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京东物流研究报告：盈利能力持续改善，一体化供应链龙头进阶。领先的一体化供应链服务商。公司前身为京东集团的物流部门，逐渐成长为领先的一体化供应链物流服务商。 京东集团为公司控股股东，刘强东先生为实际控制人。2023年4月，公司开启新 一轮组织架构调整，盈利水平持续提高。2024Q3毛利率为11.7%，相比于 2023Q1+7.3pcts。公司降本增效效果逐步显现，2024Q3营业收入443.96亿元，同 比+6.6%；归母净利润22.05亿元，同比+928.8%；归母净利率5.0%，同比+4.5pcts。

一体化供应链：厚积薄发，稳扎稳打

京东物流深耕一体化供应链行业，软硬实力兼备。2023年全球合同物流（一体化供应 链）行业市场规模超2万亿人民币，行业集中度较低，公司市场份额（约3.8%） 位居前列。中国为全球最大的合同物流市场之一，占2023年全球市场规模17.3%。 2023-2028年中国市场规模复合增速预计为6.7%，高于亚太和全球增速。2024年 前三季度，公司外部一体化供应链收入232.6亿元，同比+2.2%，占一体化供应链 收入比重37.2%。其中，2024Q3外部一体化供应链客户数量5.9万名，同比+9.4%。

快递快运业务：增长引擎，以质取胜

快递快运收入成为公司收入高增的主要驱动力，公司服务品质和品牌影响力行业 领先。快递行业业务量高增，2024年1-10月，快递业务量1,400.8亿件，同比 +33.2%。根据国家邮政局统计，京东快递服务客户满意度持续位居行业第一梯队。 此外，直营快运市场规模预计到2027年将达824亿元，2022-2027年复合增长率 8.9%。我们测算2024Q3京东快递快运业务收入为138.8亿元，同比+12.8%。