2025年机械行业2026年投资策略：把握产业升级的成长机会

机械行业概览

行业展望：国内产业升级、自主可控，海外加速发展

装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来。高端装备自主可控：核心装备国产化是产业自主崛起的基础，突破核心高端装备的瓶颈，才会实现下游产业真正的自主化、产业化；产业升级大势所趋：在数字浪潮和能源变革的大时代，工业互联/AI+具身智能应用让社会效率不断提升，新能源利用让社会成本不断降低，中国正在迎来全方位的产业升级。 出口发展由点到面：随着中国产业持续发展，行业内优秀制造企业已经从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，加速出口发展。

行业概况

机械行业基本数据：按照申万（机械）分类，截止2025年11月3日，机械行业上市公司合计593家，约占全市场的10.89%（合计5445家），其中2019年以来的机械行业上市公司306家，约占2019年以来全部上市公司的14.66%（合计2087家），科创板机械行业公司89家，约占科创板公司数量的15.03%（合计592家）。2024年机械行业上市公司合计营收2.04万亿元（占总市场的2.83%），归母净利润1101亿元（占总市场的2.10%），对应最新市值合计5.59万亿元（占总市场的4.74%）。整体来看，机械行业是A股市场的大行业，作为工业投资品，下游分布广泛盈利能力相对较差，行业PE估值水平整体略高于市场平均水平。

行业概况：上市公司超500家，100亿+市值122家

按市值划分看,100/200亿以上市值公司达114/48家，占比20%/8%。机械行业上市公司市值超过500亿元的共14家，市值200-500亿元共34家，100-200亿元共74家，50-100亿元市值175家，50亿元以下市值298家；100亿市值以上机械公司合计122家（2020/2021/2022/2023/2024年底96/149/124/123/92家）。

机械行业整体收入保持稳健增长

营收：机械行业营收自2015年的0.77万亿元增至2024年的2.00万亿元，2015-2024年营收复合增速约11.23%，2025年前三季度实现收入1.51万亿元，同比+6.11%；归母净利润：机械行业净利润自2015年的293亿元增至2024年的1053亿元，2013-2023年营收复合增速约15.29%，2025年前三季度实现归母净利润1081元，同比+14.50%；整体看，机械行业自2015年以来整体保持稳健增长，2015-2024年营收复合增速超过11%，归母净利润复合增速超过14%。

机械行业盈利能力持续提升

毛利率水平：从2015年的22.0%逐步提升至2024年22.9%，2021-2024年稳定在21.7%以上，毛利率相对稳定；净利率水平：从2015年的3.8%逐步提升至2024年5.3%，2025Q1-Q3增长至7.1%，近年保持在相对较高水平。

机械行业100亿以上市值公司按行业分类

机械行业下游分布广泛，细分行业众多。以申万（机械）行业分类来看，机械行业主要可以分为5个一级子行业和19个二级子行业。基于申万（机械）行业分类和人形机器人、AI基建行业的最新变化，我们将机械行业重新分类为21个子行业，其中100亿以上市值公司主要聚焦在工程机械、光伏装备、锂电装备、人形机器人、AI基建、激光装备、半导体装备、工业自动化、使用类设备、检测服务、轨交装备及基础零部件等子行业，这些细分行业诞生了机械行业主要的大市值公司，也是未来最具潜力的细分赛道。

新兴成长方向：人形机器人、AI基建、无人叉车

人形机器人核心逻辑

人形机器人“奇点”时刻：特斯拉快速迭代引领，AI赋能有望极大加速商业化落地进程。人形机器人商业化爆发的前提：核心要解决通用性和成本的问题，而通用性的实现对技术提出了极高的要求，技术上要实现“类人功能”，软件方面需提供“大脑”的思考能力和“小脑”的运控协调能力，硬件方面需提供可实现相应动作的载体，难点在于如何做到更聪明、更效率、更灵活，可贴切满足人类需求进而实现商业化落地，当前基础要素已备且在迎来加速的拐点。

特斯拉入局，加速软硬件迭代：过去100年以来国内外多家企业已推出可实现基础动作和交互的人形机器人，而特斯拉从2021年8月公布人形机器人项目到2022年9月展示原型机，再到2025年9月发布第2.5代Optimus（具备拟人走姿、轻盈身体、电子皮肤、精确运动控制、环境识别及记忆等功能）和将于2026年一季度发布的第3代Optimus，展现了极快的产品迭代能力，使得人形机器人关键技术迭代突破和降本有了更快的可能。

AI赋能有望进一步加速：以DeepSeek、ChatGPT为代表的大模型正在引领新一轮人工智能浪潮，其爆发使得人形机器人拥有思考能力成为可能且极大加速“大脑”和“小脑”能力的发展。

潜在万亿赛道，国家支持政策频出：人形机器人是有望超过新能源汽车/智能手机市场规模的万亿级赛道，有极大解放生产力和改善人类生活的应用潜力，正在持续得到国家政策更多的支持，2025年，“十五五”规划建议中明确提出推动具身智能等成为新的经济增长点，深圳市、上海市、北京市、浙江省、四川省等地积极跟进，密集发布人形机器人支持性政策。

人形机器人受益环节：把握价值量大、卡位好硬件端中国制造企业的长期机遇。

人形机器人产业链与传统产业有一定重合，中国制造企业硬件端具备优势：参考新能源汽车/智能手机的发展，整装企业软件端倾向于自研自控，硬件端考虑性价比通常外购，中国企业凭借显著成本优势和在工业机器人/汽车产业的技术积累，有望占据先机充分受益。

人形机器人自由度达40个，硬件端难点在于关节：根据特斯拉数据，我们预计70%以上的硬件成本来自关节（旋转/线性/手部关节），主要零部件包括无框/空心杯电机、谐波/行星减速器、滚珠/滚柱丝杠、力矩/位置传感器、轴承等。

叉车行业回顾：电动化、国际化趋势延续，无人叉车加速发展

2025前三季度叉车销量稳健增长。2025年叉车销量保持稳健增长，前三季度叉车销量实现平稳增长，叉车总销量110.64万台，同比增长13.98%。国内销量69.74万台，同比增长13.1%；出口销量40.90万台，同比增长15.5%。国内叉车需求增长主要受制造业复苏、电商物流扩张以及电车置换油车驱动。出口增长主要来自东南亚地区制造业的快速发展和基础设施建设、欧洲市场市占率提升。

行业盈利能力维持高位。受益海外销售占比提升、高毛利率电动产品占比提升，近年叉车行业盈利能力持续提升，安徽合力/杭叉集团/诺力股份/中力股份2025前三季度毛利率分别为23.48%/23.81%/22.38%/29.74%,同比变动-0.07/+0.36/-0.43/+0.99个pct。

叉车行业展望：内、外需求持续增长，无人叉车打开新成长

内、外需求持续增长。国内方面，叉车行业销量和制造业周期、宏观经济情况相关度较高。随着国家近期出台多个政策刺激国内经济以及大型基建项目开工，以及物流、制造业的逐步复苏，叉车内需有望回升。电动化发展有望进一步刺激国内叉车需求。海外方面，东南亚等新兴市场基建持续发力，中国叉车性价比高、竞争力强，预计带动中国叉车出口增长；欧洲在环保法规驱动下，对锂电叉车需求旺盛，持续带动中国电动叉车出口；北美市场目前竞争激励，并且有关税风险，但中国叉车厂通过海外建厂、本地化销售与服务，市场份额有望进一步提升。 2026年中国叉车出口预计将保持增长。

锂电化趋势加速发展。全球叉车锂电化已成趋势，预计到2030年，锂电叉车的全球市场份额将超过50%。中国锂产业链完善，为中国叉车在全球竞争中提供了资源优势，未来有望充分受益锂电叉车发展，持续强势出海。

工程机械：国内企稳回升，出口平稳向上

工程机械行业回顾：内销企稳回升，外销持续增长

内销企稳回升，外销持续增长。2024年1-9月，内销方面，挖掘机/装载机/工程起重机同比增长21.50%/20.70%/0.33%，塔式起重机\高空作业平台同比下滑52.20%/46.00%，除房地产强相关产品外，内销企稳回升。出口方面，挖掘机/装载机/工程起重机/塔式起重机分别同比增长14.60%/8.31%/29.40%/5.05%,高空作业平台同比下滑13.70%，出口持续增长。

亚洲、欧洲为主要出口区域，出口非洲增速最快。2025年1-9月，中国工程机械对亚洲/欧洲/拉丁美洲/非洲/北美洲/大洋洲出口份额占比依次为37.3%/23.5%/9.5%/23.6%/3.9%/2.3%。增速方面，2025年1-9月中国工程机械出口亚洲、拉丁美洲、非洲、大洋洲保持正增长；出口欧洲、北美洲增速下降。其中非洲增速增速较快主要系非洲基础设施建设加快，矿产开采量上升，工程机械设备的需求增长，中国主机厂在非洲市占率持续提升。

工程机械行业回顾：行业持续复苏，内外销实现正增长

内外销均实现增长，行业持续复苏。挖机在经历了2022、2023两年销量大幅下、2024年销量企稳后，2025年1-9月，中国挖机累计销量17.40万台，同比增长18.40%。内销方面，在政策刺激、大型基建开工以及农田水利建设背景下，2025年国内挖掘机内销除1月、5月小幅下滑，其他月份均实现正增长，2025年1-9月挖机内销累计8.99万台，同比增长21.50%。外销方面，随着海外市场复苏以及矿山需求增长，2025年1-9月挖机出口累计销量8.42万台，同比增长14.60%。

内销主要以小挖为主，中大挖主要用于出口。从销售结构来看，2025年1-9月，内销主要以小挖为主，占比约77%，主要系机器代人以及新农村建设驱动，国内矿山、房地产仍疲软，中大占比较低；外销主要中大挖为主，中大挖销售占比约77%，主要受海外基建、矿山需求驱动。

自主可控：国产化率低，加速替代

通用电子测量仪器：具备标准品+轻资产属性的工业消费品

通用电子测量仪器：标准品+轻资产属性的工业消费品，下游行业众多且分散。分类：通用电子测量仪器，以电量、非电量为测试对象，测量各项参数或控制被测系统运行的状态，包括数字示波器、任意波形信号发生器、频谱分析仪、射频微波信号发生器、矢量网络分析仪等。 属性：通用电子测量仪器是针对特定电子工程师群体的基础仪器，广泛用于通信、电子、半导体、航空航天等行业，涵盖研发、制造、教学三大应用场景，是具备标准品+轻资产属性的工业消费品。 下游：与电子设备研发及制造有关的企业及科研院所，包括教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等。

通用电子测量仪器：全球空间超400亿元，空间大增长稳

空间大，增长稳。根据Technavio统计，2019年全球通用电子测量行业市场规模为61.18亿美元（400亿元人民币），预计2024年增长至77.68亿美元（505亿元人民币），2019-2024CAGR为4.89%，行业空间广阔，已步入成熟稳健增长阶段。 大单品模式，四大单品占整体空间的77%。四大单品占行业整体空间的77%。根据Technavio统计，2019年数字示波器、频谱分析仪、信号发生器、网络分析仪及其他的市场规模分别17.34/13.60/8.77/7.60亿美元，占比28.34%/22.23%/14.33%/12.42%，合计占整体空间的77%。

核电：行业景气向好，可控核聚变打开远期空间

核电设备行业回顾：三代持续批量建设、多种四代获突破

三代核电批量建设趋势延续：2019-2020年，国家每年核准4台机组，2021年核准5台机组（包括4台华龙一号和1台小型堆），2022、2023年新核准机组共10台。2024年国家核准核电机组11台，数量再创近年新高。2025年4月，国家核准10台机组，8台华龙一号，2台CAP1000，均为三代核电机组。历史来看，除2024年包含一台四代核电，其余年份审批均为三代机组。

核电设备市场增量约900-1000亿元。2025年核电审批10台三代机组，按照单台核电机组投资约180-200亿元、设备价值占比50%计算，2025年新核准10台机组带来核电市场增量约1800-2000亿元，设备市场增量约900-1000亿元。

多种四代核电技术取得突破。我国在四代核电研究及商业化方面领先全球，2024年审批首台高温气冷堆，2025年钍基熔盐堆和商用快堆均有所突破。1）钍基熔盐堆：11月1日，位于甘肃省的钍基熔盐实验堆建成（2兆瓦），并首次实现堆内钍铀转化，实验堆国产化率超过90%，关键核心设备100%国产化。中国钍资源丰富，该技术路线符合中国的资源禀赋，预期2035年建成百兆瓦钍基熔盐堆示范工程。2）商用快堆：2025年7月，我国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000完成初步设计，标志我国“热堆-快堆-聚变堆”核能发展“三步走”取得重大进展。

价值方向：检测服务、通用设备、轮胎模具等

检测行业发展阶段：国外进入成熟期，国内仍处于成长阶段

行业特点：人力密集、资产驱动的服务性行业，长期需求稳 定性高、抗周期性强，下游市场碎片化叠加检测高频次低单 价、检测周期短的消费属性，使得检测公司具有较强的议价 权，现金流极其优异。

发展阶段：中国检测行业以政府检测为主，1989年之后从垄 断向民间资本开放，受益于国家质量认证体系建设的不断完 善，检测市场准入逐步放宽，市场化改革稳步推进，中国检 测行业市场化持续提升，当前仍处于成长阶段，增速从“跑 马圈地”高成长阶段进入“高质量增长”的中低速发展阶段。

投资观点：检测行业是长坡厚雪优质赛道，龙头公司先发优 势显著，长期看可分享稳健成长的红利，中短期看：

综合性检测公司：其超额收益往往来自于公司自身经营周 期的变化，主要体现在检测行业作为人力密集、资产驱动 的服务性行业，在大量资本开支的时候会显著压低公司的 盈利能力（储备人力成本，折旧成本等），当投入告一段 落，资本开支放缓的时候，就会迎来2~3年的利润释放红利 期；另外，合适的并购会加速公司成长。

细分行业检测公司：超额收益主要来自公司在细分检测行 业的专业性及先发优势，使其充分受益于所处下游行业高 景气的成长机遇；另外，公司基于现有业务底层技术或客 户群体的相通性，可拓展新领域、新业务打开成长天花板。

报告节选：

编辑：火腿肠