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京东物流研究报告：多点开花，迎利润释放期。2023年公司调整后净利润实现扭亏，2024Q3实现调整后利润率5.8%创新高， 一体化供应链物流企业迎来利润释放期。2007 年京东物流作为集团内部物流部 门成立，主要为京东商城提供履约服务。2017 开始服务外部客户，目前已成为 供应链一体化服务领先者。京东物流建立了包含仓储网络、综合运输网络、最后 一公里配送网络、大件网络、冷链物流网络和跨境物流网络在内的高度协同的六 大网络。公司2023年全年经调整后净利润实现27.6亿元，同比增加218.8%； 全年未经调整净利润为6.2亿元，实现扭亏为盈。2024年前三季度，公司Non GAAP口径净利润实现56.9亿元，相较于2023年全年增长106%。

一体化供应链物流行业集中度将持续提升，京东物流接入淘天订单量有望再上新台阶。2020年中国一体化供应链物流服务行业的市场规模达20260亿元，预 计到2025年将进一步增至人民币31900亿元，复合年增长率为9.5%。此外，一 体化供应链物流服务渗透率预计将由2020年的31.0%增至2025年的34.6%。从 综合物流服务提供商分类角度看，按2023年收入计算，京东物流是全球第五大 综合物流服务商，在国内排名第二，占2023年中国第三方物流支出总额的比例 约为1.7%（排名第一的顺丰占比约2.6%）。相比之下，2023年美国最大的综合 物流服务提供商占第三方物流支出总额的比例达6.2%，国内市场龙头公司份额 有望进一步提升。随着各类新兴电商模式（直播电商、微信小店等）发力，快递 依旧释放强劲增长信号，2024年全国快递件量增速达21.5%，我们预计2025年 行业仍有望实现双位数增长。2024年10月京东物流全面接入淘天平台，持续拓 展服务场景，扩容外部电商客户，带动业务量增长。

业务体量的增长带来显著规模效应，仓库坪效大幅提升；科技赋能带来物流新 质生产力。京东物流的仓网数量和多层次仓网网络优势，可按需将客户货物放置 最佳位置的仓储中，提升配送速度和货物周转。截至2024年9月30日，公司仓 储网络已几乎覆盖全国所有的县区。仓储网络总管理面积超过3200万平方米， 随着业务体量增长，公司收入的规模效应日益显著。公司一体化供应链收入 2019-2023年增速分别为22.5%/32.9%/27.7%/9%/5.2%；其他业务2019-2023年收 入增速为115%/121/7%/89.5%/78.3%/42%。每平方米仓库面积带来的收入也有明 显提升，2020-2023年分别为3494/4362/4580/5207元。京东科技作为京东集团的 技术中台，通过云计算、大数据、AI、IoT等核心技术能力全面渗透至京东物流 的运营全链条。作为国内领先的技术驱动的物流企业，京东物流始终重视科技创 新和应用落地，发展物流新质生产力。京东物流通过 “技术+基础设施”双轮 驱动，已从“电商物流”转型为开放的技术服务商，其科技能力不仅支撑自身业 务，更成为供应链服务的核心卖点。

国补政策持续加码，助力家电、3C等产品需求释放，进一步带动京东物流业绩提升。2024年3月以来，国务院、发改委等部门陆续出台关于推动和支持大规 模设备更新和消费品以旧换新的相关方案，支持力度不断增强，各地区加力推动 家电以旧换新工作全面启动。2024年8月商务部等4部门发布关于进一步做好 家电以旧换新工作的通知，补贴力度15%-20%，最高单件补贴2000元。2025年1月15日，商务部等部门印发《手机、平板、智能手表（手环）购新补贴实施 方案》，明确了新一轮国补补贴商品品种与标准。1月20日，部分省市正式开 启“国补”。2024年“双十一”购物节期间，家用电器全网总销售额为1930亿 元，占比16.3%，位居品类第一，同比增长26.5%，其中京东在家电和3C数码 两大品类的市场占比分别达到42.8%和39.1%。京东在家电和3C数码领域已构 筑起深厚的消费心智“护城河”。