​​2025年A股尽责管理趋势分析：机构投资者持股规模突破16万亿，治理赋能成价值创造新引擎​​

随着中国资本市场深化改革的持续推进，机构投资者正从单纯的“价值发现者”向深度的“价值共创者”演进。2025年5月，中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》，标志着“中国特色尽责管理制度”的正式出台，为A股市场带来了深远影响。本报告以“尽责管理”（Stewardship）为核心视角，深入剖析在高质量发展成为核心命题的当下，机构投资者如何通过行使投票权、积极沟通等尽责管理实践，赋能上市公司治理升级，从而驱动长期价值创造。当前，A股机构投资者持股市值已达16.3万亿元，占流通市值的22.2%，其治理参与能力与效果，已成为影响资本市场资源配置效率与实体经济转型质量的关键变量。

一、政策与市场双轮驱动，中国特色尽责管理生态体系加速构建

2025年是中国尽责管理制度建设的关键分水岭。随着《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》的出台与实施，公募基金作为市场重要的机构投资者，被明确赋予了“积极股东”的角色定位。该规则强制要求，自2026年4月起，公募基金须在官网披露股东大会投票详情及决策依据。这一规定将“投票”这一后台行为推向市场监督的聚光灯下，极大地提升了机构投资者责任投资的透明度与问责性。其影响是系统性的：首先，它倒逼机构投资者提升治理能力，建立专业、可追溯的决策流程，以证明其受托责任的履行；其次，披露的数据使市场资金能够横向对比不同机构的治理质量，引导长期资金流向治理能力更强的尽责管理者；最终，公募基金集中披露的投票记录将有助于识别治理薄弱的上市公司，形成市场威慑力，推动上市公司治理从底线合规迈向优化升级。

这一制度的突破并非孤立事件，而是近年来持续完善的政策体系的 culmination。从2020年国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》到2022年新修订的《上市公司投资者关系管理工作指引》首次将ESG信息纳入沟通范畴，再到2024年新“国九条”强调优化公司治理结构，政策层面正通过持续的制度供给，引导市场主体向高质量发展进阶。与此同时，市场力量也在悄然生变。根据《中国责任投资年度报告》数据，中国的责任投资市场规模已从2020年的13.73万亿元迅猛增长至2024年的40多万亿元。市场规模的扩张直接催生了对尽责管理策略的高涨需求，《中国责任投资15年报告》显示，从2017年到2023年，机构投资者开展尽责管理的占比由15.8%大幅升至52.5%。政策引导与市场需求共振，共同推动着A股尽责管理生态从萌芽走向成熟。

然而，与海外成熟市场相比，中国尽责管理实践仍面临独特的市场环境挑战。最显著的特点是股权相对集中，法人股东占比高，这使得机构投资者在参与治理时，往往需要应对控股股东与外部中小股东之间的委托代理问题，而非海外市场常见的管理层与股东之间的冲突。因此，国内机构投资者的尽责管理议题更侧重于提升企业财务表现与市值管理，在平衡短期回报与中长期价值创造、政策引导与市场化诉求间寻找有效路径。这也意味着，中国的尽责管理实践无法简单照搬国际经验，必须探索出一条兼具国际视野与本土适配性的特色化道路。

二、实践图谱显现巨大潜力，投票权行使成为尽责管理核心抓手

尽管前景广阔，但当前A股市场机构投资者的尽责管理实践整体仍处于早期阶段，其参与深度与广度均有待提升。《上市公司投资者关系工作年度报告（2023）》的统计揭示了一个严峻现实：高达33.52%的上市公司表示“机构投资者未参与公司治理”。在参与方式上，机构投资者的行动目前主要集中于股东大会投票，而在派驻董事、推荐独董、递交股东提案等更深层次的治理介入方面尚不普遍。这种现象是多种因素交织的结果，包括股权集中度对话语权的限制、长期稳定资本规模有待扩大、部分机构资源投入与能力建设不足，以及股东行权成本较高、信息沟通机制有待优化等。

在有限的实践中，“投票”脱颖而出，成为机构投资者践行尽责管理最核心、最有效的工具。根据联合国负责任投资原则组织（PRI）的《2020年全球尽责管理实践报告》，其签署方中86%的机构投资者将投票视为履行尽责管理义务的核心手段。与约束力较弱的私下沟通或通过率较低的股东提案相比，投票权具有法律强制性、全议案覆盖能力和即时决策效力。例如，在A股市场，对于特别决议事项要求2/3的赞成率，这赋予了机构投资者关键性的否决能力，能够直接阻止可能损害企业价值的议案，如不公允的关联交易或不当的董事任命。实证研究表明，机构投资者通过投票等途径积极参与公司治理，主要通过三大路径创造价值：一是降低代理成本，有效约束管理层和控股股东的机会主义行为；二是提供战略资源与建议，帮助公司提升核心竞争力；三是提升公司信誉与利益相关者信任，从而降低融资成本、增强品牌价值。随着指数基金资产管理规模（AUM）的快速增长并超越主动权益基金，其被动持有的特性使得“用手投票”而非“用脚投票”成为其履行受托责任的关键，其集体投票行为对市场整体治理生态的影响力正日益凸显。

此外，不同性质的机构投资者在尽责管理的侧重点上呈现出多元化特征。长期导向的养老金、主权财富基金更关注企业的可持续发展能力，尤其是ESG长期风险与机遇；公募基金和资产管理公司则需兼顾财务回报与ESG整合；而对冲基金等主动型投资者的策略可能更具针对性，更聚焦于短期股东价值提升。这种差异化的治理参与，共同构成了A股市场尽责管理实践丰富多彩的图景。值得注意的是，通过第三方专业机构（如投票顾问）合作加强公司治理的模式正在兴起，这有助于机构投资者，尤其是资源有限的中小机构，提升投票决策的专业性和效率。

三、ESG治理成为关键议题，机构投资者联合行动赋能企业可持续转型

在全球范围内，尽责管理与ESG整合已成为互补共生的双生策略。ESG因素为尽责管理提供了丰富的议题和衡量标准，而尽责管理则是推动企业提升ESG表现的有力工具。这一趋势在A股市场也日益显著。2024年4月，沪深北三大交易所发布的《上市公司可持续发展报告指引》设置了包括气候变化、乡村振兴、创新驱动等在内的21个具体议题，为机构投资者针对特定ESG议题开展尽责管理提供了清晰的对话框架和政策依据。尽管目前机构投资者的投票提案仍以公司治理（G）议题为主，对环境（E）与社会（S）议题的参与度相对较低，但围绕特定ESG议题的联合尽责管理行动已展现出强大生命力。

一个标志性的实践是“气候行动100+”倡议。截至2023年底，全球已有700家资产管理规模达68万亿美元的投资者加入该倡议。在中国，已有包括南方基金、易方达基金、嘉实基金等10家机构成为签署方。该倡议通过投资者集体行动，推动全球碳排放量最高的171家公司采取气候行动，具体目标包括完善董事会的气候变化监督责任、制定减排目标以及加强气候信息披露。截至2024年底，该倡议已取得显著成效，80%的重点公司设定了2050年净零排放目标，90%的公司披露了董事会层面的气候风险监督证据。在国内，类似的协同平台也在发展，例如拥有30家成员单位、资管规模超70万亿元的中国气候联合参与平台（CCEI），正成为推动中国企业绿色低碳转型的重要力量。

领先的机构投资者已开始将ESG深度融入尽责管理策略。以法国巴黎资产管理公司（法巴资管）为例，其建立了细分专业化的治理架构，设立独立的尽责管理委员会，并实施精准分级沟通策略：对ESG评分尾部10%的企业及高风险行业企业启动强制性沟通；同时针对其“能源转型、生态保护、平等发展”的“3E”战略议题，与重点企业发起主题性对话。2024年，法巴资管通过该机制与371家发行人进行了839次沟通。此外，法巴资管还通过内部绩效硬约束，要求所有投资组合的ESG评分必须高于基准，并将ESG改善进程内化为企业估值参数，实现了责任投资与价值挖掘的双重目标。这些国际领先的实践，为国内机构提供了宝贵的借鉴，预示着ESG治理将成为未来A股尽责管理实践深化的重要方向。

四、上市公司积极构建响应机制，双向互动共筑价值共创生态

尽责管理的有效实施，并非机构投资者的“独角戏”，更需要上市公司的积极回应与良性互动。2024年11月，中国证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确要求上市公司树立回报股东意识，这为上市公司建立积极主动的尽责管理响应机制提供了制度指引。从实践来看，一些标杆上市公司已经探索出成熟有效的回应模式。

例如，中国广核电力股份有限公司建立了机制化的反馈、跨部门协同与差异化沟通体系。其每个季度会汇总分析投资者建议形成专项报告提交管理层审议，并通过分类归口机制将专业问题拆分至指定部门解答，确保了沟通的效率和深度。面对境内投资者关注经营指标、境外投资者侧重ESG的国际差异，中国广核主动沟通其作为清洁能源企业在应对气候变化方面的价值，有效弥合了信息鸿沟。另一家案例是深圳市汇川技术股份有限公司，其通过制度化与数字化双轮驱动，制定了《投资者关系管理制度》，并搭建数字化平台进行投资者画像分析。尤为重要的是，汇川技术将ESG治理深度嵌入公司架构，如根据投资者建议设立了薪酬与绩效委员会与提名委员会，并将ESG关键指标纳入管理层薪酬体系，实现了机构投资者关切向公司战略的实质性转化。

这些案例表明，上市公司有效的响应机制应包含几个核心要素：一是将“以投资者为本”的理念从战略层面落实到制度流程；二是建立畅通、高效的沟通渠道，确保投资者诉求能够直达决策层；三是将ESG等长期价值因素融入公司治理内核和绩效考核。当上市公司从被动接受转向主动共建，机构投资者的治理介入才能最终转化为企业内在的可持续发展能力，形成“资本影响力-治理改善-价值创造”的良性闭环。​

以上就是关于2025年A股市场机构投资者尽责管理的分析。综观全局，在政策制度化、市场规模化、议题ESG化以及互动双向化的四大趋势推动下，中国资本市场的尽责管理生态体系正在加速成型。核心动力源于监管规则的完善引导与机构投资者自身能力建设的双重提升，而ESG议题的深度融合则为尽责管理实践提供了新的内涵和广阔空间。展望未来，破局“理性冷淡”、激发机构投资者积极所有权意识的关键在于系统性改革，包括完善制度框架、培育多元化长期投资主体、优化股东权利行使机制等。当资本的影响力与企业的进化力形成共振，尽责管理将从一种投资策略升华为推动资本市场高质量发展的重要基石，最终实现资本效率、治理效能与社会效益的协同共赢。