2025年建材行业2026年度策略报告：传统反内卷重塑格局，新兴高景气驱动增长

一、回顾与展望：修复显分化，传统新兴产业机遇同存

（一）2025 年回顾：建材指数及基本面均呈修复态势，细分板块表现分化

1. 板块行情回顾：建材指数 继续修复，玻纤板 块领涨

今年以来， 建材指数 继续修 复，但细分 子板块表 现分化。一方面因“反内卷”倡议下供给调控 力度加码，另一方面因下游新兴产业发展迅速带动部分品类产品需求回升，行业发展预期向好，2025 年初至今建材指数进一步修复。截至 2025 年 11 月 12 日，SW 建筑材料指数较 24 年末涨跌幅为 21.37%，跑赢沪深 300 指数 3.30pct，在全市场 31 个行业中排名第 11 位。分子板块来看，今年以 来建材各子行业指数表现分化，年初至 11 月 12 日，水泥制造/水泥制品/玻璃制造/玻纤制造/管材/ 耐火材料/其他建材的涨跌幅分别为 16.95%/26.14%/12.48%/67.99%/-3.63%/31.69%/7.64%，玻 纤制造涨幅领先，主要原因系 AI 算力驱动下特种玻纤布高景气催化影响。

板块估值处于历史 75%分 位，供需双轮驱动下估值仍有提升空间。从估值情况来看 ，我们以 2016 年至今建材板块历史估值情况作为参考，因 2016 年为建材行业上一轮供给侧改革启动节点， 与当前行业“反内卷”、供给调控背景相似，供需格局优化、政策导向等核心驱动因素重叠度高， 具有一定参考价值。截至 2025 年 11 月 12 日，SW 建筑材料板块 PE（TTM）为 21.87 倍，处于2016 年至今历史估值的 75%分位水平，当前估值已反映部分行业改善预期，但仍存提升空间。2024 年至今建材板块估值修复的核心逻辑主要受政策赋能与行业基本面改善双轮驱动，2024 年以来，国 家有关部门系统推出并推动落实宏观调控各项政策，提振经济活力，增强市场预期，建材板块迎来 估值修复；2025 年政策持续加码，需求端，西藏、新疆等西部地区基础设施建设加速推进，新能源、 算力等新兴产业快速发展，带动建材需求；供给端在“反内卷”倡导下，行业供给优化加速推进， 多重利好强化市场信心，建材板块估值逐步修复。展望后市，预计随着供给调控政策的深化落地， 行业盈利修复确定性增强，有望进一步带动建材估值回升；此外，新兴应用产业快速发展，驱动高 端建材景气度延续，将为建材新材料板块打开估值空间。

2. 业绩回顾：行业 盈利修复 ，现金流情况改善

2022 年行业转入下 行通道，2025 年建材基本面迎修复。从行业基本面情况及业绩表现来看， 2021 年地产风险集中爆发是我国建材行业变动重要节点，根据国家统计局数据，2022 年我国非金 属矿物制品业工业增加值同比转负，至今保持负增长态势；建材行业业绩表现情况与非金属矿物制 品业工业增加值同比变动基本一致，受需求减少、竞争加剧等因素影响，行业整体营收及利润规模 自 2022 年开始下滑，但 2025 年建材行业整体经营情况出现改善迹象，净利润同比由负转正，经营 性现金流情况改善。

我们选取了 SW 建筑材料类 76 家上市公司及 1 家我们跟踪的消费建材上市公司（蒙娜丽莎）， 共计 77 家作为分析对象。

1）利润表：25 年前三季度 整体需求疲软致行 业营收下 滑，但利润改善显 著

2025 年前三季度建筑材料行业市场需求延续疲软态势，整体营收小幅缩减，但受企业降本增效 及部分产品提价影响，行业利润水平大幅改善。2025 年前三季度 77 家建筑材料上市公司合计实现 营业收入 4898.61 亿元，同比下降 5.74%；实现归母净利润 192.52 亿元，同比增长 21.46%。

分子行业来看，2025 年前三季度水泥、玻璃、玻纤、消费建材、耐火材料的营业收入同比分别 变 动 -8.33%/-10.68%/+23.54%/-7.20%/-3.71% ， 归 母 净 利 润 同 比 分 别 变 动 +164.25%/- 79.07%/+121.37%/-26.85%/-27.10%。细分行业业绩表现分化，玻璃纤维是唯一一个实现营业收入、 归母净利润双增长的子行业，主要系玻纤复价落地带动业绩修复；此外，水泥行业虽营收承压，但 利润端同比大幅改善，主要原因系今年整体煤价低于去年同期，水泥生产成本下降所致。

2025 年前三季度建材行业销售毛利率/销售净利率分别为 19.38%/-0.25%，同比分别+0.22pct/- 2.67pct，销售毛利率同比改善，但前三季度毛利率同比增幅较上半年收窄，主因 Q3 水泥价格承压、 煤炭成本上升挤压水泥行业盈利，以及玻纤价格松动导致玻纤行业盈利下滑所致。 2025 年前三季度平均期间费用率为 16.67%，同比增加 0.89pct，今年以来建材企业持续推进 降本增效，费用管控能力增强，但因收入规模减少影响，费用摊薄减少，致期间费用率微增。

2）资产负债表：行业总资产 规模及负债率整体 保持较稳 定状态

2025 年前三季度 77 家建材行业上市公司总资产规模为 16743.05 亿元，同比减少 0.01%，行 业总资产规模同比微降，但基本保持稳定。2025 年前三季度平均资产负债率为 47.44%，同比增加 0.55pct，行业负债率整体保持较稳定状态。

3）现金流量表：货币资金占 比继续下降，经营 性现金流 情况显著改善

2025 年前三季度 77 家建材上市公司总货币资金为 1630.87 亿元，同比-14.57%，货币资金占 总资产比例的 9.74%，建材行业货币资金同比减少，且占总资产比重继续下降。2025 年前三季度 77 家建材行业上市公司经营活动产生的现金流量净额为 337.74 亿元，同比增长 52.91%，行业经营性 现金流显著改善，主要系 a.建材企业加大回款及信用风险管理力度；b.消费建材企业零售渠道转型 效果显现所致，行业整体回款情况好转。

（二）2026 年展望：传统产业去产能+新兴产业高景气，建材 26 年机遇分化

当前我国正 处于新旧 动能转 换的关键节 点，旧的 动能对 我国经济支 撑逐渐弱 化。房地产和建筑 业作为我国两大支柱产业，近年占 GDP 比重逐年下降，根据国家统计局数据，我国房地产和建筑业 占 GDP 比重于 2019 年达到顶峰，占比为 15.32%，随后占比逐年下降，2024 年占比下降至 12.94%。

推动传统产 业提质升 级，引 领建材高质 量竞争。传统制造业作为我国现代化产业体系的重要组 成部分，在我国经济社会高质量发展的过程中，应顺应经济发展趋势加速产业优化提升。2025 年 10 月 23 日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过的《中共中央关于制定国民经济和社 会发展第十五个五年规划的建议》提到，要推动重点产业提质升级，推动技术改造升级，促进制造 业数智化转型，发展智能制造、绿色制造、服务型制造，加快产业模式和企业组织形态变革等。当 前我国建材行业正站在转型升级的十字路口，地产投资和基建投资带动的传统建材需求对建材产业 发展支撑逐步减弱，新能源、电子信息等新兴产业带动的建材新材料需求逐步释放。在此基础上， 预计建材行业“十五五”期间将重塑市场健康竞争秩序，引领企业向高端材料解决方案服务商转型 升级，进而推动全行业向高质量竞争迈进。 2025 年我国建材行业传统市场与新兴市场的发展逐渐分化，传统建材领域供需失衡问题突出，但“反内卷”政策推动供需格局优化预期增强；新兴建材赛道则受益于新兴产业需求爆发实现高速 成长。两大市场虽发展情况不同，但均为我国建材行业高质量转型升级奠定发展基础。展望 2026 年， 在政策调控加码、新兴赛道高景气延续等多因素催化下，建材行业结构性投资机会进一步凸显：1） “反内卷”政策持续落地深化，加快重塑水泥、玻璃等传统建材市场的良性竞争秩序，行业供需格 局向好预期强化，盈利修复确定性逐步增强；2）新能源、电子、算力等新兴产业继续发力，不仅支 撑高端玻纤、先进无机非金属材料等新材料产业规模扩张，更推动企业技术升级，具备产品迭代能 力与技术壁垒的龙头企业将充分享受赛道增长红利；3）地产存量时代叠加新型城镇化推进，存量房 翻新、城市旧改等需求释放，具备渠道布局、品牌及产品品质优势的消费建材龙头企业有望率先实 现盈利修复，持续巩固市场份额。

二、水泥：供给调控效果将显现，助力盈利边际修复

（一）政策发力加速行业去产能，26 年水泥供需格局向好

错峰停窑对水泥供 给调控效 果减弱。供需矛盾是当前我国水泥市场亟待解决的问题，23 年因行 业供需不平衡导致企业价格战严重，全年价格低位运行；24 年在盈利压力影响下，水泥企业恢复共 识，通过有效控制供给量保持行业短期供需稳定，推动水泥价格同比逐步改善；2025 年，水泥企业 供给侧协同延续，1-10 月各省累计错峰停窑天数占 24 年全年的 88%左右，停窑天数及力度超过往 年同期，但因市场需求同比降幅过大，错峰停窑对水泥供需调控效果逐步失效，行业熟料库存压力 增加，截至 2025 年 11 月 13 日，全国水泥熟料周度库容率为 75.48%，较去年同期增加 12.06pct， 处于历史高位水平。

水泥“反内 卷”进入 系统性 推进阶段，助力行业实现供 需格局中长 期稳定发 展。产能优化是破 解水泥行业供需失衡困境的关键，但此前依赖企业自律的短期错峰生产模式，受需求持续疲软与部分企业执行不到位影响，其效果显著减弱，在此背景下，国家政策层面从中长期角度积极引导行业 推动落实“反内卷”工作，加快实现行业健康可持续发展。2025 年政府工作报告首次提到整治“内 卷式竞争”， 并将其与“纵深推进全国统一大市场建设”紧密结合；同年 7 月召开的中央财经委 员会第六次会议进一步加码，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品 品质，推动落后产能有序退出市场等。展望后市，预计水泥行业“反内卷”将进入系统性推进阶段， 其一，通过严格落实产能置换政策，加速低效落后产能出清，优化供给结构；其二，推动企业兼并 整合，强化龙头企业引领作用，提升行业集中度，破解水泥无序竞争格局；其三，绿色化去产能将 进一步发力，通过水泥碳交易市场化机制，增加低效产能的碳排放成本，以环保约束倒逼落后产能 退出市场。

1. 政策监管持续发 力，水泥 去产能加速，26 年 水泥产能 有望显著压降

水泥开启新 一轮供给 侧改革，聚焦实质 性压减产 能。“十三五”期间我国建材行业经历了一轮 供给侧改革，水泥是当时改革的重点推进领域，期间主要通过严禁新增产能、淘汰落后产能、推进 联合重组、实施错峰生产四种措施压降过剩产能，水泥熟料新增产能得到控制，熟料总产能保持稳 定运行，行业供需关系改善，水泥价格逐步企稳，行业盈利大幅提升。但目前水泥行业所处情况与 当时有所不同，近年熟料新增产能得到有效控制，且行业总产能呈下降但是，但仍未改行业供给过 剩现象，行业盈利继续承压。在此情况下，水泥行业开启新一轮供给侧改革，政策端更聚焦实质性 压减产能而非控制新增。

政策发力查超产，水 泥产能将 快速缩减。2024 年 11 月，工信部发布了新版产能置换实施办法， 通过对比 2021 年及 2024 年版本的置换办法发现，新规对置换产能的认定标准更加严格，行业供给 调控力度提升，产能出清将加速。但因政策监管机制不健全以及企业配合意愿较弱影响，前期产能 置换新规推进进度较慢，行业去产能效果不明显。2025 年水泥行业去产能政策加码，6 月市场监管 总局发布《水泥生产许可证实施细则（征求意见稿）》，明确要求企业必须在 2025 年 12 月 31 日 前 完 成 产 能 整 改 及 申 报 工 作 ；随后 7 月，中 国 水 泥 协 会 发 布 《 关 于 进 一 步 推 动 水 泥 行 业 “反 内 卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，提到推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统 一工作，尽快补齐产能差额并完善备案、环评、能评等相关手续；9 月工信部等六部门联合印发《建 材行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，再次重申水泥企业要在 2025 年底前对超出项目备案的 产能制定产能置换方案，促进实际产能与备案产能统一等。

水泥超产比例超 40%，政策 约束下企业加速去 产能，26 年水泥供给有望实质性缩减。根据 2025 年 9 月中国建筑材料联合会发布的《水泥行业熟料产量监测核算技术要求-编制说明》统计的数据， 截至 2024 年底，国内共有水泥生产线 1561 条，备案熟料产能 16.3 亿吨，实际产能超 23 亿吨，超 产比例高达约 40%，企业超产情况严重，严重影响水泥行业供需平衡。自 2024 年产能置换新规发 布后，水泥行业产能加速出清，特别是 25 年下半年在政策加码影响下，企业补产能项目明显增多， 水泥龙头企业积极带头补齐产能指标，8 月安徽省工信厅公示海螺水泥 5 条产线产能调整置换方案， 中国建材、冀东水泥、上峰水泥等均有产能置换方案公示；根据 2025 年 10 月水泥网发布的数据， 目前水泥行业补产能公示项目 100 多例，累计补充产能 3496.9 万吨、退出产能 5582.0 万吨，净产 能为-2085.1 万吨。水泥产能规模仍有较大出清空间，展望 2026 年，在政策约束下，水泥去产能将 进一步加快落地，行业供给有望实质性缩减，利好供需格局修复。

2. 多省份倡议下， 区域水泥 产能整合有望加快 ，市场集 中度逐步向头部企 业聚拢

多省份倡导 水泥企业 兼并重 组，通过资 源整合压 缩低效 产能，水泥 集中度有 望提升。近两年全 国多省份出台文件积极倡导并支持区域内水泥行业龙头企业通过市场化资源整合与兼并重组，盘活 存量产能、优化资源配置。产能调控可与产能深度整合相结合，依托企业兼并重组优化产能布局， 一方面，加速区域内水泥产能整合，淘汰落后产能；另一方面，推动产能向具备成本、技术、环保 综合优势的龙头企业集中，助力行业从“规模扩张型竞争”转向“质量效益型竞争”。近年我国水 泥熟料产能集中度较为稳定，2024 年 CR10 为 58%，与发达国家产能集中度相比（CR8 达 70%以 上）仍有较大提升空间。展望后市，在各地方政策持续鼓励水泥企业整合重组的背景下，当地水泥 龙头企业可通过资源整合压缩低效产能，水泥市场集中度将进一步向头部企业集中，不仅能有效降 低区域恶性竞争强度，还可缓解供需矛盾，推动水泥行业整体盈利水平回归合理区间。

3. 绿色化去产能进 一步发力 ，以环保约束加速 水泥低效 产能出清

26 年水泥碳市场交 易常态化执行，碳成本增 加有望加快水 泥低效产能退出 。绿色化去产能是水 泥行业供给调控的创新路径，通过严控企业碳排放推动落后产能出清。2025 年 3 月，生态环境部发 布了《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，水泥行业正式纳入全国碳 交易市场，并要求 2025 年底前水泥行业需完成首次履约工作。水泥行业纳入碳交易市场，是通过市 场化定价机制，将企业“降碳”从成本负担转变成经济收益。展望 2026 年，随着水泥行业碳交易履 约机制的常态化执行，碳排放成本将成为衡量水泥企业竞争力的关键指标之一，中小产能及低效产 能将面临碳成本攀升的压力，加速其退出市场，而具备低碳技术优势的龙头企业，可通过碳配额交 易获得额外收益，进一步巩固行业地位。从中长期角度来看，绿色化去产能将加速实现水泥供给端 低碳转型，推动行业转向“质的提升”。

（二）25 年基建托底减弱，重大工程支撑行业长期需求

基建是我国水泥第一 大应用 领域。水泥主要下游应用领域为房地产、基建工程、民用三大类， 近年随着地产产业景气下行，水泥下游应用逐渐向基建工程市场转移，根据卓创资讯数据显示，自 2021 年起，基建成为水泥下游第一大应用领域，2024 年基建工程、房地产、民用市场对水泥需求 占比分别为 40%、38%、22%。

2025 年至今基 建投资增幅放 缓，水泥需求持续减弱。根据国家统计局数据，2025 年 1-10 月基 础设施建设投资累计同比下降 0.1%，较 1-9 月减少 1.2pct，今年以来基建投资增速逐月收窄，10 月同比增速由正转负，基建端承压，水泥市场需求减少。因水泥保存期限较短，具有即产即销属性， 其产量可反映市场需求变化情况，根据国家统计局数据，2025 年 1-10 月，我国水泥产量为 14.0 亿 吨，同比减少 6.7%，较 1-9 月减少 2.4pct，水泥产量同比降幅继续扩大，基建投资对水泥市场托底 作用减弱。

25 年下半年专项债 发行放缓 ，部分基建投资需求 有望递延 至 26 年上半年体现。2025 年地方政 府专项债预期目标发行规模 4.40 万亿元，同比增长 12.82%，发行总量增加，支撑全年基建投资； 截止到 2025 年 9 月，新增发行地方政府专项债券 3.69 万亿元，完成全年发行总目标的 84%，但同 比增速仅 2.02%，显著低于全年预期增速。今年下半年专项债发行节奏明显放缓，对基建投资边际 驱动减弱；预计 25 年四季度专项债发行有望进入“赶进度”阶段，发行速度有望加快，助力基建投 资增速企稳回升。但因受多重因素制约，预计资金对实体需求的拉动效果存在滞后，一方面，随着 秋冬气温逐渐下降，北方施工进度放缓；另一方面，基础设施建设从资金拨付到形成实物工作量之 间存在时间周期，预计专项债资金对水泥等建材产品实际需求拉动将递延至 2026 年上半年释放。

重大工程项目将持 续发力， 支撑“十五五”期 间水泥需 求。2025 年 10 月，中国共产党第二十 届中央委员会第四次全体会议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的 建议》提到，要保持投资合理增长，提高投资效益，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设，完善基础设施和公共服务设施布局，实施一批重大标志性工程项目等。2025 年 7 月， 雅鲁藏布江下游水电工程项目开工；同年 8 月，新藏铁路公司成立，西部大开发战略加速推进。展 望后市，预计随着“十五五”期间重大工程项目的落地与实施，水泥等建材产品需求有望显著增长， 推动区域建材企业迎来新的发展契机。

（三）价格底部叠加供需缓和，26 年水泥盈利有望修复

2025 年受市场需求疲软影响，水泥价格承压，自 5 月底开始价格同比由正转负，根据卓创资讯 数据，截至 2025 年 11 月 18 日，全国普通硅酸盐水泥 P.O42.5 散装价格为 279.92 元/吨，同比下 降 23.31%。受益于今年煤炭价格整体较去年下降影响，水泥利润同比修复，水泥行业 2025 年 Q1- Q3 单季度分别实现销售毛利率 14.63%/21.29%/17.48%，同比+3.32pct/+5.3pct/+0.81pct；但随 着下半年煤炭价格边际回升，水泥价格涨幅不及煤价涨幅，水泥行业利润水平减少，截至 2025 年 11 月 17 日，秦皇岛港山西产 5500 大卡动力末煤平仓价为 834 元/吨，月环比增长 11.50%，同比 下降 0.40%，对应吨水泥煤炭价差为 172.13 元/吨，月环比下降 6.97%，同比下降 32.81%。展望 2026 年，随着行业供给端调控政策落地见效，以及重大工程项目推进对区域水泥需求的拉动，水泥 供需矛盾有望逐步缓和，将刺激水泥企业提价意愿，叠加当前水泥价格处于底部，具备改善空间， 预计 26 年水泥价格回升预期增强，企业盈利水平有望修复。

（四）国内水泥企业加速拓展海外市场，开辟第二增长曲线

国家政策大 力鼓励企 业“走 出去”。从政策层面来看，在我国对外开放不断深化背景下，我国 鼓励有条件的中国企业“走出去”，开拓国际市场空间，优化国内产业结构，获取更多技术及经济 资源，提高中国企业竞争力及国际化水平。2023 年 11 月 24 日，《坚定不移推进共建“一带一路” 高质量发展走深走实的远景与行动----共建“一带一路”未来十年发展展望》发布，设施联通是 2024- 2034 年重点发展领域之一，我国将与各方国家从陆、海、空、信息基础设施四大方面，建设高质量、 可持续、抗风险、价格合理、包容可及的基础设施，全面提升共建国家间基础设施互联互通水平。 与此同时，二十届三中全会提到，要完善高水平对外开放体制机制，完善推进高质量共建“一带一 路”机制。展望后市，在国家政策的大力支持下，将有更多建材企业加速走出去。 “一带一路 ”共建国 家基建 前景向好， 为我国水 泥等建 材企业“走 出去”提 供良好 经营环境。 从外部市场环境来看，“一带一路”国家基建市场空间较大，水泥海外需求广阔。“一带一路”共 建国家中大部分是新兴经济体和发展中国家，这些国家普遍存在基础设施落后、产业发展滞后、工 业化程度低、资金和技术缺乏、人才储备不足等短板问题，与大量的基础设施建设需求不匹配。我 国作为基础设施建设大国，可借助我国丰富的基础设施建设经验，携手共建国家共同推动当地基建 和产业升级。与此同时，共建国家基础设施发展前景向好，为水泥等建材企业出海提供良好环境。 2025 年，“一带一路”共建国家基础设施发展总指数平稳上升，较 2024 年上涨 5 个点；从各分项 指标来看， 2025 年 “ 一 带 一 路 ” 共 建 国 家 基 础 设 施 发 展 环 境 / 需 求 / 热 度 / 成 本 指 数 分 别 为 115/136/125/98 点，分别+2/+2/+0/+0 点，受益于全球经济持续平稳复苏、多数国家财政改善、经 济合作持续深化、数字化绿色化协同转型步伐加快等利好因素影响，共建国家基础设施发展环境逐 步优化，发展需求加速释放，热度稳居高位，发展成本得到有效控制。“一带一路”共建国家基础 设施市场经营环境较好，为我国水泥企业拓展海外市场、深化国际布局提供了良好外部经营环境。

水泥龙头企 业海外产 能规模 领先，海外 业务有望 贡献更 多业绩增量 。从企业层面来看，近年因 国内水泥市场需求持续走弱，中国水泥企业加快推进海外水泥产能布局，我国水泥熟料海外产能逐 年增加，根据水泥网数据，截至 2024 年底，中国水泥企业已在海外投产运营 80 条水泥熟料产线， 海外熟料产能达 8758.3 万吨/年，同比增长 38.12%。分企业来看，当前水泥行业中海外产能规模领 先的企业主要为水泥头部企业，如海螺水泥、华新水泥、西部水泥等，这些企业凭借资金、管理等 优势，成为我国水泥行业产能出海的核心力量。根据 2024 年海外水泥产能在建情况来看，预计后续 国内水泥龙头的海外产能规模将进一步释放，有望为企业业绩贡献更多增量，龙头企业竞争能力将 不断增强。

三、玻璃纤维：新兴赛道景气延续，企业盈利继续修复

（一）新兴赛道高景气持续，中高端产品需求向好

高景气赛道带动玻纤需求，中 高端产品占比提升。玻璃纤维下游应用领域主要集中在建筑建材、 基础设施、电子电气、化工防腐、交通运输、航空航天、节能环保等产业，其中部分产业属于周期 板块，如建筑建材等；另一部分属于新应用板块，如交通运输的汽车轻量化、节能环保的风电等。 随着我国经济由高速增长阶段过渡到高质量发展阶段，玻璃纤维市场需求结构正在发生转变，行业 产品结构逐步向高端化转型。近年我国风电、汽车轻量化、电子等产业快速发展，玻纤在新兴领域 的应用大幅增加，为了顺应下游市场的转变，玻纤企业加速产品结构优化，玻纤中高端产品占比逐 步增加。2025 年以来，在房地产市场疲软运行情况下，传统建筑建材市场对玻纤粗纱需求拉动稍显 乏力，国内粗纱市场靠风电纱、汽车热塑纱等中高端玻纤产品出货支撑；电子纱市场在 AI 算力需求 的爆发式增长下，特种玻纤产品供应紧缺。高景气赛道拉动中高端玻纤产品需求向好。

1. 粗纱：风电、新 能源汽车 产业规模持续扩大 ，支撑 26 年粗纱市场出货

风电新增装 机保持高 增速， 玻纤风电纱 出货迎支 撑。随着“双碳”目标的临近，我国用能结构 向绿色化转型加速推进，风电、光能等新能源行业快速发展，玻璃纤维作为增强纤维材料，主要用 于制造风电叶片和机组罩。近年我国风电市场保持强劲增长态势，装机规模持续攀升。2024 年我国 新增风电装机容量 79.82GW，同比增长 5.50%；2025 年延续增长态势，2025 年 1-9 月我国新增风 电装机 61.09GW，同比增长 56.15%，截至 9 月底，我国风电装机总量达到 581.59GW，占全国发 电总装机容量的 15.65%，较 24 年底提升 0.43pct。展望后市，长期来看，预计“十五五”期间我 国风电装机量将保持高增速水平，2025 年 10 月，北京国际风能大会上发布的《风能北京宣言 2.0》 为后续国内风电产业规划了清晰的发展路径，明确提出“十五五”期间我国风电年均新增装机不低 于 1.2 亿千瓦，2023 年累计装机达 13 亿千瓦，2035 年不少于 20 亿千瓦，2060 年突破 50 亿千瓦 的目标；预计“十五五”期间新增风电装机量年均复合增速约 16%，风电产业高景气将持续带动玻 纤风电纱需求稳步增长。

新能源汽车 市场规模 大幅提 升，支撑热 塑玻纤纱 需求。一方面为了响应环保政策要求，另一方 面为了解决新能源汽车续航痛点，提升整车性能及用户体验，汽车行业轻量化成为必然发展趋势。 玻璃纤维材料具有重量轻、强度高、耐腐蚀、设计灵活性高和可回收等性能特点，与汽车轻量化、 绿色化发展方向契合，随着近年我国新能源汽车市场占比的快速提升，热塑纱等玻纤产品需求旺盛。 2020 年以来，我国新能源汽车产销量保持高增长态势，2025 年 1-10 月我国新能源汽车累计产量 1267.2 万辆，同比增长 28.1%；累计销量 1294.3 万辆，同比增长 32.75%；新能源汽车市场占比上 升至 46.75%，较 24 年底提升 5.82pct，持续为玻纤需求提供支撑。 受益于新能 源汽车政 策支持 与轻量化场 景延伸， 玻纤需 求增长前景 明确。展望后市，玻纤材料 在新能源汽车市场增长动力充足。一方面，政策层面利好不断，国家大力支持新能源汽车发展，2024 年 12 月，财政部发布的《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》中明确要求，年度 公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于 30%，路线相对固定、使用场景单一、主要在城 区行驶的机要通信等公务用车原则上 100%采购新能源汽车等；2025 年 5 月国务院印发的《党政机 关厉行节约反对浪费条例》中提到，公务用车实行政府集中采购，应当选用国产汽车，优先选用新 能源汽车。在政策支持和带动下，预计后续我国新能源汽车销量有望稳步提升，拉动玻纤产品需求。 另一方面，汽车轻量化逐渐从新能源乘用车向商用车、农业机械等领域延伸，热塑玻纤纱下游市场 空间将进一步扩大，需求增长预期较强。

总体来看，我国风电、新能源汽车产业发展势头正猛，其产业规模将持续扩大，预计 2026 年风 电纱及汽车热塑纱需求有望继续增长，为玻纤粗纱市场出货提供有力支撑。

2. 电子纱：算力革 命驱动下 ，26 年特种玻纤高 景气持续

电子级玻璃纤维纱具有绝缘性能好、防火阻燃、防水、耐老化、高强度、高模量等特点，作为 增强材料应用在覆铜板中，最后以 PCB 印制电路板的形式应用在各类电子产品中。在我国大力发展 新质生产力的背景下，叠加电子信息技术的高速迭代，电子玻纤产品作为高频高速电子设备的核心 基础材料，未来发展前景广阔，市场空间有望持续扩大。 在电子信息产业规模扩张与技术迭代升级的双 轮驱动下，电子玻纤产品需求有望实现大幅提升。 从终端市场规模来看，PCB 下游覆盖通讯、计算机、汽车电子、消费电子、工业控制、军事航 空等领域，近年下游终端市场规模持续扩大，新场景新应用需求不断释放，电子纱及电子布需求呈 增长态势。根据国家统计局数据，2025 年 1-10 月我国家用电器及印象器材类零售额为 9752.7 亿 元，同比增长 20.1%，较 24 年底扩大 7.8pct，25 年在国补政策的大力支持下，家电销售大幅改善； 1-10 月全国集成电路产量为 3866 亿万块，同比增长 17.7%。随着 5G 通讯、智能手机及电脑、VR 和 AR 等电子信息产品在生活中的不断渗透，PCB 终端市场规模有望继续保持高增速水平，电子布 需求持续向好。

从技术层面来看，电子信息技术正朝着高频高速、高集成化方向突破，AI 服务器、5G 基站、 数据中心交换机等终端产品技术迭代迅速，其对信号传输速度与稳定性要求快速提升，短期将带动 特种玻纤市场需求剧增，中长期将推动电子玻纤产业向高端特种玻纤产品转型。2025 年受益于 AI 算力需求的爆发式增长，低介电（low-DK）电子纱及低热膨胀系数（low-CTE）电子纱需求大幅增 加，且因生产技术与供给壁垒较高，目前全球供应商数量有限，特种玻纤布供给紧缺，价格持续攀 升。后续来看，随着电子信息产业对材料性能要求不断升级，特种玻纤产品的应用场景将从 AI 服务 器等核心算力硬件市场扩大至高端消费电子市场，市场规模有望持续增长；预计 2026 年特种玻纤 高景气将持续，需求有望持续放量。

（二）结构性复价有望带动龙头企业业绩进一步修复

2025 年至今 ，玻纤价 格整体 稳定运行。自 2024 年 3 月底，玻纤企业达成“反内卷”共识，随 后对玻纤产品价格进行多轮调涨，粗纱、电子纱价格底部回升，行业盈利水平逐步修复。2025 年以 来，粗纱、电子纱价格整体呈涨后趋稳运行态势，根据卓创资讯数据，截至 11 月 14 日，缠绕直接 纱 2400tex 以及电子纱出厂价分别为 3812.5 元/吨、9175 元/吨，同比分别增长 1.33%、0.82%； 25 年前三季度玻纤 制 造 行 业 毛 利 率 水 平 同 比 改 善 ， Q1-Q3 单 季 度 销 售 毛 利 率 分别为 22.57%/24.88%/22.96%，同比分别+4.28pct/+5.72pct/+2.76pct。 需求带动中高端玻 纤产品存 提价预期，具有 产品结构优势 的头部企业业绩有 望增长。展望 2026 年，行业盈利修复动力强劲。粗纱方面，在中高端产品（如风电纱、热塑短切纱等）需求持续旺盛， 叠加新增产能释放较为可控背景下，供需格局有望边际优化，为价格回升提供支撑；2025 年 10 月， 多家头部玻纤企业再发复价函，对中高端粗纱产品价格进行调涨，随着复价落地执行，2026 年具备 高端产品结构优势的头部企业业绩有望进一步增长。电子纱方面，特种玻纤赛道高景气延续，高性 能电子纱产品有望实现量价齐升，具备特种玻纤产品生产技术的玻纤企业盈利表现或将超预期。

（三）粗纱扩产减速，高性能电子纱加速扩产保障新兴需求

“反内卷”加速粗纱供给侧优化，26 年粗 纱供需格局有 望缓和。粗纱方面，2025 年粗纱新增 产能主要集中在上半年释放，在“反内卷”倡议下，企业供给侧协同加强，粗纱扩产放缓，下半年 暂无粗纱新增产能释放。根据卓创资讯数据，截至 2025 年 11 月 17 日，今年玻纤行业点火释放粗 纱产能 58 万吨，冷修产能 12 万吨，净增加 46 万吨。受房地产、基建市场拖累，25 年粗纱整体需 求较弱；叠加新增产能的继续释放，玻纤企业粗纱库存处于历史较高水平，2025 年整体库存水平高 于去年，截至 10 月，我国玻璃纤维生产企业月度库存为 84.05 万吨，同比增加 8.99%，月环比下降 2.83%，库存边际缓和。展望后市，在“反内卷”政策推动下，预计 2026 年粗纱新增产能释放可控， 叠加新兴市场拉动中高端粗纱需求，粗纱库存压力有望改善，后续需持续关注产能变动情况及下游 需求变动情况。

市场高需+政策支持，特种 电 子纱产能释放节奏 加快。电子纱方面，受 AI 算力需求爆发式增长 推动，特种玻纤产品供应紧缺，2025 年国内玻纤企业加速高性能电子纱的研发与产能布局，但受产 能建设周期限制，今年以来仅有小部分新增产能释放，新点火产能主要集中在 25 年下半年。根据卓 创资讯数据，截至 2025 年 11 月 17 日，今年玻纤行业点火释放电子纱产能 5.7 万吨，冷修产能 3.6 万吨，净新增 2.1 万吨。高性能电子纱产品是未来玻纤行业高端化转型的核心突破方向，国家政策 层面也持续鼓励支持，2025 年 10 月，工信部原材料司发布《建材工业鼓励推广应用的技术和产品 目录（2025 年本）》，鼓励推广研发生产高端化产品 30 多项，其中包括电子级玻璃纤 维及制品。在 政策支持与市场高需求的双轮驱动下，我国玻纤企业正加加特种玻纤产品的创新研发与产能落地节奏，预 计 2026 年将有更多高性能电子纱产能释放，后续需关注产能释放节奏及市场供需格局变化情况。

四、消费建材：品牌、渠道筑壁垒，存量暗藏新机遇

消费建材是区别于水泥、玻璃、玻璃纤维等大宗建材产品，具有轻资产生产模式，价格周期特 征不明显的功能及装饰类建筑材料，主要包含防水材料、涂料、五金件、管材管件、石膏板等，其 需求与房地产关联度较高，更多偏向于地产竣工端及后周期阶段，具有一定消费属性。随着我国经 济社会的持续发展以及新型城镇化的深入推进，我国房地产市场供求关系发生重大变化，住房发展 的主要矛盾从总量短缺转向总量基本平衡、结构性供给不足，二手房在市场上交易占比提高，存量 市场权重加大，我国房地产行业进入存量时代。

（一）地产存量市场消费升级，“好房子”带动高品质绿色建材需求

政策加码稳楼市，25 年前十 个月销售面积受高 基数拖累 同比承压。2025 年以来国家层面继续 围绕稳楼市、促需求、防风险等目标发布多项房地产政策。2025 年政府工作报告首次将“稳住楼市 股市”写入总要求，并强调“持续用力”推动房地产市场止跌回稳，“更大力度”促进楼市健康发 展等；5 月，央行、金融监管总局发布一揽子金融政策，进一步降低居民购房门槛，加速市场需求释 放。从商品房销售情况来看，2025 年 1-10 月全国商品房销售面积 7.2 亿平方米，同比下降 6.8%， 降幅较 1-9 月扩大 1.3pct，因去年同期基数较高影响，商品房销售同比承压。 地产政策延 续稳增长，限购 松绑有望带 动消费建 材需求 回暖。后续来看，政策端对商品房销售 的带动有望继续释放，“十五五”规划建议稿提到，要推动房地产高质量发展，加快构建房地产发 展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度，清理住房消费不合理限制措施等。预计 2026 年各地区居民住房限购政策将逐步放开，有望带动当地家装市场回暖，进而促进消费建材需求释放。

从“量”到 “质”转 型，“ 好房子”催 生高品质 绿色建 材需求。在多重利好政策的刺激下，我 国房地产存量市场需求正逐步释放，与此同时，居民住房质量也在不断提高，住房市场消费升级带 动绿色建材需求日益增长。2025 年是我国房地产市场从“量”到“质”转型的重要节点，2025 年 “好房子”概念首次被写入政府工作报告，其中明确提出要适应人民群众高品质居住需求，完善标 准规范，推动建设“安全、舒适、绿色、智慧”的好房子。随后于 3 月，住房城乡建设部发布国家 标准《住宅项目规范》，要求“好房子”应以安全、舒适、绿色、智慧为目标，并对住宅的质量、 层高、采光、隔音、电梯等方面提出新规定，该规范于 5 月 1 日正式实施。此外，“十五五”规划 建议稿提到，因城施策增加改善性住房供给，建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，实施房屋品质 提升工程和物业服务质量提升行动。展望后市，改善型住房建设数量将逐步增加，其对高品质、绿 色建材产品的需求不断提升，高品质供给成为建材产品在房地产市场的新增长点，而具有品牌属性 优势的建材龙头企业，凭借产品质量、环保性能、创新技术等方面的优势，将在本次房地产市场转 型的过程中显著受益。

（二）城市更新潜力持续释放，旧改、修缮驱动消费建材需求回暖

当前我国城市发展已经从增量扩张进入到存量优化的阶段，城市更新市场空间巨大，在新一轮 经济稳增长方面，城市更新将持续发力。2025 年 5 月，中国中央、国务院印发了《关于持续推进城 市更新行动的意见》，要求到 2030 年，城市更新行动实施取得重要进展，城市更新体制机制不断完 善，城市开发建设方式转型初见成效，安全发展基础更加牢固，服务效能不断提高，人居环境明显 改善，经济业态更加丰富，文化遗产有效保护，风貌特色更加彰显，城市成为人民群众高品质生活的空间；政策同时规划重点推进任务：推进城镇老旧小区整治改造，更新改造小区燃气等老化管线 管道；加强城市基础设施建设改造，推进地下空间统筹开发和综合利用，加快城市燃气、供水、排 水、污水、供热等地下管线管网和地下综合管廊建设改造，构建完善的城市防洪排涝体系，完善城 市交通基础设施等。展望后市，在城市更新政策的持续推动和作用下，旧改、存量建筑改造及修缮 需求将持续释放，带动消费建材需求回暖，城市更新将成为消费建材企业未来重要业绩增长点。

（三）头部企业加速转型，零售渠道布局完善的企业竞争优势增强

近年随着下游市场逐渐由新房市场的增量需求转向存量及二手房市场的重装翻新需求、以及城 市化更新中的旧改修缮需求，消费建材的销售渠道也逐步由工程端向小 B 及零售端转型，消费建材 龙头企业迅速响应市场变化，快速调整经营、销售策略，优化产品结构，加速推进渠道下沉，扩张 零售业务规模。随着市场的转型，龙头企业竞争优势显现，市占率有望逐步提高，率先进行业务转 型及渠道下沉的龙头企业有望在本轮周期底部脱颖而出。

五、玻璃：价格持续承压，“反内卷”助推产能出清

地产竣工疲软致需 求继续走 弱，库存高位下浮法 玻璃价格 持续承压。2025 年以来，浮法玻璃行 业持续面临供需失衡压力，终端需求疲软与库存高企的矛盾凸显，行业整体运行承压。需求端，地 产竣工端未见好转，竣工面积继续承压，根据国家统计局数据，2025 年 1-10 月房屋竣工面积同比 下降 16.9%，在下游终端疲软背景下，浮法玻璃需求减少，价格呈下行态势，根据卓创资讯数据， 截至 2025 年 11 月 14 日，我国浮法玻璃日均价为 1187.49 元/吨，同比下降 18.84%。供给端，2024 年 2 月起浮法玻璃冷修产线增多，行业产能逐渐减少；2025 年下半年，部分冷修产线点火复产，行 业产能小幅增长，但整体仍处于在较低水平，截至 2025 年 11 月 14 日，我国浮法玻璃日熔量为 15.79 万吨/天，同比减少 1.35%，降幅较年初收窄 7.35pct。产能调整带动产量同比减少，根据国家统计 局数据，2025 年 1-10 月我国平板玻璃产量为 8.05 亿重量箱，同比减少 4.4%。尽管产量有所缩减， 但缩减幅度不及需求降幅，市场供需矛盾导致浮法玻璃库存持续高位运行，截至 2025 年 11 月 13 日，我国浮法玻璃企业周度库存为 5962 万重量箱，同比增长 44.01%，库存压力成为浮法玻璃行业 运行的重要制约因素。 “反内卷”持续推动 下，玻 璃行业供给 端优化预 期增强。展望后市，因近三年地产新开工持续 疲软，开工到竣工的时间周期约为 2-3 年，预计 2026 年地产竣工将继续筑底，浮法玻璃终端市场需 求难有明显波动。但随着“反内卷”政策的进一步推进，玻璃行业去产能调控政策预期升温，叠加 碳减排等绿色环保要求趋严，玻璃行业产能出清有望加快，行业供需格局有望逐步改善。

编辑：火腿肠