2025年Q3家电行业财报综述：基数压力初显，经营无惧挑战

1. 整体：基数压力初现，经营无惧挑战

家电板块三季报披露完毕，2025Q3 家电板块营收同比+2.68%至 3897 亿元，归属 净利润同比+4.50%至 325 亿元；板块三季度毛利率同比+0.66pct，期间费用率同比 +0.79pct，归属净利率同比+0.14pct。 尽管三季度内销端国补政策退坡，出口仍面临关税扰动，且内外销均面临基数压 力，但从三季报经营结果上看，家电企业积极应对，仍然实现了稳健增长，经营无惧 挑战。收入方面，国补退坡影响初现，譬如内销增速环比降速、企业纷纷自补价格、 营销投入加大等，不过龙头企业营收稳健增长抢夺份额、新兴品类营收高增带动渗透 率提升，助力韧性经营以及部分业务录得超预期增长；外销仍存在高基数压力，但大 家电海外业务出现环比改善迹象，智慧家居维持高景气，传统小家电海外需求扰动开 始出现。此外利润率表现好于我们的预期，尤其板块毛利率仍实现同比提升，产品与 渠道结构调整动作积极，内部持续推动降本增效。经营质量指标比如经营性净现金流、 合同负债等，仍旧表现优秀。分各个子板块（样本企业）来看：

内销回落，外销分化——三季度板块收入同比+2.68%，白电、黑电、厨 电、智慧家居、传统小家电板块收入分别+3.83%、-2.64%、-4.09%、 +24.81%、-4.03%。受国补退坡影响，各家电子行业普遍内需受扰动，但 如扫地机等低渗透率品类继续贡献弹性，另外份额开始向头部公司集中， 龙头经营充满韧性；外销端则出现分化，我们认为大家电外销环比改善， 智慧家居维持高景气。

毛利率实现同比提升——三季度板块毛利率同比+0.66pct，白电、黑电、 厨电、智慧家居、传统小家电板块毛利率分别同比+0.55、+0.11、 +0.45、+1.02、+0.52pct。各家电子板块毛利率均实现同比提升，主要由 于三季度家电企业产品与渠道结构调整动作积极，且内部持续推动降本增 效。

期间费用率同比提升——三季度板块期间费用率同比+0.79pct，白电、黑 电、厨电、智慧家居、传统小家电板块期间费用率分别同比+0.70、 +0.47、+1.43、-0.53、+1.98pct。为缓冲国补退坡影响，以及应对行业 竞争压力，三季度家电企业营销投入普遍有所加码；另外汇率原因导致财 务费用率也有波动。

归属净利率小幅改善——三季度板块归属净利率同比+0.14pct，白电、黑 电、厨电、智慧家居、传统小家电板块归属净利率分别同比-0.05、 +0.87、-1.38、+2.85、-1.44pct。白电利润率具备韧性，黑电、智慧家 居利润率改善幅度较大，厨电同期利润率偏高，小家电费用投入较大影响 利润率表现。

经营性净现金流同步增长——三季度板块经营性净现金流同比+3.45%，白 电、黑电、厨电、智慧家居、传统小家电板块经营性净现金流分别同比 +4.66%、-1.68%、+25.47%、+788.76%、-26.83%。除传统小家电外，其余 板块现金流表现稳健，经营质量优秀。

2. 白电：内需环比放缓，盈利能力稳定

2025Q3 白电板块营收同比+3.83%至 2697 亿元，2025Q2 为同比+4.64%；2025Q1- Q3 白电营收同比+7.57%至 8646 亿元。在 2025Q3 内需趋弱环境中，白电收入保持稳 健，环比略降速，符合我们的预期；分内外销看，我们认为龙头数字化持续兑现、内 销表现或超越行业，且我们认为海外新兴市场或贡献增量、关税影响或减弱，带动板 块外销环比 Q2 改善。公司层面，美的集团内销较为稳健，外销环比好转，楼宇海外 并购有贡献；海尔智家国内空调产业α强劲，营销数字化拓展新渠道，驱动内销双位 数增长，海外成熟市场弱需求环境中稳健增长，新兴市场持续高增。白电板块 2025Q3 归母净利润同比+3.32%至 256 亿元，2025Q2 为同比+6.08%；归母净利润率同比0.05pct 至 9.49%，我们认为美的集团或受并购标的亏损拖累，海尔数字化效果或兑 现，二线多偏弱。

内销降速，外销好转。据产业在线，2025Q3 家用空调/冰箱/洗衣机内销出 货分别同比+6%/+1%/-2%，2025Q2 分别为+11%/+9%/+8%，以旧换新补贴带动 边际弱化，9 月基数走高，出货同比相比 2025Q2 均有所放缓；期内海尔空 调内销α强劲，Q3 当季收入同比超 30%增长，驱动中国区收入双位数增长，超越行业，卡萨帝延续较快增长，前三季度累计+18%，美的空调价格策略向 上调整，当季内销稳健为主，格力或仍受品牌定位、渠道调整及央空β影响， 表现偏弱。2025Q3 空/冰/洗外销出货分别同比-13%/+3%/+18%，除空调基数 偏高，冰洗增速相比 2025Q2 均有好转，期内关税影响趋弱，美的 Q3 外销 环比或有好转，我们认为公司 C 端订单有望持续恢复，楼宇海外收并购或 贡献增量；海尔海外延续稳健增长，欧洲调整成效逐步兑现，新兴市场持续 高增，GEA 后续有望受益降息，增长基础坚实。二线中，B 端制冷设备厂商 海容冷链、申菱环境及美埃科技受益份额提升/海外拓展/数据中心等下游 产业扩张，Q3 均实现 20%+收入增长。

毛利率同比回正，盈利能力平稳。2025Q3 白电板块毛利率同比+0.55pct 至 26.00%，2025Q2 为同比-0.29pct，结束 4 个季度同比下滑。期内美的集团 国内空调价格策略向上调整，机器人规模效应及结构改善驱动毛利率优化， C/B 端毛利率或均有提升，当季毛利率同比+1.2pct；海尔国内研发/制造降 本成效兑现，卡萨帝延续较快增长，海外立足高端，新兴市场规模效应扩大， 当季毛利率同比+0.1pct；格力规模承压，毛利率表现偏弱。二线中海信家 电受益冰冷洗规模增长、结构提升及降本增效，毛利率同比+0.2pct；B 端 制冷或受结构影响，毛利率普遍承压。费用方面，2025Q3 白电期间费用率 同比+0.70pct 至 15.35%，销售、研发及财务费用率均有提升。其中美的集 团受 2024Q3 财务费用率低基数影响，当季期间费用率同比+1.4pct，而销 售及管理费用率合计同比-0.3pct，持续优化；海尔智家营销/库存数字化持 续兑现，当季销售管理费用率同比-0.2pct；格力期间费用率同比优化 1.1pct，二线中 TCL 智家、海容冷链及申菱环境费用率改善。综合影响下， 2025Q3 白电归母净利润率同比-0.05pct 至 9.49%，平稳为主，2025Q2 为同 比+0.14pct；当季归母净利润同比+3.32%至 256 亿元，海尔智家较超我们 此前预期。

2025Q3 白电经营现金流量净额同比+4.66%至 470 亿元，略好于利润。其中 美的集团现金流有所波动，或主要受中国区 DTC 改革导致渠道预收款减少 的影响，海尔智家及格力电器当季经营净现金流均同比增长，经营质量较 高。期末美的集团合同负债同环比个位数下降，仍在同期次高；格力电器合 同负债同/环比分别+26.07%/+10.54%，结束连续 7 个季度下滑，对后续经 营指引积极。

展望后续，政策带动减弱，同期基数走高，白电内需β或趋弱，而龙头国内 数字化变革持续兑现，成长品类份额α强劲，表现有望持续好于行业；当 前关税不确定性仍高，白电龙头本土化经营卡位领先，海外转产持续推进， 新兴市场高增，品牌扩张有望持续驱动海外增长。当前铜铝价格涨幅温和， 其余大宗均偏弱，综合成本环境或仍较平稳，公司内生降本提效持续兑现， 收入稳健基础上，盈利能力改善趋势不改，业绩有望实现更快增长。

3. 黑电：板块压力显现，盈利显著改善

2025Q3 黑电营收同比-2.64%至 485.58 亿元，2025Q2 为同比+5.81%，或受外需 不确定性影响，当季营收增速转负；2025Q3 黑电归母净利润同比+37.21%至 14.51 亿 元，2025Q2 为同比-1.04%，业绩增速转正。尽管 2025Q3 经营基数开始逐步抬升，外 需也有一定不确定性，但彩电龙头内销产品结构持续改善，且 LCD TV 面板成本环境 仍然较为温和。在此基础上，海信视像 2025Q3 营收同比+2.70%，当季主营同比更快， 且公司或得益于第二增长曲线的盈利能力改善与内部降本增效，毛利率、归母净利率 均同比改善，当季归母净利润同比+20.15%；兆驰股份 2025Q3 收入同比-18.51%，降 幅相比 2025Q2 扩大，且归母净利润率仍有承压，当季归母净利润同比-26.64%。汇总 来看，2025Q3 黑电板块毛利率同比+0.11pct 至 11.54%，期间费用率同比+0.47pct， 当季归母净利润率同比+0.87pct 至 2.99%。

4. 后周期：经营延续平淡，龙头表现更优

2025Q3 家电后周期板块（厨电+电工照明）收入同比-4.09%，延续下滑趋势，符 合我们的预期。在房地产低迷以及国家补贴退坡的背景下，行业需求呈现压力，低景 气度也在持续推动行业洗牌，集成灶企业由于较高产品定价和偏向于三四线市场，仍 呈现大幅下滑，市场布局更分散、产品策略更多元化、渠道能力更强的传统厨电和电 工照明龙头凭借份额提升，展现出相对更好的收入韧性，比如老板电器单季度收入维 持小幅正增长，并且龙头企业的合同负债增长情况也更为乐观，体现出线下渠道的积 极态度。 盈利能力层面，三季度后周期板块毛利率同比+0.45pct，期间费用率同比 +1.43pct，归属净利率同比-1.38pct；厨电企业毛利率韧性较强，国补退坡背景下费 用投入增加，推高费用率，另外去年同期存在坏账减值损失冲回高基数，加大了利润 率波动幅度。 后续来看，建议关注龙头公司凭借品牌与渠道优势持续提升份额；同时渠道结 构调整和提质增效动作利好于龙头企业毛利率，有望保障利润率稳定。

5. 智慧家居：景气领跑行业，盈利有所分化

2025Q3 智慧家居营收同比+24.81%至 113.66 亿元，2025Q2 为同比+32.90%，海 内外景气带动下板块营收仍然延续较快增长；2025Q3 智慧家居归母净利润同比 +93.18 至 9.15 亿元，2025Q2 为同比-12.95%，主要由于科沃斯归母净利润低基数、当季盈利高弹性，剔除科沃斯后板块当季归母净利润同比+1.89%。分企业看，石头科 技国内洗地机快速放量，扫地机延续较快增长，2025Q3 营收同比+60.71%，但当季公 司自补力度或较大，尽管规模效应对费用有所摊薄，但整体盈利能力仍有所下滑；科 沃斯凭借以洗地机器人为代表的产品创新与海外扫地机份额提升，2025Q3 营收同比 +29.26%，在此基础上，降本增效与洗地机器人新品占比提升共同推动盈利能力同比 提升，叠加盈利能力低基数，公司当季归母净利润弹性显著；极米科技 2025Q3 营收 同比+2.86%，考虑到当季并无大促，我们预计剔除车载业务增量后 C 端或有承压，当 季归母净利润微亏。汇总来看，2025Q3 智慧家居毛利率同比+1.02pct 至 43.49%，期 间费用率同比-0.53pct，当季归母净利润率同比+2.85pct 至 8.05%。

6. 传统小电：外销承压显著，扰动当期经营

2025Q3 传统小家电板块收入同比-4.03%，环比降速较为明显，其中受益国补的 小家电品类内销表现相对更好，不过伴随国补退坡，新品类外延的重要性将提升，部 分小家电企业扩张动作积极，涉及厨房、母婴、生活小家电等多个方向，比如三季度 小熊电器有不错增长，后续依旧值得关注；三季度板块收入下滑主要受外销业务压力 影响，关税影响下订单前置，并导致了海外小家电需求的波动，另外预计需求下行背 景下价格承压，后续外销静待拐点。 盈利能力方面，三季度传统小家电板块毛利率同比+0.52pct，期间费用率同比 +1.98pct，归属净利率同比-1.44pct；毛利率改善或主要与高毛利内销业务收入占比 提升有关，而销售费用率大幅提升体现了行业竞争依旧较为激烈，而期内企业自补或 也有拖累，压制行业利润率表现。 后续来看，我们预计传统小家电外销仍在筑底过程中、静待拐点，内销依靠品类 外延有望实现扩张，而企业后续降本增效、费用管控等举措有望延续，利润率有望回 归平稳。

7. 上游：营收小幅增长，业绩增速提升

2025Q3 家电上游营收同比+2.91%至 259 亿元，2025Q2 为同比+5.07%；2025Q3 上 游归母净利润同比+22.75%至 19.15 亿元，2025Q2 为同比+12.56%，收入环比降速， 业绩增速环比提升。分企业看，龙头三花智控 2025Q3 营收同比+12.77%，延续较快增 长；盾安环境当季收入同比+0.11%，较为平稳。2025Q3 板块盈利能力有所分化，海 立股份、盾安环境改善较为明显，三花智控、长虹华意毛利率有所下滑。综合影响下， 2025Q3 家电上游毛利率同比+0.77pct 至 20.37%，期间费用率同比-0.14pct，当季家 电上游归母净利率同比+1.20pct 至 7.39%。

编辑：火腿肠