2025年军工行业：回归——“十五五”期间赛道机遇的展望

行业中周期第一年特征与“十五五”展望

行业中周期——五年规划

通过五年中周期时间节点，需求端可以优先判断当下周期位置，五年规划中第一年至第五年主线逻辑各有差异： 第一年（逢一逢六）：此时的板块往往经历过上一个第五年带来的预期扩张，行业发展确定性较强但股价往 往也包含相应信息，较难大幅超预期，市场往往表现为EPS兑换PE； 第二年（逢二逢七）：下半年往往开始进行部分核心岗位换届，同时受此前1-2年行业业绩基数的上升，EPS 增速往往出现下行，对应PE开始收缩；第三年（逢三逢八）：往往是人事任命开始影响行业中层部分之时，行业易出现动荡，此前部分确定性可能 出现消失； 第四年（逢四逢九）：部分新领导往往已到任，行业部分领域EPS出现复苏，但PE端难以较大幅度提振； 第五年（逢五逢十）：受五年计划期影响，往往EPS与PE出现双重提振。

五年中周期第一年的表现特征

央国企近年并购重组频发（2025年中国船舶并购中国重 工；2025年中航电测并购成飞集团；2024年中直股份吸 收哈飞集团、昌飞集团等）； 多数时段民营企业股价表现强于央国企，对应中上游供 应链表现强于中下游主机分系统； 订单为先，业绩为王。

“十五五”的有望重点新增方向

根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》， “十五五”期间加快先进战斗 力建设。壮大战略威慑力量，维护全球战略平衡和稳定。推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化 发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强传统作战力量升级改造。统筹网络信息体系建设运 用，加强数据资源开发利用，构建智能化军事体系。加快建设现代化后勤。实施国防发展重大工程，加 紧国防科技创新和先进技术转化，加快先进武器装备发展。优化军事人力资源政策制度，提高军队院校办 学育人水平，打造高素质专业化新型军事人才方阵。实施军事理论现代化推进工程。深化战略和作战筹划， 扎实推进实战化军事训练，加强作战能力体系集成，创新战斗力建设和运用模式，增强军事斗争针对性、 主动性、塑造力。 理论上讲，当下时点“十五五”的有望重点新增方向预计将呈现以下几大特点： 行业计划型特点并未发生更改，重复投资有国有资产流失风险，“十四五”期间的优势方向预计不会成为 “十五五”的重点新增方向； 符合自上而下的产业规划及行业共识；  公司基本面处于0到1边缘（有预研订单但缺乏批产订单），相关方向营收及公司市值不应过大（或为公司 次要业务/子公司）； 目前看比较符合这一特点为两条赛道：智能编组&商业航天。

行业后续供需情况展望

2026年行业展望

需求端预计可以看到较为明显的边际改善迹象，但更长期维度依然是结构性增长； 供给层面达产情况显著上升，后续行业部分环节依然存在供给端边际冲击情况。 相较于此前几轮中周期，“十五五”最核心的差异在于多了2027年（建军百年）这一时间节点，由此可能 带来部分订单的前置与结构变化； 部分细分赛道有望迎来高景气度，其中部分行业有望出现民营企业总装环节； “十四五”期间完成程度较高的装备板块较大概率不会存在产业级别机会，考虑到产业供需变动问题，预计相关产能较高产业链在2026-2027将遇到阵痛期； “十四五”后半段出现低于市场预期板块有可能出现一定程度复苏，如航空航天板块、航空发动机板块。  总的来说，行业整体回归价值投资范畴，订单为先，业绩为王，产业链中上游表现有望优于中下游。

重点赛道

舰载机

2025年9月3日，歼15T与歼35亮相抗战80周 年阅兵式； 2025年9月22日，歼15T、歼35与空警600完 成福建舰首次弹射起飞； 2025年10月5日，歼35机库配置首次公开； 2025年11月5日，福建舰官宣入列。 考虑到航母打击群的作战配置以及我国重点 船厂的生产建造能力，舰载机领域未来星辰 大海； 参考美军福特舰75架舰载机（24架F35C+24 架F/A18E/F+5架EA-18G+4架E-2D+6架MH60S/R+少量运输机）配置，我军后续舰载机 需求空间可有效打开。

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