2025年唯特偶公司研究报告：电子装联材料受益国产替代，新能源新型材料放量可期

1 公司是国内电子装联材料龙头企业，经营稳健财务扎实

国内电子装联材料龙头，外引内研拓展产品矩阵。公司核心产品涵盖微电子焊接材料 及配套辅助材料，尤其在锡膏和助焊剂两大细分赛道优势突出，2019 年至今连续数年锡膏 产销全国第一、全球第三，助焊剂产销全国第二。近年来，公司通过持续的“外引内研” 策略，成功实现从电子装联材料到“电子装联+可靠性材料”双板块驱动发展，拓展全氟己 酮微胶囊、电子胶黏剂、导热界面材料、三防漆等关键产品，实现客户和市场复用。

下游应用广泛，客户多为行业标杆。表面贴装技术(SMT)回流焊是当前的主流电子装 联技术，公司的锡膏、预成型焊片、焊锡球、助焊剂等产品在 SMT 封装技术中不可或缺。 产品直接应用于 PCBA 制程、精密结构件连接、半导体封装等多个产业环节的电子器件组 装与互联，并最终广泛应用于消费电子、LED、智能家电、通信、计算机、工业控制、光 伏、汽车电子、安防等多个行业，与 4000 多家客户建立了长期合作关系，包括中兴通讯、 华为、通威、隆基、阳光电源、比亚迪、宁德时代、中车时代、大疆、三星、小米、公牛、 海康威视、富士康、捷普等众多行业标杆。

收入和利润稳健增长，2018-2024 年 6 年 CAGR 分别为 17%和 14%。2018-2024 年， 公司营业总收入从 4.67 亿元增长至 12.12 亿元，6 年 CAGR 约 17%；归母净利润从 0.41 亿 元增长至 0.89 亿元，6 年 CAGR 约 14%，收入和利润稳健增长主要系公司持续加深优质客 户合作，并不断拓展新领域、新客户。2025 年前三季度实现营业总收入 10.60 亿元，同比 增长 24.0%，实现归母净利润 0.70 亿元，同比下降 4.8%。 价格传导滞后性及海外市场拓展等费用影响当期利润。2023-2025年前三季度收入和利 润呈反向变动，主要系原材料金属锡的价格大幅波动，而公司采取“原材料+固定加工费” 的定价模式，因此在原材料价格快速上涨时利润和利润率有所承压，销售毛利率从 21.2% 降低至 16.4%，销售净利率从 10.6%降低至 6.4%。根据公司 10 月 20 日公告，预计锡价或 维持区间震荡，后续将在定价端完善联动调价机制，在采购端与国内大型锡矿企业建立长 期合作稳定供应成本，我们预计公司微电子焊料盈利稳定性有望提高。 此外，2024 年以来公司在海外市场拓展、高端人才引进、新品研发等方面加大战略性 投入，2024 年公司期间费用 1.2 亿元，同比增长 18%，期间费用率 9.7%；2025 年前三季度 期间费用率 9.3%，整体稳中有降。长期看，战略投入有望提升公司的市场竞争力。

账上现金充裕，财务灵活性强，注重股东回报。公司 IPO 后账上现金充裕，截至 2025 上半年货币资金和交易性金融资产合计约 5.5 亿元，且资产负债率仅约 20.9%，有力支撑改 建至南通、拟投资约 3.4 亿元的“微电子焊接材料产能扩建项目”，以及拓展消防新材料等 产品矩阵。此外，公司高度重视股东回报，保持高比例分红，2023 和 2024 年股利支付率分 别约 80.4%和 76.1%，公司表示未来还将继续优化股东回报机制，实现共赢发展。

2 从国产替代到走向全球，电子装联材料业务有望快速增长

2023 年国内电子级锡焊料市场规模约 42 亿美元，预计 2023-2030 年 7 年 CAGR 约 8.4%。据 QYResearch，2023 年全球电子级锡焊料市场规模约 69 亿美元，预计 2030 年将增 长至 109 亿美元；2023 年国内市场规模达 42 亿美元，预计 2030 年将增长至 74 亿美元， 2023-2030 年 7 年 CAGR 为 8.4%，占全球市场规模比重将从 61%提升至 68%。此外，我们 认为新能源汽车、光伏、储能等领域的快速发展，也有望带来市场空间扩容。结构上，据 云南锡业，2022 年锡膏占国内电子锡焊料市场规模约 16%，BGA 焊球及预成型焊片合计占 5%，锡条、锡丝、锡粉分别占 42%、25%、12%。随着下游电子器件逐渐向小型化、轻薄 化、低成本化的方向发展，回流焊技术得到广泛应用，推动锡膏产品比重逐步提升。

电子装联材料国产替代奇点已至。竞争格局方面以锡膏为例，2020 年国内锡膏市场 50% 在美国爱法、铟泰、日本千住等外资企业，30%在优势内资企业，20%在国内其余中小企 业，国产替代空间广阔。趋势上，华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内科技企业在 贸易战背景下加速遴选和扶持微电子焊料国产供应商，微电子焊料从认证到大批量使用通 常要 2-4 年，当前国内部分高端焊料性能已接近或达到国际先进水平，国产替代加速进行。

公司有望深度受益电子装联材料国产替代。公司在电子装联材料领域技术护城河坚固， 部分核心产品已达国际先进水平并成功实现国产替代。2020 年公司锡膏占国内锡膏市场份 额约 7%，国产替代带来的增长空间巨大。2025 上半年公司锡膏产品销量同比增长 17%， 带动各产品线整体销量稳步增长，实现营业总收入 6.6亿元，同比增长 27%。展望后续我们 认为，一方面公司锡膏产品有望在国产替代加速中获取更多市场份额；另一方面焊锡条、 焊锡丝产品的销量增长有望加速高毛利率的配套辅助焊接材料放量。

品牌效应助力新领域开拓，光储和新能车产品销售有望发力。除半导体外，公司已在 光伏、储能、新能源汽车、AI 算力等关键领域实现国产替代，占据了相应市场份额的同时 建立了品牌影响力。具体看，光储领域推出 BC 锡膏、无结晶助焊剂、水基环保助焊剂、 电源储能锡膏等，有望受益储能和光伏装机高速增长；新能源汽车领域产品覆盖三电系统、 车身底盘、驾驶安全、充电桩等关键细分，有望跟随比亚迪、弗迪动力、宁德时代、广汽 集团等头部车企和电池企业快速发展。2025 上半年公司启用全球光伏电子新材料运营中心 和汽车电子及安防电子新材料运营中心，销售端发力，有望加快市场拓展。

从国产替代到走向全球市场。据 QYResearch 数据推算，2023 年海外电子级锡焊料市 场规模达到 27 亿美元，占全球市场近 4 成。我们认为公司部分核心产品性能已超越国内外 同行的主流水平，有望在实现国产替代的基础上争夺海外市场。

海外产能逐步释放、本地化运营不断完善。截至 2025年 7月，公司已完成泰国(三锡三 剂等)、墨西哥(锡膏、助焊剂等)、美国(助焊剂等)三大海外生产基地部署，成立中国香港、 越南、泰国、新加坡、美国、墨西哥六大境外营销平台，打通本地化生产交付全流程，业 务覆盖十余个国家或地区。2024 年公司海外营收同比增长 41%，但占比较低，主要系此前 产能优先满足国内需求，限制了海外市场拓展。随着海外生产基地产能释放及本地化运营 成果显现，海外营收有望迎来快速增长。

3 布局新型新能源消防材料，打造新增长曲线

全氟己酮微胶囊针对小空间就地自动灭火，潜在发展空间广阔。全氟己酮微胶囊的工 作原理在于当火灾发生时，火焰温度触发全氟己酮微胶囊破裂，以喷雾气体形式喷射，有 效降低环境温度和氧气浓度，同时通过化学反应减少自由基，阻断燃烧的链式反应，从而 实现高效灭火。全氟己酮微胶囊消防材料主要针对小空间火灾的迅速就地扑灭，广泛适用 于民用消防、电气、新能源、通信等行业。据全景财经，电气火灾防护市场每年市场规模 超 830 亿，全氟己酮微胶囊产品的发展潜力大。

由于灭火效率高、电子绝缘性、以及产品形态丰富的特点，我们认为全氟己酮微胶囊 在新能源和数据中心消防领域大有可为。当前锂电池储能是电化学储能和数据中心储能的 主流方式之一，为应对锂电热失控，国内消防龙头已推出基于全氟己酮的 PACK 级和舱级 灭火系统。根据国家知识产权局公开的 CN113948817 B 发明专利，全氟己酮微胶囊可与锂 电隔膜复合，在电池热失控初期、温度在 120±5℃时，微胶囊会破裂并释放全氟己酮气体 进行主动降温及防止明火出现；此外，该复合隔膜电阻抗值低于常规隔膜，电池电化学性 能也有所提高。我们认为，微胶囊技术可将全氟己酮在锂电消防的应用从舱级、PACK 级 深入至电芯级，市场空间进一步打开。

外延并购切入消防新材料市场，产品性能通过政府部门测试。25 年 6 月，公司认购嘉 兴吉弗爱（GFI）公司新增注册资本，获得其 65%股权并纳入并表范围，原股东韩国 GFI是 全氟己酮微胶囊产品的行业先驱。据唯特偶公众号，25 年 9 月，公司以全氟己酮微胶囊为核心的系列消防新材料通过了深圳市某政府部门主办的电表箱短路火灾、三级配电箱短路 火灾以及电动自行车三元锂电池热失控火灾场景下的实际灭火性能测试，表现出优异的灭 火性能与响应速度。我们认为公司有望充分利用庞大的客户网络，加快全氟己酮微胶囊产 品在前装和后装市场推广，构建新的盈利增长点。