2025年建筑材料行业深度报告：基建地产链2025年三季报综述，盈利仍然承压，经营性现金流表现改善

1. 利润表分析

基建地产链需求持续承压下，上市公司 2025Q3 营收端延续下降态势，但降幅收窄。 子行业2025Q3的营收同比增速在各自近3年所有单季营收同比增速中的分位值为： 设计咨询（38.4%）、水泥（53.8%）、玻璃玻纤（92.3%）、装饰装修（7.6%）、装修建材 （53.8%）、其他材料（53.8%）、基建房建（38.4%）、国际工程（38.4%）、专业工程（30.7%）； 在各自近 10 年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（21.9%）、水泥（24.3%）、 玻璃玻纤（75.6%）、装饰装修（7.3%）、装修建材（24.3%）、其他材料（24.3%）、基建 房建（17.0%）、国际工程（21.9%）、专业工程（12.1%）。 其中，玻璃玻纤、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程、专业工程板块 2025Q3 营收同比增速的近 3/10 年分位值均较 2025Q2 有所提升。

基建地产链上市公司 2025Q3ROE（TTM）延续底部震荡，但大宗周期类子行业（水 泥、玻璃玻纤）和专业工程子行业延续改善态势，出清后的装饰装修子行业有所修复。 子行业 2025Q3 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值 为：设计咨询（7.6%）、水泥（53.8%）、玻璃玻纤（15.3%）、装饰装修（76.9%）、装修 建材（7.6%）、其他材料（7.6%）、基建房建（7.6%）、国际工程（23.0%）、专业工程（23.0%）； 在各自近 10 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（2.4%）、水泥（19.5%）、 玻璃玻纤（7.3%）、装饰装修（29.2%）、装修建材（2.4%）、其他材料（2.4%）、基建房 建（2.4%）、国际工程（21.9%）、专业工程（7.3%）。 其中，水泥、玻璃玻纤、装饰装修、专业工程板块 2025Q3 的 ROE（TTM）的近 3/10 年分位值均较 2025Q2 有所提升。

基建地产链上市公司 2025Q3 销售净利率仍然承压，除周期子行业的波动外，或反 映终端需求较弱的背景下市场竞争对利润率的压力。

子行业 2025Q3 的销售净利率在各自近 3 年所有单季销售净利率中的分位值为：设 计咨询（38.4%）、水泥（69.2%）、玻璃玻纤（23.0%）、装饰装修（46.1%）、装修建材（53.8%）、 其他材料（23.0%）、基建房建（7.6%）、国际工程（53.8%）、专业工程（38.4%）；在各 自近 10 年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（12.1%）、水泥（29.2%）、玻 璃玻纤（12.1%）、装饰装修（17.0%）、装修建材（26.8%）、其他材料（14.6%）、基建房 建（2.4%）、国际工程（43.9%）、专业工程（21.9%）。 主要子行业 2025Q3 的销售净利率的近 3/10 年分位值均较 2025Q2 有所下降。

1.1. 收入

基建地产链上市公司整体 2025Q3 营收降幅较 2025Q2 收窄，除大宗周期子行业受 价格影响较多外，装修建材、其他材料、国际工程、专业工程子行业营收降幅明显收窄， 基建房建营收降幅基本维持，反映基建地产链需求仍然较弱。但龙头企业逆势谋求外延、 提升份额，竞争优势凸显。

2025Q3 基建地产链样本上市公司整体营业收入同比-4.5%，增速环比 2025Q2 变动 +1.1pct。其中建筑、建材行业 2025Q3 营业收入分别同比-4.6%、-3.4%，增速环比 2025Q2 分别变动+1.0pct、+2.5pct。

2025Q3 营收同比增速最高的三个子行业依次是：玻璃玻纤（+18.3%）、设计咨询（- 1.0%）、其他材料（-3.6%），营收同比增速最低的三个细分子行业依次是：装饰装修 （-18.1%）、专业工程（-10.2%）、水泥（-9.8%）。

2025Q3 营收同比增速环比 2025Q2 加快的子行业包括玻璃玻纤（+15.6pct）、装修建 材（+4.6pct）、其他材料（+1.9pct）、基建房建（+0.2pct）、国际工程（+3.3pct）、专 业工程（+6.4pct）；放缓的子行业包括设计咨询（-0.1pct）、水泥（-3.1pct）、装饰装 修（-4.8pct）。

基建地产链上市公司整体归母净利润在 2025Q3 明显承压，其中建材行业单季盈利 保持正增长，但增速放缓，主要是水泥板块盈利回落所致，装修建材子行业盈利降幅则 延续了收窄的趋势。建筑行业 2025Q3 归母净利润降幅扩大，主要是基建房建、专业工 程子行业的拖累所致。

2025Q3 基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-14.4%，增速环比 2025Q2 变动-16.6pct。其中建筑、建材行业 2025Q3 归母净利润分别同比-18.3%、+10.9%， 增速环比 2025Q2 分别变动-14.3pct、-32.3pct。

2025Q3 归母净利润同比增速最高的三个子行业依次是：装饰装修（+289.0%）、玻 璃玻纤（+84.7%）、水泥（+22.4%），归母净利润同比增速最低的三个细分子行业依 次是：其他材料（-40.8%）、专业工程（-32.3%）、基建房建（-16.9%）。

2025Q3 归母净利润同比增速环比 2025Q2 加快的子行业包括设计咨询（+30.0pct）、 玻璃玻纤（+68.6pct）、装饰装修（+129.0pct）、装修建材（+5.2pct）、国际工程（+8.7pct）； 放缓的子行业包括水泥（-352.9pct）、其他材料（-12.3pct）、基建房建（-10.4pct）、 专业工程（-43.3pct）。

1.2. 成本与费用

1.2.1. 毛利率

基建地产链上市公司 2025Q3 整体毛利率有所回落，其中建材受大宗周期子行业影 响有所下降，其中装修建材子行业略有下降，而建筑行业主要受基建房建、专业工程子 行业毛利率承压的影响。

2025Q3 基建地产链样本上市公司整体毛利率为+10.6%，环比 2025Q2 变动-1.2pct， 同比 2024Q3 变动+0.1pct。其中建筑、建材行业 2025Q3 整体毛利率分别为+9.8%、 +21.9%，环比 2025Q2 分别变动-1.1pct、-2.9pct，同比 2024Q3 分别变动+0.1pct、 +0.4pct。

2025Q3 毛利率最高的三个子行业依次是：装修建材（+26.5%）、设计咨询（+24.7%）、 水泥（+22.0%），毛利率最低的三个子行业依次是：基建房建（+9.4%）、专业工程 （+10.8%）、其他材料（+14.6%）。

2025Q3 毛利率同比 2024Q3 上升的子行业包括水泥（+1.5pct）、玻璃玻纤（+1.8pct）、 装饰装修（+0.3pct）、国际工程（+0.6pct）、专业工程（+1.0pct）；下降的子行业包括 设计咨询（-0.9pct）、装修建材（-0.9pct）、其他材料（-1.6pct）、基建房建（0.0pct）。

1.2.2. 期间费用率

（1）销售与管理、研发费用率

销售费用率：2025Q3基建地产链样本上市公司整体销售费用率为0.7%，同比0.0pct， 其中建筑、建材行业销售费用率分别为 0.5%、4.3%，同比分别 0.0pct、-0.1pct； 管理、研发费用率：2025Q3 基建地产链样本上市公司整体管理、研发费用率为 5.1%， 同比-0.2pct，其中建筑、建材行业管理、研发费用率分别为 4.8%、9.1%，同比分别-0.2pct、 0.0pct；

（2）人均创收与创利

截至 2025Q3，基建地产链样本上市公司整体员工人数为 2312474 人，同比-3.1%， 其中建筑、建材行业员工人数分别为 1901624、410850 人，同比分别-2.5%、-5.7%；人 员同比增幅最快的三个子行业依次是国际工程（+5.0%）、专业工程（-0.9%）、基建房建 （-2.3%）。

2025Q1-3 基建地产链样本上市公司整体人均创收为 174.2 万元，同比-2.8%，其中 建筑、建材行业人均创收分别为 198.5、61.7 万元，同比分别-3.5%、+0.4%；2025Q1-3 基建地产链样本上市公司整体人均创利为 7.5 万元，同比-3.6%，其中建筑、建材行业人 均创利分别为 8.1、5.2 万元，同比分别-8.1%、+43.5%。

（3）财务费用与减值

2025Q3 基建地产链样本上市公司整体财务费用率为 1.2%，同比+0.1pct，其中建筑、 建材行业财务费用率分别为 1.1%、1.3%，同比分别+0.2pct、-0.4pct。 2025Q3 基建地产链样本上市公司整体资产与信用减值损失/营业收入为 0.4%，同 比+0.1pct，其中建筑、建材行业资产与信用减值损失/营业收入分别为 0.4%、0.8%，同 比分别+0.1pct、+0.1pct。

1.3. 销售净利率和 ROE

2025Q3 基建地产链样本上市公司整体销售净利率为 2.5%，同比-0.3pct，其中建筑、 建材行业销售净利率分别为 2.2%、5.5%，同比分别-0.4pct、+0.9pct。 2025Q3 基建地产链样本上市公司整体 ROE（TTM）为 6.5%，同比-1.0pct，其中建 筑、建材行业 ROE（TTM）分别为 7.2%、3.8%，同比分别-1.4pct、+0.2pct；

2. 现金流与资产负债表

2.1. 现金流

（1）经营活动产生的现金流量净额

2025Q3 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为 926.9 亿元，同 比+143.8%，其中建筑、建材行业经营活动产生的现金流量净额分别为 754.8、172.1 亿 元，同比分别+278.4%、-4.8%。

（2）收现比

2025Q3 基建地产链样本上市公司收现比为 106.9%，同比-2.6pct，其中建筑、建材 行业收现比分别为 107.6%、97.8%，同比分别-2.8pct、+0.1pct。

2025Q3 收现比同比提升的子行业有设计咨询（+10.5pct）、水泥（+5.0pct）、装饰装 修（+8.1pct）、装修建材（+1.4pct）、国际工程（+36.6pct）、专业工程（+16.8pct）。

2.2. 资产负债表

2.2.1. 资产负债率

截至 2025Q3，基建地产链样本上市公司整体资产负债率为 75.2%，同比+0.9pct， 其中建筑、建材行业资产负债率分别为 77.4%、48.2%，同比分别+0.8pct、-0.6pct；带息 债务余额为 47319.9 亿元，较上年同期+4489.9 亿元，其中建筑、建材行业带息债务余额 分别为 43854.7、3465.2 亿元，较上年同期分别+4370.3、+119.6 亿元。

2.2.2. 周转天数与净营业周期

截至 2025Q3，基建地产链样本上市公司应收账款及票据周转天数为 85.0 天，较上 年同期+14.2 天，其中建筑、建材行业应收账款及票据周转天数分别为 84.1、98.8 天， 较上年同期分别+15.1、+2.1 天。应付账款及票据周转天数为 203.4 天，较上年同期+29.6 天，其中建筑、建材行业应付账款及票据周转天数分别为 208.2、122.6 天，较上年同期 分别+30.6、+7.8 天。净营业周期为-35.4 天，较上年同期-10.9 天，其中建筑、建材行业 净营业周期分别为-39.8、37.4 天，较上年同期分别-11.1、-2.3 天。

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