2025年煤炭行业月报（2025年10月）：10月煤炭进口量环比回落，板块盈利估值弹性可期

一、煤炭板块回顾：10 月煤炭板块上涨 9.9%，年初以 来累计跑输大盘 9.5pct

（一）指数：25年以来，煤炭板块累计上涨9.4%，全行业排名25/30

连续三年跑赢市场后，煤炭板块25年涨幅暂时落后。截至11月7日，累计跑输沪深 300指数9.5pct，排名中信各行业指数25/30。根据Wind，10月上证综指上涨1.9%， 沪深300持平，煤炭（中信）板块上涨9.9%。11月以来，板块延续回升，截至11月 7日上涨4.4%。年初以来（截至11月7日），煤炭板块先抑后扬，累计上涨9.4%，跑 输沪深300指数9.5pct，排名中信各行业指数25/30。 子板块：从子板块表现来看，10月动力煤、炼焦煤和焦炭（中信）板块分别 +12.3%/+2.9%/+14.0%。11月以来（截至11月7日），动力煤和炼焦煤板块分别 +4.6%/+2.5%。年初以来（截至11月7日），累计涨幅分别为+11.1%/持平/ +26.0%， 近期动力煤板块表现好于炼焦煤，主要由于动力煤价格涨幅较大。

（二）估值：市盈率、市净率进入历史高位区间，其中市盈率排名全市场 7/30

市盈率：截至11月7日，煤炭（中信）板块的PE（TTM）16.4倍，位于历史高位水平， 但相对其他板块仍低估，全市场排名7/30。 市净率：截至11月7日，煤炭（中信）板块的PB（LF）1.58倍，位于历史高位水平， 全市场排名9/30。

二、煤炭市场回顾：9 月用电量同比增长 4.5%，非电需 求转弱，煤炭进口量环比下降 9.3%

（一）国内煤价：10 月以来，煤炭市场价和长协价均有上涨

1. 动力煤：10月以来，港口和产地煤价快速上涨，11月长协煤价环比上调8元/吨

根据煤炭资源网、Wind等数据来源，港口方面，11月7日秦皇岛港5500大卡动力煤 市场价817元/吨，较9月末上涨16.9%或118元/吨； 产地方面，11月7日山西地区煤价较9月末上涨85元/吨，蒙西地区煤价上涨77-85元 /吨，陕北地区煤价上涨71-80元/吨； 长协方面，11月秦皇岛港动力煤年度长协价684元/吨，环比上涨8元/吨，同比下跌15 元/吨。年初以来均价为678元/吨，较2024年全年均价下跌3.3%或23元/吨。

2. 炼焦煤：10月以来，市场煤价延续上涨，11月长协煤价继续上调

港口方面，11月7日京唐港主焦煤（山西产）库提价1860元/吨，较9月末上涨14.1% 或230元/吨； 产地方面，11月7日山西地区主焦煤车板价较9月末上涨50-90元/吨，坑口价上涨55 元/吨，其他地区炼焦煤价也有不同幅度上涨； 长协方面，11月中价新华山西焦煤长协指数报1188点，环比10月上升5.6%。

无烟煤：11月7日山西地区无烟块煤价格较9月末上涨20-70元/吨，其他部分地区块 煤价格涨跌互现。 焦炭：港口方面，11月7日天津港准一级冶金焦平仓价1610元/吨，较9月末上涨150 元/吨；产地方面，11月7日山西太原一级冶金焦市场价1502元/吨，较9月末上涨153 元/吨。

（二）国际煤价：10 月以来，中低卡动力煤价表现较好，炼焦煤价稳中 上涨

动力煤：10月28日纽卡斯尔6000大卡动力煤离岸价收报104.2美元/吨，较9月末上涨 0.9%或0.9美元/吨。11月6日纽卡斯尔5500大卡动力煤（API5）离岸价报78.0美元/ 吨，较9月末上涨9.1%或6.5美元/吨。 炼焦煤：11月7日峰景矿硬焦煤离岸价收报196.5美元/吨，较9月末上涨3.3%或6.3美 元/吨。中国到岸价报212.3美元/吨，较9月末上涨3.6%或7.4美元/吨。

（三）国内需求：9 月用电量同比增长 4.5%，钢铁水泥需求偏弱，化工 需求延续强势

电力行业：根据国家能源局，前9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比+4.6%，其 中一、二、三产业和居民用电增速分别为+10.2%/+3.4%/+7.5%/+5.6%，其中9月用 电量8,886亿千瓦时，同比+4.5%，其中一、二、三产业和居民用电增速分别为 +7.3%/+5.7%/+6.3%/-2.6%。根据国家统计局，前9月全国火力发电量4.70万亿千瓦 时，同比-1.2%，其中9月发电量5,175亿千瓦时，同比-5.4%。 钢铁行业：根据国家统计局，前9月全国生铁、粗钢和钢材产量分别为6.46亿吨/7.46 亿吨/11.0亿吨，同比分别-1.1%/-2.9%/+5.4%，其中9月产量分别为6,605万吨、7,349 万吨和1.24亿吨，同比分别-2.4%/-4.6%/+5.1%。 建材行业：根据国家统计局。前9月全国水泥产量12.59亿吨，同比-5.2%，其中9月 产量1.54亿吨，同比-8.6%。 化工行业：根据百川盈孚，前9月全国甲醇和尿素产量分别为6,626万吨/5,419万吨， 同比分别+13.4%/+8.5%，其中 9月产量分别为756万吨/585万吨，同比分别+11.7%/ +1.2%。

（四）国内供给：9 月国内原煤产量同比下降 1.8%，10 月进口量同比下 降 9.8%

产量：前9月全国原煤产量同比+2.0%。根据国家统计局，前9月全国原煤产量35.70 亿吨，同比+2.0%，其中9月全国原煤产量4.12亿吨，同比-1.8%。从主产区来看，前 9月山西/内蒙/陕西/新疆地区产量分别为9.75亿吨/9.43亿吨/5.88亿吨/4.01亿吨，同 比分别+3.7%/-0.8%/+2.4%/+4.1%，其中9月产量分别为1.14亿吨/1.06亿吨/0.70亿 吨/0.44亿吨，同比分别-4.3%/-2.5%/+3.7%/-6.9%。 进口量：前10月煤炭进口量同比-11.0%。根据海关总署，前10月全国煤及褐煤进口 量3.88亿吨，同比-11.0%，其中10月进口量4,174万吨，同比-9.8%。

（五）海外供需：前 9 月全球海运煤装载量同比下降 4.3%，新兴市场需 求持续向好

1.进口国：越南需求持续旺盛，印度产量增速放缓

印度：根据印度煤炭部，前9月煤炭产量8.03亿吨，同比+0.1%。根据印度商工部， 前9月煤炭进口量1.92亿吨，同比-1.0%； 日本：根据日本海关，前9月日本煤炭进口量1.21亿吨，同比-2.3%； 韩国：根据韩国关税厅，前9月韩国煤炭进口量8,131万吨，同比-6.6%。 越南：根据越南国家统计局，前9月越南煤炭产量3,439万吨，同比+5.8%。煤炭进口 量5,056万吨，同比+1.2%； 根据AXS Marine船舶航运数据，前9月全球海运煤装载量9.67亿吨，同比-4.3%，其 中欧盟进口量4,620万吨，同比+3.1%。

2.出口国：蒙古、印尼和澳洲供给同比下降，俄罗斯产量小幅增长

印尼：根据印尼统计局，前9月印尼煤炭出口量3.76亿吨，同比-7.3%； 俄罗斯：根据俄罗斯联邦统计局，前9月俄罗斯煤炭产量3.14亿吨，同比+0.1%； 哈萨克斯坦：根据哈国统计委员会，前9月哈萨克斯坦煤炭产量8,459万吨，同比 +5.9%。前8月煤炭出口量1,931万吨，同比+6.2%； 蒙古：根据蒙古国家统计办公室，前9月蒙古煤炭产量6,561万吨，同比-5.4%。前10 月煤炭出口量6,973万吨，同比+1.8%； 南非：根据南非税务局，前9月南非煤炭出口量5,219万吨，同比+1.9%； 美国：根据美国能源信息署，前9月美国煤炭产量4.08亿短吨，同比+6.1%。前7月煤 炭出口量5,331万短吨，同比-13.1%； 澳大利亚：根据澳大利亚工业科学和资源部，前3月澳大利亚原煤产量1.25亿吨，同 比-8.2%。商品煤出口量0.79亿吨，同比-7.6%。

（六）产业链库存：乐观情绪带动下游采购较好，矿端库存持续下降

动力煤：从上游来看，11月5日样本动力煤矿煤炭库存313万吨，较9月末下降4.6%。 从中游来看，11月7日北方九港、长江口四港煤炭库存分别为2,363万吨/465万吨， 较9月末分别上升4.1%/下降10.6%；从下游来看，10月31日全国重点电厂库存1.20 亿吨，较9月末上升1.8%。

炼焦煤：从中游来看，11月7日六大港口焦煤库存304万吨，较9月末上升14.6%；从 下游来看，11月7日样本焦化厂焦煤库存924万吨，较9月末上升7.9%。11月7日样本 钢厂焦煤库存787万吨，较9月末下降1.1%。 焦炭：从港口来看，11月7日主要港口焦炭库存202万吨，较9月末上升3.1%；从企 业来看，11月7日样本钢厂和 焦化厂焦炭库存分别为627万吨/37万吨，较9月末分别 下降5.2%/下降7.7%。

（七）政策和公司动态：应急管理部 11 月将开启安全生产考核巡查，供 给端有望保持相对低位

行业政策： 四季度以来安全监管整体趋严，应急管理部11月将开启安全生产考核巡查，陕西省 应急管理厅发布《关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知》，7月以来国家能 源局要求开展煤矿生产情况核查，年度原煤产量不得超过公告产能，此外内蒙古自 治区能源局9月发布《关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》。 10月16日，应急管理部举行新闻发布会，11月将开启安全生产考核巡查，22个中央 安全生产考核巡查组将陆续进驻各地和国务院安委会有关成员单位开展安全生产考 核巡查，其中11月份集中对 31个省、自治区、直辖市的党委政府，新疆生产建设兵 团党委和兵团开展现场考核巡查，12月份对国务院安委会成员单位进行现场考核巡查。10月15日，陕西省应急管理厅发布《关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的 通知》，也要求强化安全生产工作。 7月以来，国家能源局要求开展煤矿生产情况核查，年度原煤产量不得超过公告产能， 月度原煤产量不得超过公告产能的10%。各地对超产情况监管力度有所加大，其中， 内蒙古9月发布核查情况通报。内蒙古通报指出：本次核查覆盖全区煤矿299处，合 计产能为123570万吨/年。24年和25年上半年内蒙古规模以上煤炭产量约12.97亿吨 和6.39亿吨，按此测算超产幅度约6100万吨和1700万吨。根据通报，24年超公告产 能组织生产煤矿89处，占比30%。24年原煤产量超过公告产能110%的煤矿33处， 25H1单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿15处。 总体而言，在安全趋严，超产监管的背景下，后续产量或将持续受到制约，支撑四 季度和中长期煤价。

重点上市公司公告： 平煤股份：11月11日《关于控股股东拟实施战略重组的进展公告》：河南省国资委 与河南能源集团、平煤神马集团已签署《战略重组框架协议》；协议约定，河南省国 资委拟以其持有的河南能源集团100%股权按照经评估的公允价值对平煤神马集团 增资，增资完成后，河南能源集团将成为平煤神马集团的全资子公司。 恒源煤电：11月6日《关于收购张掖市宏能煤业有限公司、张掖市宏能昌盛能源有限 责任公司100%股权的公告》：公司拟使用自有资金收购陕西黑猫所持有的宏能煤业、 昌盛能源两公司100%股权，股权交易价款439,859,325.38元，同时承接陕西黑猫对 标的公司的债权1,136,854,543.79元，该部分债权支付完成后形成标的公司对公司 的债务。 甘肃能化：10月31日《未来三年（2025-2027年度）股东回报规划》：2025-2027年 度，公司若实现盈利，在弥补以前公积金后，如无重大投资或重大现金支出计划，公 司应积极推行现金方式分配股利，当年以现金方式分配的利润（含当年回购股份金 额）不少于当年实现的归属于上市公司股东净利润的30%。

苏能股份：10月31日《关于募投项目乌拉盖#2机组（1000MW）投产的公告》：公 司募投项目——乌拉盖2×1000MW高效超超临界燃煤发电机组工程项目的#2机组 （1000MW）已于2025年10月30日顺利完成168小时满负荷试运行，正式投入商业 运营。 中煤能源：10月30日《关于参与出资央企战新基金的公告》：公司参与出资央企战 新基金，该基金为公司制，公司作为股东认购100,000万元的基金份额，占比1.96%。 本次交易总额人民币100,000万元，资金来源为公司的自有资金。 陕西能源：10月29日《关于投资陕西永陇矿区丈八煤矿项目的公告》：公司控股子 公司麟北煤业拟以现金出资的方式投资陕西永陇矿区丈八煤矿项目。项目总投资 69.97亿元（不含矿业权费用），其中资本金21.23亿元，占总投资的30.34%。项目建设规模500万吨/年，其中常规产能400万吨/年，储备产能100万吨/年。 中国神华：10月22日《关于九江二期4号机组通过168小时试运行的公告》：公司全 资子公司国能神华九江二期4号机组顺利通过168小时连续满负荷试运行，移交商业 运营。至此，九江二期2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组全部建成投运。

伊泰B股：9月29日《关于转让控股子公司内蒙古伊泰呼准铁路有限公司51%股权的 公告》：公司已于2025年9月29日与中国铁路呼和浩特局集团有限公司签署股权转让 协议，将所持有的控股子公司呼准铁路51%的股权转让给中国铁路呼和浩特局集团 有限公司。本次股权转让完成后，公司仍持有呼准铁路21.6569%的股权。初步标的 股权转让对价约为62.80亿元。 平煤股份：9月26日《关于控股股东拟实施战略重组的提示性公告》：公司接到控股 股东中国平煤神马控股集团的通知，河南省委、省政府决定对河南能源集团有限公 司和中国平煤神马控股集团有限公司实施战略重组。 甘肃能化：9月26日《关于下属窑煤公司三矿改建项目的公告》：为缓解矿井资源枯 竭压力，保证矿井正常接续和持续稳产，改善和优化井下生产系统，拟由全资子公 司窑煤公司投资并实施三矿改建项目，项目设计产能为1.80Mt/a，主要是设计优化井 下各生产系统，改建项目包括矿建工程、土建工程、机电设备及安装工程。项目建设 总造价为132,938.71万元。

苏能股份：9月25日《关于募投项目乌拉盖#1机组（1000MW）投产的公告》：公司 募投项目——乌拉盖2×1000MW高效超超临界燃煤发电机组工程项目的#1机组已 于2025年9月24日顺利完成168小时满负荷试运行，正式投入商业运营。 甘肃能化：9月16日《关于下属景泰煤业白岩子矿井及选煤厂项目完成竣工验收备案 的公告》：公司控股子公司景泰煤业白岩子矿井及选煤厂已完成单项工程质量认证 和消防设施、水土保持设施、职业病防护设施、环境保护设施、安全设施等方面专项 验收，并通过项目综合竣工验收。白岩子煤矿及洗煤厂项目建设，矿井设计生产能 力90万吨/年，根据详查报告，矿井煤炭资源量9075.8万吨。 山西焦煤：9月12日《关于所属水峪煤业复产的公告》：公司所属水峪煤业因安全事 故停产。停产期间，公司认真做好煤矿整顿工作，对所查问题和隐患进行了整改，吕 梁市应急管理局和吕梁市地方煤矿安全监督管理局组织对该矿进行了复产验收，现 场验收合格。近日，公司收到吕梁市应急管理局、吕梁市地方煤矿安全监督管理局 《关于对山西汾西矿业集团水峪煤业有限责任公司恢复生产的通知》，同意水峪煤 业恢复生产。水峪煤业按照要求从9月12日起恢复生产。

月度经营数据公告： 中国神华：9月商品煤产量2760万吨，同比+1%，环比-3%；商品煤销量3630万吨， 同比-2%，环比-3%。前9月商品煤产量25090万吨，同比持平；商品煤销量31650万 吨，同比-8%。陕西煤业：9月煤炭产量1456万吨，同比+5%，环比+2%；自产煤销量1262万吨，同 比+1%，环比-2%。前9月煤炭产量13038万吨，同比+2%；自产煤销量11938万吨， 同比+2%。 中煤能源：9月商品煤产量1159万吨，同比-3%，环比持平；商品煤销量1966万吨， 同比-20%，环比-6%。前9月商品煤产量10158万吨，同比-1%；商品煤销量19036万 吨，同比-7%。 潞安环能：9月原煤产量525万吨，同比+6%，环比+26%；商品煤销量464万吨，同 比-5%，环比+23%。前9月原煤产量4255万吨，同比持平；商品煤销量3765万吨， 同比-1%。

三、近期市场动态：煤炭价格加速上涨，焦炭第四轮提 涨启动

动力煤：需求端，近期市场情绪再度升温，发运较为积极，下游补库也有增多，多数 煤矿销售顺畅。供给端，月初以来部分前期因完成月度任务或搬家倒面停产的煤矿 恢复生产，供给小幅回升，但总体仍受安全和超产监管。总体来看，10月以来需求 表现超预期，供应端也有回落，产业链去库明显，煤价总体表现偏强。目前发运成本 仍倒挂，制约发运积极性，加上产地安监严格，预计供应维持相对低位。同时，冬储 需求也将进一步释放，煤价有望延续稳中偏强走势。 炼焦煤：前期焦炭连续三轮提涨落地，第四轮提张已启动。双焦价格强势，下游采购 积极性仍较好，样本炼焦煤矿库存保持低位。供给端，近期山西和内蒙部分煤矿因 井下原因或环保等因素产量继续收缩，样本煤矿产量略有下降，供应总体偏紧。总 体来看，近期焦煤市场需求上行，考虑到下游开工率尚可，加上库存总体处于中低 位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑，预计焦煤价格或延续稳中小幅上行。 焦炭：需求端，近期铁水产量持续下降，目前与去年同期基本持平。不过由于多数钢 厂焦炭库存偏低，采购积极性较高，焦企出货相对顺畅。供给端，尽管焦炭连续三轮 提涨落地，但由于原料煤价格涨幅较大，多数焦企仍处于亏损或盈亏边缘。近期焦 炭产能利用率持续下降，目前与去年同期基本持平。总体来看，近期焦炭开工率维 持中位水平，受焦煤价格上涨影响，预计焦炭价格有一定上行空间。

四、行业观点：10 月煤炭进口量环比下降 9%，动力煤 价突破 800 元/吨，盈利估值弹性可期

三季度以来，煤炭供需总体向好，尤其国庆节后市场表现较强，一方面由于需求好 于预期，另一方面供给端总体回落。考虑到各环节库存处于中低位，4季度安监和超 产管理趋严，预计4季度和26年煤价总体延续稳中偏强。前三季度中信煤炭开采板块 归属于母公司净利润同比下降约30%，其中Q3环比Q2回升22.4%，4季度预计随着 市场价上行，各公司盈利环比有望继续增长，板块估值和股息率优势明显。根据Wind， 截至11月7日，煤炭行业市净率（MRQ）1.58倍，市盈率（TTM，剔负）16.4倍，部 分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平。具体而言， （1）煤炭需求仍维持小幅增长：25年以来煤炭需求增速回落，但5月以来火电需求 明显改善。根据中电联10月28日发布的《2025 年三季度全国电力供需形势分析预 测报告》，前三季度全国全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，其中一、 二、三季度用电量同比增幅分别为2.5%、4.9%和6.1%，呈逐季回升态势。考虑到去 年基数偏低等因素，预计四季度用电量增速将高于三季度，全年全社会用电量约10.4 万亿千瓦时，同比增长5%左右。 （2）产量增速或高位回落，进口量同比维持负增长：根据海关总署，24年煤及褐煤 进口同比增长14.4%，对国内煤价冲击明显，25年进口煤同比持续下降，前10月降 幅为11.0%；同时，24年下半年以来产量也持续高增长。预计进入25年下半年煤炭 产量和进口量均有望回落。 （3）煤价盈利稳中回升，龙头公司股息优势进一步显现：煤价盈利稳中回升，龙头 公司股息优势进一步显现：根据国家统计局，2025年1-9月全国煤炭开采和洗选业实 现利润总额2246.4亿元，同比下降51.1%。3季度以来煤价回升，行业盈利明显改善， 龙头公司低位煤价对应的股息率处于4-5%的水平，具备吸引力。 （4）中长期煤价具备支撑：预计26-28年煤炭供应增长将放缓，从全球来看东南亚 等煤炭需求增长较为确定，供应也难有增长，预计海外煤价也维持相对高景气。

编辑：火腿肠