2025年A股有色金属行业三季报业绩回顾：全面爆发，加速增长

一、有色金属行业 2025 年三季报业绩概览

（一）全面爆发，行业延续高增长

A 股有 色 金属 行业 上 市公 司 2025 年前三 季 度营 业收 入同 比增 长 10.02%， 归属 于 母公 司股 东 净利 润同 比增 长 46.63%；2025Q3 单季 度 营业 收入 同比 增长 16.57%，归 属于 母 公司 股东 净利 润 同比 增长 52.08%。我 们将 A 股 有色 金 属一 级行 业 中主 要 的共 119 家 上市 公司 ，作为 一个 整 体样 本 进行 测算 ，以 观 测 A 股有色 金 属行 业整 体的 业 绩表 现。2025Q3 中美 贸易 战 缓和 ，美 国加 征 关税的 负面影响逐 步褪 去 ，而 美联 储 降息 重启 降 息的 可 能性 又再 度提 升， 宏 观面 利 好下 市场对 经济 动能 与 流动 性边 际 宽松 预 期提 升， 叠 加市 场风 险 偏好 修 复，推动有色 金属 大 宗商 品 价格 稳步 上 涨，巩固 了 有色 金属 行 业景 气 度进 入新 上 行周 期的 向 好态 势 ，支 撑有 色金 属上 市 公司 盈 利能 力继 续 上行 。具 体 来看 ，A 股有 色 金属 行业 2025 年前 三季 度营 业收 入 同比 增长 10.02%， 业绩 同 比增 长 46.64%；A 股有 色金 属行 业 2025Q3 单季 度营 业收 入 同比 增长 16.57%，业 绩同 比增 长 52.08%。

（二）上市公司业绩增速分布显示行业向好趋势

2025 年前 三 季度 A 股有 色金 属 行业 超过 四成上 市公 司业 绩同 比高增长。整 体来 看，2025 年前 三季 度 A 股有 色金 属行 业 上市 公司 业绩 继 续呈 现改 善 向好 的态 势 ，绝 大多 数公 司 的业 绩实 现正 增 长。 2025 年前 三 季度 A 股有 色金 属行 业上市 公司 业 绩同 比实现正增 长的 共有 80 家， 占比 74.07%； 其 中业 绩增 长处 于 0%-30%区 间的 A 有色 金属行业上 市公 司 共有 33 家 ，占 总 数比 例为 30.56%，是 占 比最 多的 一个 区 间；2025 年前 三季 度业绩 同比增长 超 过 100%的 上市 公司 数 量为 21 家， 占总 数的 19.44%，占比 第二；前 三 季度业绩 增 速超 过 30%以上 的 A 股有 色金 属行 业 上市 公司 共有 47 家 ，超 过总 数的 43.52%。A 股 有 色金 属上 市公 司 2025 年前三 季度业绩 同比下滑超 过 50%的上 市公 司 数量 为 10 家 ，占 总数 的 9.26%；业 绩同 比下 滑处 于 0%-30%区 间的 有色 金属 上 市公 司共 有 10 家，占 总 体比 例的 9.26%。

2025Q3A 股有 色 金属 行业 上市 公 司业 绩分 布较 2025 年 前 三季 度出 现向右 侧区 域集 中 的迹 象， 显示 了行 业上 上 市公 司业 绩 增长 加速 的迹 象 。2025Q3A 股 有色 金属 行业 上 市公 司中业 绩同 比增 长超 过 100%上市 公 司数 量增 加至 26 家 ，占 总数 比 例为 24.07%，成 为占比 最多 的一 个 区间；业 绩同 比 增长 幅度 处于 50%-100%区 间的 上 市公 司数 量亦 增 加至 19 家， 占总 数比 例 为 17.59%。2025Q3 业 绩增 速超 过 30%的 A 股有 色金 属行 业 上市公司 共 计有 57 家， 占总 数的 52.78%；业 绩增 速同 比增 长在 0%-30%区 间的 A 股有 色 金属 上市 公司 数 量有 15 家 ，占比 13.89%。2025Q3A 股有色 金 属行 业上 市公 司业 绩 同比下滑幅 度处 在 0%-30%与 30%-50%区 间内 的 A 股上 市公 司为 14、9 家，占 比 分别为 12.96%、8.33%。2025Q3A 股 有色 金属 行 业上 市公 司业 绩同 比下 滑 超于 50%的 上市 公 司为 13 家， 占 总体 的比 例的 12.04%。

二、盈利能力继续提升，现金流持续改善

（一）宏观政策利好，行业业绩增长仍在提速

2025 年前三 季 度 A 股有 色金 属行 业整 体 归母 净利 润 维持 高增 长，且因 金 属价 格上 行 与去 年同 期基 数的 回落 ，2025Q3 有色 金属行 业整 体归 母 净利 润同 比增 速边 际上 进 一步 加快。A 股有 色金属 行 业 上 市 公 司 2025 年前三季度营 业 收 入 同 比 增 长 10.02%， 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 同 比 增 长 46.63%； 其中 2025Q3 单 季度 有 色金 属行 业收 入 同比 增速 16.57%， 归属 于母 公 司净 利润 同比 增 长 52.08%。 综合 来看 ，在中 美 关税 谈判 达 成日 内 瓦协 议后 ， 市场 宏观 预期 改善 、 风险 偏 好提 升，叠 加美 国 就业 市场 出 现恶 化 迹象 下市 场 对美 联储 在 三季 度 重新 开启 降息 的预 期 升温 ，以及 国内 “ 反内 卷” 的 政策 指引 ， 共同 推 动有色金 属大宗 商品 价 格稳 步 上行 ，使有色 金属 企 业在 三季度的盈 利 能力 与业 绩 继续 环比 提升 。 且由 于去 年 三季 度有 色金 属 价格下跌 形成 的 2024Q3 有 色金 属行 业 业绩 低基 数的 影 响， 使 2025Q3A 股有 色 金属 行业 业绩 同 比增 速加 速上 行 。

2025Q3A 股有 色 金属子行 业中，铜、铝板 块业绩增速 重新 加快，钨、锂板 块业 绩改 善 明显，稀土磁 材板 块维 持高增 长。2025 年 三季 度随 着中美 达成“ 日 内瓦 协议”后 关税 负面 影响逐 步褪 去，市 场宏 观预 期 好转 叠 加抢 出口 下 的需 求前 置 ，支 撑 铜铝 等工 业金 属价 格 稳步 上 行。而且 由 于去 年三季 度金 属 商 品 价 格 下 跌 压 低 了基 数 ， 使 2025Q3 主 要工 业 金 属 均 价 相 较 去 年 同 期 均有 所上 涨。其 中 2025Q3 国内 铜均 价为 79784.70 元/吨，同 比上 涨 6.09%，环比上涨 2.15%；2025Q3 国 内电 解 铝均 价为 20711.36 元/吨 ，同 比上 涨 5.88%，环 比上 涨 2.55%；铜铝 价 格的 全面 上 涨，使 A 股铜、铝等 工业 金属 板块 业 绩 在 2025Q3 同比 提速 增 长，且环 比亦出 现增 长。虽然 市 场对 美国 加 征关 税的 担忧 减缓令金 价 在三 季 度初 有所 回 落，但对 美 国债 务 问题 的担 忧与 就业 市 场降 温 下美 联储 降 息预 期重 新 升温 仍然 使金 价 在三 季度 中 下旬 再度 走强。2025Q3 国内 黄 金现 货均 价达 到 793.26 元/克，同 比上 涨 39.38%，环 比上涨 2.99%。金 价在 2025Q3 的 进一 步上 涨 ，使 A 股黄 金 板块 2025 年 三季 度业 绩 同 比 增长 52.74%。三季 度能 源 金 属价 格 走 势分 化， 其中因 矿 端供 给 侧 的扰 动 与 下游 需 求 好转 的 推动 下，锂 价触 底 反弹，2025Q3 国 内电 池级 碳 酸锂 均价 达到 76501.36 元/吨，使锂板块 上市公司 2025Q3 业绩出现 明 显的 改 善，同环 比均实 现了 大 幅的 增 长。中美 经贸 谈判 期 间我 国 稀土 产业 链 战略 价值 显 现，叠加三季 度国 内 出口 放开 审 批后 海外 补库 的 需求 拉动 ，国内 稀土 价格 在 三季 度加 速 上涨 ，2025Q3 国内 氧化 镨钕均 价同 比上 涨 38.82%，环比 上涨 24.77%，提升 了稀 土磁 材企业 的盈 利 能力 ，使稀 土 磁材 板块上市 公 司业 绩延 续 高增 长态 势，尤其 是磁 材 板块 盈 利弹 性彻 底释 放，2025Q3A 股 磁 性材 料 板 块业 绩 同 比增 速提 升至 70.46%。在 国 内加 严 控 制生 产 配 额与 出 口 审批 下 相 同逻 辑 下 ，三 季 度国 内钨 精矿 均价 达 到 22.42 万 元/吨，同比 上涨 64.94%，环 比 上涨 40.87%。推 动 A 股钨 板块 2025Q3 业绩环比 大幅 增 长 31.49%，同 比增 长 174.14%。

（二）有色金属行业整体 ROE 继续上行

2025Q3A 股 有色 金属 行 业整 体 ROE 水 平持 续上行。从 ROE 的绝 对水 平 来看 ，A 股 有色 金属 行业 整体 的 ROE 在 2015Q4 后 持续 上行 并在 2017 年 三 季 度达 到 2.05%的水 平 ，创 下 2014Q1 以 来 的新 高。此 后，有色 金 属行 业 ROE 开 始从 高 位震 荡到 持续 下滑 。2019Q4 有 色 金属 行业 整体 ROE 水 平环 比下 滑 3.3 个 百 分点 至-2.11%，创 下 2011 年 以来 的新 低。2020Q2 有 色 金属 行业 整 体 ROE 水 平在 国内 渡 过疫 情 最困 难阶 段 行业 景气 度 改善 下 出现 反弹 ，而 此后 有 色金 属 行业 进入 景 气度 持续 上 行阶 段， 并于 2022Q2 触 顶下 行 。此 后 A 股有 色 金属 行业 进入 下行 周期 ， 仅在 2023Q1 有 过短 暂且 小幅 的反 弹。在 2024Q2A 股有 色金 属行 业 整体 ROE 短暂 的大 幅上 行后，后 又经 历了 连续 2 个 季度 的下 滑后 ，在 2025Q1 重新 反 弹。2025Q3A 股 有色 金属 行 业整 体 ROE 水 平延 续此 前 的上 行势 头， 较 2025Q2 环 比提 升 0.11 个 百 分点 至 3.19%。子行 业 来看 ，除去黄 金、钴、金 属 新材 料、非金 属新 材料板块外，其余 A 股有 色金 属行 业 子版 块 ROE 水 平在 2025Q3 均出 现了环比 的 提升。

（三）销售利润率提升是 ROE 环比上行的主要原因

2025Q3A 股有 色 金属 行业 整体 ROE 环 比上 升主 要 是由 于 销售 利润 率的 提 升所致。从 杜 邦分 析 的结 果来 看 ，A 股有 色 金属 行业 整体 ROE 从 2025Q2 的 3.09%上 升到 2025Q3 的 3.19%，环 比 上行 0.11 个百 分 点。 其中 ，A 股 有色 金 属行 业整 体销 售 利润率从 5.29%提升至 5.52%，影 响 ROE 上 行 0.13 个百 分 点， 是 2025Q3 有色 金属 行业 整 体 ROE 水 平 上 升的 最核 心因 素 。而 A 股 有 色金 属行 业整体资产 周转 率从 2025Q2 的 0.284 下 降至 2025Q3 的 0.282，使 ROE 水平 降低 0.03 个百 分点 。 此外 ，A 股 有色 金 属行 业整 体权 益 乘数从 2025 年二季度 的 2.054 下 降到 2025 年 三季度 的 2.053， 拖累 ROE 水平 0.001 个 百分 点。

（四）毛利率的提升与其他费用的下降是销售利润率上行的主要因素

毛利 率的 上升与 其他费用 率 的下 降致 使 2025Q3A 股 有色 金属 行业 整体 销 售利 润率 环 比提 升。 2025Q3A 股 有 色金 属行 业的 整 体毛 利率 录 得 12.64%，环 比 2025Q2 上行 0.14 个 百 分点 。而 2025Q3A 股有 色金 属行 业销售 费用、管 理费 用、财务 费用、研 发费 用 等四 项费 用率 为 3.75%，环 比上 升 0.23 个百 分点 ；其 他费 用率 3.36%，环 比 下降 0.32 个百 分点 。由此 可见 ，A 股有 色金 属行 业 整体 毛利 率 水平 在 2025Q3 的 上升，以 及其他费用 率 的下 降，成为 了致 使 A 股 有 色金 属行 业 销售 利润 率在 2025 年三季度 提升的 主要 原因 。

（五）有色金属均价上涨造成三季度行业毛利率水平环比上行

A 股 有色 金 属行 业整 体 毛利 率在 2025Q3 的 环比 上行主 要是 由 于 2025 年 三季 度 有色 金属 品 种 综合均价 较 2025 年 二季 度环 比 上涨所引 发 的。A 股有 色金 属按 行业 2025Q3 毛利 率为 12.64%，较 2025Q2 环比 上升 0.14 个百 分 点。在中 美 关税 谈判 达成 日 内瓦 协议 后 ，市 场宏 观预 期 改善 、风 险偏 好提 升， 叠 加美 国 就业 市场 出 现恶 化迹 象 下市 场 对美 联储 在三 季度 重 新开 启 降息 的预 期 升温 ，以 及 国内“反 内卷 ”的 政策 指 引，共同 推动三季 度有色 金属 大 宗 商品 价格 稳步 上 行。2025Q3 南华有色 金 属价 格指 数均价较 2025Q2 环 比上 涨 3.56%，驱动 A 股有 色金 属行 业毛 利 率以 及企 业 的盈 利能 力在 2025Q3 边际 上行。

从细 分子 行业的 角度看，A 股 有 色金 属行 业中，除去 铅锌 、黄金、稀 土与非 金属 新材 料 板块外， 其余 子行 业的毛 利率 水平在 2025 年三季 度均出现了明显 的 环比 上行。

（六）有色金属行业库存保持稳定

2025 年 三季 度 A 股 有 色金 属行 业 整体 行业 存 货基 本保 持 稳定。2025Q3A 股 有色 金属 行 业整 体 存货 占总 资产 比 为 15.48%，较 2025Q2 环比 下行 0.16 个百 分点 。2025Q3A 股有 色 金属 行业 整体 库 存周 转天 数从 2025Q2 的 56.78 天下 降至 56.86 天，环 比 微 增 0.08 天，但 仍 低于去年 同期 水 平。尽 管三 季度进入消 费淡 季，但 有色 金 属行 业库 存水 平 仍基 本保 持稳 定 ，显 示需 求 韧性 。进入 四季 度 后， 随着下游消费 旺 季的 来临 ， 预计 2025Q4A 股 有色 金属 行 业 库存 将大 概率 将 有所 去化 。

从子 行业 来看 ，二级 子行 业中黄 金、稀 有金 属、金 属非 金属 新材 料板 块在 2025 年三季度 的库 存 周转 天数 同比、环 比均 有减 少。三级 子行 业中，钴 与金 属新 材料板块 2025Q3 的存 货 周转 天数同比、 环比 均明 显减 少，去 库表 现 较好。

（七）行业现金流状况持续改善

2025 年三季 度有 色金 属 行业 整体 经营 性 现金 流状 况继 续 好 转。具 体来 看 ，A 股有 色金 属 行业 整 体 2025Q3 经 营净 现金 流 较 2024Q3 同比增 长 10.12%，较 2025Q2 环 比减 少 1.59%。这 是 A 股 有 色金 属行 业整 体 经营 性净 现 金流 连续 第五 个 季度 实现 同比 的增 长。尽 管 2025Q3A 股有 色金 属行 业 经营 性净 现金 流 较 2025Q2 环 比略 有下 滑 ，这 主要 是 由于 有色 金属 行业 的 回款 周期 与 季节 性因 素， 有色 金属 企业 在 二季 度的 现 金流 往往 要好 于 三季 度， 但 2025Q3 行 业 经营 性现 金流 较 2024Q3 同比 增长 ，且 A 股 有色 金属 行 业整 体经 营 性净 现金 流连 续 第五个季 度实 现同比增长，仍 显示 出 有色 金属 企业 现金 状况 的 持续好转。 从子 行业 来看 ，稀土 、钨 、钴板块 的经 营性 现 金流 状况 在 2025Q3 同环 比均有较 大的提 升。

有色 金属 行业 整 体 2025Q3 经 营性 现金 流 量占 营业 收 入比 为 8.54%，环 比下 降 0.36 个 百分 点， 但要好于历 史 上行 业的 同 期平 均水平。我 们 用经 营性 现金 流占 营 业收 入 的比 值来 测 算上 市公 司 营业 收入 的含 金 量。尽管 因 有色 金属 行业 的 回款 周期 与季 节性 原因 ，A 股 有色 金 属行 业 2025Q3 经 营性 现金 流量 占 收入 比较 2025Q2 环比 小 幅下 滑 0.36 个 百 分点 至 8.54%，但该数 据仍 好于 2010 年 以来 的历 史同 期 平均 水平 ， 显示 有色 金属 行 业上 市公 司 2025 三季 度的 营 业收 入含 金量 有 所上 升。

从子 行业 来看 ，铜 、铝、稀土 、钨、钴板块 2025Q3 的现 金 流量 占收 入比 同 比、环 比皆 有上 升。 而黄 金、锂、磁 性材 料、非金 属 新材 料板 块是 三 季度 A 股 有色 金属 行业 所 有子 行业 中现金 流量 占收 入的比重同环 比 均有 下降 的 子行 业。

（八）行业市盈率估值处于历史低位水平

A 股有色 金属 行 业整 体估 值 仍处 于历 史 低位 。A 股 有色 金 属 行业 年初 至今 上 涨 75.83%，涨幅 在 SW31 个一 级行 业 中排 名第 1 位。尽管年 初至今 A 股有 色 金属 行业 指数 大 幅上 涨， 但 2025 年前 三 季度 A 股有色 金属 行 业业 绩的 提升，在一 定程 度 上消 化了 A 股 有色 金属 行业 的 估值扩张。假若 以 A 股有 色金 属行 业 整体 2025 年 三季报 业绩 乘以 4/3，乐观预 计全 年业 绩 ，则 目 前有 色金 属 行业 整体 的 市盈 率为 22.93x，仍 要低 于 2010 年以 来 有色 金属 行业 36.47x 的市 盈 率估 值中 枢 。从 历 史上 看 ，目 前 A 股 有 色金 属行 业 估值仍处 于近 10 年 的低 位水 平。

编辑：火腿肠