2025年军工行业2026年度策略，军贸放量叠加新质战力，四大主线引领军工新周期

1. 回顾 2025 年：军工基本面筑底回升，全年指数强势反弹

1.1. 2025 年国防军工板块市场表现复盘：震荡筑底后迎来拐点确认

截至 2025 年 10 月 31 日，申万国防军工指数（801740.SL）全年累计上涨 16.39%， 表现接近沪深 300 指数，但显著跑输成长风格主导的创业板指。整体呈现“Q1 震荡筑 底、Q2 温和修复、Q3 加速上行、Q4 高位整固”的运行节奏，行情驱动力从政策预期逐 步转向业绩兑现与规划催化。

1.1.1. 上半年：低位蓄势，结构性机会显现

2025 年上半年，板块整体波动率较低。1–4 月受市场风险偏好回落及部分主机厂收 入确认延迟影响，指数震荡上行。5 月起，随着印巴冲突等地缘事件升温，叠加军工电 子、船舶等细分领域一季报业绩超预期，板块开启修复行情。截至 6 月底，申万军工指 数较年初上涨约 13%，其中地面兵装和航海装备领涨，反映市场对陆军现代化与海军装 备出海逻辑的认可。

1.1.2. 三季度：业绩拐点确认，行情全面启动

真正的突破出现在三季度。7–9 月，伴随中报密集披露，军工板块核心公司（剔除 船舶）实现营收利润双修复。更重要的是，合同负债与存货指标显示订单已实质性回暖， 航天装备、军工电子等板块合同负债创历史新高。叠加 9 月 3 日阅兵展示多型先进装备， 市场对“十四五”末期装备放量信心增强。2025 年初至 8 月底，申万军工指数上涨约 28%，显著跑赢上证综指。“九三阅兵”当天受到利好兑现、资金获利了结影响，部分资 金选择在事件落地前或当日集中止盈，指数当日大跌 5.83%。

1.1.3. 十月：政策催化再强化，资金分歧显现

10 月行情围绕“十五五”预期展开。二十届四中全会于 10 月 20–23 日召开，明确 “加快新质战斗力生成”，推动板块月初冲高。但月中受特朗普宣布对华加征 100%关税 扰动，市场风险偏好回落，军工电子、航天装备等出口关联度较高子板块出现回调。全 月指数微涨，显示板块具备一定抗压能力。

1.1.4. 结构分化持续，民参军与智能化标的占优

全年来看，超额收益集中于两类标的：一是深度参与军贸或具备高附加值产品出口 能力的企业；二是布局无人机、智能弹药、特种材料等“新质战斗力”方向的成长型公 司。而传统航空主机厂因收入确认节奏偏慢，表现相对平淡。

1.2. 估值重心从情绪驱动转向业绩支撑，迈入理性定价新阶段

回顾 2021 年以来的估值轨迹，国防军工板块经历了完整的“经历调整—深度回调 —底部夯实—价值重估”周期。2021 年，在“十四五”开局与地缘紧张情绪推动下，市 场对军工赋予极高的成长确定性溢价，行业 PE-TTM（剔除负值）一度突破 80 倍，估值 逻辑高度依赖政策预期与型号想象空间。然而，2022–2023 年，随着订单交付不及预期、 军品审价压力显现及宏观流动性收紧，板块估值持续下修，市场开始质疑“高景气是否 等于高盈利”，军工从“赛道信仰”回归基本面审视。进入 2024 年，行业估值趋于稳定， PE-TTM（剔除负值）在 55–60 倍区间震荡，反映市场对中长期逻辑仍存共识，但要求 更强的业绩兑现支撑。而 2025 年成为关键转折点——截至 8 月，该指标已回升至 68– 69 倍，接近 2021 年高位水平，但此次估值抬升的逻辑截然不同。

1.2.1. 2025 年估值修复基于基本面，盈利修复成主线

2025 年的估值修复并非源于情绪炒作，而是建立在三重基本面确认之上：一是“十 四五”尾单集中交付带动收入与利润显著回升，多家核心企业 Q2-Q3 财报显示营收环比 转好；二是合同负债与存货持续处于历史高位，验证订单可见度强；三是“十五五”规 划方向明确指向新质战斗力，智能化、无人化、航发等高壁垒领域获得政策倾斜，打开 新一轮成长空间。在此背景下，市场愿意为具备真实订单转化能力、技术护城河深厚的 企业支付合理溢价。更重要的是，当前估值结构明显优化。与 2021 年“普涨式高估”不 同，2025 年估值分化显著：民参军龙头、军贸出口标的、新材料及信息化细分领域享受 估值溢价，而缺乏现金流改善或绑定单一型号的传统配套企业仍被压制。

2025 年盈利驱动成为新主线，盈利对行情的支撑力显著增强，为板块长期健康发 展奠定基础。通过对军工板块涨跌幅的归因分析，我们发现 2021–2023 年，行情几乎完 全由估值端驱动。这一阶段市场交易核心是“十四五”预期与地缘情绪，企业实际盈利 受审价、交付节奏拖累，甚至出现“股价涨、利润降”的背离。2024 年起，盈利贡献开 始显现，但仍弱于估值。 真正的转变发生在 2025 年：2025Q2 申万军工指数大涨 16.01%，其中估值贡献 11.55%，盈利贡献显著提升至 4.47%；2025Q3 指数进一步上涨 23.01%，其中估值与盈 利贡献分别为 12.00%和 11.01%，首次实现“双轮驱动”且盈利贡献逼近估值。这标志 着行业从“预期博弈”迈向“业绩兑现”，订单转化为收入与利润的能力实质性增强。

1.2.2. 截至 2025 年 11 月军工估值约 70 倍 PE-TTM（剔除负值），后续依赖业绩兑现

截至 2025 年 11 月 10 日，国防军工行业 PE-TTM（剔除负值）约 70 倍，处于历史 中高位，表面看估值不低，但需结合增长与结构辩证看待：一方面，相较全市场仍具溢 价，反映其战略安全属性和计划性订单带来的确定性；另一方面，在 2026 年净利润有 望保持较高增速的预期下，估值具备消化基础。截至 2025 年 11 月 10 日高估值主要集 中在智能化、航发、军贸等高景气细分龙头，而传统配套企业估值已明显回落，申万军 工整体 70 倍 PE-TTM（剔除负值）是结构性重估的结果，而非系统性泡沫。因此，该水 平在当前产业阶段下属于合理偏高但可接受的区间，后续走势将高度依赖业绩兑现节奏。

1.3. 收入重回增长、利润加速释放、现金流显著改善

1.3.1. 2025 年迎来盈利质量与现金流双重拐点

从 2021 年至 2025 年三季度的财报数据看，国防军工行业经历了“高增长—增速放 缓—质量改善”的完整周期。2021–2022 年，在“十四五”开局驱动下，营收与利润保 持两位数增长，但毛利率持续下滑、现金流波动剧烈，反映订单放量初期的成本压力与 回款周期问题。2023–2024 年，行业进入调整期，营收增速降至个位数，归母净利润甚 至出现负增长，市场对军工“增收不增利”担忧加剧。而 2025 年成为关键转折点。尽管 2025Q1 营收同比仍有下滑，但自 Q2 起显著修复，Q3 单季营收同比增长，扭转连续五 个季度的负增长态势。更重要的是，盈利质量实现实质性改善：2025Q3 销售净利率回 升，较 2024Q3 基本企稳，且显著高于 2024 全年低点。 这一改善源于两大核心变化：一是成本与费用控制见效。2025Q3 销售期间费用率 下降至近五年最低水平，显示企业在收入承压背景下主动优化管理效率；同时，原材料 国产化、规模化生产等措施可能缓解了此前毛利率持续下滑的压力。二是现金流显著好 转。2025Q3 经营活动现金流量净额同比增长，且连续两个季度大幅转正，终结了 2023– 2024 年长期为负的局面。这表明主机厂及配套企业回款周期明显缩短，军方支付节奏趋 于正常化。 然而毛利率及流动性挑战仍存。毛利率尚未回到“十四五”初期的水平，显示成本 端压力仍未完全消除；流动比率、速动比率连续六个季度下降，短期偿债能力边际弱化， 或与存货与应收账款增加有关，截至 2025Q3 应收账款周转天数仍处高位。

1.3.2. 行业结束“增收不增利”困局，成本控制与规模效应开始显现

“十四五”以来，国防军工行业营收与利润增速呈现明显的“前高后低再回升”走 势。2021–2022 年，在“十四五”规划开局驱动下，行业保持稳健增长：营收同比增速 维持在 10%–25%，归母净利润增速更高，体现订单放量初期的高景气红利。但自 2023 年起，增长动能显著放缓，营收增速同比逐季下滑至个位数，2024 年更出现连续负增长； 同期归母净利润自 2023Q1 起陷入负增长，2024 全年同比大跌 43.64%，反映交付延迟、 军品审价压力及成本上升对盈利的持续压制。转折点出现在 2025 年。尽管一季度营收 仍同比下降 16.75%，但二季度起快速修复，三季度单季营收同比增长 6.70%，结束连续 五个季度的负增长。 利润端修复弹性显著强于收入端。2025Q3 归母净利润同比大幅增长 17.29%，不仅 扭转此前连续六个季度的负增长，且增速远超营收，显示企业成本控制见效、规模效应 显现或高毛利产品占比提升。这一“利润快于收入”的修复特征，标志着行业从“被动 去库存、交付受阻”的困境中走出，进入“订单兑现+盈利改善”的良性循环。

1.3.3. 现金流改善与利润增长同步发生，营运质量显著提升

现金流与利润增长趋同，盈利质量及运营效能显著提升。2021–2024 年，军工行业 经营活动现金流表现波动剧烈且整体偏弱。2021 年虽有阶段性高增，但随后迅速转负； 2022–2024 年连续三年年报现金流同比下滑，2024 全年更大幅下降 103.67%，反映订单 交付与回款节奏严重错配，“增收难增现”成为制约板块估值的核心痛点。2025 年出现 根本性转变。自一季报起，经营性现金流净额同比增长率由负转正（+83.65%），中报继 续高增（+51.68%），三季报维持强势（+57.48%）。这一趋势并非短期扰动，而是军方支 付机制优化、主机厂议价能力提升及供应链协同效率改善共同作用的结果，标志着行业 现金流进入可持续修复通道。更重要的是，2025 年现金流改善与利润增长同步发生，表 明企业不仅“有订单”，更能“收现金、赚利润”，营运质量显著提升。

1.3.4. 资产稳步积累，营收节奏修复，“十四五”末期展现韧性

2025Q3 单季每股营收环比 Q2 增长，扭转此前连续下滑趋势，结合资产负债表扩 张，显示产能仍在投入。从 2021 年至 2025 年三季度，军工行业在每股核心指标上呈现 出“净资产持续稳健增长、营业总收入阶段性波动后回升”的双轨特征，每股净资产由 2021 年初的 5.60 元稳步提升至 2025 年三季度的 7.42 元，五年累计增长超 32%。相比 之下，每股营业总收入走势更具周期性。2021–2022 年随“十四五”订单放量稳步上升， 转折出现在 2025Q3，每股净资产达 7.42 元，创历史新高，而同期每股营收恢复增长， 意味着单位资产的创收效率有望回升。结合利润与现金流数据，可判断行业正从“重投 入、慢回款”阶段转向“资产高效利用、收入利润同步释放”的新平衡。

1.3.5. 杠杆温和上升，需警惕扩产带来的财务压力

趋势性变化提示行业已进入“高投入、高杠杆、高回报预期”并存的新阶段，财务 纪律将成为分化关键。军工行业“归属母公司股东的权益 / 负债合计”比率呈现持续下 行趋势，从 2021 年一季度的 0.99 高位逐步回落，2023 年一度短暂回升至 1.01 以上，但 自 2024 年起再度下滑，至 2025 年三季度已降至 0.85。尽管该数值仍高于 0.8 的经验安 全阈值，表明整体资产负债结构尚属稳健，但连续六个季度的下降趋势值得高度关注。 这一变化反映出行业在“十四五”中后期至“十五五”前夕的典型财务特征：为匹配装 备放量需求，企业普遍加大产能建设与研发投入，导致有息负债或经营性负债规模扩张 快于净资产积累速度。换言之，行业正通过适度加杠杆支撑未来发展，这在战略上具有 合理性，尤其在军品交付提速、军贸订单突破背景下，资本开支前置是必要之举。 杠杆上升也带来潜在风险。一方面，若未来营收增速不及预期或回款周期再度拉长， 可能加剧偿债压力；另一方面，结合同期流动比率、速动比率等指标，短期流动性缓冲 空间或有所收窄。尤其在行业加速扩产的背景下，若负债端增长过快而盈利转化效率未 同步提升，可能削弱财务稳健性。展望 2026 年，随着“十五五”订单逐步落地和现金流 持续改善，权益积累有望加快，该比率或企稳甚至回升。

1.3.6. 周转天数改善，运营质量触底回升

营运效率明显改善，应收及存货周转天数双双回落，运营质量进入修复通道。2021– 2024 年，军工行业营运效率持续承压，突出表现为应收账款与存货周转天数双高且波动 上行。应收账款周转天数从 2021 年报的 105.87 天一路攀升至 2025 年一季度的 249.92 天，反映军品销售回款周期显著拉长；同期存货周转天数也长期维持在 230–300 天高位， 显示生产备货与交付节奏存在错配，大量资金沉淀于在产品与库存中。这一“回款慢、 占款多”的局面，是此前军工企业“增收难增现”的核心症结。2025 年成为营运效率的 重要拐点。自二季度起，两项指标同步改善，显著压缩。这表明主机厂及配套企业交付 节奏加快、军方验收与付款流程趋于顺畅，供应链协同效率提升，行业整体营运质量实 现实质性修复。这一改善与 2025 年经营性现金流连续高增高度吻合，验证了“订单— 交付—回款”闭环正在高效运转。

2. 展望 2026 年：锚定“十五五”开局与建军百年目标

2.1. “十四五”有序收尾，“十五五”前瞻布局

2.1.1. “十四五”基本面完成筑底回升

2025 年作为“十四五”规划的收官之年，2026 年则开启“十五五”新征程，二者 之间的政策衔接将直接影响军工行业订单节奏、产能规划与资本开支方向。从历史经验 看，我国五年规划在国防领域具有高度的延续性和战略定力，重大工程和装备项目通常 跨越多个五年周期，确保能力建设不断档、不反复。当前阶段，政策重心正从“规划落 地”平稳过渡至“新一轮布局”，呈现出“收尾有序、启动前置”的特征。 一方面，“十四五”末期部分重点项目因技术验证、供应链配套或试验进度原因存 在适度延期，预计将在 2025 年下半年至 2026 年上半年集中完成交付。这一现象在上市 公司财报中已有体现——多家主机厂及核心配套企业截至 2024 年末的合同负债仍处高 位，预示未来 12–18 个月收入确认具备较强支撑。此类“尾单释放”并非新增需求，但 对 2026 年业绩形成确定性托底。

另一方面，“十五五”规划虽于 2026 年正式启动，但其前期研究与项目立项工作早 已展开。参考过往周期重大装备型号的科研转批产往往在新规划正式实施前 1–2 年完成 论证与预算对接。这意味着 2025 年四季度起，部分“十五五”重点方向，如新一代信息 化系统、智能无人平台、航空动力升级等，已进入小批量试制或预投产阶段，相关产业 链企业有望在 2026 年实现首批收入确认。

“收尾+前瞻”并行的节奏，使得 2026 年成为军工行业业绩能见度较高、增长动 能切换顺畅的关键年份。从“十四五”收官到“十五五”开局的平稳过渡，不仅避免了 因规划更迭可能出现的政策空窗期，更通过战略目标的一致性、投入节奏的连贯性和体 制机制的延续性，为军工行业构建了高度可预期的发展环境。这种制度层面的确定性， 显著弱化了板块过去对突发事件或主题炒作的依赖，推动投资逻辑从短期博弈向中长期 基本面回归。未来驱动因素将更多源于装备体系演进、技术代际升级和产业链成熟度提 升等结构性趋势，而非阶段性情绪扰动。

2.1.2. “十五五”规划建议高质量推进国防和军队现代化

根据新华社 2024 年 10 月对二十届四中全会公报的权威报道，会议明确提出“统筹 推进国防和军队现代化，加快新质战斗力生成，推动机械化信息化智能化融合发展”， 并强调“坚持把高质量发展作为新时代强军事业的核心要求”。这一表述延续了“十四 五”规划纲要中“加快武器装备现代化”、“构建新型军事训练体系”等核心方向，预示 “十五五”期间国防投入将继续保持稳定增长，且更加注重结构优化与效能提升。

2027 年是实现建军百年奋斗目标的关键节点。参考 2021 年《“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要》中“2027 年实现建军百年奋斗目标”的既定安排，2026 年作为冲刺 前夜，装备列装、战备能力建设、科研成果转化等环节有望进入加速兑现期。财政层面， 近年来国防支出占 GDP 比重维持在 1.3%左右，显著低于全球主要大国水平，在安全形 势复杂化背景下，2026 年国防预算增速具备温和超预期空间，尤其可能向主战装备、航 发、信息化系统、无人智能平台等短板领域倾斜。

2.2. 国防预算预计稳中有升，结构性向装备采购、科研攻坚与军贸支持倾斜

2026 年国防预算将延续“稳总量、调结构、提效能”的主线。2026 年国防预算增 速有望延续稳健增长态势，预计维持在 7%左右，略高于名义 GDP 增速，体现国家对安 全能力建设的战略定力。根据财政部历年公布数据，我国国防支出占 GDP 比重长期稳 定在 1.3%左右，显著低于全球主要军事大国，在外部安全环境复杂化背景下，适度提升 国防投入具备合理性和可持续性。预算增长呈现明显的结构性优化特征，重点向装备现 代化、核心技术攻关和军贸能力建设三大方向倾斜。

1）装备采购仍是预算支出的核心支柱。随着“十四五”末期主战装备列装进入收 官阶段，2026 年将承接两类需求：一是“十四五”延期订单的集中交付，二是“十五五” 首年新型号批产启动。主机厂及核心配套企业合同负债持续处于高位，预示未来 1–2 年 收入确定性较强。同时，实战化训练强度提升带动消耗类装备补库需求常态化，形成“列 装+消耗”双轮驱动。 2）科研投入占比有望进一步提升。四中全会公报强调“加快关键核心技术攻关”、 “强化国家战略科技力量”，军工科研作为国家安全科技体系的重要组成部分，将持续 获得政策与资金支持。尤其在航空发动机、高端芯片、特种材料、基础软件等“卡脖子” 领域，国家科技重大专项、国防科研计划等渠道资金投入力度不减。 3）军贸支持成为新兴预算方向。近年来，官方多次在《新时代的中国国防》白皮书 等文件中提出“积极参与国际安全合作”、“为世界和平提供公共安全产品”。国家层面在 出口信贷、外交协调、售后服务体系建设等方面提供隐性支持。2026 年，随着多款国产 主战装备完成国际认证并实现出口突破，相关配套企业的海外业务毛利率有望改善，形 成第二增长曲线。

2.3. 地缘安全环境演变，区域紧张态势强化国防建设紧迫性

2.3.1. “加强练兵备战”、“提升打赢能力”已成常态化表述

官方“练兵备战”表述已成为国防政策表述中的高频关键词，其内涵已从原则性宣 示逐步转化为可量化、可验证的军事行动指标，形成对军工行业尤其是消耗类、信息化、 机动部署类装备的持续性需求牵引。根据国防部例行记者会及《解放军报》公开报道， 这一导向在 2021–2025 年间体现为三大结构性变化：演训频次显著增加、实战化科目占 比提升、战备响应等级常态化维持高位。

1）军事演训频次与规模显著提升。国防部在 2023–2025 年多次表示“全军部队大 抓实战化军事训练，演习演练强度、难度、频次持续增加”。例如，2024 年国防部指出 “多军兵种联合演训已成常态”，2025 年强调“部队常年保持较高战备水平”。此类表述 虽无具体场次，但结合历年阅兵、跨区机动、远海训练等公开报道，可合理推断演训密 度较“十三五”时期明显上升。 2）训练内容向高对抗、高损耗方向演进。官方明确披露，近年来实兵对抗演习普 遍引入“强敌”背景、复杂电磁环境和无人智能要素。如 2023 年空军“红剑”演习首次 实现“全体系、全要素、全流程”对抗；2024 年陆军合成旅考核全面取消预案，随机导 调占比高。此类高强度训练必然带来弹药、航材、电子元器件等消耗品使用量的系统性 增长。 3）战备状态维持高位。国防部连续三年强调“保持高度戒备”、“随时应对突发情 况”，并多次通报部队成功处置海空情、完成应急拉动等案例。2025 年更提出“推动战 备建设由应急响应向常态运行转变”，表明高戒备已非临时举措，而是制度性安排，这将 长期支撑战备物资储备与快速补给需求。

2.3.2. 实战化训练强度提升带动装备消耗与补库需求

训练内容复杂度提升直接增加高价值弹药使用量。官方报道显示，当前实兵对抗演 习普遍取消预案、引入强敌背景、设置复杂电磁环境，部队需频繁使用精确制导弹药、 电子干扰吊舱、诱饵弹等高技术装备完成突防、打击与生存任务。例如，空军战机在体 系对抗中单次飞行可能消耗数枚训练用制导武器，而陆军合成旅年度演习中反坦克导弹、 便携式防空导弹的实射频次较程序化训练提升数倍。此类消耗无法通过模拟替代，必须 依赖实物保障。 训练频次与持续时间延长放大基础耗材需求。国防部多次提及“全军部队训练时间 大幅增加”“舰机出海/升空频次创历史新高”。以海军为例，驱护舰年均出海天数增加， 直接带动舰载导弹、鱼雷、火炮弹药、航空燃油及舰艇备件消耗；空军战机飞行小时数 上升，则显著提升发动机寿命损耗、航电系统维护需求及机体结构件更换频率。这些虽 属“常规消耗”，但因总量基数庞大，对相关配套企业形成稳定订单流。 高强度训练加速装备寿命周期终结，推动更新换代节奏前置。频繁极限机动、高负 荷运行导致部分装备提前达到大修或退役标准。例如，某型教练机在高强度训练下机体 疲劳周期缩短，需提前进入大修或替换流程；雷达、通信设备在复杂电磁对抗中元器件 老化加速，更新需求提前释放。这不仅拉动维修保障市场，也为新型号列装创造空间。 在此背景下，军队后勤体系正从“静态储备”转向“动态补库”模式——即根据训 练消耗数据实时调整采购计划，建立“消耗—监测—补给”闭环。

2.3.3. 消耗类装备进入高频使用—补库循环

实战化训练强度的持续提升，已成为驱动军工行业需求结构转型与基本面改善的核 心变量之一。这一路径始于训练模式的根本性变革：近年来，全军普遍推行“无预案对 抗”“复杂电磁环境”“多域联合作战”等高强度演训科目，部队频繁使用精确制导弹药、 诱饵干扰装置、红外/雷达制导组件等高技术消耗品，同时战机飞行小时数、舰艇出海天数、地面装备机动里程等基础训练指标显著增加。这些变化直接导致装备损耗速率大幅 提升——不仅弹药类物资被大量消耗，航空发动机、机体结构件、电子元器件等关键部 件也因高负荷运行而提前进入维修或更换周期。 更为关键的是，军队后勤保障体系已同步完成机制升级，建立起以实际消耗数据为 触发点的动态补库机制。据官方报道，部分战区已试点“训练消耗直报系统”，可在演习 结束后自动生成补库清单并纳入采购计划。这意味着装备需求不再依赖年度静态预算， 而是根据真实使用情况滚动下达，极大提升了采购的及时性与确定性。这种“用多少、 补多少、快补快采”的新模式，使消耗类装备订单呈现出高频、刚性、可持续的特征， 有效平滑了过去因计划调整或审价延迟带来的业绩波动。 在此背景下，产业链受益结构明显分化。直接受益者集中于具备批产能力和高壁垒 的消耗类领域，如空地/反舰/防空导弹、制导炸弹、火箭弹等；其次为航空耗材供应商、 信息化配套企业以及维修检测服务商。这些细分领域不仅订单可见度高，且产品难以被 模拟或替代，具备天然的需求刚性。

2.4. 全球百年变局激荡，我国军贸大有可为

2025 年 5 月爆发的印巴军事冲突，成为近年来南亚地区最具实战检验意义的地缘 事件之一。与以往低烈度摩擦不同，此次冲突呈现出高强度、体系化对抗的特征，尤其 在空中作战环节，首次实现了中国出口型主战装备在复杂战场环境下的大规模实战应用。 这一事件不仅改变了区域军事平衡认知，更在全球军贸市场引发深远影响。

冲突中，巴基斯坦空军依托一套高度集成化的作战体系，在空战中取得显著战果。 其中，由中方提供的某型三代半战斗机在对抗中表现突出。值得注意的是，此次胜利并 非单纯依赖单一平台性能优势，而是得益于从预警探测、数据链传输到远程打击的完整 作战闭环。这种“体系对单装”的代差，使得即便对手拥有单价高昂的进口战机，也因 缺乏有效协同而陷入信息孤岛，难以发挥应有战力。

2.4.1. 印巴冲突对我国的军贸出口具有良好的促进作用

从军贸逻辑看，实战表现是撬动国际订单最有效的“广告”。历史上，如 F-16、苏 -27 等机型均因实战战绩获得全球广泛采购。此次事件后，多个中东、非洲及东南亚国 家开始重新评估其装备采购策略，对中国成体系防务解决方案的兴趣明显上升。据斯德 哥尔摩国际和平研究所数据，中国军贸出口占比近年稳步提升，而此次冲突有望进一步 打开高端主战装备的出口天花板。尤其在性价比、技术适配性和售后支持等方面，中国 方案相较传统军售大国更具灵活性和可持续性。 1）作战需求牵引下，显著强化了我国军贸出口的战略机遇。作为我国最大军贸伙 伴，巴基斯坦长期高度依赖中式装备体系，其军贸进口中来自中国的占比极高，已形成 覆盖陆空主战平台、指挥通信、后勤保障的完整作战生态，具备极强的体系黏性与替代 壁垒。在此背景下，区域冲突风险上升将直接激发巴方对装备补充与能力升级的迫切需 求，短期内以精确制导弹药、无人机载荷、防空拦截弹为代表的高消耗类物资弹性最为 突出。 2）中式装备在实战化环境中的表现进一步验证了其“高性价比+高可靠性”的核心 优势。巴方依托国产防空系统与空中打击平台，有效应对了印方所部署的多源异构装备， 在复杂对抗中展现出良好的任务完成能力。此类实战效能不仅巩固了既有客户的信任， 更在全球范围内形成强有力的示范效应，有望吸引中东、北非、东南亚等地区对西方装 备存在采购顾虑或预算约束的国家转向中式解决方案。 3）我国军贸管理体制持续优化，对先进装备出口的政策态度正由审慎保守转向积 极开放。近年来，多型具备国际竞争力的高端平台获准出口，标志着军贸产品谱系从“中 低端补充”向“高中低全谱系覆盖”跃升。在地缘格局深刻重构、全球南方国家寻求战 略自主的背景下，我国有望推动一批友好国家构建以中式装备为核心的国防力量体系， 从而实质性抬升军贸出口的长期天花板。长期维度上，先进战斗机、区域防空系统、网 络化指控平台等成建制、体系化装备的出口空间显著打开。 4）此次事件凸显了“体系化作战”与“网络中心战”理念的实战价值。中式装备 在数据链互通、跨平台协同、快速响应等方面的集成优势，在高强度对抗环境中得到验 证。这将进一步强化现有客户的路径依赖——已采购部分中式装备的国家更倾向于扩展 采购品类，以实现作战体系内部兼容与效能最大化，从而推动军贸合作从“单品销售” 向“能力建设”深化。这一趋势不仅提升单客户生命周期价值，也为我国军贸中长期高 质量发展奠定坚实基础。

印巴冲突不仅是一次区域性军事对抗，更成为中国军工走向全球高端市场的转折点。 它通过实战验证了中国装备的技术成熟度与体系整合能力，强化了“性能可靠、体系高 效、成本可控”的军贸新形象，为后续军品出口从“量”到“质”的跃升奠定了坚实基 础。未来，随着更多国家寻求自主可控的防务能力建设，中国军贸有望进入以体系输出 和标准引领为特征的新阶段。

2.4.2. 地缘压力拉动全球军贸周期上行，中国已成全球军贸重要供应商

军品贸易是国际贸易中高度特殊的一类，不仅涉及商品交换，更深度嵌入地缘政治 与国家战略。联合国将其定义为“军事装备在国家或地区间的转让”，涵盖有形装备、技 术转让，以及维修、培训和军事投资等服务。军贸通常由国家主导，体现政治意志，具 有强烈的战略延续性，常被用作调节国际关系、推进外交目标的工具。因其产品敏感， 军贸对区域乃至全球安全格局影响深远。交易形式包括有偿出口和无偿援助（即军援）， 后者常服务于特定政治或战略目的。

全球安全问题凸显，军贸市场或将进一步发展。自 2022 年俄乌冲突爆发以来，各 国对国家安全重要性的认识显著加深，纷纷加大国防投入。以美国及其盟友为代表的多 个国家已公开宣布提升军费预算，北约也持续敦促成员国增加军事支出。在此背景下， 2024 年全球军费总额再创新高。随后爆发的巴以冲突进一步凸显了强化国防能力建设 的紧迫性，预计未来各国在安全与防务领域的投入将持续增强。据斯德哥尔摩国际和平 研究所（SIPRI）数据显示，2022 年全球军贸指数同比增长 19.37%，标志着军贸市场进 入快速增长阶段。

全球军贸体系正经历冷战结束以来最深刻的结构性重塑，传统由美俄主导的“双极 供应”格局加速松动，地缘冲突频发、技术代际更迭与供应链安全焦虑共同催生“去中 心化”采购趋势，为新兴军贸国家提供历史性窗口。全球武器贸易区域分化显著，中东、 亚太、非洲成为需求主力，而欧美传统市场趋于饱和。据 SIPRI 数据显示，2020–2024 年，美国仍以 43%的全球份额稳居第一；俄罗斯受俄乌冲突及制裁影响，市场份额从降 至 7.8%，传统客户如印度、埃及加速寻求替代方案。与此同时，法国、德国、中国等第 二梯队国家竞争加剧，军贸正从“装备交易”演变为“战略联盟构建工具”。

当前国际军贸逻辑已发生根本性转变：一是采购动机从“威慑展示”转向“实战可 用”，客户更关注装备在高温、沙尘、电磁干扰等复杂环境下的可靠性与维护便捷性；二 是交付确定性超越性能参数，西方因产能瓶颈和政治审查导致交付延迟，促使多国将“能 否按时交付”作为首要考量；三是体系兼容性成为新壁垒，单一装备难以满足现代联合 作战需求，具备“侦—控—打—评”闭环能力的整体解决方案更受青睐。这些结构性缺 口，恰恰为中国军贸提供了差异化突围空间。 在全球军贸格局深度重构的背景下，中国正从传统的“区域性装备供应方”加速向 “全球中高端防务解决方案提供者”转型。根据 SIPRI 数据，2024 年中国军贸出口量已 达 7.2 千万 TIVs,稳居全球第四位，占全球市场份额约 6%。

从客户结构来看，巴基斯坦是中国最稳定、合作最深入的军贸伙伴。过去五年，其 绝大部分军品进口来自中国，双方已构建起覆盖空中、地面、海上及防空领域的完整装 备体系，并通过联合研制、技术培训、本地化维护等方式，形成了高度协同的防务合作 生态。除巴基斯坦外，东南亚、南亚、中东、北非及部分东欧国家也逐步成为中国军品 的重要用户。

2.5. 核心判断：进入需求刚性、结构优化、财务健康、估值理性的新阶段

对 2026 年军工行业的展望应紧扣“十五五规划开局之年”与“建军一百周年目标 冲刺期”两大历史性节点，从中提炼出具备政策确定性、产业可验证性和投资可映射性 的核心判断。

2.5.1. 订单确定性显著增强：从“预期驱动”转向“计划兑现”

2026 年作为“十五五”规划落地元年，军方将加速推进中长期采购机制改革，重点 型号装备有望通过“阶梯式定价+批量采购”模式锁定未来 3–5 年交付计划。这一机制 变革将大幅降低供应链不确定性，使企业合同负债、预收账款等先行指标持续处于高位。 尤其在“十四五”末因审价、交付节奏延迟积压的需求，将在 2026 年集中释放，形成 “规划启动+历史补量”双重驱动，显著提升产业链排产可见度与业绩确定性。

2.5.2. 需求结构升级：聚焦“新质战斗力”与“消耗性作战能力”

建军百年目标强调“打赢信息化智能化战争”，装备投入正从传统平台数量扩张转 向体系效能跃升。2026 年，军费资源将优先向三大方向倾斜：一是支撑高阶威慑的“新 质战斗力”，包括隐身作战平台、高超音速打击系统、智能无人集群；二是适应高强度对 抗的“可消耗作战能力”，如巡飞弹、低成本制导弹药等高损耗品；三是智能作战底座， 涵盖 AI 赋能的指挥控制系统、抗干扰数据链、网络电磁攻防装备。这一结构性调整将重塑细分赛道景气格局，具备技术卡位优势的信息化、无人化、智能化企业将获得超额 成长红利。

2.5.3. 军贸成为第二增长曲线：体系化出口打开天花板

在全球安全格局碎片化与西方军工产能紧张的背景下，中国军贸正迎来历史性机遇 窗口。2026 年，军贸逻辑将从单一装备销售升级为“作战体系输出”——以无人机、中 程防空系统、战术通信网络为核心，打包提供训练模拟、本地化维修、数据融合服务， 帮助客户构建独立作战能力。这种模式不仅提升单客户价值量，更强化客户黏性与政治 互信。具备整机出口资质、海外服务体系完善的企业，有望实现营收占比提升与毛利率 优化的双重改善，军贸将成为继内需之后的第二大增长引擎。

2.5.4. 军民融合深化：“军技民用”反哺产业生态

“十五五”规划明确推动尖端军工技术向商业航天、低空经济、未来能源等领域溢 出。2026 年，卫星互联网星座组网、eVTOL 适航认证、可控核聚变关键部件、高精度 测控设备等方向将加速产业化。此类“军转民”不仅开辟全新市场空间，更通过民用规 模化生产反向降低军品成本、提升供应链韧性，形成“军品保能力—民品降成本—再强 军”的良性循环。具备双向技术转化能力的企业，将在估值上享受“军工安全+科技成 长”双重溢价。

2.5.5. 财务质量全面改善：现金流与盈利能力进入上行通道

随着交付节奏稳定、审价周期缩短及军贸回款加快，2026 年军工板块有望终结“增 收难增现”困局，实现收入、利润、经营性现金流三者同步增长。同时，批产型号规模 效应显现、维修后市场放量、高毛利军贸占比提升，将共同推动整体毛利率企稳回升， 支撑板块估值逻辑从“主题博弈”转向“基本面定价”。

3. 布局方向：聚焦军贸放量、新质装备、军民融合与资产证券化

在军贸加速拓展与“十五五”规划开局的双重驱动下，军工板块投资主线日益清晰， 可聚焦四大高确定性方向：一是军贸视角下的主战装备产业链，尤其关注具备整机总装 能力、拥有定价溢价权和海外交付经验的核心企业，其不仅直接受益于体系化军贸订单 放量，更在客户黏性与全周期服务中构筑长期壁垒；二是新质战斗力加速形成的先进作 战方向，参考近年重大阅兵展示的能力建设重点，水下攻防、无人集群、网络电磁对抗、 智能指控四大领域正从技术验证迈向规模化列装，相关核心配套企业将进入业绩兑现期； 三是军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道，包括商业航天、低空经济、可控核聚 变关键部件、高能激光、电磁发射技术及特种机器人等，这些方向既服务于国防现代化， 又深度融入国家战略性新兴产业布局，具备“军技民用、双向赋能”的成长弹性；四是 改革与资产证券化主线，一方面，地方国资平台通过收购已具备 IPO 基础的优质涉军资 产，并依托控股上市公司实施分步注入，形成“壳+资产”价值重估逻辑；另一方面，央 企及大型军工集团旗下的上市平台，在新一轮国企改革深化提升行动中，正加速推进未 上市优质资产证券化或通过并购整合拓展专业边界，释放治理优化与协同增效红利。

3.1. 军贸视角下的主战装备产业链

在全球安全格局深刻重构、多国加速推进国防自主化的背景下，具备整机总装能力、 海外交付经验及定价话语权的核心主战装备企业，有望成为军贸增长最直接、最具确定 性的受益主体。这类企业不仅技术壁垒高、客户黏性强，更通过“装备+服务+数据链” 一体化模式构建长期竞争护城河，其投资价值需从市场空间、产品竞争力、财务特征与 战略定位四个维度系统审视。

军用飞机主机厂正处于军贸突破的关键窗口期。长期以来，高端战斗机出口被美俄 法等国垄断，但近年来地缘政治扰动与西方产能瓶颈显著削弱其履约能力，中国新一代 外贸型战机凭借成熟航电系统、优异中低空机动性能、适配多源武器接口及较低全寿命 周期成本，已获得多个友好国家认可，并实现批量交付。主机厂作为集成总装方，掌握 项目主导权与利润分配核心地位，其合同通常包含高额预付款、分期交付条款及后续升 级选项，显著改善现金流与业绩可见度。此外，海外用户在形成初始作战能力后，往往 持续采购同平台改进型号或配套装备，形成长达十数年的“服役—维护—升级”生命周 期绑定，为主机厂提供稳定复购基础。 精确制导弹药是军贸弹性最大、兑现最快的细分赛道。与平台类装备不同，弹药属 于典型高消耗品，在高强度演训或实战环境中使用频次极高，且无法通过模拟完全替代。 当前全球冲突形态日益呈现“低成本、高精度、分布式”特征，巡飞弹、制导火箭弹、 空地/反辐射导弹等产品需求激增。弹药出口具有“高频、小额、快周转”特性，不同于 整机数年交付周期，弹药订单可随训练消耗实时补库，回款周期短、毛利率高，成为平 滑企业业绩波动的重要稳定器。 应重点关注两类标的：一是拥有外贸整机平台、具备全球交付与服务能力的航空总 装龙头；二是产品谱系完整、技术代差适配、深度绑定主机厂生态的弹药核心供应商。

3.2. 新质战斗力加速形成的先进作战方向

中国国防建设正从传统平台数量扩张转向以新质战斗力为核心的体系效能跃升。近 年来，从国庆阅兵到全军重大演训，水下攻防、无人集群、网络电磁对抗、智能指控四 大方向频繁亮相，标志着相关技术已跨越实验室验证与小批量试用阶段，全面进入工程 化定型、规模化列装与实战化部署的新周期。这一转变不仅重塑未来战争形态，更将推 动一批掌握核心技术和系统集成能力的军工企业迎来业绩兑现高峰，成为 2026 年及“十 五五”期间最具成长确定性的投资主线。 水下攻防体系作为维护海洋权益与战略核威慑的关键支柱，正加速构建“侦—打— 防—控”一体化能力。随着潜艇静音技术、水下无人潜航器（UUV）、远程反潜导弹及 海底监视网络的成熟，我国水下作战体系已实现从近海防御向远海存在延伸。相关配套 企业聚焦声呐阵列、水声通信、惯性导航、特种材料等高壁垒环节，产品技术指标达到 国际先进水平。更重要的是，水下装备具有极强的保密性与长交付周期特征，一旦进入 列装序列，订单将持续释放，且客户转换成本极高。

无人集群作战已成为现代战场的颠覆性力量。从“蜂群”无人机到地面无人战车， 再到海上无人艇，多域无人平台通过低成本、高冗余、强协同特性，有效破解高价值目 标防护难题。我国在无人系统领域已形成完整产业链，尤其在飞控算法、集群智能决策、 抗干扰数据链等核心环节取得突破。近年多次联合演习中，无人平台承担侦察引导、电 子压制、精确打击甚至自杀式突防任务，实战价值获军方高度认可。由于无人装备兼具 军民两用属性，其技术亦可向低空经济、应急救援等领域溢出，进一步打开估值空间。 网络电磁对抗是信息化战争的“无形战场”。面对强敌在雷达、通信、导航等频段 的压制优势，我军正加速构建全域电磁频谱感知、干扰、欺骗与防护能力。相关装备涵 盖电子侦察吊舱、雷达对抗系统、通信抗干扰模块、频谱管理平台等，技术密集度高、 迭代速度快。值得注意的是，网电装备不仅是独立作战单元，更是赋能传统平台“看得 清、联得通、打得准”的关键使能器。因此，其列装不仅体现为专用装备采购，更渗透 至战机、舰艇、地面车辆的全平台升级中，市场空间呈乘数效应。 智能指控系统则是新质战斗力的“神经中枢”。通过融合 AI、大数据、边缘计算等 技术，新一代指挥信息系统可实现战场态势实时生成、目标自动分配、火力协同优化， 大幅压缩“观察—判断—决策—行动”环时间。该领域对软件定义能力、异构系统兼容 性、安全可信性要求极高，头部企业通过深度参与军方标准制定与原型系统开发，构筑 了显著先发优势。 应重点关注两类标的：一是掌握底层核心技术（如芯片、算法、特种材料）的隐形 冠军；二是具备系统集成与型号总承能力的平台型公司。

3.3. 军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道

军民融合已从早期的“军转民”单向溢出，升级为“军技民用、民技强军”的双向 协同新范式。当前，一批前沿技术密集、产业带动性强、战略价值高的领域，包括商业 航天、低空经济、可控核聚变关键部件、高能激光、电磁发射技术及特种机器人正成为 军民融合纵深推进的核心载体。这些方向不仅直接支撑新质战斗力生成，更深度嵌入国 家战略性新兴产业体系，形成“国防需求牵引技术突破—民用市场实现规模降本—反哺 军品迭代升级”的良性循环。 商业航天是军民融合最典型的代表。卫星互联网星座建设既服务于军队天基侦察、 导航增强与通信中继等作战需求，又承载着国家 6G 布局、全球物联网覆盖和数字基础 设施自主可控的战略使命。国内头部企业通过承担军用遥感、测控、星载平台等任务， 积累了高可靠、抗辐照、长寿命的核心技术，进而将能力延伸至商业发射、星座运营与 数据服务。随着“十四五”末首批低轨星座进入组网高峰期，“十五五”将迎来大规模应 用落地，相关配套企业在火箭动力、星载电子、地面终端等环节具备显著先发优势，并 有望通过规模化生产摊薄成本，提升军品交付经济性。

低空经济则在政策与技术双轮驱动下加速起飞。eVTOL、无人物流、城市空中交通 等新兴业态，其底层技术如高功率密度电机、智能飞控、空域管理平台，与军用无人运 输、战场伤员后送、前线物资投送高度同源。部分军工企业依托航空工业基础，已切入 eVTOL 整机或核心子系统研发，并参与国家低空空管标准制定。更重要的是，低空基础 设施的建设，直接强化了国家对 3000 米以下空域的感知与管控能力，具有鲜明的“平 战结合”属性。 在前沿能源与物理技术领域，可控核聚变关键部件虽尚处工程验证阶段，但超导磁 体、第一壁材料、中子屏蔽模块等高精尖产品已由部分军工科研院所和高端制造企业承 接研制任务。此类项目虽短期难贡献利润，但一旦实现技术突破，将彻底改变能源格局， 并为高能武器、舰船动力等军事应用提供终极能源解决方案。同样，高能激光与电磁发 射技术作为未来定向能武器和电磁弹射/炮的核心，其研发长期由国防需求主导，但近年 来在工业加工、轨道交通、医疗设备等民用场景找到规模化出口，有效反哺研发投入， 加速技术成熟。 特种机器人则是智能化战争与智能制造交汇点。排爆机器人、侦察机器人、后勤保 障机器人已在部队列装，而其环境感知、自主导航、人机协同等技术可无缝迁移至电力 巡检、矿山作业、应急救援等高危民用场景。军工背景企业凭借对极端工况的适应性设 计能力和可靠性标准，在高端特种机器人市场占据有利位置。随着 AI 大模型赋能具身 智能，机器人从“预设程序执行”迈向“自主决策交互”，军民两用价值将进一步放大。 应关注两类企业：一是具备底层核心技术（如特种材料、高功率器件、控制算法） 的“硬科技”企业，其技术可跨领域复用；二是拥有系统集成与资质壁垒的平台型公司， 能够同时对接军方需求与民用市场，实现双向订单转化。

3.4. 改革与资产证券化主线

军工领域资产证券化正迎来新一轮加速期。这一进程不再局限于早期的“整体上市” 口号，而是呈现出两条清晰且相互强化的路径：一是地方国资平台通过市场化方式整合 优质涉军资产，并依托控股上市公司实施分步注入，形成“壳资源+优质资产”的价值重 估逻辑；二是央企及大型军工集团以专业化整合、产业链协同为导向，加速推动未上市 核心资产证券化，或通过并购重组拓展上市平台能力边界，释放治理优化与协同增效红 利。这两条主线共同构成当前军工板块最具确定性的制度性投资机会。 首先，地方国资主导的涉军资产整合正成为改革新亮点。近年来，多地省级国有资 本运营公司密集收购已具备 IPO 申报基础、技术壁垒高但因市场环境或规范性问题暂缓 上市的民营涉军企业。其次，央企军工集团的资产证券化进入“提质增效”新阶段。当 前改革重点转向专业化整合与产业链协同。面对新质战斗力需求，单一上市平台专业边 界亟需拓展。

编辑：火腿肠