2025年纺织服装及化妆品行业2026年投资策略：出口渡尽劫波，内需精耕细作

1 行情与估值回顾

行情：2025年1月1日~2025年11月6日，A股SW一级行业纺织服饰、美容护理涨跌幅分别为11.76%/2.88%，分别位居涨跌 幅第21/35位，居于A股一级行业中的中下游位置。二级行业方面，饰品、个护用品、服装家纺、纺织制造、化妆品涨跌幅 分别为19.21%/15.11%/10.73%/8.73%/6.60%，其中纺织制造和化妆品行业涨幅居子行业中末位。

估值：截至2025年11月6日，纺织服装行业中，子行业纺织制造、服装家纺PE（ttm）分别为24/29倍，相较于3年估值均值 22/23倍，纺织制造基本持平、服装家纺略高。化妆品行业PE(ttm)为38倍，高于3年平均估值34倍。

截至2025年11月6日，港股市场中化妆品上市公司上美股份、毛戈平涨幅领先，年初至今分别累计上涨143%/47%，纺织服 装行业中晶苑国际、361度涨幅居前，年初至今分别上涨65%/50%。市值较大的龙头公司安踏体育、申洲国际年初至今分 别上涨7%/10%，表现稳健。

2 行业业绩回顾

25年上半年收入表现分化，内需方面利润压力相对较大

统计A股、H股上市的59家纺织制造行业、57家品牌服饰行业、20家化妆品行业上市公司定期财务数据来看：收入端， 2025年上半年仅品牌服饰行业营业收入同比增速较2024年略有加快、自2024年的2.8%提升至25H1的3.5%；纺织制造行业 25年上半年营业收入同比增长0.9%、较2024年的5.5%有所回落；化妆品行业25年上半年营业收入同比增长5.6%、较2024 年的9.5%亦有放缓。归母净利润端，2025年上半年纺织制造行业合计归母净利润表现较24年好转，自24年的下滑13.3%转 正为同比增长4.7%；品牌服饰行业利润转为下滑，自2024年的同比增长9.5%转为25H1的下滑5.0%；化妆品行业归母净利 润25年上半年同比下降3.9%，较24年的下降8.6%降幅有所收窄。

分拆来看，港股运动鞋服行业收入表现好于服装总体。25年上半年安踏体育、李宁、特步国际、361度4家上市公司合计收 入同比增长10.6%，基本延续了2024年的10.8%的较高增长（其中已扣除特步国际出售业务影响、为可比口径），高于品 牌服饰行业25年上半年3.5%的总体收入增速。 利润方面，4家上市公司合计归母净利润25年上半年同比下滑6.0%，主要为安踏体育去年有大额一次性收益带来高基数、 以及李宁25年上半年归母净利润同比下滑影响所致。

25Q2开始纺织制造行业受到冲击，品牌服饰和化妆品现改善

对A股上市的合计108家上市公司（其中纺织制造49家、品牌服饰42家、化妆品17家）统计单季度财务表现来看，纺织制造 行业25Q2业绩压力较25Q1明显加大，主要为美国于25年4月提出加征关税影响，行业营业收入25Q2同比下降3.4%、较 25Q1降幅加大，25Q3延续下滑、同比下降3%，归母净利润亦自25Q1的同比增长24.8%转为下滑且Q3降幅环比加大；品牌 服饰、化妆品行业25Q2收入端较25Q1略有好转、收入增速同比转正，Q3归母净利润端亦改善、同比转正，其中品牌服饰 Q3利润改善主要为朗姿股份和七匹狼投资收益贡献。

3 2026年投资策略

纺织制造：出口劫波渡尽，期待底部回升+龙头继续提份额

A股、H股上市的纺织制造公司业绩端已有体现美国加征关税的负面影响，表现为下游客户谨慎或者减少下单、收入同比减 少、毛利率较一季度或者环比下降。

从国外鞋服品牌上市公司近期财报销售数据及未来展望而言，虽然目前美国加征关税所带来的影响尚有不确定性，但总体 而言品牌客户方面已经基本反映。近期销售增长较理想的阿迪达斯、优衣库仍保持10%左右的全年收入增速指引，耐克在 经历调整后季度收入增速亦出现降幅收窄的初步改善趋势。

在全球贸易摩擦不确定性仍存的背景下，灵活布局海内外产能、产业链环节配套完备的头部纺织制造企业展现了更强的订 单获取和议价能力，与头部品牌客户的合作关系得以深化和加强、从而促进份额提升。以申洲国际为例，其对前四大客户 （耐克、阿迪达斯、优衣库、彪马）销售额在总收入中占比于2025年上半年达到82.1%、自2024H1的79.5%持续提升。以 伟星股份为例，公司越南工业园24年3月开园以来，国际业务收入明显好于国内业务，海外产能布局帮助提升了公司在全球 市场的竞争力。

内需：传统消费求精求变，新消费如火如荼

从国家统计局公布的社会消费品零售总额数据来看，2025年1~9月累计社零同比增长4.5%，其中限额以上服装鞋帽、针纺 织品类零售额同比增长3.1%，限额以上化妆品类销售额同比增长3.9%，均低于社零总体。 分月度来看，服装消费波动相对较小，化妆品消费波动则较大，其中25年6月单月为同比下降，主要为化妆品消费受大促时 点变化影响所致。25年9月单月，服装、化妆品零售额当月同比增速环比有所提升，且高于社零总体增长，零售端或有好转。

品牌服饰：渠道/品类/模式多方面发力，龙头积极变革

品牌服饰行业龙头上市公司依托于自身强大的渠道运营经验积累和品牌影响力，尝试和开拓新兴业态、以更加差异化的线 下门店服务不同层级、不同细分需求定位的消费者。以安踏体育为例，公司推出了多种新业态（竞技场/殿堂级/超级安踏/ 作品集/校园等）来覆盖不同细分市场。海澜之家拓展新业务模式京东奥莱，361度推出新店型超品店，亦在积极开店中。

根据工信部于2025年9月发布的《纺织服装创意设计领航集聚区建设指引》，文件目标在于提升我国纺织服装行业设计竞争 力和行业影响力，其中提出加强文化融合、增加传统文化IP元素等，以IP运营和加入文化属性为国货品牌的发展添砖加瓦， 提升我国纺织服装产品在全球的差异化竞争能力。以上市公司锦泓集团为例，旗下云锦品牌定位国潮文化、发扬传统云锦 织造工艺，以及拓展TeenieWeenie主品牌的IP授权业务，二者25年上半年收入均取得理想增长、成为公司新业务增长点。

化妆品：竞争加剧，百炼成金

线上渠道仍为美妆行业竞争的重中之重。根据青眼情报，2025年上半年主要线上平台（淘系、京东、抖音、快手）合计来看 美容护肤+彩妆香水类目GMV同比增长2.65%，其中TOP20品牌合计、TOP21~100品牌合计的GMV增速分别为10.8%/19.8%， 高于行业大盘，显示市场份额加速向头部集中。同时，在目前平台布局的重点平台抖音渠道，竞争格局亦越发清晰，如美容 护肤类目2024、2025年两年618大促销售TOP3顺序并未改变，竞争加剧促使头部品牌竞争优势更加凸显。

在线上流量红利逐步减弱背景下，美妆品牌更加重视自身产品力和品牌力的塑造，包括不限于产品创新升级、独家研发成分配 方、渠道结构优化、投流策略优化等。以抖音平台美妆类目TOP1品牌韩束为例，在头部地位突出的情况下公司着力提升品牌自 播占比、优化达人投放，促使品牌更加健康和高质量增长。另外，美妆行业上市公司多品牌战略进一步推进，如韩束母公司上 美股份规划于2025~2030年打造6大板块、已成功培育母婴和青少年护理品牌Newpage一页（25年上半年实现超过100%的收入 高增长）。

新消费：细分领域机会涌现，身心健康、情绪价值为锚点

虽然总体消费表现较弱，但不乏增长较快的细分品类或者细分渠道机会。基于消费者代际变化的新消费理念、趋势出现，如年 轻人更加重视身体和心理的双重健康，重视情绪价值需求的满足和体验式消费。若羽臣旗下绽家品牌定位高端家清，推出香氛 洗衣液等心智产品、为消费者提供品质化的香氛体验和疗愈感，基于此绽家品牌实现了24年以来的高速增长、25年前三季度收 入同比增长近150%，在传统品类家清中实现了新兴市场机遇的挖掘和把握。另外，公司亦推出自有保健品品牌斐萃，定位为 针对性抗衰解决方案，锚定年轻一代消费者所常见的睡眠调节、抗光老、抗氧化、护肝等需求，自上线以来亦实现快速上量。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）