2025年固收+基金Q3季报分析：固收+基金大时代

1.整体规模：二级债基成扩容主力

固收+基金是一种以固定收益类资产为核心配置，通过少量配置权益类资产增强收益的混合型投资策略，其本质是通过“低波动资产打底+高波动资产增厚”的组合，在控制回撤的前提下，追求超越纯固收产品的绝对收益。这类产品起源于资管新规打破刚兑后银行理财资金的外溢需求，其核心优势在于平衡股债风险收益特征，既具备债券票息的稳定性，又能通过权益仓位捕捉市场上涨机会，成为居民财富从存款向权益资产转移过程中的重要承接工具。固收+基金 2020-2021 年因权益市场结构性行情迎来快速增长，2021 年底规模突破2.5万亿元，但 2022 年受股市调整及可转债估值压缩影响经历阶段性回调，25Q2 和25Q3受低利率及权益市场行情影响，其规模快速增长，25Q3 重回 2.5 万亿以上。（注：本文固收+基金指iFinD 定义下公募的偏债混合型基金、混合债券型基金（一级）、混合债券型基金（二级）和可转换债券型基金） 2025 年三季度公募固收+基金规模较上季度大幅上升，创历史新高，增量主要来自于二级债基。截至 2025 年三季度末，固收+基金合计资产净值约2.75 万亿元，较25Q2大幅上升0.5 万亿元，环比+23.2%。固收+基金在全市场的规模占比从25Q2 的6.6%提升至25Q3的7.7%。其中，二级债基规模在 25Q3 大幅增长，超越一级债基成为规模最大的固收+基金类型。分具体类型来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金25Q3的规模分别为 2688.5 亿元、9942.7 亿元、13531.0 亿元和 1307.3 亿元，较25Q2 分别+155.3亿元、-405.3亿元、+5037.0 亿元和+385.3 亿元，固收+基金规模增量主要来自于二级债基。

2025 年三季度固收+基金数量略有增长，亦创新高。2025Q3 固收+基金共计1837只，较 25Q2 增加 22 只。分类型看，2025Q3 偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金分别为 678 只、481 只、638 只和 40 只，分别较 2025 年第二季度-8 只、+7只、+23只和维持不变。固收+基金在全市场的数量占比从 25Q2 的 14.1%下降0.3pct 至25Q3的13.8%。

从规模占全市场比例变动来看，二级债基资产净值全市场占比从25Q2 的2.5%大幅提至25Q3 的 3.8%，可转债基金在 25Q3 规模占比亦有提升，而一级债基和偏债混合基金资产净值占比均略有下降。

二级债基 Q3 规模大增，资金或主要来源于机构。从单个基金层面看，二级债基25Q3规模大幅增长的基金占比相较固收+基金整体更多。25Q3 二级债基的增量可能主要来源于险资、理财等机构资金。以银行理财债券型基金投资细分占比为例，2025 年Q3二级债基占比环比大幅增加 6.3pct 至 8.9%，投资规模增加 0.06 万亿元至0.09 万亿元。

2.机构规模：头部机构集中度提升

2.1.存量规模排名

2025Q3 固收+基金规模排名前十的公募基金公司占比环比上升，行业集中度提升。截至2025 年 9 月底，固收+基金规模排名前十的基金公司的固收+基金规模合计为1.3万亿元。固收+基金规模排名前五的基金公司的固收+基金占全市场的比例从2025 年二季度的26.2%提升至 2025 年三季度的 28.9%，固收+基金规模排名前十的基金公司的固收+基金占全市场的比例从 2025 年二季度的 43.0%提升至 2025 年三季度的 46.0%。截至 2025 年 9 月底，固收+基金规模排名前十的基金公司为：易方达基金、景顺长城基金、富国基金、汇添富基金、博时基金、招商基金、广发基金、中欧基金、华夏基金和鹏华基金。

2.2.存量规模变化

根据 2025 年第三季度公募基金行业数据，与第二季度相比，不同规模基金公司在固收+基金领域的规模变化呈现显著分化。全行业平均每家基金公司固收+基金规模增长32.37亿元，但具体分布呈现“强者愈强”的特征：大型公募基金公司规模增长远超行业均值：头部机构凭借品牌优势、投研能力及机构资金青睐，规模扩张显著。中小基金公司规模变动集中在0值附近：多数中小型机构受限于渠道资源等因素，规模增长乏力，部分甚至出现小幅缩水，部分机构因产品业绩波动或机构赎回导致规模下滑。

根据 2025 年 Q3 公募基金行业数据，不同类型的基金公司旗下Q3 固收+基金规模增长呈现显著分化。券商系基金公司凭借投研等能力，平均规模增长达46.58 亿元；银行系基金公司依托母行及机构客户等优势，平均增长 45.10 亿元。私募系以85.89 亿元的增幅领先，灵活策略适配市场波动，而保险系出现-3.6 亿元收缩。此外，信托系（+8.90 亿元）、个人系（+3.71 亿元）和外资系（+1.38 亿元）规模变动较小。整体来看，固收+基金规模扩张与权益市场回暖、低利率环境及机构资金配置需求密切相关，头部机构通过策略创新和平台协同进一步巩固优势。

2025 年第三季度，头部机构凭借产品创新与业绩优势成为增长主力。25Q3固收+基金规模增长排名前十的公募基金公司分别为：景顺长城基金、富国基金、博时基金、汇添富基金、中欧基金、易方达基金、永赢基金、鹏华基金、广发基金和华商基金。25Q3较25Q2规模增长 TOP10 的固收+基金主要为二级债基，仅一只为可转换债基。景顺长城基金以 763 亿元的规模增量位居榜首，其固收+总规模从二季度末的987亿元跃升至 25Q3 的 1750 亿元，旗下三只基金位列 2025 年三季度规模增长TOP10，其中李怡文、徐栋和江山管理的景顺长城景颐丰利单季规模增长 222 亿元，25Q3 单季度收益率约14.99%，彭成军管理的景顺长城稳健增益单季度规模增长 155 亿元，李怡文与董晗搭档的景颐双利规模增长近 140 亿元。富国基金紧随其后，2025 三季度固收+规模增长575亿元，其中刘兴旺和黄纪亮管理的富国裕利单季增长 170 亿元，刘兴旺和张育浩管理的富国优化增强债券单季增长 148 亿元，25Q3 单季度收益率约 6.49%。博时基金作为“固收大厂”，旗下的固收+基金在 2025Q3 共计增长 564 亿元，充分发挥其在固收领域的优势，旗下博时可转债 ETF 为 25Q3 规模增长 TOP10 的固收+基金中唯一一只可转换债券型基金，且单季度规模增长达到了 236 亿元，位列第二。永赢基金三季度规模增长超200 亿元，旗下的永赢稳健增强债券 25Q3 单季大幅增加 273 亿元至 349 亿元，成为 25Q3 市场上规模增长最多的固收+基金，单季收益率约 7.37%。 整体来看，25Q3 固收+基金的规模增长主要集中在“固收大厂”和“权益大厂”，行业头部效应进一步凸显。

3.资产配置变化：权益仓位提升

3.1.固收+基金大类资产配置变化

根据 2025 年第三季度数据，固收+基金的资产配置结构有所调整，股票仓位提升至24Q1以来最高水平。具体来看，全市场固收+基金的股票、债券和现金25Q3 市值占比分别达到8.9%、87.1%和 1.4%，分别较 25Q2+2.25pct、-2.63pct 和-0.13pct，对应规模分别增长1020.9亿元/3759.6 亿元/35.8 亿元至 2705 亿元/2.65 万亿元/415 亿元，显示出权益配置的明显加码。其中二级债基、偏债混合型基金等细分品类调仓力度较大。

从各类固收+基金对股票的配置结构来看，除可转换债基外，其余各类债基的股票持仓比例较上个季度均有不同程度上升。具体来看，2025 年 Q3 混合债券型基金（一级）、混合债券型基金（二级）、偏债混合债券型基金的股票持仓比例分别为0.11%、13.91%和19.16%，分别较 2025 年 Q2 增加 0.04pct、2.48pct 和 2.36pct；可转债基金的股票持仓比例为7.20%，较 2025 年 Q2 减少 0.45pct。 从各类固收+基金对债券的配置结构来看，除可转换债基外，其余各类债基的债券持仓比例较上个季度均有不同程度下降。2025 年 Q3 混合债券型基金（一级）、混合债券型基金（二级）、偏债混合债券型基金的债券持仓比例分别为 96.74%、82.10%和72.55%，分别较2025 年 Q2 减少 0.57pct、2.87pct 和 2.79pct；可转债基金的债券持仓比例为89.63%，较2025 年 Q2 增加 1.81pct。

3.2.股票资产投资变化

固收+基金权益资产主要投资于制造业领域标的。根据2025 年第三季度固收+基金按证监会行业分类的境内股票投资组合规模分布数据显示，制造业领域以1481 亿元的投资规模占据绝对主导地位，占比约 63%，显示出固收+基金对制造业的高度集中配置。紧随其后的是采矿业（206 亿元）、金融业（184 亿元）以及信息传输、软件和信息技术服务业（162亿元），这三个行业分别位列第二至第四位，合计占比约 24%。交通运输、仓储和邮政业领域标的的投资规模亦在 100 亿以上，25Q3 为 109 亿元，占比约5%。整体来看，固收+基金在行业配置上呈现出明显的倾斜性，主要集中在与实体经济密切相关的制造领域，同时兼顾金融、科技和基础产业的多元化布局。

从固收+基金对各行业投资规模变动来看，2025 年三季度，固收+基金境内股票投资组合呈现显著的结构性调整：制造业以634亿元的规模增幅和6.03个百分点的占比提升成为25Q3增持最显著的行业，采矿业（环比+79 亿元，占比环比+0.23pct）和信息传输、软件和信息技术服务业（环比+77 亿元，占比环比+1.18pct）分列二、三位；而电力、热力、燃气及水生产和供应业（环比-12.2 亿元）、建筑业（环比-0.78 亿元）、房地产业（环比-1.29亿元）和教育（环比-0.23 亿元）则出现投资规模缩减。从占比变动看，金融业（占比环比-2.57pct）、电力热力燃气及水生产和供应业（占比环比-1.99pct）和交通运输、仓储和邮政业（占比环比-1.40pct）是持仓占比下降最明显的行业。这一调整反映了资金向高端制造和科技领域倾斜，同时规避传统高波动及政策调整压力较大的行业。

2025 年第三季度，固收+基金前十大重仓股整体呈现较强的稳定性，多数Q2排名靠前的标的在 Q3 仍保持前列。具体来看，紫金矿业、宁德时代、腾讯控股蝉联前三，与Q2一致；阿里巴巴-W、中际旭创、立讯精密、中芯国际等科技股新晋前十，而美的集团虽仍位列前十但遭固收+基金减持。从季度股价表现来看，美的集团和贵州茅台Q3 涨幅分别为0.53%和2.91%。除这两只个股外，其余重仓股 Q3 涨幅均超 20%，其中中际旭创受益于AI 概念，股价涨幅达 191.68%。前十大重仓股整体配置方向上，固收+基金延续了对成长板块的持有，与主动偏股基金形成共振。

根据 2025 年三季度公募基金披露数据，固收+基金增持最多的十只重仓股中，主要集中于科技领域，有 8 只同时跻身当季公募基金整体重仓股前十。具体来看，光模块龙头中际旭创以 191.68%的季度涨幅居首，寒武纪-U（25Q3+126.30%）、世纪华通（25Q3+96.30%）亦表现突出。腾讯控股以 46.19 亿元持仓市值位列固收+基金第三大重仓股，Q3涨幅+29.24%为这十只重仓股中涨幅最低的股票。25Q3 增持的配置特征反映出固收+基金在权益仓位上显著向科技产业链倾斜，通过科技龙头股的弹性收益增强组合回报。

3.3.转债资产投资变化

固收+基金中主要是可转债基金和二级债基持有可转债。根据2025 年第三季度公募基金持仓分析，固收+基金中各类产品对可转债的配置比例呈现显著分化。具体来看，可转换债券型基金持有的转债占比达到 40%；二级债基以 36%的占比紧随其后，成为固收+基金中转债配置的核心力量；一级债基和偏债混合型基金的转债配置规模相对较少，配置占全市场比例分别为 20%和 4%。

25Q3 可转换债券型基金和二级债基成为增持可转债的主要力量。25Q3 可转换债券型基金和二级债基分别增配转债 359.72 亿元和 205.45 亿元，反映其对转债市场的积极布局。而一级债基和偏债混合型基金则分别减持 77.47 亿元和 36.02 亿元，或受限于转债估值高位及产品策略调整。 从配置比例看，整体而言，固收+基金约有 11.19%的资产配置于可转债。25Q3仅可转换债基的转债仓位环比提升（+2.18 个百分点至 87.17%），其余固收+基金转债仓位占比均较 25Q2 下降：二级债基仓位环比降 1.62 个百分点至 7.52%，一级债基降0.32个百分点至5.38%，偏债混合降 1.31 个百分点至 4.19%。这一分化凸显25Q3 结构性市场行情下，资金或向弹性更高的股票仓位倾斜。

固收+基金前五大重仓债券中金融债和国债占据主导地位，2025 年三季度合计占比约80%。其中，金融债占比约 58.7%，国债占比约 19.4%，两者仍是核心配置品种；可转债以7.5%的占比位列第三。

从固收+基金前五大重仓债券分析，25Q3 固收+基金重仓的转债中，按申万一级行业分类，银行板块的可转债仍以 69.9%的规模占比保持主导地位，但较Q2 下降4.48pct，电力设备、非银金融、农林牧渔行业的可转债规模占比显著提升，分别环比增加4.23/2.20/2.34pct至 10.36%/4.78%/3.33%，而有色、基础化工占比减少较多（较Q2 各降1.87/1.79pct 至0.48%/1.65%）。

2025 年第三季度，前五大重仓债券中，固收+基金持仓规模前十的转债排名较为稳定，多数 Q2 排名靠前的标的在 Q3 仍保持前列。具体来看，兴业转债、上银转债、浦发转债蝉联前三，与 Q2 一致；三只电力设备转债包括通 22 转债、天23 转债和晶能转债新晋前十。而浦发转债和南航转债虽持续位列前十但遭固收+基金减持。从净值涨跌幅来看，新晋前十的四只转债在 2025 年三季度的涨幅较好，最低的为温氏转债为+6.88%。持仓规模前十的转债整体配置方向上，固收+基金延续了对银行板块的持有，增加了对电力设备行业的倾斜。

根据 2025 年三季度公募基金披露的前五大重仓债券数据，固收+基金增持最多的十只可转债主要集中于银行、非银金融和电力设备，有 8 只同时跻身当季固收+基金可转债持有规模 TOP10。具体来看，25Q3 前五大重仓债券中，上银转债以19.08 亿元成为固收+基金增持最多的转债，其次是通 22 转债和温氏转债，固收+基金 25Q3 分别增持16.24亿元和11.27亿元。

4.业绩表现

根据 2025Q3 数据，固收+基金规模与其收益率分布特征之间未呈现显著相关性：规模超 200 亿的头部产品三季度收益中枢约 4%上下，而百亿以下中小规模产品收益弹性更高，部分产品季度收益率突破 25%，小规模产品通过灵活调仓或更易捕捉市场机会。整体而言，2025Q3 固收+基金收益为正的产品占比为 83.49%（2025 年6 月30 日之前成立的产品），三季度平均收益率约 3.16%，多数固收+基金在结构性市场行情阶段通过权益仓位配置（如股票、可转债）展现出显著的收益弹性，其“债券打底+权益增强”的策略既有效捕捉权益市场上涨机会，同时一定程度上控制回撤风险。

根据 2025 年第三季度业绩数据，表现突出的十只固收+基金包括：华安智联混合（LOF）（25Q3 单季收益率约 33.9%）、南方昌元可转债债券、华商双翼平衡混合、融通稳信增益6个月持有期混合、华夏可转债增强债券、财通资管鑫逸混合、金鹰元丰债券、鹏华可转债债券、民生加银增强收益债券、上银丰益混合。其中偏债混合型基金、可转换债券型基金以及二级债基均匀分布。 这些基金通过灵活配置科技等权益仓位及可转债资产，在股市回暖和债市震荡中实现超额收益，展现了固收+策略的弹性优势。

根据2025年三季度公募基金披露数据，季度收益率超18%的固收+基金前十大重仓股中，科技成长板块占据主导，持有规模排名前十的股票分别为：紫金矿业、寒武纪-U、中际旭创、北方华创、兆易创新、宁德时代、海光信息、中芯国际、热景生物、东方财富。其中仅紫金矿业和寒武纪-U 持有规模占比较高，约 10%和 7%，其余股票持仓呈现显著分散化特征，反映出不同固收+产品投资策略的差异化定位，各具特色的持仓结构在风险分散与收益增强间取得平衡，最终均实现了较高的收益。

编辑：火腿肠