较为广阔。

短期，根据中国光伏行业协会预测，2025 年全年新增光伏装机有望达到 270-300GW。展 望 2026 年，国内光伏发电市场新增装机有望持平，主要逻辑： ① 集中式电站依赖大基地建设，装机规模有望持续增加。2025 年 10 月，《中共中央关于 制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出，持续提高新能源供给比重， 坚持风光水核等多能并举，统筹就地消纳和外送，促进清洁能源高质量发展。《以沙漠、 戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》要求，以沙漠、戈壁、荒 漠地区为重点的大型风光基地总装机容量到2030年达到4.55亿千瓦。其中“十五五” ， 2.55 亿千瓦风光大基地项目陆续投产。同时，《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划 (2025-2030 年)》提出，以风光资源为基础，以区域电网、输电通道、调节电源为保障， 明确了三大气候区和五大重点发展区域。2026 年，以沙戈荒地区为重点的大型风电光 伏基地项目将逐步落地。 ② 136 号文对电站的收益模型产生深远影响，光储一体化和提高自发自用比例将成为趋 势。2025 年 2 月，国家发展改革委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进 新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136 号）。通知要求深化新能源上网电 价市场化改革，推动风电、太阳能发电等新能源上网电量全部进入电力市场，上网电 价通过市场交易形成。受政策、负荷、电力结构、新能源出力特性等多种因素影响， 叠加消纳压力，光伏结算电价存在下降风险。电站开发商的内部收益率降低。通过配 置储能，将午间高发的低价电存储，在高电价时段释放，是平滑出力曲线、提升收益 最直接的手段，光储一体化将成为必然选择。同时，政策鼓励就近消纳，分布式将回 归自发自用的本质。预计分布式光伏新增装机规模放缓甚至下滑。

新兴市场崛起，欧美等老牌市场需求平稳。根据 PV infolink 的统计，2025 年前三季度， 中国共出口 206 GW 的光伏组件，同比增加 10%。其中，中国对欧洲市场出口光伏组件 84GW， 同比增加 8%；对亚太市场累计出口 64GW，同比增长 18%；对美洲市场出口 23.3GW，同比 下降 5%；对中东市场累计出口 22.7GW，同比下降 1%；对非洲市场出口 12.6GW，同比上升 62%。 可以发现，传统光伏装机的核心区域欧美市场增长相对乏力。欧洲组件需求放缓主要原因 在于能源危机后电价下跌，降低民众安装太阳能的紧迫性，与之同时，荷兰取消住宅净计量， 德国等国激励缩减，削弱了户用经济性，另外，欧洲电网缺乏灵活性，限电现象增多和电网拥 堵成为日益严重的问题。美洲市场需求放缓主要原因受美国贸易壁垒升级和巴西进口光伏组件 关税大幅提升影响。多家企业加速在中东（如沙特、阿曼、土耳其）和非洲（如埃及、南非） 等贸易壁垒较低的区域，或者美国本土建设生产基地减少贸易冲突。 针对亚太市场，巴基斯坦、菲律宾和印度是中国光伏组件出口主要国家，增长较快原因在 于上述国家能源需求旺盛且中国的光伏组件极具性价比和强大的供应能力。非洲市场光伏组件 需求旺盛，主要原因在于非洲的电力覆盖率仅 73%，太阳能和储能结合的方案，为解决非洲的 能源短缺和频繁停电问题提供成本较低的方案，催生巨大的刚性需求。

核能将成美国能源结构调整的重要方向，光伏装机将受政策明显影响。为满足 AI、数据中 心和电动汽车等新兴产业激增的电力需求，确保关键设施的能源独立与安全，美国政府将核电 视为实现“能源主导”和维护国家安全的基石。核电站约占美国发电量的 19%，超过太阳能和 风能的总和。特朗普政府设定目标，将美国核能装机容量 100GW 扩展到 2050 年的 400GW。 另一方面，2025 年，美国政府通过《The One Big Beautiful Bill Act》，计划将住宅太阳能 30% 投资税收抵免（ITC）政策到期日提前至 2025 年 12 月 31 日，比原计划的终止日期提前近十 年，对公用事业级太阳能的投资税收抵免提前至 2027 年底。2026 年，预计投资税收抵免（ITC） 政策落地，美国住宅光伏市场将萎缩，公用事业项目装机速度放缓。 欧洲市场方面，2021 至 2023 年，欧洲光伏市场在能源危机和政策推动下经历了高速增长。 然而，到 2024 年，随着激励政策退坡和电网等瓶颈问题显现，市场增速显著放缓。根据行业 协会 Solar Power Europe（SPE）的数据，2024 年，欧洲新增光伏装机 65.5GW，同比增长 4.4%。展望 2026 年，欧洲新增光伏装机的增长将更加依赖电网现代化改造、审批流程简化以 及稳定的政策环境。而 Solar Power Europe 预测 2025 年至 2028 年，太阳能光伏发电量将继 续保持 3-7%的个位数增长。

中东地区光照资源丰富，能源转型需求旺盛。根据国际能源署（IEA）预测，随着人口增 长、经济扩张及极端气候带来的制冷与海水淡化需求激增，中东和北非（MENA）地区电力消 费将在未来十年继续保持高速增长。低排放电源将满足 2035 年前大部分新增电力需求，光伏 发电将贡献区域总发电增量的一半。根据中东光伏产业协会(MESIA)的统计，中东和北非(MENA) 地区在 2024 年安装的光伏系统装机容量达 40GW。其中，沙特阿拉伯、土耳其、埃及、阿联 酋、阿曼和摩洛哥的光伏市场为主要贡献区域。根据沙特国家可再生能源发展计划，到 2030 年实现 130 GW 的可再生能源装机目标，阿联酋可再生能源装机容量达 19.8 GW，阿曼可再生 能源装机规模 4.5 GW。中东地区有望保持在 30GW/年的装机容量，并持续增长。

（2）供给端：淘汰落后产能、行业并购整合将持续发生

反内卷被提高到较高的政治站位，预期 2026 年去产能政策将继续出台。国内的反内卷可 以划分为两个阶段：阶段一，2024-2025 年 7 月前，该阶段的行业去产能方法以行业协会牵头、督促，光伏行业头部企业自律为主，对恶性竞争，扰乱市场的低价行为予以反对，但尚无法律 条文强制约束，行业去产能的效果有限。阶段二，从 2025 年 7 月中央财经委员会第六次会议 提出的纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，到价格法修正草案完 善低价倾销的认定标准，到“十五五”规划中明确指出综合整治“内卷式”竞争。相关法律和 政策进一步得到明确，政府干预去产能将进一步落实。

各环节产量变化趋势不一，预期产能压减将持续进行。2025 年前三季度来看，根据中国 光伏行业协会披露的数据，多晶硅产量同比下降 32.8%、硅片产量同比下降 12.5%、电池片产 量同比增长 8.8%、组件产量同比增 12.2%。各制造端产量增减不一，但增速相对于此前显著 降低，在产能过剩背景下显示行业进入深度调整阶段。另一方面，前期跨界资本纷纷转让电池 片、组件产能以及部分未上市弱小的光伏企业退出市场。2025 年 6 月，反不正当竞争法通过 后，主产业链产品价格销售不低于成本，多晶硅料、硅片和太阳能电池价格明显回升，但组件 价格承压。尽管光伏行业盈利有所修复，但产品价格回升力度有限，各环节供需依旧过剩明显， 市场倒逼高成本产能逐步退出。

2. 反内卷加速市场出清，关注各细分子行业龙头

2.1. 储能逆变器：全球储能景气上行，储能逆变器厂商将充分受益

储能逆变器是电化学储能系统重要组成部分。储能逆变器负责储能电池组的充放电过程， 进行直流和交流的转化。储能逆变器集成发电侧并网发电、储能电站的功能，通过波谷储存电 能，波峰输出电能，克服天气变化发电不稳定的缺点，在提升电网能源利用效率、降低发电成 本方面发挥着重要的作用。 储能逆变器应用领域极为广泛，涵盖新能源电站、微电网、智能电网、交通运输、船舶、 风电、太阳能等多个行业。储能逆变器的工作模式分为并网模式、离网模式和混合模式，并网 模式是目前的主流，储能逆变器连接在一个大容量公用电网中，与存在的电网频率同步，常用 于削峰填谷、电力负载平衡和调节电能质量。离网模式下，储能系统必须可以充当网路电源， 给局部电网提供电压和频率控制，适用于偏远地区微电网、应急电源、海岛供电系统。混合模 式是指储能系统能够在并网模式和离网模式之间进行切换，应用于医院、数据中心等高可靠性 供电场所。

政策持续从多维度支持储能行业发展。可再生能源，尤其是风电、光伏具备较大的波动性、 间歇性等特点，配套储能设施对提升能源电力调节能力、提高可再生能源消纳、保障能源安全 有非常积极作用。2025 年以来，中央政府各部门延续过往新型储能政策，系统出台系列文件， 从完善电价机制，发展多元化新型储能技术，加大储能设施建设力度等多个层面来为储能发展 提供政策指引。其中，2025 年 2 月，工业和信息化部等九部门印发的《新型储能制造业高质 量发展行动方案》提出，发展多元化新型储能本体技术，加快锂电池等成熟技术迭代升级，推 动超级电容器、铅碳电池、钠电池、液流电池等工程化和应用技术攻关，发展压缩空气等长时 储能技术，适度超前布局氢储能等超长时储能技术等。 2025 年 8 月，国家发展改革委、国家 能源局印发的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》提出，到 2027 年，新 型储能基本实现规模化、市场化发展，支撑能源绿色低碳转型，到 2027 年底，新型储能装机 规模达到 1.8 亿千瓦以上，三年新增超过 1 亿千瓦，带动直接投资约 2500 亿元。

新型储能高速增长将带动储能逆变器市场规模快速扩大。随着风电光伏装机比例提升、电 力系统灵活性要求提高、数据中心需求驱动、储能技术进步及系统成本下降，储能电池市场需 求持续快速增长。从全球来看，中国、美国、欧洲是储能三大主力市场，2024 年，全球新型储 能新增装机 74.1GW/177.8GWH，分别同比增长 62.5%和 61.9%。我国新型储能新增投运 43.7GW/109.8GWh，同比增长+103%/+136%。2025 年上半年，中国新型储能装机规模达 23.03GW/56.12GWh，功率与容量同比增幅均达 68%。同期全球储能电芯出货量为 240.21GWh， 同比增长约 106%。按照《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》以及《新型 储能技术发展路线图（2025~2035 年）》指引，全国新型储能装机预计到 2027 年超过 1.8 亿千瓦、到 2030 年超过 2.4 亿千瓦、到 2035 年超过 3 亿千瓦。根据智研咨询的不完全统计， 2019-2023 年，中国储能变流器市场规模由 7.47 亿元增加至 79.28 亿元，年复合增长率高达 60%。预计“十五五”期间，国内储能逆变器将跟随新型储能装机发展而持续高速增长。

储能逆变器将向高效化、智能化、模块化方向发展。储能逆变器的高效化主要指通过技术 创新和系统优化，最大程度减少能量在转换、传输和管理过程中的损耗，从而提高整个储能系 统的能量利用率。具体措施包括采用更高效的电路拓扑，如多电平拓扑（T 型、H5、H6、三电 平 NPC、ANPC 等）、软开关技术（如 LLC 谐振变换器）等，减少开关损耗和导通损耗。应用 更高性能功率器件，如使用 SiC MOSFETs 和 GaN HEMTs 代替传统的 Si IGBTs/MOSFETs。 储能逆变器的智能化是让储能系统从“被动响应”转向“主动决策”，通过算法与硬件的深 度协同，实现能源效率、安全性与经济性的提高。智能化主要集中能量管理的智能优化、运行 模式自适应切换、安全防护主动预警、多设备协同控制、运维管理的智能化以及特殊功能创新。 模块化是将 PCS 分解成若干个功能独立但又相互协作的模块，如功率模块、直流模块、 控制模块、通信模块、冷却模块、测量模块等，每个模块负责特定的功能。模块化设计提高系 统的灵活性和可扩展性，简化安装过程，降低维护成本。主流储能逆变器厂商均开发模块化产 品，满足市场差异化需求。

储能逆变器行业参与者众多，建议关注头部标的。储能逆变器呈现竞争主体多元化，国内 外品牌共存，中国企业主导的特点。海外市场主要包括 ABB、特斯拉、西门子、施耐德、SMA Solar Technology AG、SolarEdge Technologies、安川电机株式会社等。国内市场主要竞争厂 商有华为、固德威、上能电气、科华数据、许继电气、盛弘股份、古瑞瓦特、阳光电源、锦浪 科技及德业股份等。2024 年度，全球市场中储能 PCS 出货量排名前十位的中国企业，依次为： 阳光电源、科华数能、上能电气、南瑞继保、索英电气、汇川技术、英博电气、株洲中车时代 电气、许继和禾望电气。 国际企业凭借技术积累、创新能力和品牌优势在欧美等成熟市场占据主要份额，如美国市 场由 ABB、特斯拉等主导。中国企业凭借在规模生产和成本控制，凭借价格优势和本地化服务 迅速打开全球市场。其中，华为、阳光电源深入全球竞争，海外认证齐全，覆盖高端项目，出 货全球前列，部分企业聚焦欧洲户用或深耕离网、军用等领域。长期来看，储能逆变器市场竞 争充分，拥有品牌优势、技术优势、高产品渗透率的头部企业将持续领先。

2.2. 多晶硅：反内卷多措并举有望推动行业困境反转，关注龙头业绩弹性

多晶硅新建项目和存量项目均面临高政策门槛。多晶硅新建项目审批权限从省级部门上收 至国家发改委，各省无权审批，企业擅自建设将面临手续冻结和信贷中断风险。尽管多晶硅新 项目审批并未被完全卡死，但已进入全面收紧、严格管控阶段。中国政府该举措力图从源头遏 制产能无序扩张，避免地方政府因招商引资竞争导致低效重复建设。 存量生产项目能耗标准大幅提升，无法达标存量企业将整改或者退出市场。2025 年 9 月 16 日，国家标准委发布关于征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等 3 项强制性国家标准 （征求意见稿）的通知，多晶硅拟修订单位产品综合能耗 1 级、2 级、3 级分别为≤5、5.5 和 6.4(单位:kgce/kg)，相比目前正在执行的≤7.5、8.5 和 10.5(单位：kgce/kg)大幅收紧。新建或 改、扩建企业的综合能耗应符合 2 级标准，现有多晶硅企业的产品综合能耗限定值应符合 3 级 标准，逾期未改或整改后未达准入值（5.5kgce/kg）的企业将被关停。 根据中国有色金属协会硅业分会初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产 能将降至约 240 万吨/年，较 2024 年底下降 16.4%，与已建成的装置产能相比减少 31.4%，将 实质性推动多晶硅供需格局改善。

多晶硅产能整合为改善行业供需格局提供突破口。多晶硅产品价格低迷，厂商停工检修不 断，行业整体开工率维持低位。截止 2025 年 11 月中旬，我国多晶硅在产企业数量为 11 家， 基本全部处于降负荷运作状态。根据证券时报披露的信息，在光伏“反内卷”背景下，头部多 晶硅企业筹划组建联合体，以淘汰部分产能，并清偿业内积累的负债，但具体细节仍在商讨环 节。多晶硅行业技术路线稳定，市场格局处于高度集中状态，前六家厂商产能合计 253 万吨/ 年，占比近 85%，为行业在困境时展开大的并购整合提供条件。尽管多晶硅行业并购整合存在 波折，预计 2025 年底或者 2026 年整合措施落地推动行业供给缩减。

多晶硅行业产量压缩明显，预计 2026 年保持小幅增长。根据硅业分会统计，2025 年前三 季度，国内多晶硅累计产量约 95.6 万吨，同比减少 35.1%，同期多晶硅消费量约 96.4 万吨， 同比下降 20.1%。协会预计全年国内多晶硅产量约 134 万吨，同比大幅减少 27.3%，全年累库 量预计在 2 万吨左右。展望 2026 年，各硅料企业一方面根据各自成本曲线和市场需求安排产 量，另一方面，出于反内卷政策和控量保价的需求，行业总供给量对各自产量存在外部约束。 扩大各自企业生产规模进而降低单位固定成本与总需求增加有限形成矛盾，多晶硅厂家决策有 陷入囚徒困境的局面。目前尚未出现多晶硅企业破产，而且在多晶硅价格跨过领先企业生产成 本后，去产能难度增加，领先企业开工率将小幅上行，高成本产线在新能耗标准下整改或退出。

多晶硅价格相对平稳，预期难以大幅波动。2025 年 7 月，基于反不正当竞争法要求的低 于成本价销售犯法以及反内卷形成的供给收缩和价格修复预期，推动多晶硅价格快速反弹。多 晶硅价格跨过第一梯队企业盈亏平衡点，并在 7 月下旬后在 5 万-6 万元/吨的价格区间展开横 盘。展望 2026 年，全球光伏装机需求增速预期放缓，主要厂家开工率预期难以进一步压缩， 而潜在的并购整合和政策约束是主要影响因素。预计多晶硅价格相对平稳，价格进一步上涨需 要更多积极因素推动。

头部厂家行业低谷阶段补充权益资本，增强财务安全性和提高并购整合能力。剔除资金充 裕的大全能源以及大股东支持的新特能源，协鑫科技和永祥股份分别于 2025 年 7 月和 9 月进 行重大权益融资，融资金额分别达到 54.46 亿港币和 49.16 亿元人民币。多晶硅料主要厂家融 资补充权益资本，有利于降低资产负债率，降低财务风险，同时，为行业低谷期并购整合储备 资金，奠定长期增长潜力。

多晶硅厂家亏损幅度已大幅收窄，建议关注具备规模优势、成本优势和资金优势的头部多 晶硅料厂。多晶硅行业作为技术成熟度非常高的大化工行业，具备重资产特性和强周期属性。 产能调整速度慢于市场需求变化，产品价格和盈利呈现周期剧烈波动。2025 年第三季度，A 股 多晶硅行业净利润转正，尽管各家企业成本存在差异，但行业盈利拐点显现。目前多晶硅行业 仍处于周期低谷位置。建议关注具备规模优势、成本优势和资金优势的头部多晶硅料厂。

2.3. 光伏玻璃：市场化出清占主导，长期关注龙头企业

供给端，产能结构优化，2026 年预计头部企业冷修复产趋于谨慎，行业开工率保持相对 低位。2025 年以来，光伏玻璃行业进入产能优化与集中出清阶段，千吨线以下窑炉因成本劣势 成为主要冷修对象，大部分已退出市场；千吨线以上大窑炉虽有部分冷修，但主要为行业主动 优化产能结构的结果。根据同花顺 iFinD 的统计数据，截至 10 月 24 日，光伏玻璃在产日熔量 达 8.87 万吨，开工率 61.64%，库存天数 25 天，在产产线数量 406 条。光伏玻璃产能过剩明 显，阶段性需求回升尚未改变过剩局面。福莱特、信义光能、旗滨集团和南玻 A 等头部厂商均 有较大规模的在建或待投运产能以及冷修待复产产能，但大规模复产对疲软市场形成冲击，将 增加亏损风险。因此，预计 2026 年，国内供给端产能释放趋于谨慎，行业开工率将视需求而 定总体平稳。海外市场，为了规避欧美国家对中国光伏产品的贸易壁垒，贴近市场需求，充分 利用当地的硅砂资源优势、劳动力成本优势等，头部企业在东南亚或者中东设立厂区，进一步 扩大市场份额。

需求端光伏玻璃增速放缓，部分分布式、差异化产品需求扩张。光伏玻璃的需求增长取决 于下游光伏装机量增加和双玻组件的市场渗透率提升等因素。根据中国光伏行业协会披露的预 测，2025 年全球新增光伏装机增速放缓，有望达 570-630GW。粗略估算，按照 2025、2026、 2030 年全球新增光伏装机 600、650、750GW，单 GW 玻璃用量 5.8、5.8、5.7 万吨计算，对 应的理论光伏玻璃需求量 3480、3770 和 4275 万吨。光伏玻璃需求增速呈放缓趋势。另一方 面，光伏玻璃技术将向薄型化、多功能复合方向发展。薄型玻璃（如 1.5mm 以下）因其重量 轻、安装方便，适合分布式系统，多功能复合玻璃（如带涂层的节能玻璃）将提升光伏组件的 综合性能（如隔热、发电）成为光伏玻璃行业带来新的增长点。

2025 年光伏玻璃价格跌宕起伏，展望 2026 年光伏玻璃价格仍有望小幅修复。2025 年光 伏玻璃价格呈现“先涨后跌”的剧烈波动的走势。其中，受“430 新政”和“531 新政”刺激， 终端电站抢装潮带动光伏组件需求激增，光伏玻璃价格从年初低点上涨到四月份。而抢装潮结 束，下游组件厂减产，需求急剧下降，供给端未明显检修，价格大幅下滑，一线企业仅能覆盖 现金成本，二三线企业亏损严重。为应对价格低迷和持续亏损，光伏玻璃企业于 7 月开始集体 减产旨在改善供应端状况，缓解产能过剩压力，推动价格回升。 展望 2026 年，产能充裕仍是光伏玻璃大的行业背景，但考虑到头部光伏玻璃企业盈利微 薄，二三线企业显著亏损的严峻形势。头部企业出于反内卷的政策压力以及内在盈利要求，冷 修复产将相对克制，存在控量保价的需求。因此预计行业玻璃产品价格仍有望小幅修复，行业 盈利能力将趋于改善。

光伏玻璃龙头与其他公司盈利能力差异显著，头部企业率先走出亏损。从 2025 年三季报 来看，五家样本光伏企业合计实现归属于上市公司股东的净利润 1.19 亿元，环比大幅扭亏。具 体公司，福莱特和旗滨集团凭借大窑炉、超白石英砂自供和优良的成本控制净利润转正，而凯 盛新能、安彩高科和亚玛顿业绩持续亏损。光伏玻璃行业依旧处于周期低谷，经营亏损倒逼落 后产能淘汰和弱小企业退出市场，头部企业在行业逆风竞争力凸显。

2.4. 一体化组件厂：竞争格局稳固，业绩有望见底回升

光伏组件环节的“反内卷”政策已形成“法律规制+行政监管+行业自律”的完整体系。2024 年以来，针对光伏组件行业产能过剩、低价无序竞争、质量隐患等问题，工信部、国家发改委、 市场监管总局、国家能源局等多部门以及中国光伏行业协会密集出台政策，形成“法律规制+ 行政监管+行业自律”的组合拳，核心目标是推动行业从“规模扩张”向“质量跃升”转型， 实现全产业链高质量发展。法律制度明确“低价倾销”“虚假营销”等行为的法律红线，多部门 联合整治，推动产能优化与竞争规范，中国光伏行业协会要求企业自律，推动行业自我约束。 2026 年，预期随着政策的进一步落实（如产能退出机制完善、技术创新支持），光伏组件行业 有望逐步走出恶性竞争泥沼，转向高质量高水平竞争阶段。

一体化组件厂资本开支已大幅削减，供给收缩将切实减少行业供给。一体化光伏组件厂产 能结构包含从硅片、太阳能电池、光伏组件垂直结构。相对于单环节企业，垂直一体化厂商覆 盖的产业链更长，商业运行复杂，资产更重，难度更高。一体化模式对资金、技术、管理、销 售要求更高，在原材料紧缺，供应链不畅时能够平滑产业链供需波动，提高产业协同。国内大 型组件公司均采取一体化模式运行。目前制约行业发展的主要因素为产品同质化程度高，各环 节产能严重过剩，下游需求增速放缓，行业进入深度调整期。2024、2025 年前三季度，光伏 组件购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金均同比大幅减少，显示资本开支的萎缩。在 TOPCon 电池占据主流技术路线，新电池技术尚未出现跳跃式迭代，各环节产能充裕， 企业失血、盈利承压的背景下，减少单纯铺产能行为已成为共识，供给端的压减将持续进行。

竞争格局稳定，头部企业集中度有望再度提高。国内的光伏组件出货前十名企业除一道新 能和通威股份新晋玩家外，其他份额依旧被老牌光伏组件厂牢牢把持。2022-2024 年，前十名 组件出货合计从 252GW 增长至 502GW，占全球总出货量的比例从约 70%提升至 85%以上。 隆基绿能、晶澳科技、晶科能源和天合光能出货规模均有大幅提升，与第二梯队拉开差距，在 市场经营环境恶劣的条件下，头部集中趋势愈发明显。

一体化厂商储备多种电池技术路线应对电池技术迭代，多数厂家拓展业务至储能领域。根 据中国光伏行业协会发布的线路图，2024 年，N 型 TOPCon 电池片市场占比 71.1%，PERC 电池片市场份额 20.5%，异质结电池片市场占比 3.3%，XBC 电池片市场占比约为 5.0%。由于 目前的 TOPCon 产线均为近三年新建产线，产线折旧尚未完成且厂家依旧可以通过减少光损失 和电损失提高转换效率。TOPCon 性价比仍电池在较高阶段，可预期的两到三年依旧为市场主 流技术工艺路线。但 BC 电池组件凭借转换效率高、高发电增益、高美观度得到市场认可，从 传统的高端分布式市场、欧洲市场等海外高价值客户逐步向集中式渗透，部分的央企招标启动BC 类产品的规模化应用。BC 电池产品进入规模化应用阶段。隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、 天合光能、阿特斯、通威股份等产商持续加大研发创新力度，全面储备 TOPCon、HJT、xBC 以及晶硅钙钛矿叠层电池技术，丰富产品矩阵，针对沙戈荒、海光、易积灰等多种应用场景推 出新品。另一方面，大型组件产生依托自身在光电行业的技术积累以及下游良好的客户资源， 向储能领域进行业务延伸，如聚焦工商业及大型储能电站，构成潜在重要业务增长点。

关注头部厂商业绩改善机会。国内 A 股市场主要光伏组件厂商合计归母净利润已连续八个 季度为负数，企业经营普遍面临较大压力，但从 2025 年以来，组件板块亏损幅度逐季度收窄。 站在周期角度来看，行业过度内卷、普遍亏损倒逼企业不断压低开工率水平，反内卷政策和市 场因素倒逼产能出清，产业链供需有望逐步改善。目前一体化产商估值处于历史低位，建议中 长期关注资金储备充足、技术领先的头部一体化光伏企业。

编辑：火腿肠