2025年煤炭开采行业三季报综述：柳暗花明又一村，Q3煤企业绩环比改善显著

1、2025 年前三季度综述：煤价同比下跌，企业业绩同比下滑

1.1、2025 前三季度，煤炭供需略显宽松，煤价中枢同比下移

火电需求端：2025 年前三季度规模以上火电发电同比下降，主要受可再生能源发电挤压（2025 年前三季度全社会用电同比+4.6%，而规模以上火电发电同比-1.20%）。2025 年前三季度用电需求保持增长，据国家能源局数据显示，2025年前三季度，全社会用电量累计 77675 亿千瓦时，同比+4.6%。分产业看，第一产业用电量 1142 亿千瓦时，同比+10.2%；第二产业用电量49093 亿千瓦时，同比+3.4%；第三产业用电量 15062 亿千瓦时，同比+7.5%；城乡居民生活用电量12378 亿千瓦时，同比+5.6%。分电源去看，火电方面，2025 年前三季度全国火力发电量（规模以上，下同）为 46,969.00 亿千瓦时，同比-1.20%。水电、光伏、风电、核电分别发电 9,970.50 亿千瓦时、4,362.80 亿千瓦时、7,673.00亿千瓦时、3,580.80 亿千瓦时，同比-1.10%、+24.20%、+10.10%、+9.20%，2025年前三季度光伏、风电、核电发电量呈现较高的同比增长。非电需求端：2025 年前三季度建材需求同比下降，化工、冶金用煤需求同比增长。冶金端，2025 年前三季度焦炭产量实现 3.8 亿吨，同比+3.50%；建材端，水泥产量实现 12.6 亿吨，同比-5.20%。化工需求方面，受下游煤化工产能大幅释放驱动，化工用煤需求保持旺盛，根据煤炭市场网样本数据，2025年前三季度化工用煤同比+13%。

供给端，2025 年前三季度国内原煤产量同比增长，煤炭进口量明显同比收缩。国内生产端，2025 年前三季度规上工业原煤产量35.7 亿吨，同比+2.00%，1-9月累计增速为年内新低；进口端，煤炭进口量同比延续收缩，2025年前三季度煤及褐煤进口实现 3.5 亿吨，同比-11.10%。 2025 年前三季度受供需面略显宽松影响，煤价中枢有所下移。整体来看，2025年前三季度煤炭供需略显宽松，根据我们测算，2025 年前三季度国内煤炭供应+0.8%，但煤炭需求增速同比+0.4%，在煤炭供需面呈现宽松之下，2025年前三季度煤价中枢有所下移，2025 年前三季度秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为 675 元/吨，同比-22.1%；2025 年前三季度京唐港主焦煤（山西产）均价为 1440 元/吨，同比-32.5%。

1.2、受煤价回落影响，2025 前三季度主要煤企业绩同比下跌

受煤价回落影响，我们关注的 28 家重点煤企 2025 年三季度合计业绩同比下跌。营业收入方面，我们重点关注的 28 家煤炭上市公司，2025 年前三季度合计实现营业收入 8562.15 亿元，同比-15.5%；净利润与归母净利润方面，合计实现净利润 1134.62 亿元，同比-28.1%；合计实现归属母公司净利润885.57亿元，同比-28.9%。如果剔除中国神华，剩余 27 家煤炭上市公司，2025年前三季度合计实现净利润 665.40 亿元，同比-36.0%；合计实现归属母公司净利润495.05亿元，同比-36.9%。扣非归母净利润方面，28 家煤炭上市公司2025年前三季度实现扣非归母净利润 856.02 亿元，同比-30.9%；如果剔除中国神华，剩余27家煤炭上市公司，2025 年前三季度合计实现扣非归母净利润468.98亿元，同比-39.7%。 28 家煤企中，2025 年前三季度非经常损益同比提升较大企业有：2025年前三季度，陕西煤业收益 12.19 亿元，收益较 2024 年前三季度增加16.25亿元（变动主要源自非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分）；中国神华收益 3.48 亿元，收益较 2024 年前三季度增加3.08 亿元，（变动主要源自非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分）。非经常损益同比下降较多的企业有：神火股份损失 0.90 亿元，2024 年前三季度为收益1.25亿元；华阳股份损失 0.46 亿元，2024 年前三季度为收益0.89 亿元。

2025Q3 单季业绩环比明显改善，与产量回落、夏季用煤较旺带动煤价环比回升有关。2024 年四季度与 2025 年一季度、二季度28 家煤炭上市公司归母净利润分别为 328.39 亿元、309.11 亿元和 260.34 亿元，2025 年三季度业绩为316.12亿元，环比+21.4%。如果剔除中国神华后，剩余27 家煤炭上市公司，2024年四季度与 2025 年一季度、二季度归母净利润分别为202.42 亿元、189.62亿元和 133.42 亿元，2025 年三季度业绩为 172.01 亿元，环比+28.9%。

1.3、2025 年前三季度期间费用绝对金额同比降低，费用率受营收下滑影响同比略有提升

2025 年前三季度期间费用方面，绝对值同比下降，费用率受营收下降影响有所提升。从绝对值来看，2025 年前三季度 28 家煤炭上市公司累计期间费用607.74亿元，同比-3.1%，其中，销售费用 73.39 亿元，同比-1.7%，管理费用409.72亿元，同比-5.6%，财务费用 124.62 亿元，同比+4.8%。从相对值来看（算数平均值方法），2025 年前三季度 28 家煤炭上市公司的期间费用率为12.20%，同比+1.24pct，其中，销售费用率为 1.01%，同比+0.16pct，管理费用率为8.56%，同比+0.52pct，财务费用率为 2.63%，同比+0.56pct。综合来看，在煤价同比下降背景下，多数煤企通过优化债务结构、成本控制等方式，降低成本费用，但受营收同比下降影响，费用比率有所提升。

1.4、部分煤企 2025 年前三季度专项储备减少，一定程度冲抵成本释放业绩

部分煤企 2025 年前三季度专项储备减少，一定程度冲抵成本释放业绩。在我们统计的 24 家煤企（剔除郑州煤电、安源煤业、大有能源、辽宁能源和神火股份，加入云煤能源）之中，2025 年前三季度合计专项储备为669.97 亿元，同比2024年前三季度减少 13.77 亿元。其中中煤能源 2025 年前三季度专项储备41.62亿元，同比减少 34.19 亿元，新集能源 2025 年前三季度专项储备7.99亿元，同比减少 2.67 亿元。专项储备的减少，一定程度上冲抵成本释放业绩。

1.5、2025 年前三季度煤企销售毛利率、净利率、ROE中位数同比下降

从销售毛利率来看，28 家煤炭上市公司 2025 年前三季度中位数为22.8%，同比-7.9pct，其中有 4 家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，28家煤炭上市公司 2025 年前三季度中位数为 4.6%，同比-6.4pct，其中有2家公司净利率同比有所提升；从 ROE 来看，28 家煤炭上市公司2025 年前三季度中位数为 2.9%，同比-3.9pct，其中各家公司 ROE 同比均下降。

1.6、2025 年前三季度煤企经营性现金流、资产负债率同比下降

经营性现金流及负债方面：28 家煤炭上市公司2025 年前三季度经营性现金流合计为 1797.34 亿元，同比-484.19 亿元，同比-21%；有息负债合计为5730.71亿元，同比+21.46%。资产负债率平均为 51.3%，同比-0.2pct；如果剔除掉中国神华，27 家煤炭上市公司 2025 年前三季度经营性现金流合计为1144.81亿元，同比-301.68 亿元，同比-20.86%；有息负债合计为5310.44亿元，同比+23.76%。资产负债率平均为 52.3%，同比-0.3pct。

1.7、2025 年前三季度应收账款周转天数、存货周转天数同比上涨

应收账款方面，2025 年前三季度 28 家煤炭上市公司应收账款周转天数同比上涨，回款能力有所走弱，2025 年前三季度 28 家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为 31 天，同比增长 5 天，同比上涨 19.5%；存货周转方面，存货周转天数 28 天，同比增长 5 天，同比上涨 20.0%。

2、2025 年三季度：煤价环比回升，主要上市煤企业绩环比改善

2.1、2025Q3 供给约束显现，煤价环比回升

2025Q3，夏季用电高峰背景下火电需求同比增长，安监升级、降雨等因素影响下国内三季度产量同比收缩，供需错配下煤价Q3 回暖显著。需求端，2025Q3，火电产量同比+1.00%，水泥产量同比-6.75%，粗钢产量同比-2.72%，整体来看电力需求的走强对煤价起到一定拉动作用。供给端，进入下半年以来，全国各主要产煤省区持续强化煤矿安全监管，“反内卷”政策导向下国内供给的无序增长受到抑制，9 月“三西”地区持续降雨天气亦对煤炭生产和外运造成干扰，2025Q3，全国原煤产量 11.7 亿吨，同比-3.69%，进口量1.2 亿吨，同比-11.02%，整体来看，供给约束显现，供需存在错配。

2025Q3 煤价环比回升。分煤种以及均价水平来看，2025Q3 秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为 672 元/吨，环比+6.47%；2025Q3 京唐港主焦煤（山西产）均价为 1562 元/吨，环比+18.76%。

2.2、2025Q3 煤企业绩环比明显改善

我们重点关注的 28 家煤炭上市公司，2025Q3 合计实现营业收入3022.96亿元，环比+11%；合计实现归属母公司净利润 316.12 亿元，环比+21%；合计实现扣非后归属母公司净利润 301.71 亿元，环比+20%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，27 家煤炭上市公司，2025Q3 合计实现归属母公司净利润172.01亿元，环比+28.93%，业绩环比改善主要是由于煤价环比上升以及龙头企业控本降费所致。

编辑：火腿肠