2025年光储行业Q3业绩综述：光伏反内卷驱动拐点，储能景气延续强势

光伏：反内卷信号加强，盈利筑底修复

光伏：Q3国内装机放缓，海外出口拉货

从国内装机来看，25Q3国内光伏新增装机28.1GW，同比-52%，环比-82%。2025年初国内发布136号文后带动国内光伏抢装情绪提前释 放需求，进而使得Q2光伏装机高增，Q3装机明显放缓。 从组件出口来看，25Q3国内组件出口达78.8GW，同比+43%，环比+20%。海外出口退税取消的预期带动海外拉货提速。

光伏：2025Q3收入同环比个位数下滑

2025Q3光伏行业收入仍表现出同比下滑趋势。光伏板块选取54家企业进行统计分析。2025年前三季度光伏行业收入达6197亿元，同比 下滑12%；2025年Q3光伏行业收入达2165亿元，同比-8%，环比-3%，主要系产品价格低位以及经营承压下企业出货规模放缓所致。同 时，三季度反内卷趋势加强，光伏主产业链特别是硅料、硅片等环节价格率先上涨且涨幅明显。

光伏：毛利率持续修复，期间费用率季节性波动

2025Q3光伏行业毛利率环比修复。从毛利率来看，25Q3毛利率12.4%，同比-0.5pct，环比+1.7pct。光伏行业毛利率从25Q1起实现连续 3个季度环比提升。 从期间费用率来看，25Q3期间费用率10.6%，同比持平，环比+1.6pct，环比增加判断系季节性因素所致，整体相对稳定。

光伏：归母净利润逐步扭亏

2025Q3光伏行业利润同环比修复。从归母净利润来看，25Q3光伏行业实现净利润5.8亿元，同比+131%，环比+114%，亏损同环比实现 大幅收窄，判断系反内卷带动价格修复、减值损失缩小等因素所致。对应来看，25Q3净利率为0.3%，同比+1.1pct，环比+2.2pct。

光伏：经营性净现金流环比增加，资本开支收缩企稳

从经营性净现金流来看，25Q3光伏行业经营性净现金流为237亿元，同比增加10亿元，环比增加101亿元，同环比改善，判断主要系一方 面为季节因素影响，原材料采购等在此前已备好以及下半年回款逐步启动；另一方面在经营承压背景下企业加强现金流管理。

从资本开支来看，25Q3光伏行业资本开支为148亿元，同比减少104亿元，环比增加24亿元。行业资本开支自2024Q1起开始大幅下降， 明显呈现放缓趋势，主要系盈利承压背景下企业选择放缓产能扩张，到2025Q3环比表现相对企稳。

分板块看盈利能力：硅料/硅片环节改善显著，其他环节相对稳定

从细分环节来看， 主产业链：硅料、硅片环节毛利率环比修复显著，主要系其作为光伏产业链上游环节，在反内卷趋势下率先迎来价格修复；电池、组件 环节毛利率环比相对持平，主要系从上游涨价传导未完全落地。 辅材产业链：毛利率环比相对平稳或有所下滑，玻璃、胶膜环节头部企业凭借龙头成本优势维持盈利，边框环节在加工费进一步承压背 景下盈利能力进一步下滑。 支架/逆变器环节：支架、逆变器环节下游客户为电站业主且成本占比不高，同时出海需求加强，毛利率维持相对高位稳定。

储能：大储景气度攀升，户储阶段波动

储能：业绩同比高景气，环比有所波动

2025Q3储能行业同比延续高景气行情，季度环比略有波动。储能板块选取15家企业进行统计分析。 2025年Q3储能行业实现收入517亿 元，同比+11%，环比-7%；实现归母净利润61亿元，同比+18%，环比-10%。 大储环节：阳光电源、海博思创等头部集成商实现业绩同环比高增，主要受益于全球大储景气度持续攀升、出海结构优化。上能电气、 禾望电气、盛弘股份、通润装备等大储PCS企业由于市场结构以及产品结构变化等因素，业绩表现有所分化。 户储环节：受欧洲假期、汇率波动、细分市场需求扰动等因素影响，户储企业业绩环比有所波动。除固德威、科士达等企业实现环比提 升外，其他均有所下滑。

储能：毛利率维持相对高位，费用率环比提升

2025Q3储能行业毛利率保持较高水平，期间费用率稳定。从毛利率来看，25Q3毛利率28.2%，同比+1.3pct，环比-0.2pct，整体盈利能 力保持相对高位。从期间费用率来看，25Q3期间费用率15.4%，同比+2.3pct，环比+3.8pct，同环比提升明显，判断系1）汇率波动带来 财务费用增加明显；2）储能公司加快全球市场开拓带来前期费用增加；3）Q3整体收入环比有所下滑。

分板块看盈利能力：大储毛利率环比提升，户储表现不一

大储板块：阳光电源、海博思创毛利率环比提升，主要系规模效应凸显以及业务结构优化；上能电气、禾望电气、盛弘股份毛利率环比 稳定或提升。 户储板块：毛利率环比升降表现不一，主要在于业务结构变化影响，单业务盈利能力保持较高稳定水平。

储能：经营性净现金流改善，资本开支稳定

从经营性净现金流来看，25Q3储能行业经营性净现金流为118亿元，同比增加45亿元，环比增加62亿元，同环比改善，判断系1）行业高 景气，企业经营情况同比向好；2）季节性因素，以及企业持续加强现金流管理。从资本开支来看，25Q3储能行业资本开支为33亿元，同比减少4.7亿元，环比增加4.5亿元。行业资本开支自2024起逐步收窄，国产产能 相对完备足够，同时考虑关税等贸易风险，针对性聚焦海外市场布局。

储能：存货及合同负债维持较高规模

从存货来看，25Q3储能行业存货规模达557亿元，同比减少22亿元，环比增加9亿元。 从合同负债来看，25Q3储能行业合同负债规模为156亿元，同比增加6亿元，环比减少4亿元。

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编辑：火腿肠