2025年威胜控股研究报告：中国领先的能源计量及能效管理专家

1. 威胜控股：中国领先的能源计量及能效管理专家

威胜控股是中国智能计量、智能配用电与能效管理整体解决方案的领先供应商。公司在 2005 年于港交所主板上市，是中国首家在境外上市的能源计量及能效管理专业企业，也是 湖南省首家在境外主板上市的公司。威胜控股一直专注于能源计量与能效管理整体解决方 案的研发、生产、销售，产品与服务广泛应用于电力、水务、燃气、热力等能源供应行 业，大型公建、石油石化、交通运输、5G 通讯、机械制造、冶金、化工等大型用能单位及 居民用户。

1.1. 公司概览

威胜控股有三大主营业务：电智能计量业务（电 AMI）、通信及流体计量业务（C&F AMI） 及智能配用电系统业务（ADO）。其中 C&F AMI 业务，由附属公司威胜信息运营。威胜信息于 2020 年初在 A 股科创板上市，是第一家 在科创板上市的湖南省企业。威胜控股持有威胜信息 59.55%股权，对应 A 股股权市值约 100 亿人民币。 公司致力成为中国乃至世界的能源计量与效率管理专家。在中国市场，公司的产品及服务 在国家电网及南方电网多年来的招标中均名列前茅，是第一梯队的优质厂商。在包括国家 电网、南方电网、内蒙古电力、三峡电力、各地方电力公司、五大发电集团、电厂等国内 电网电力客户中积累了优质的客户声誉。公司也将产品与服务拓展至通信运营商、石油石 化、钢铁冶金等非电网大型用能企业客户。在海外市场，公司经过多年海外市场布局，在 拉美、亚洲、非洲、中东及欧洲等多个国家和地区取得重要市场份额，海外市场销售收入 进入快速增长期。

1.2. 发展历程

威胜控股的经营子公司长沙威胜早于 2000 年在湖南省长沙市成立，从事生产及销售电度 表业务。2004 年，公司开始拓展海外市场业务。2005 年，威胜控股在港交所主板上市， 代码 3393.HK，成为湖南省第一家在境外上市的企业。2020 年，公司的控股子公司威胜信 息在 A 股上市。2021 年起，公司的墨西哥、匈牙利等工厂逐步投产， 海外市场收入快速增长。

1.3. 股权架构

威胜控股的控股股东为公司主席兼创办人吉为先生。吉为先生通过星宝投资控股有限公司 持有威胜控股约 5.39 亿股股份，持股比例 54.12%，有绝对控制权。公司的多位董事均持 有公司股份。除吉为先生外，公司的其他董事及高管团队共持有公司 0.67%股份。董事及 高管团队持股，是管理层团队利益与股东更为一致，进一步激励公司管理团队。公众股东 持股 45.21%。

1.4. 管理层简介

威胜控股的执董及高管团队成员，均在电子企业及相关专业领域拥有多年相关经验。多位 执行董事及高管团队成员，均在 2000 年公司创始之初加入公司，或大学毕业即加入公 司。团队多年工作经验，团队专业性及凝聚力双强。 吉为先生，68 岁，执行董事，公司主席及创办人。吉先生负责集团整体战略策划及制定公 司政策。于 2000 年创立威胜控股之前，吉先生于 1980 年至 1985 年为湖南省五金矿产进 出口公司的业务经理，1985 年至 1989 年担任湖南省国际经济开发（集团）公司的进出口 经理。吉先生于 2004 年 7 月 20 日为公司执行董事。于 2007 年至 2022 年，吉先生连续 三届获委任为湖南省第十届、第十一届、第十二届政协委员；先后被授予“中国最具社会 责任企业家”、“第六届中国十大教导型企业家”、“最关注员工发展企业家”、“全国机械工 业优秀企业家”、“湖南省创新文化建设功勋人物”、“湖南省职工科技创新奖 — 特别贡献 奖”及长沙高新区建区 30 周年“优秀企业家”、“中国红十字奉献奖章”等荣誉称号。

吉喆先生，41 岁，执行董事。吉先生于 2007 年毕业于加拿大英属哥伦比亚大学，取得经 济学学士学位。他在 2007 年至 2011 年担任麦格理集团有限公司股票资本市场部经理。吉 先生于 2014 年 8 月 12 日获委任为公司非执行董事，于 2022 年 6 月 1 日起调任为公司执 行董事并获委任为公司首席执行官。于 2023 年 1 月 17 日，获委任为湖南省第十三届政协 委员。吉先生为公司主席、执行董事兼控股股东吉为先生之子。 李鸿女士，49 岁，毕业于湖南大学法律专业，在中国人民大学取得工商管理硕士学位。李 女士于 2000 年加入公司，并于多间附属公司分别担任人事总监、执行董事等职位。李女 士亦为威胜信息技术股份有限公司董事长。李女士于 2018 年获授予“全国电子行业创新 企业家”，并被认定为“长沙市高层次人才”、“2020 年度湖南省优秀企业家”、“2020 年中 国软件行业优秀企业家”、“新经济领航人物全国百强”、“2021 年中国电子企业协会优秀企 业家”、“2023 年科技创新领军人才”等荣誉称号，并荣获中国机械工业科学技术奖二等 奖。李女士于 2020 年 6 月 18 日获委任为公司执行董事。 郑小平女士，61 岁，正高级工程师、自动化专业工学硕士，现任威胜控股有限公司执行董 事、研究院院长、威胜集团有限公司董事长。郑女士于 1987 年至 1988 年间在华北工学院 任职教学助理，并于 1988 年至 1993 年间在太原理工大学任教。1993 年至 2000 年，郑女士在湖南威胜电子有限公司担任研究中心主任，负责研发工作，并于 2000 年加入公司， 负责研发工作。郑女士于 2005 年 9 月 1 日被委任为执行董事。郑女士曾先后获授予“长 沙市第七批优秀专家”、“长沙市十大杰出创业女性”、“长沙市高层次领军人才”、“湖南省 技术创新先进个人”、“全国五一劳动奖章获得者”、“全国电工仪器仪表十佳科技工作者”、 “全国仪器仪表标准化技术委员会第五届委员会标准化工作突出贡献者”等荣誉称号。 田仲平先生，44 岁，高级工程师，执行董事兼威胜集团有限公司总裁。田先生于 2002 年 毕业于湘潭大学，获颁工程学士学位，并于 2008 年获中南大学颁授控制工程硕士学位。 田先生毕业后于 2002 年加入公司，并曾担任嵌入式软件开发工程师、项目经理、产品开 发部经理、海外事业部副总工程师及总经理。于田先生任职开发工程师期间，已获得 60 余 项产品和技术专利。田先生于 2017 年 1 月 26 日获委任为公司执行董事，自 2021 年初担 任威胜国际贸易有限公司总裁。田先生在 2017 年获得长沙市高新区优秀企业家和中国杰 出经理人称号，2018 年度获得中国电子企业协会颁布的杰出企业家荣誉，2020 年度获得 长沙市湘江新区双创领军人物。2021 年获得湖南省软件和信息技术服务业十大名人称号。

1.5. 经营情况及财务表现

公司收入及净利润持续快速提升。威胜控股把握市场拓展机遇。公司的三大主营业务：电 智能计量业务（电 AMI）、通信及流体计量业务（C&F AMI）及智能配用电系统业务 （ADO），过去几年都取得了快速的发展。公司收入及利润双双提升。在 2021-24 年 4 年 间，公司收入由 45.9 亿元人民币增长至 87.2 亿元人民币，CAGR 达 23.8%。4 年时间 内，公司收入接近翻倍。2025 年上半年公司收入达 43.9 亿元人民币，同比增长 17.3%。 在收入增长的同时，公司注重成本控制，业务也体现规模效益，公司净利润增速快于收入 增速。在 2021-24 年 4 年间，公司净利润由 2.68 亿元人民币增长至 7.06 亿元人民币， CAGR 达 38.1%。4 年间公司净利润增长了 1.6 倍。2025 年上半年公司净利润达达 4.4 亿 元人民币，同比增长 32.8%。公司的收入及净利润均连续多年保持快速增长。

公司盈利能力稳中有升，ROE 创新高。公司一方面策略性的增加高毛利业务的收入占比， 另一方面进行了有效的成本控制。我们关注到公司收入占比中海外业务收入占比持续提 升，而海外业务的毛利率通常高于海外。在过去几年中，公司的毛利率由 32%左右初步提 升到近期的 35%左右。公司的成本控制得当，销售费用率及研发费用率等下降，公司的净 利率由 2021 年的 5.8%提升至 2024 年的 8.1%，在 2025 年上半年进一步提升至 10%。公 司的盈利能力体现为稳中有升。公司的净资产回报率在 2024 年也提升至 13.0%创新高。

威胜控股的三大主营业务均衡发展。公司三大主营业务包括：电智能计量业务（电 AMI）、 通信及流体计量业务（C&F AMI）及智能配用电系统业务（ADO）。各业务分工明确，相对 独立运营，同时在客户开发及区域布局方面又有协同效应。近年来三大业务齐头并进，均 取得快速发展。 电智能计量业务（电 AMI）是威胜控股最早发展的业务，历史可追溯至上市前。电 AMI 业 务专注于智能电表的研发、生产、销售与提供能效管理整体解决方案，产品主要包括单相 电能表、三相电能表、高端智能电能表、电力互感器以及在线监测等智能计量设备。电 AMI 业务的客户，主要分为国内外电力客户和非电网行业客户。 通信及流体计量业务（C&F AMI）由公司持股 59.55%的 A 股上市公司威胜信息 688100.SH 运营。作为领先的能源数字化综合解决方案提供商，以“物联网+芯片+人工智 能”为核心竞争力推动行业进步，提供面向全球的能源数字化综合解决方案。积极践行数 字化转型，协同构建新型电力系统和数字孪生城市，推动能源绿色低碳转型和全球能源物 联网的迭代升级。电力业务从电力信息采集管理向电网智能化运行拓展。数智城市业务从 水及能效拓展到城市应急管理、工业园区及楼宇综合管理等，面向电力物联网、智慧社 区、智慧楼宇、智慧水务等场景也构建了从智能感知，网络通信，大数据，到业务平台的 技术底座。服务客户群包括国内外电力客户和非电网行业客户。 智能配用电系统业务（ADO），由威胜控股的附属公司惟远能源技术股份有限公司运营，专 注于智能配用电产品以及新能源、储能、绿色出行、智算中心产品及解决方案。业务围绕 能源清洁化、电网智能化、交通电动化及储能产业化四个主要方向发展，形成不同规模、 不同场景和范围的源、网、荷、储一体化应用，为碳达峰、碳中和目标提供先进的技术产 品和解决方案。目前主要以国内客户为主，海外客户订单正在逐步取得的过程中。

三大业务齐头并进，电 AMI 业务的收入贡献最高。我们对公司的收入结构进行拆分。从业 务角度看，公司三大主营业务对公司的收入贡献基本均衡，其中电 AMI 业务的收入占比最 高。2024 年电 AMI 业务、C&F AMI 业务及 ADO 收入贡献分别为人民币 32 亿元、26 亿元 及 29 亿元，收入占比分别为 37%、30%及 33%。2025H1 年电 AMI 业务、C&F AMI 业务 及 ADO 收入贡献分别为人民币 18.8 亿元、13.0 亿元及 12.1 亿元，收入占比分别为 43%、30%及 27%。 国内电网客户是公司最大收入来源。公司三大业务的客户具备协同效应。从客户类型的角 度看，公司主要的客户类型包括国内电网客户、国内非电网客户及海外客户。公司的国内 电网客户包括国家电网、南方电网及地方电力公司。国内非电网客户主要包括：通信运营 商和服务商、大型公共建筑、石油石化及大型用能企业等。海外客户涵盖海外的电网企 业、数据中心等。我们将公司收入按客户类型来拆分，国内电网客户目前仍是公司最大收 入来源。2024 年公司来自国内电网客户、国内非电网客户及海外客户的收入分别为人民币 33 亿元、30 亿元及 24 亿元，收入占比分别为 38%、35%及 27%。2025H1 年公司来自国 内电网客户、国内非电网客户及海外客户的收入分别为人民币 18.0 亿元、13.5 亿元及 12.4 亿元，收入占比分别为 41%、31%及 28%。

海外市场收入，电 AMI 业务贡献最大，ADO 海外收入快速增长。公司的三大主营业务均 在海外市场发力及取得订单。电 AMI 业务由于在海外布局较早，收入贡献最大。电 AMI 业 务多年进行海外市场布局，并在墨西哥、巴西、坦桑尼亚及匈牙利设立工厂，南非工厂预 期明后年也将投运。海外设厂为公司取得当地订单带来竞争优势。海外收入贡献电 AMI 业 务收入约 50%。C&F AMI 业务海外市场拓展持续进行，公司在印尼及沙特的海外工厂已经 投入运营，预期逐步提升海外市场收入。ADO 业务海外市场正在加速拓展中，目前已取得 可观的海外订单，其中的数据中心业务公司与大客户进行合作，预期交付进入快速增长 期。海外收入具体拆分来看，2024 年电 AMI 业务、C&F AMI 业务及 ADO 业务分别贡献海外收入人民币 16.39 亿元、4.21 亿元及 3.37 亿元，收入占比分别为 68%、18%及 14%。 2025H1 年电 AMI 业务、C&F AMI 业务及 ADO 业务分别贡献海外收入人民币 9.1 亿元、 2.8 亿元及 0.5 亿元，收入占比分别为 73%、23%及 4%。 重视股东回报，保持较高分红比例。公司在手现金充裕，目前在手现金多于公司的计息负 债。公司管理层重视股东回报，多年来持续分红派息，回馈股东。随着公司净利润的持续 增长，EPS 提升，公司的每股分红快速增加。2021-24 年，公司的每股分红由 0.20 港元增 加至 0.38 港元，CAGR 达 23.9%。近几年的分红比例至少约 50%，预期保持较高的分红 比例。公司目前股价对应 2025 年股息率 3.6%。

2. 威胜控股投资亮点

2.1. 海外市场收入高速增长，推动公司整体业务增长

威胜控股海外市场收入快速增长，是推动公司整体业绩增长的重要动力。威胜控股在创立 之初，已着手布局海外市场，取得来自海外的订单。近年来，公司来自海外市场的收入保 持高速增长。2020 年公司海外市场收入 3.8 亿元人民币。2024 年公司来自海外市场收入 达 24.0 亿元人民币。5 年间海外市场收入增长超 5 倍。2020-2024 年 5 年间，公司来自海 外市场的收入 CAGR 达 58.3%。2025H1 公司海外市场收入同比增长 19%至 12.4 亿元人 民币。公司海外市场的订单同期快速增加，2020 年公司海外市场订单 10 亿元 RMB。 2024 年公司来海外市场订单达 34.7 亿元人民币。2020-2024 年 5 年间，公司来自海外市 场订单 CAGR 达 35.2%。2025H1 公司海外市场订单 23%至 21.3 亿元人民币。基于订单 的交付期，预期公司海外收入维持快速增长。高速增长的海外市场收入，是公司业绩增长 的主要推动力之一。

威胜控股业务网络辐射全球。威胜控股搭建覆盖六大洲的全球化业务布局。公司在海外多 个国家建设本地工厂，增强海外市场竞争力。三大业务协同布局，区域方面以点带面辐射 6 大洲市场。电 AMI 业务较早在海外建立本地工厂，目前在墨西哥、巴西、坦桑尼亚及匈 牙利建设本地工厂。南非本地化工厂预期在今年开始建设。美洲市场是公司第一大海外市 场。本地工厂的建设利于公司取得当地及周边国家地区的订单。公司在墨西哥建设本地工 厂后，来自美洲的订单实现跨越式发展。公司在墨西哥市场领先品牌地位持续稳固。在巴 西市场，公司也保持稳定市场地位。公司业务辐射拉丁美洲、南美洲多国家。非洲市场， 公司以坦桑尼亚为中心布局西非市场，南非也是公司的重要战略布点。欧洲市场，2024 年公司在匈牙利的本地工厂投运，欧洲市场拓展持续加速。亚洲市场，东南亚，中东及南亚 等公司均进行布局。威胜信息及 ADO 业务的印尼及马来西亚工厂都在 2025H1 投运，亚洲 区布局更完善。

威胜控股海外市场收入预期保持较高增速。公司海外市场收入辐射全球。美洲市场，包括 拉丁美洲及南美洲，目前是公司最大的海外市场。来自美洲市场的收入约占公司海外收入 一半，其中墨西哥市场的销售收入最高。公司在墨西哥的最大客户是墨西哥最大电网公司 墨西哥联邦电力委员会(CFE)。2025H1 墨西哥子公司再次在拉丁美洲取得突破，取得 CFE 两份大型电表订单。2025H1 公司累计取得 CFE 订单 7.9 亿元人民币。墨西哥正进入电表 换表的高峰期，当地电表智能化、渗透率预期均将提升，市场需求加速释放，预期公司持 续取得大型订单。公司在欧洲匈牙利的本地工厂 2024 年顺利投产。匈牙利子公司作为威 胜在欧洲的发展基地，预期未来推动欧洲市场销售。公司已取得进入欧洲市场需要的 MID、DLMS 和 IDIS 等认证，将持续推动欧洲市场销售。非洲市场，公司在坦桑尼亚保持 竞争优势，2025H1 获得坦桑尼亚电力供应有限公司 6100 万元人民币的电表合约。南非工 厂将于年内启动建设，进一步推动非洲市场的销售。目前威胜控股海外订单，主要来自电 AMI 业务。威胜信息及 ADO 业务的海外布局正在加速，同时公司三大业务间具备协同效 应，共同推进公司海外收入增加。我们预期威胜控股海外市场收入将保持较高速的增长。

2.2. ADO 业务海外收入与订单创新高，有望带来惊喜

ADO 业务海外市场快速取得突破，2025H1 海外订单创新高。ADO 业务是威胜控股三大 主营业务中，最后进入海外市场发展的业务。ADO 业务自 2022 年起才进入海外市场。但 ADO 业务进入海外市场起，收入以几何级数方式增长。一方面，ADO 业务凭借威胜集团 其他业务已进入海外市场的优势，以协同效应快速切入海外发展潜力大的重点市场。另一 方面，ADO 业务凭借技术、服务优势快速突破重点大客户。从海外市场订单情况来看， 2025H1 的 ADO 海外市场新增订单 4.8 亿元人民币，取得订单已超过 2024 年全年。公司 取得 ADO 业务海外订单，通常下半年订单额较上半年增多较多。从 ADO 海外业务取得订 单的趋势看，2025 年 ADO 业务海外订单有望取得突破，再创惊喜。2024 年 ADO 海外业 务收入首次突破亿元，达到 3.5 亿元人民币。公司在 2024 年及 2025H1 新增订单持续取得 突破，考虑订单交付有一定时间，我们预期 2025 年 ADO 业务海外收入有高速增长。

ADO 业务海外工厂陆续开业，加速客户服务响应，加大海外市场竞争优势。公司的 ADO 业务在马来西亚、墨西哥建立本地工厂。建立本地工厂可以为东南亚、北美市场客户的业 务需求提供快速响应及支持，方便定制化业务的推进。本地工厂建设也便于把握当地市场 形势，更好的挖掘客户需求。

数据中心业务快速发力，ADO 业务海外市场收入预期取得高速增长。威胜控股是数据中心 行业能源解决方案的供货商，公司已与西门子、万国数据等数据中心行业的核心战略客户 展开合作，整合全球资源，为海外客户提供从规划到运维的一站式服务。海外市场的数据 中心业务，威胜控股上半年取得了近人民币 373 百万元合同订单，占公司整体海外订单的 78%。考虑到公司战略客户的海外数据中心布局正在快速拓展中，而公司的海外本地工厂 可为核心客户提供快速的的定制化解决方案，我们预期公司海外市场的数据中心业务必将 取得大量订单，是 ADO 业务海外市场收入高速增长的主要动力。另外公司在海外配电市场 及储能市场持续拓展，订单总量同比有大幅提升，也降助推公司 ADO 业务海外市场收入高 速增长。

2.3. 客户基础广泛

威胜控股的三大主营业务具备客户协同效应。公司三大主营业务分工明确，但均以电能、 计量等为核心，因此在客户层面具备协同效应。公司可为核心客户提供三大主营业务领域 的多元化服务。当客户已经使用公司某一主营业务的服务后，公司会挖掘客户在其他主营 业务领域的潜在需求，寻求提供服务，一方面可提升公司的收入利润，另一方面也更好的 巩固与客户的合作关系。基于公司三大主营业务的特性，公司客户具备协同效应，主要为 三类，电力企业、非电力企业及海外客户。电力企业客户包括国家电网、中国南方电网、 各大发电集团等。非电力企业包括大型的能源及用能企业，如通信运营商、石油石化企 业、交通运输企业、钢铁冶金、数据中心企业等。海外客户包括海外大型电网企业、数据 中心、战略客户等。

威胜控股业务领域持续深耕，多年累积了广泛而合作关系良好的客户。公司的客户网络覆 盖亚洲、非洲、美洲、欧洲和中东等 70 多个国家和地区。所服务的客户超过 4000 名。公 司与重要核心客户保持良好持续多年的合作关系。以公司核心客户国家电网及南方电网为 例，威胜控股最早发展的电 AMI 业务，销售电表产品给国家电网及中国南方电网，产品质 量、标准得到客户好评。多年来公司持续在国家电网及中国南方电网的集采招标中，中标 金额名列前茅，一直在第一梯队。近几年，国家电网及南方电网对高端化智能化产品需求 越来越多，威胜控股持续在集采招标的中标金额中排名第一。公司与核心客户建立紧密而 良好的合作关系。

2.4. 研发实力强劲

威胜控股注重研发投入，研发实力强劲，取得多项知识产权及认证。公司始终坚持研发驱 动、科技创新，配合国家双碳发展政策，顺应数字电网的市场转型，大力发展数智城市及 新能源业务，满足客户需求并积极推进自身的技术革新。2020-2024 年公司的研发费用平 均占公司收入 9%以上。截至目前，公司累计拥有各类有效专利、软件著作权及知识产权 分别达到 2042、1986 件及 4029 件。

2.5. 电 AMI 业务在国南网招标中的表现持续行业领先

威胜控股在国南网招标中表现持续领先。威胜控股作为业领先电智能计量解决方案供应 商，在国家电网及南方电网计量设备集采招标中标金额的行业领先地位。2020 年公司在国 家电网及南方电网集采招标中合计中标金额 6.2 亿元人民币。2024 年公司在国家电网及南 方电网集采招标中合计中标金额 10.4 亿元人民币，中标金额创新高。2020-2024 年公司中 标金额 CAGR 达 13.8%，中标金额快速增长。2020-2024 年威胜控股在国家电网电能表设 备集采招标的中标份额稳定在 3%左右，在南方电网计量设备集采招标中的份额始终保持 在 10.2%~11.1%，处于行业领先位置。 威胜控股在高端智能电表方面竞争实力更强。2025 年国家电网及南方电网的集采招标启动 较晚。目前国家电网已公布第一及第二批中标结果。南方电网已公布第一批中标结果。 2025 年，根据公布数据统计，威胜控股在国家电网计量设备集采招标中累计中标金额排名 行业第一，中标份额超 3%。在南方电网公布的第一批计量设备集采招标中威胜控股的中 标金额也排名第一，中标份额 10.7%。威胜控股在电智能计量领域的行业地位持续彰显。 我们预期未来电网智能化、低碳化，对高端电智能计量设备的需求也持续增加。威胜控股 研发实力强劲，在高端及智能化电表产品方面更具竞争优势。预期威胜高控股在国家电网 及南方电网未来的计量设备集采招标中，持续有优异表现。

2.6. 电 AMI 业务在国内非电客户中持续取得突破

电 AMI 业务在国内非电网市场方面，针对重点突破的行业情景提供解决方案。针对通信运 营商、石油石化、交通运输等大型核心客户，公司进行深度市场挖局，解决客户痛点，以 能源计量与能效管理为切入点，进行业务拓展和新产品开发，持续做深做优服务。持续在 这一部分细分市场取得收入突破。另外公司也会重点聚焦基础设施领域、新能源领域及重 点产业项目，力争新的业务突破。国内非电网客户为公司贡献稳健增长的收入来源。

2.7. ADO 业务战略聚焦数据中心业务

ADO 业务由威胜控股的附属公司惟远能源负责运营。ADO 业务专注于智能配用电产品以 及新能源、储能、绿色出行、智算中心产品及解决方案。ADO 业务围绕能源清洁化、电网 智能化、交通电动化及储能产业化四个主要方向发展，形成不同规模、不同场景和范围的 源、网、荷、储一体化应用。目前 ADO 业务战略聚焦数据中心业务。2025H1 公司在国内 市场把握数据中心行业机遇，深度参与“东数西算”工程，在湖南、北京等地承接多个大 型数据中心项目。与核心客户万国数据在国内持续合作。并且在 2025H1 实现了互联网头 部企业字节跳动的订单突破。在通讯运营商领域，取得核心客户中国移动及中国电信 2 个 总部及中国移动在全国 11 个省移动公司的业务。在海外市场，与西门子、万国数据旗下海 外公司 DayOne 等核心客户进行战略合作，数据中心业务订单持续放量。我们预期 ADO 业务的战略聚焦数据中心业务，将助推业务整体快速发展。

2.8. 通信及流体 AMI 业务聚焦“物联网+芯片+人工智能”

公司是领先的能源数字化综合解决方案提供商，聚焦“物联网+芯片+人工智能”，提供面向 全球的能源数字化综合解决方案。在“双碳”目标、新型电力系统、全球能源变革等发展 机遇驱动下，协同构建新型电力系统和数字孪生城市，推动能源绿色低碳转型和全球能源 物联网的迭代升级。国内市场，国家电网及南方电网正持续加大数字化领域的投资力度， 公司凭借在电力物联网领域的丰富经验，预期将获益于国网及南方的数字化投资。海外市 场，公司的沙特及印尼工厂陆续开业，预期将进一步完善光通信及流体 AMI 业务的海外布 局，加速海外市场拓展。预期通信及流体 AMI 业务将保持持续稳健增长。

2.9. 公司保持高分红比例

公司在手现金充裕，2025H1 公司是净现金公司。公司管理层重视股东回报，多年来保持 高分红比例，回馈股东。2021-24 年，公司的每股分红由 0.20 港元增加至 0.38 港元， CAGR 达 23.9%。近几年的分红比例至少约 50%，预期保持较高的分红比例。公司目前股 价对应 2025 年股息率 3.6%，2026 年股息率 4.7%。

3. 电力行业快速发展，电表需求持续提升

3.1. 国内市场，国家电网及南方电网均进入电表换表高峰期

在“碳达峰”“碳中和”的目标下，风电及光伏发电的渗透率快速提升。在新能源的渗透率 快速提升及电力市场化的背景下，新型电力系统的快速搭建势在必行。“源、网、荷、储” 等不同环节的建设及升级需求加速释放，国家电网及南方电网为主的电网投资主体投资力 度逐步加大。国家电网及南方电网都发布了建设新型电力系统的行动方案。 国家电网及南方电网进入新一代代表部署高峰期。电表的智能化升级是电网升级的重要一 环，随着新型电力系统建设的加速，国家电网及南方电网均加快了新一代智能电表的部 署。2020 年国家电网发布了在设计上完全遵照 IR46 标准并采用模组化设计、下一代智能 物联表所适用的《单、三相智能物联电能表通用技术规范》。新版电表标准制定。之后国内 电表市场逐步进入在新标准驱动下的电表换表高峰期，国家电网及南方电网的电能表/计量 设备集采招标逐步提升。2020 年国家电网电能表集采招标金额 110.7 亿元人民币。2024 年国家电网电能表集采招标金额已增加至 203.1 亿元人民币。2020-24 年国网电能表集采 招标金额 CAGR 为 16.4%。2020 年南方电网计量设备集采招标金额 23 亿元人民币。 2024 年南方电网计量设备集采招标金额已增加至 88.4 亿元人民币。2020-24 年国网电能 表集采招标金额 CAGR 高达 40%。目前国家电网及南放电网均已进入电表环保高峰期。按 照国际惯例，高峰期一般持续超 5 年。

3.2. 国内电表市场第一梯队企业市场份额较稳定

智能电表行业是一个竞争壁垒较高的行业，包括技术壁垒、认证壁垒及渠道壁垒。首先智 能电表行业的技术壁垒较高。智能电表产品质量要求远高于普通电子产品。电能计量及数 据传输的可靠性及安全性是智能电表产品的核心竞争力。智能电表需要在恶劣环境下，发 电侧随机波动等条件下，满足精确计量、24 小时稳定运行及数据实时安全传输，并使用寿 命达标。因此，行业在安全性、可靠性、精确性等要求下，具备较高技术壁垒。智能电表 行业的认证壁垒较高。为保障产品充分满足可靠性、安全性、精确性及一致性要求，下游 客户在招投标管理过程中，通常要求产品满足严格的设计标准，需要符合行业标准认证。 智能电表的国际通行标准包括：ANSI、IEC 及 IR46 标准等。智能电表厂商必须取得相关 资格认证。智能电表行业渠道壁垒较高。由于下游客户电力等行业主要以招投标方式进行 采购，在区域内进行统一部署和运营管理，因此智能电表供应企业需要与当地的电网公 司、电力公司构建稳定、紧密的合作关系，以把握客户需求、优化产品设计、提高产品服 务品质，进而较好地完成销售以及持续性服务，对企业的销售、服务网络等渠道建设有较 高要求。

智能电表行业第一梯队竞争优势明显，市场份额稳定。智能电表行业由于具备较高的竞争 壁垒，因此行业第一梯队企业保持较稳定的市场份额，市场集中度相对高。我们统计了国 家电网及南方电网集中招标的中标份额。在 2025 年国家电网第二批次电能表及终端招标 份额中，第一梯队企业一般保持了 3%或以上的中标份额。招标结果 CR10 约 32%，其中 威胜控股排在第一位，中标份额 3.64%。在 2025 年南方电网第一批次计量设备集中招标 份额中，CR10 超 70%。第一梯队企业中标份额接近 10%。其中威胜控股中标份额 10.7%，排名第一。在行业集中度相对高的情况下，智能电表行业第一梯队企业的市场份 额保持较稳定。随着国家电网及南方电网智能电表换表维持高峰，第一梯队企业中标金额 维持高位。

3.3. 全球智能电表计量设备市场展望

全球智能电力计量设备市场规模持续增长。在 AI 算力对电力需求提升、智能化电气化普遍 升级的背景下，全球电力需求稳定增长。全球各国为达到“碳中和”的目标，新能源渗透 率提升，能源体系变革加快。为适应新型电力系统的升级，全球智能配用电解决方案和产 品采购量随之显著增加。全球的智能电力计量设备需求稳步增长。根据第三方咨询公司， Fortune Business Insights 的报告，全球智能电力计量设备的市场规模，在 2023 年为 241 亿美元，2024 年同比增长 7.9%至 260 亿美元。根据 Fortune Business Insights 的预测， 2032 年全球智能电力计量设备市场规模将达到 516 亿美元，2024 年至 2032E 市场规模的 CAGR 达 8.9%，保持稳定较快增长。

从区域市场来看，全球各地区由于智能电网的部署进度不同，市场情况各有差异。

欧洲市场是全球全球智能计量技术的先驱以及全球智能电网发展最先进的地区之一。 欧洲地区智能电表用户基础较广。根据 Berg Insight 发布的《Smart Metering in Europe》，欧洲国家智能电表用户基数将于 2028 年达到 2.48 亿户，渗透率达到 78%。根据 Markets and Markets 的数据，2022 年欧洲智能计量市场规模占全球 18%。2022-27 年欧洲智能计量市场规模 CAGR 为 7.3%。

亚洲市场目前占智能电表市场最大份额。由于有最大的人口基数，同时受智能电网建 设需求拉动，目前智能电表用户增长明显。根据 Fortune Business Insights 的报告， 亚洲区域目前是智能电表最大市场。根据 Markets and Markets 的数据，2022-27 年 东南亚智能计量市场规模 CAGR 为 6.0%，2022-27 年中东地区智能计量市场规模 CAGR 为 6.6%。

拉丁美洲智能电表市场增速非常快。拉丁美洲市场主要是发展中国家市场，智能计量 系统可提高供电稳定性，满足社会用电需求等。拉丁美洲多国，如巴西等具备丰富的 水能资源，新型电力系统发展方向主要集中在高效利用新能源发电，预计拉丁美洲将 会进入新型电力系统建设快速发展期。智能电表的渗透率及装机数量亦将在新型电力 系统建设的带动下大幅增长。根据 Berg Insight 数据，拉丁美洲智能电表现有渗透率 较低，2022 年仅为 6.2%，未来存在较大的替代市场空间，年出货量将从 2022 年的 约 190 万台增长到 2028 年的 610 多万台。根据 Berg Insight 预测，2023-29 年拉 丁美洲智能计量市场规模 CAGR 为 20.5%。 威胜控股在拉丁美洲的墨西哥、巴西等国家布局了本地工厂，且有良好的客户销售渠道， 我们预期威胜可以充分把握拉丁美洲智能电表市场快速增长带来的机遇，同时巩固目前在 亚洲、非洲等市场竞争优势，并以匈牙利本地工厂投产为契机，逐步进军欧洲市场。

4. 财务分析及预测

公司三大业务齐头并进。2025H1 公司三大业务：电 AMI 业务、通讯及流体 AMI 业务及 ADO 业务分别贡献公司收入：43%、30%及 27%。 电 AMI 业务收入中，国内客户（包括国内电网及非电网客户）及海外客户收入占比基本保 持 50%及 50%比例。国内市场，新型电力市场正在建设中，国家电网及南方电网对智能电 表的需求提升，计量设备集采招标额保持高位，威胜持续保持在行业前列。海外市场，威 胜海外建立本地工厂策略成效显著，持续获得大型订单。电 AMI 业务在墨西哥、巴西、坦 桑尼亚及匈牙利建设的本地工厂均已投运。其中公司与墨西哥大客户 CFE 建立良好合作， 2025H1 公司累计取得 CFE 订单 7.9 亿元人民币。墨西哥市场的收入占到电 AMI 业务海外 收入约一半。匈牙利及南非本地工厂都将加速电 AMI 业务的海外市场拓展。我们预期电 AMI 业务增速降保持在 25%以上。

ADO 业务海外市场收入进入快速增长期。ADO 业务目前收入以国内市场为主。2024 年 ADO 业务收入为 29 亿元人民币，其中 12%来自海外市场。ADO 业务进入海外市场晚， 但凭借威胜控股业务间的协同效应，快速切入不同地区市场；另外 ADO 业务集中开发数据 中心供配电业务。公司与万国数据、西门子等签订大客户战略合作协议。2025 年上半年 ADO 海外市场新增订单 4.8 亿元人民币，取得订单已超过 2024 年全年。AI 快速发展，海 外市场对数据中心需求快速释放，万国数据旗下海外市场数据中心供应商 DayOne 正陆续 布局东南亚、欧洲等地数据中心，预期公司将持续取得战略客户的数据中心供配电业务订 单。预期 ADO 业务海外收入进入高速期。 通信及流体计量 AMI 业务，由威胜信息运营。公司正把握物联网快速发展窗口，并进一步 整合海外市场资源布局，加速业务拓展。预期通信及流体计量 AMI 业务收入将稳健增长。 根据以上，我们预测 25/26/27 年公司收入将达到 106/130/159 亿元人民币，25/26/27 年 净利润为 9.2/12.1/15.3 亿元人民币，对应每 EPS 收益为 0.93/1.22/1.54 元。我们假设公 司保持 50%的分红比例。我们预期公司的 25/26/27 年公司每股派息 0.51/0.67/0.84 港元， 对应目前股价的股息率 3.6%/4.7%/6.0%。

编辑：火腿肠