2025年京东物流公司研究报告：全球综合物流龙头，内外兼修开启增长新篇章

1 综合物流：国内格局稳健盈利改善，海外开启第二 增长曲线

1.1 综合物流服务提供商业务较为多元

综合物流服务提供商指能够为客户提供覆盖供应链全链条、跨越多业务领域的一 站式物流解决方案的企业，公司业务种类较为多元。我国综合物流服务提供商主 要有顺丰控股、京东物流、菜鸟速递，海外综合物流服务提供商主要包括 UPS、 FedEx、DHL、XPO。

1.2 成长性：公司相对全球前三或仍有翻倍以上空间

据弗若斯特沙利文，全球排名前十的综合物流服务提供商中（按 2023 年收入计）， 中国/美国/德国/法国/日本分别有 3 家/2 家/1 家/1 家/3 家企业上榜，但中国企业 规模距离全球前三仍有提升空间。一般而言，经济规模是孕育大型综合物流企业 的重要基础，而中国完全具备该条件。

公司的产品布局完善，拥有提供综合物流服务的能力。2023 年公司收入达 247 亿美元，位于全球综合物流商第 5 位。但作为中国这一物流大国的龙头代表，其 规模与全球前三仍存在差距，考虑到公司产品布局完善、竞争能力强，未来成长 空间可期。

1.3 领先的一体化供应链服务商，外部收入占比持续提升

公司成立于 2007 年，其成立之初主要为对内服务，提升京东电商平台的履约效 率与用户体验。然而，随着物流网络覆盖、技术能力和运营效率的不断提升，公 司逐步从成本中心转向开放的战略业务单元，并且成为行业领先的一体化综合供 应链物流巨头。

历经多年战略转型与服务能力外化，以及一系列收并购举措（2020 年和 2022 年 相继收购跨越速运、德邦股份），公司的外部客户收入占比持续攀升。截至 2024 年，其外部订单收入已占总收入的 70%，内部订单占比已降至 30%。

1.4 发展阶段：从对内到对外，网络协同，盈利能力持续修复

公司发展历经三个阶段：1）对内阶段：该阶段以解决京东电商平台的仓储配送痛 点为核心使命，通过重投入构建起覆盖全国、效率卓越的物流网络基础设施。 2）对内+对外阶段：公司自 2017 年起正式独立运营，并积极开拓外部客户市场， 同时通过收并购优质快运资产（跨越速运及德邦股份），为第三方企业提供一体化 供应链解决方案与物流服务。 3）盈利能力持续修复阶段：随着物流网络协同、技术能力和运营效率的不断提升， 自 2021 年起，公司盈利能力持续修复。

1.5 盈利性：盈利能力持续修复，2023 年净利润已实现转正

公司作为中国领先的供应链解决方案及物流服务企业，近年来持续推动网络协同、 科技赋能与精细化管理的深度融合，实现了运营效率与盈利能力的显著提升， 2023 年公司净利润已实现转正。

2024 年，公司毛利率已提升至 10.2%，较 2021 年提升 4.7pct；净利率提升至 3.9%，较 2021 年提升 18.9pct；净利润达 71 亿元，同比增长 507%，体现出 公司在成本控制、技术应用与资源优化方面的系统能力。

1.6 现金流：资本支出逐步稳定，经营性现金流持续向好

公司近年来展现出强劲的财务稳健态势，其经营性净现金流持续改善，2024 年达 207.9 亿元，2021-2024 年 CAGR 达 49.6%。

同时，随着重大基础设施布局的逐步完成，资本支出趋于稳定，不再大幅增长。 在经营现金流优化和资本开支可控的双重作用下，公司的自由现金流得以逐年显 著提升，为企业未来的战略推进、技术投入和股东回报奠定了坚实的财务基础。

1.7 发展趋势：关注海外第二增长曲线

公司正积极加速全球化战略布局，有望开启海外第二增长曲线。目前，其国际寄 递业务已广泛覆盖全球主要国家和地区，构建起高效稳定的跨境物流网络，为企 业和个人提供便捷可靠的端到端配送服务。

同时，公司持续加大海外仓储资源投入，海外仓面积连年增长，截至 2025H1， 海外仓面积已达 130 万平方米，较 2021 年增长 86%，有效支撑了本地化仓储 与配送需求。公司将国内多年积累的仓储运营经验和沉淀的一体化供应链能力在海外市场复制和推广，为越来越多的中国品牌、海外本土客户及跨境电商平台提 供优质、高效、全面的一体化供应链解决方案。

2 国内业务：入局即时配送增强履约能力，科技降本 盈利改善

2.1 入局即时配送，开启新增长点

2.1.1 收购达达即时配送业务，提升履约能力与运营效率

2025 年 10 月 8 日，公司与京东集团达成协议，收购了京东集团全资子公司达疆 与达盛（即达达集团的即时配送业务）。2024 年达达即时零售订单量为 28.73 亿 件，同比增长 31.1%，2021-2024 年 CAGR 达 36.8%，单量实现了较快增长， 同时达达即时配送收入亦从 2021 年的 28.21 亿元增长至 2024 年的 58.05 亿 元，2021-2024 年 CAGR 达 27.2%，预计此次收购将大幅增强公司即时配送 能力与运营效率。

2025 年 H1，达达即时配送业务已实现盈利，预计即时配送业务将成为公司新的 业绩增长点。

考虑到未来两年京东集团及其关联企业业务范围的预期增长与拓展（包括但不限 于京东外卖的快速增长），京东集团于 2025 年 10 月提高了与公司的关联交易上 限，2025/2026 年年度上限分别提升至 1100/2100 亿元，较原定年度上限分别 提升 52%/142%。

2.1.2 即时零售加速渗透，有望贡献多元订单

即时零售正处于高速发展阶段，未来有望贡献更加多元化的订单来源。从品类结 构来看，即时零售正由高标准、高渗透的餐饮和日用品，逐步向美妆、珠宝及个 性化服务等低渗透率场景渗透。

根据商务部数据，2024 年即时零售市场规模约为 7800 亿元，约占全国实物商品 网上零售总额的 6%，2019–2024 年复合年增长率达到 46%。商务部研究院预 计到 2026 年，市场规模将突破 1.1 万亿元，行业增长潜力广阔。

2.2 科技赋能降本，提升公司盈利能力

公司始终将科技创新视为企业发展的核心驱动力，在智慧物流领域持续投入大量 研发资源，构建起行业领先的技术壁垒，2024 年公司研发费用达 35.7 亿元， 2018-2024 年 CAGR 达 15.3%。

公司不仅在自动化仓储、智能分拣、无人配送等关键技术环节实现规模化应用， 更连续多年在物流科技领域斩获多项国际国内权威大奖，充分彰显了其技术实力 与创新成果的广泛认可。截至 2024 年，公司专利数量处于行业领先地位，其中 约 60%为自动化和无人技术专利，这一庞大的专利储备不仅巩固了其技术领先地 位，也较好的促进了公司的降本增效。

2.2.1 仓库：科技赋能仓库，运营效率大幅提升

公司通过科技深度赋能仓储环节，取得了革命性的效率突破。其自主研发的“智 狼”货到人系统，作为智能仓储的核心技术，显著提升了仓库运营的各项关键指 标。

该系统使得拣货效率提升三到五倍，入库效率提升六到七倍，仓库空间利用的储 存坪效也提升了四倍以上，这一系列的效率革新，最终带来了成本的大幅优化， 公司成功将单项物流成本降低了 50%。

2.2.2 运输：科技赋能运输，无人化带来极致降本

公司通过科技深度赋能仓储环节，取得了革命性的效率突破。其自主研发的“智 狼”货到人系统，作为智能仓储的核心技术，显著提升了仓库运营的各项关键指 标。

公司将前沿科技深度赋能于配送环节，通过自主研发的无人驾驶设备显著降低了 整体运营成本。公司推出的末端无人配送车，相比传统车型，快递单票运输成本 下降约 69%，有效降低了末端派送的高成本难题。

同时，公司自主研发的干线运输无人轻卡 Van，亦实现了比传统车型降低 60%的 运输成本，显著提升了中长距离物流的经济性与运行效率。

2025 年 10 月 24 日，公司宣布未来 5 年要采购 300 万台机器人、100 万台无 人车和 10 万架无人机，全面投入物流供应链全链路场景，进一步巩固其在智能 物流领域的技术领先地位，预计公司物流成本将进一步得到有效降低。

2.3 降本举措 2：外部订单快速增长带来规模化降本

公司近年来积极拓展外部客户资源，成效显著。公司外部客户数量持续增长，截 至 2024 年已达 8.1 万名，较 2020 年增长 53%，2024 年公司外部收入达 323 亿元，较 2020 年增长 96%。同时，2024 年末公司已实现全面接入淘天平台， 成功打通了又一大核心电商流量入口。这一关键布局预计将驱动公司外部订单在 未来一段时间内实现快速放量增长。

随着业务量规模的持续扩大，公司网络效率与资源利用率有望进一步提高，规模 化效应将愈发凸显，从而带动单位运营成本持续优化。

2.4 降本举措 3：网络融合，外包及租金成本显著下降

此外，公司通过战略性地推进与德邦股份的网络整合，提升了规模效应与资源协 同效能，实现了显著的降本增效成果。截至 2024 年，德邦股份已拥有覆盖全国 的全网运营车辆约 4.57 万辆及 133 个分拨中心，这些优质资源与公司现有基础 设施形成有力互补。

通过深度融合双方网络，公司有效优化了路由规划、提升了装载率、减少了中转 环节，使得外包成本和仓储租金成本占收入的比重持续下降，截至 2025 年前三 季度，公司外包成本/租金成本占收入比较 2022 年分别下降 4.4 pct/2.0pct 至 33.2%/6.2%，毛利率持续修复，体现出双网协同所带来的运营优化与经济效益。

2.5 降本举措 4：叠加费用率改善，带来盈利修复

公司近年来持续推进精细化运营与费用管控战略，在降本增效方面取得显著成效。 其中，管理费用占收入的比例呈现持续下降的良好趋势，已从 2021 年的 2.7%降 至 2025H1 的 1.8%，累计下降 0.9pct。尽管公司业务规模持续扩大，2024 年 公司管理费用总额为 33 亿元，最近三年管理费总规模始终保持稳定，并未随收 入增长而大幅扩张。成本费用优化下，公司利润率持续改善。

2.6 国内直营综合物流格局好，随着降本增效留存利润，业绩增长确 定性较强

国内直营型综合物流企业竞争格局良好：2023 年，中国时效件市场 CR2 为 85.1%；2024 年，中国家电一体化供应链 CR3 为 71.3%，其中公司市占高达 21.0% 。直营综合物流格局好，盈利稳定性强。

3 海外业务：走出去，开启第二增长曲线

3.1 国际布局：仓配一体构建海外完善尾程配送网络

公司正持续加速其全球化供应链基础设施的建设，积极推进海外仓储网络战略布 局。目前，公司已在欧洲、北美、亚太、中东等多个重要地区建立起完善的海外 仓体系。此外，公司通过自有末端配送品牌 JoyExpress 提供高效可靠的海外尾 程派送服务，成功实现了从仓储管理到末端配送的全程一体化闭环服务，显著提 升了跨境物流的时效性与客户体验，持续增强其国际竞争力。

3.2 第二增长曲线国际业务整装待发

公司国际业务均展现出强劲的增长势头，海外仓管理面积已达 130 万平方米，仓 配一体网络逐步形成，国际业务预计将成为推动公司发展的新动力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）