2025年食品饮料行业三季报综述：白酒报表端承压，关注高质量增长的大众品龙头

1 食品饮料：2025Q3 营收和归母净利润同比环比下降

2025Q1-Q3，食品饮料行业营收小幅微增，归母净利润下滑4.58%，单三季度报告端承压，营收和利润同比环比下降。2025 前三季度，申万一级食品饮料行业上市公司整体实现营业收入8309.16 亿元，同比微增0.17%；归母净利润 1711.64 亿元，同比下滑 4.58%；2025 年单三季度，食品饮料行业实现营收 2500.62 亿元，同比下滑4.75%，环比下滑1.62%，归母净利润 434.96 亿元，同比下滑 14.61%%，环比下滑5.34%，三季度报表端增速明显拖累全年。 2025 年两会期间提出，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”系 2025 年政府工作首要任务。2025 年3 月16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《提振消费专项行动方案》，从8个方面提出30 项具体措施，系统部署提振消费行动。2025 年10 月23 日，新华社受权发布《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》（以下简称“《公报》”）提出，“建设强大国内市场，加快构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。要大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点。”在宏观政策持续发力带动内需板块提振的背景下，中长期消费信心改善，食品饮料板块有望迎来业绩和估值的修复。

2 子板块：白酒持续承压，大众品分化加剧，龙头更具韧性

2.1 白酒：2025Q3 报表端承压

2025Q3 白酒行业报表端承压，上市公司整体营收和归母净利润呈下滑态势。2025 年 5 月，中共中央、国务院修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》，把“工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒”写进行政法规，消费场景的限制带来白酒政商务消费需求的进一步收缩。根据酒业家调研山东、河南、江苏、安徽、湖北等主流区域市场白酒动销情况发现，中秋国庆传统双节动销旺季期间，白酒动销整体下滑20%-30%，具体来看地域分化显著：河南、山东、江苏等传统白酒消费大省表现相对稳健，动销下滑程度好于全国平均水平，但广东、安徽等地动销下滑幅度普遍超20%。品牌方面，茅台、汾酒等名酒表现相对较好，多地区茅台1935、汾酒系列、红花郎、水晶剑出货量稳定，高端商务定位的产品受到的影响更为显著。白酒行业在产品和市场策略方面正在发生深刻的变化，三季报业绩承压，渠道加速出清，建议关注具备较高护城河、产品结构均衡、库存管理健康，有能力抵御风险，穿越行业周期的上市公司。

高端白酒：2025Q3 贵州茅台实现业绩同比微增，五粮液同比下滑较多。2025Q1-Q3 高端白酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入1284.54 亿元/609.45 亿元/231.27 亿元，同比变化+6.36%/-10.26%/-4.84%，归 母 净 利 润 646.27 亿 元 /215.11 亿元/107.62 亿元，同比变化+6.25%/-13.72%/-7.17%，毛利率分别为91.29%/74.93%/87.11%，同比变化-0.24pct/-2.13pct/-1.32pct；净利率分别为52.08%/36.45%/46.67%，同比变化-0.11 pct /-1.75pct/-1.09pct。2025Q3 贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入 390.64 亿元/81.74 亿元/66.74 亿元，同比变化+0.56%/-52.66%/-9.80%，归母净利润192.24亿元/20.19亿元/30.99亿元，同比变化+0.48%/-65.62%/-13.07%，毛利率分别为91.28%/62.64%/87.17%，同 比 变 化 +0.23pct/-13.53pct/-0.95pct ；净利率分别为50.97%/25.41%/46.62%，同比变化-0.14 pct /-10.01pct/-1.52pct，贵州茅台彰显龙头韧性。

次高端白酒：次高端价格带内部延续分化趋势，2025Q1-Q3山西汾酒业绩实现微增，其他酒企报表端承压。2025Q1-Q3 山西汾酒/洋河股份/舍得酒业/水井坊/酒鬼酒分别实现营业收入329.24 亿元/180.90亿元/37.02亿 元 /23.48 亿 元 /7.60 亿元，同比变化+5.00%/-34.26%/-17.00%/-38.01%/-36.21%，归母净利润分别为114.05亿 元 /39.75 亿 元 /4.72 亿 元 /3.26 亿元/-0.10 亿元，同比变化+0.48%/-53.66%/-29.43%/-71.02%/-117.36% ，毛利率分别为76.10%/71.10%/64.73%/80.18%/66.66% ，净利率分别为34.78%/21.90%/12.69%/13.88%/-1.29% ，山西汾酒毛利率小幅微增0.07pct,净利率下降 1.45pct，其他酒企毛利率和净利率均呈下降态势。2025Q3 山西汾酒营收同比增长 4.05%，归母净利润小幅下滑1.38%，酒鬼酒营收同比增长 0.78%，归母净利润处于亏损状态，其他次高端白酒单三季度营收和归母净利润同比均呈双位数下滑态势。

地产酒：2025Q1-Q3 古井贡酒、老白干酒和金徽酒营收和归母净利润均呈同比下滑态势。2025 年 Q1-Q3 古井贡酒、老白干酒和金徽酒分别实现营 业 收 入 164.25 亿 元 /33.30 亿 元/23.06 亿元，同比分别下滑13.87%/18.53%/0.97%；归母净利润 39.60 亿元/4.00 亿元/3.24亿元，同比分别下滑 16.57%/28.04%/2.78%，毛利率分别为79.87%/66.29%/64.65%，同比变化+0.16pct/+0.08pct/+0.51pct;净利率分别为24.86%/12.02%/13.56%，同比变化-0.82pct/-1.59pct/-0.56pct，公司净利率均呈下降态势。2025Q3 古井贡酒、老白干酒和金徽酒营收和归母净利润同比均有一定下滑。

2.2 啤酒：成本红利带来利润持续改善

2025 年三季度行业整体需求保持稳健，成本红利叠加行业降本增效，利润提升显著。2025Q1-Q3 啤酒板块实现营收620.52 亿元，同比增长2.02%，归母净利润 94.84 亿元，同比增长 11.82%。2025Q3 啤酒板块实现营收203.20 亿元，同比增长 0.56%，归母净利润29.46 亿元，同比增长11.30%，利润增幅大于收入增长，我们认为主因成本红利延续以及啤酒企业降本增效，严格管控费用所致。 青岛啤酒：2025Q3 公司实现营收 88.76 亿元，同比下降0.17%；归母净利润 13.70 亿元，同比增长 1.62%，2025Q1-Q3 公司实现营收293.67亿元，同比增长 1.41%，归母净利润 52.74 亿元，同比增长5.70%。2025前三季度公司累计实现产品销量 689.4 万千升，同比增长1.6%，其中：主品牌青岛啤酒实现产品销量 399 万千升，同比增长4.1%；中高端以上产品实现销量 293.5 万千升，同比增长 5.6%。公司加力提速高质量发展，充分发挥青岛啤酒的品牌、品质和渠道网络优势，加快产品结构调整优化升级，持续创新优化营销运作模式，积极开拓海内外市场。公司坚持全渠道发力，以精细化运营不断夯实主流渠道市场地位，加速开发新兴渠道，线上业务持续巩固提升；通过创新营销模式和多场景营销实践，提升消费者体验，强化消费者互动，带动产品消费扩容升级，多措并举实现了公司盈利能力的持续提升。

燕京啤酒：2025 年前三季度,公司实现啤酒销量349.52 万千升（含托管经营），同比增长 1.39%；实现营业收入1,343,282.98 万元，同比增长4.57%；实现利润总额 240,360.16 万元，同比增长36.18%；实现归属于上市公司股东的净利润 177,045.53 万元，同比增长37.45%，经营基础面稳定向好 ，公司主动践行高质量发展理念，以改革变革为主线，积极探寻创新实践路径，实现整体业绩和综合实力的系统性提升。2025 前三季度，公司坚定大单品战略执行，燕京 U8 继续保持良好增长态势，有力带动产品结构升级、市场形态焕新和盈利水平提升。同时，公司着力攻坚关键业务领域，深化卓越管理体系建设，以“全渠道融合+区域深耕”夯实市场增长基础，加快供应链智能化转型和数字化建设步伐，有效促进全链条效率提升。

2.3 零食：三季度零食营收和归母净利润实现正增长

2025Q3 申万一级零食板块营收和归母净利润实现正增长，收入增速快于利润。2025Q1-Q3 零食板块实现营业收入673.61 亿元，同比增长30.97%；归母净利润 20.46 亿元，同比下滑 3.31%，降幅较上半年进一步收窄。单三季度来看，零食板块实现营收 243.84 亿元，同比增长22.42%，归母净利润 8.35 亿元，同比增长 8.62%，零食行业龙头具备大单品和渠道扩张能力，延续较高景气度。 盐津铺子：公司前三季度实现收入44.27 亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润 6.05 亿元，同比增长 22.63%；其中，第三季度，实现收入14.86 亿元，同比增长 6.05%；归母净利润2.32 亿元，同比增长33.55%；第三季度收入、利润均实现同比、环比的稳健增长。公司除魔芋保持强劲增长外，深海零食、休闲豆制品收入稳健增长；鹌鹑蛋通过研发创新，溏心鹌鹑蛋上市即上榜“山姆新品热卖榜”。高毛利产品的收入占比上升，提升了公司的净利率、毛利率。渠道方面，定量流通渠道Q3 持续高增长，定量流通渠道目前的重点策略是头部售点的渠道精耕，通过陈列面、堆头，持续进行品牌建设；零食量贩渠道仍有较大成长空间，公司该渠道的收入增长具备可持续性；电商主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品，回归“供应链电商”的本质，电商渠道 Q3 收入同比下滑40%，未来，电商将成为公司的大单品的品牌打造渠道；公司具备多品类优势，已为山姆、奥乐齐、盒马、麦德龙等会员超市和小象、快乐猴、朴朴等即时零售生产定制/共创型产品，持续渠道渗透。

有友食品：公司收入利润实现亮眼增速。2025 年前三季度收入12.45亿元，同比+40.39%；归母净利润 1.74 亿元，同比+43.34%，Q3收入4.74亿元，同比+32.70%；归母净利润 0.65 亿元，同比+44.79%，扣非净利润0.61 亿元，同比+39.31%。泡椒凤爪系公司核心产品，未来公司将持续通过品质升级、风味创新及渠道深耕巩固优势，同时围绕消费者需求优化产品矩阵，提升整体竞争力。高势能的山姆渠道贡献公司较多增量空间，未来公司将继续推动高质量发展，同时深化全渠道建设与精细化运营。万辰集团：公司持续专注于量贩零食连锁业务的高质量发展，门店数量快速增加，经营效率稳步提升。2025Q1-Q3 公司实现营收365.62亿元，同比+77.37%；归母净利润 8.55 亿元，同比+917.04%；扣非后归母净利润8.06 亿元，同比+955.27%。2025 年上半年，公司量贩零食业务实现营业收入 223.45 亿元，同比增长 109.33%；同时，公司积极推进门店扩张计划，在长三角和华北等优势区域深耕，在东北、西北、华南快速扩店，进一步推动全国化布局，规模效应和品牌势能累积释放。以可计入运营周期的门店统计来看，2025H1 公司共新增门店 1,468 家，门店经营原因致闭店259家，非门店经营原因致减少门店 40 家，截至上半年末门店数量为15,365家。

2.4 软饮料：业绩表现分化，东鹏饮料持续高增

软饮料板块景气度较高。2025Q1-Q3，软饮料实现营业收入298.14亿元，同比增长 10.93%，归母净利润 55.99 亿元，同比增长14.69%；单2025三季度来看，软饮料实现营收 106.18 亿元，同比增长14.44%，归母净利润 20.61 亿元，同比增长 36.61%，三季度软饮料旺季，板块实现亮眼增长。头部企业具备优秀的大单品、品牌打造能力和渠道管理能力，延续高势能增长。随着现代生活节奏加快，消费者对具有能量补给、电解质补充等特定功能的饮料需求持续上升。同时，持续的品牌宣传与消费者教育增强了市场对功能饮料的“功能性”认知。功能饮料的消费场景已从传统的运动健身场景，拓展至包括体力劳动、学习工作、熬夜提神、户外活动、电竞、休闲聚会等更加日常化的多元场景。这种场景拓展不仅扩大了消费人群，也提高了消费频次。无糖茶以健康意识较强的中青年群体为核心，头部品牌凭借高市场份额稳固优势；电解质水聚焦运动、户外等场景，头部品牌锁定年轻运动人群，形成差异化壁垒。

东鹏饮料：公司实现稳健增长。2025Q1-Q3 公司实现收入168.44亿元、同比增长 34.13%，实现归母净利润 37.61 亿元，同增38.91%，实现扣非净利润 35.40 亿元，同比增长 32.92%。2025Q3 实现营业收入61.11亿元，同比增长 30.36%，归母净利润 13.86 亿元，同比增长41.91%，扣非后归母净利润 12.69 亿元，同比增长 32.74%。公司营收实现亮眼增长，主因公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。2025 年1-9 月，公司主营业务收入主要来自能量饮料，能量饮料收入占比为 74.63%；电解质饮料收入占比由上年9.66%提升至本年 16.91%，其他饮料合计收入占比为8.46%；公司营业成本较去年同期增长 33.84%，主因公司销量保持稳定增长，导致营业成本较去年同期同步增长；毛利率由去年同期的45.05%增加至本期的45.17%，主因原材料价格下降。

2.5 乳品：需求端依然承压，成本端原奶价格止跌

乳品板块需求端延续弱复苏，成本端原奶价格止跌。2025Q1-Q3乳品板块实现营收 1419.13 亿元，同比增长0.86%，归母净利润118.28亿元，同比下滑 2.04%；2025 三季度，乳品板块实现营收455.10 亿元,同比下滑0.77%，归母净利润 35.01 亿元，同比增长0.44%。乳制品行业仍面临供需不平衡的现状，但总体呈边际改善态势。伊利股份：2025 年前三季度，公司实现营收903.41 亿元，同比增长1.81%；归母净利润 104.26 亿元，同比-4.07%；扣非归母净利润101.03亿元，同比+18.73%；其中 2025Q3 营收285.64 亿元，同比-1.63%；归母净利润 32.26 亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润30.86 亿元，同比-3.08%。2025 年三季度公司常温液奶收入仍有一些下滑，此外，由于2026年春节备货更多集中在明年 1 月，所以，今年四季度的液奶收入可能也会受到一些春节错配的影响；利润端，考虑到下半年终端消费力依旧偏弱，公司不会盲目追求短期业绩规模，而是会以保障长期经营质量为核心。2025Q3同比去年，有两点是向好的，一是今年经销商的库存进一步下降，经销商盈利水平有所提升；二是终端价格和产品新鲜度也在持续向好。前三季度来看，液奶收入下降主要受结构影响，销量基本平稳。自收购西部乳业后，公司开始逐步把产能聚焦到高附加值产品上，在淡奶油、黄油等产品的基础上，进一步布局了乳铁蛋白、浓缩乳清蛋白、酪蛋白等专业原料。今年三季度，公司在国内的深加工生产线也开始投产，未来，产能会逐步爬坡，公司也会推出更多高附加值产品。前三季度，公司奶酪事业部的奶酪、黄油、奶油等 TO B 产品有超过 20%的增长。

妙可蓝多：B 端和 C 端协同发展，业绩实现高增。2025年前三季度，公司实现营收 39.57 亿元，同比增长 10.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长 106.88%；扣非归母净利润 1.20 亿元，同比+92.44%；其中2025Q3营收 13.90 亿元，同比+14.22%；归母净利润0.43 亿元，同比+214.67%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比+224.22%。公司的市场份额逐步提升，通过产品创新、品牌引领、渠道精耕，不断巩固公司的核心优势和竞争壁垒。B 端夯实奶酪“美食刚需”属性，C 端强化“健康零食”体验，双轮驱动让品类的美食价值与零食价值形成合力，加速奶酪渗透率提升。新乳业：业绩增速亮眼，盈利能力持续提升。2025 年前三季度，公司实现营收 84.34 亿元，同比增长 3.49%；归母净利润6.23 亿元，同比增长31.48%；扣非后归母净利润 6.47 亿元，同比增长27.62%；其中2025Q3营收 29.08 亿元，同比+4.42%；归母净利润2.26 亿元，同比+27.67%；扣非归母净利润 2.36 亿元，同比+21.88%。2025Q3，公司低温产品营收同比保持双位数增长，延续了上半年的良好增长趋势；常温产品受到行业环境、消费习惯以及渠道结构等多方面影响，增长有所承压。2025Q3新品收入占比保持双位数，并创今年新高。唯品今年推出的新品“焦糖烧生牛乳布丁”，月销售额快速增长，夏进旗下的“爵品”系列在山姆渠道实现良好的业绩。低温酸奶中“活润”系列在三季度延续了上半年的良好增长态势，表现亮眼，拉动了低温酸奶整体的业绩提升。夏进公司常温奶方面，一是公司对其区域结构进行优化，着重发力陕西、甘肃等重点区域；二是对渠道结构进行优化，不断拓展各类新兴渠道，例如今年开始进入山姆、零食量贩等渠道；三是对产品结构进行优化，强化其特色产品，如不断提升瓶装奶系列，后续公司还将加大对其低温产品的发展力度。

2.6 调味品：行业竞争加剧，龙头表现较优

调味品板块持续复苏，龙头增速好于行业整体。2025Q1-Q3，调味品板块实现营收 521.97 亿元，同比增长 3.87%，归母净利润89.80亿元，同比增长 6.29%。单三季度来看，调味品板块实现营收167.91 亿元，同比增速 2.29%，归母净利润 26.39 亿元，同比增长2.36%，我们认为调味品行业原材料大豆、白糖和包材价格下行，带来板块盈利的持续修复，在下游餐饮行业较疲软的环境下，行业竞争激烈，分化加剧，龙头表现较好。海天味业：2025Q3，公司实现营收63.98 亿元，同比增长2.48%，归母净利润 14.08 亿元，同比增长 3.40%，扣非后归母净利润13.39亿元，同比增长 3.86%；2025Q1-Q3，公司实现营收216.28 亿元，同比增长6.02%，归母净利润 53.22 亿元，同比增长 10.54%，扣非后归母净利润51.55亿元，同比增长 11.72%。分品类来看，2025 年前三季度公司酱油/耗油/调味酱/其他分别实现营收 111.56 亿元/36.29 亿元/22.29 亿元/35.91亿元，同比增长 7.91%/5.89%/9.57%/13.44%；分渠道来看，线下/线上分别实现营收193.60 亿元/12.45 亿元，同比增长 7.42%/32.11%，线上渠道增速较快。作为调味品行业龙头，公司仍深耕中国市场，坚持打造最具质价比的产品和服务，加快做深做细渠道，满足消费者更多元、更健康、更细分的需求，把握国内市场的发展机遇；同时公司稳健推进国际化战略，加速海天经验向国际市场，以进一步提升服务全球用户的能力，并打开新的发展空间。

天味食品：2025Q3，公司实现营收10.20 亿元，同比增长13.79%，归母净利润 2.02 亿元，同比增长 8.93%，扣非后归母净利润1.95亿元，同比增长 8.84%；2025Q1-Q3，公司实现营收24.11 亿元，同比增长1.98%，归母净利润 3.92 亿元，同比下滑 9.30%，扣非后归母净利润3.57亿元，同比下滑 8.13%。分品类来看，2025Q1-Q3 火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收 8.06 亿元/13.39 亿元/1.58 亿元/0.91亿元，同比变化+1.59%/+5.26%/-27.87%/+20.01%；分渠道来看，线下渠道/线上渠道分别实现收入 17.64 亿元/6.31 亿元，同比变化-10.35%/+60.27%。公司建立了线上、线下覆盖全国、全渠道的市场营销体系和营销网络，形成了以经销商为主，定制、新零售、直营商超为辅的营销架构。公司目前拥有“好人家”、“大红袍”、“天车”、“天味食品餐饮高端定制”、“拾翠坊”、“加点滋味”六大品牌，在家庭用户、餐饮客户心中树立了广泛的品牌认知和口碑形象。 宝立食品：2025Q3，公司实现营收7.53 亿元，同比增长14.60%，归母净利润 0.75 亿元，同比增长 15.71%，扣非后归母净利润0.70亿元，同比增长 17.83%；2025Q1-Q3，公司实现营收21.33 亿元，同比增长10.50%，归母净利润 1.92 亿元，同比上涨 10.59%，扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长 14.27%。2025Q3，复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实 现 营 收 3.82 亿 元 /3.14 亿 元/0.36 亿元，分别同比增长9.70%/24.97%/3.73%；分渠道看，直销/非直销实现营收6.11亿元/1.22亿元，同比增长 17.70%/5.22%。B 端市场，公司通过精准响应客户需求强化客户黏性，持续输出全面产品解决方案，从而强化了从研发到生产的全链条服务响应能力。C 端市场，公司品牌“空刻”实现了多维度的产品革新，口味及品类方面创新元素不断增加，如：免煮系列冲泡意面新增“黑椒菌菇鸡肉”、“金枪鱼配柠香沙拉汁”、“辣火鸡风味”等潮流口味；冻品烤肠系列则新推出了玉米新风味，加之公司推出诸如沙拉汁等辅助增强餐桌味觉感受的 C 端调味品系列，全面丰富了意面产品的消费感受。

编辑：火腿肠