2025年北部湾港研究报告：西南核心枢纽港口，平陆运河注入增量

1 公司简介：西南核心枢纽港口，成长性持续兑现

1.1 基本概况：西南地区便捷出海口， 下辖钦州、防城、北海三港

北部湾港股份有限公司成立于1989 年，是大型国有企业广西北部湾国际港务集 团有限公司控股上市公司，公司是广西沿海主要的公共码头投资运营商，运营的 北部湾港北靠渝、云、贵，东邻粤、港、澳，西接越南，南濒海南岛，地处华南 经济圈、西南经济圈与东盟经济圈的结合部，是我国西南对外开放的重要窗口、 西部陆海新通道的便捷出海口，是连接我国西部 12 个省区与东盟十国、面向太 平洋经济圈的国际门户和国际枢纽。 公司下辖钦州港、防城港以及北海港，其中，钦州港区重点打造国际集装箱干线 港和油品运输中转基地，兼顾临港企业散杂货；防城港区打造大宗散货集散枢纽， 兼顾配套临港集装箱功能；北海港铁山港区重点服务临港企业、桂东南区域企业。

1.2 主营业务基本情况：港口装卸堆存为核心业务

公司主要从事集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及港口增值服务、港口配套服务 等，并从中获取收益。经营模式主要包括：港口装卸堆存、拖轮业务、理货业务 和代理业务，其中港口装卸堆存是公司核心业务，2020 年来公司港口装卸堆存占 收入比重稳定维持在 90%及以上。

1）港口装卸堆存业务： 集装箱装卸：为船公司提供靠泊及装卸船服务、为船公司及货主提供集装箱堆 存服务、为拖车公司提供吊箱服务等；同时提供集装箱拆拼箱、修箱等业务； 散杂货装卸：在港区内进行散杂货的装卸搬运以及堆场堆存作业。主要装卸货 种为金属矿石、煤炭、非金属矿石、粮食、轻工及医药制品、钢铁等。 2）拖轮业务：为客户提供拖轮等服务。 3）理货业务：为客户提供国际、国内航线船舶货物及集装箱的理货、理箱；集装 箱装、拆箱理货；理货信息咨询等服务。 4）代理业务：为客户提供国际船舶代理、海运和陆海联运国际货物运输代理及报 关报检代理业务。

1.3 财务：收入端呈现稳健增长趋势

公司作为中国西南地区的重要出海港口，近年来表现亮眼，收入端呈现出稳健的 增长趋势, 2018-2024年公司营业收入年CAGR达8.8%。这一增长态势在2025 年得到了延续：2025Q1-Q3，公司实现营业收入 55.35 亿元，同比增长 12.9%， 充分印证了公司持续成长能力。

尽管公司的营业收入近年来保持强劲增长，但其利润表现却未能同步跟上，出现 了“增收不增利”现象。这主要在于公司战略性的资本开支周期与产能爬坡周期 之间出现了暂时性错配。公司近些年进行了较多前瞻性资本投入来配套西部陆海 新通道以及平陆运河，随着在建工程转固，这些投资带来了较多的折旧摊销与财 务费用，短期影响了公司利润。 随着西部陆海新通道的持续推进以及平陆运河的修通，预计公司港口码头的产能 利用率将持续爬升，看好公司未来业绩的快速成长。

2 货量增长全国前列，平陆运河打开空间

2.1 外贸航线占比持续提升，货物吞吐量维持快速增长

公司位于华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈的结合部，地理位置独特，是我 国沿海主要港口之一，能够有效对接“一带一路”倡议，辐射渝、云、贵等西部 内陆地区以及越南等东南亚国家，是国家和西南地区能源、原材料、外贸物资等 的重要集散中枢之一，也是我国西部最便捷的出海主通道。相较于传统运输线路， 西部陆海新通道能够显著减少运输时间和物流成本，特别是针对东南亚地区货物 来说，通过北部湾港可以快速接入中国西部市场，提升物流效率。

近年来，公司航线覆盖度不断扩大，公司近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要 港口全覆盖；远洋航线方面，直航非洲、北美、南美、印巴等地；内贸航线实现 沿海主要集装箱港口的全覆盖。同时，公司外贸比重的持续提高，不仅优化了北 部湾港的货类与收入结构，提升了盈利能力，更强化了其作为中国—东盟国际经 贸往来关键门户的战略地位。

近年来，依托“一带一路”建设深入推进、西部陆海新通道加快建设等重大机遇， 叠加海铁联运一体化建设成效显著，公司货物吞吐量、集装箱吞吐量均保持快速 增长，其中集装箱吞吐量 2020-2024 年 CAGR 达 13.76%，增速位列全国沿海 主要港口前列。

2.2 成长看点 1：西部陆海新通道加快建设

西部陆海新通道是我国西部内陆地区新的出海骨干通道，纵向上衔接“一带一路” 两大轴线，横向实现与长江经济带的空间耦合，是国家构建“双循环”新发展格 局的关键枢纽，在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的 建议》中再次强调了要加快西部陆海新通道建设。北部湾港作为西部陆海新通道 陆海交汇门户，是广西实施“一带一路”倡议的践行者，推进西部陆海新通道、 北部湾国际门户港和国际枢纽海港的主力军。 据公司 2024 年半年报，2024H1 通过开拓西部陆海新通道沿线货源，北部湾港 海铁联运完成 25.4 万 TEU，同比+32%，占同期公司总集装箱吞吐量约 6%。

近年来，西部陆海新通道建设成效显著，班列开行规模实现了快速增长，2024 年 开行班列破 10000 列，2019-2024 年 CAGR 达 34.8%。发行班列数量的快速 增长，有力带动了沿线产业集聚与经贸往来，为区域经济一体化注入了强劲动能， 公司也有望依托西部陆海新通道的发展实现货物吞吐量的快速增长。

2.3 成长看点 2：平陆运河打开远期成长空间

平陆运河始于南宁横州市西津库区平塘江口，经钦州灵山县陆屋镇沿钦江进入北 部湾，全长 134.2 公里，按内河 I 级航道标准建设，可通航 5000 吨级船舶，项 目估算总投资约 727 亿元。 建成后，平陆运河将成为广西内陆及我国西南地区运距最短、最经济、最便捷的 出海水运通道。若广西西江流域中上游船舶经平陆运河从钦州港出海，相比经广 州出海，缩短了 560 多公里航程。未来平陆运河的修通预计将有效改善“广西货 不走北部湾港”的现状，还能牵引集聚更多西部内陆省份货物流量，从而为公司 注入强劲的货物吞吐量增长动力。

2.3.1 平陆运河引流测算

西江是国内除长江流域外最繁忙的内河流域，其中长洲枢纽是广东、广西交接节 点，长洲枢纽的吞吐量可衡量广东、广西货物通过西江完成的贸易规模。2024 年 长洲枢纽过闸货运量 2.24 亿吨，同比+22.1%。

长洲枢纽通行货物以下行货物为主，以 2024 年为例，长洲枢纽下行货物达 1.76 亿吨，占总通行货量的 78.6%，但该枢纽上行货物也在稳步增长，2024 年上行 货物达 4801 万吨，同比增长 15%。

此外，通过长洲枢纽的上下行货物结构存在差异，2024 年长洲枢纽上行货物主要 为煤炭、粮食、铁矿砂、集装箱，大部分并非珠三角地区所生产；下行货物主要 为碎石、水泥、石粉等生产原料，预计其中较大部分或用于珠三角基建及生产。

我们预计平陆运河修通后将显著分流西江上行货物，部分分流下行货物。假设上 行货源 90%被平陆运河分流，下行货物由于或多为珠三角当地需求，故假设平陆 运河仅能分流下行货物的 10%，以 2024 年货量规模测算，平陆运河预计能分流 6000 万吨以上西江与珠三角的流通货源。

2.3.2 公司货物吞吐量预测

我们预计公司2030年总货物吞吐量达5.8亿吨，2025-2030年CAGR达9.6%， 其中预计非平陆运河引流的货量 2030 年或达 5.1 亿吨，2025-2030 年 CAGR 达 6.6%；平陆运河引流的货量 2030 年或达 0.75 亿吨，2025-2030 年 CAGR 达 58.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）