2026年钢铁行业年度策略：固本培元，龙头红利化

需求:有望企稳回暖

房地产下行是过去几年拖累钢铁需求的主要因素。根据wind数据，2025年1-9月商品房销售面积、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积、房屋竣工面积累计同比降幅分别为5.50%、13.90%、18.90%、9.40%、15.30%。2021年以来，地产持续下探，是拖累钢铁行业需求的主要因素。

钢铁需求结构正在发生重要变化。房地产是钢铁的主要下游需求领域之一，2021年地产端钢铁需求占比约为31%;但经过去三年地产持续下行，地产端钢铁需求占比已降至15%左右，2026年或将进一步下降，钢铁行业的需求结构正在发生重要变化。

利好政策缓冲地产需求拖累，地产对钢铁行业需求的负向拖拽效应将明显减弱。2024年9月底以来，国家各部门发布一系列增量政策，宏观政策持续加力，提振市场预期。展望2026年，我们预期伴随宏观政策持续发力、地产行业支持政策逐步传导，同时考虑我国房屋新开工面积自高位大幅下跌后(2025年9月我国房屋新开工面积器计值已较2021年9月峰值下降73%)，目前基数已较低，我们预期地产有望止跌企稳，地产对钢铁行业的负向拖搜效应大幅减弱。

基建将继续发挥托底作用，钢铁需求有望平稳略增。从基建投资资金来源来看，2025年1-9月新增地方政府专项债发行额3.69万亿元，同比升2.02%。2025年1-9月基建固定资产投资完成额累计同比增速为1.1%，环比降0.90个百分点。2025年10月17日，财政部在新闻发布会上表示“近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方”，另外9月12日，财政部在国新办“高质量完成'十四五’规划”系列主题新闻发布会上表示“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额”。展望来看，我们预期2026年在财政持续发力下，基建将继续发挥托底作用，基建端钢铁需求仍有望平稳略增。

新能源汽车行业维持景气，将带动汽车用钢需求持续增长。根据国家统计局和中国汽车工业协会数据，2025年1-9月我国汽车产、销量分别为2405、2436万辆，同比分别增10.90%、12.90%;其中新能源汽车产、销量分别为1096、1123万辆，同比分别增29.70%、34.95%;新能源汽车产、销量占比分别为45.58%、46.08%，同比2024年同期分别升6.66、7.51个百分点，汽车行业仍维持较快增速考虑2026年新能源汽车车辆购置税减免和以旧换新的政策或将有所变化，我们预期汽车端用钢需求仍将维持增势，但增速或将有所下降。

船舶制造业仍处于景气周期。2025年1-9月我国造船完工量3853万载重吨，同比增6.03%;新接船舶订单量6660万载重吨，同比降23.54%;手持船舶订单量高达24224万载重吨，同比增25.32%，我们可测算得船舶订单排期已经排至2028年之后;因此展望2026年，我们预期我国船舶制造业仍将维持高景气度，船舶用钢需求将保持在相对高位水平。集装箱用钢需求或有所回落。在2021年集装箱产量高基数下，2022-2023年集装箱产量持续下降;2024年在国际贸易复苏、集装箱更新周期到来、补库需求增加等背景下，集装箱市场显著回暖，2024年1-12月集装箱产量2.99亿立方米，同比大幅增177%;2025年1-9月集装箱产量18496万立方米，同比下降11.00%。展望2026年，考虑2025年仍保持相对高基数，及贸易摩擦等不确定性因素影响，我们预期2026年集装箱产量将继续同比回落。

工程机械领域钢铁需求有望逐步修复。根据Wind数据，2025年1-9月我国挖掘机产量为27.72万台，同比增16.80%;销量为17.40万台，同比增18.09%。传统工程机械领域与基建领域相关性较高，随着地方政府资金压力逐步缓解，工程项目仍有望逐步加快复工、新项目有望陆续启动，以及大规模设备更新政策逐步落地实施，都将有利于传统工程机械行业持续边际修复，我们预期2026年工程机械领域钢铁需求有望继续恢复性增长。

铁路运输行业有望保持增势，用钢需求将持续增长。根据Wind数据，截止2025年9月，我国铁路运输业固定资产投资完成额累计同比增速为4.20%。展望2026年，考虑高基数，我们预期铁路基建投资或不会有进一步的明显增幅，但铁路用钢需求仍将维持在相对高位水平。

供给:继续维持收缩预期

行业持续亏损背景下，已开始出现主动减产行为，供给脆弱性凸显。钢铁行业盈利自2021年开始持续下降，截至目前已持续亏损超三年时间，部分尾部钢企出现亏损现金流的情况，行业已开始出现钢企主动性减产的行为，供给脆弱性凸显。根据Mysteel数据，2025年截至10月24日高炉平均开工率、电炉平均开工率分别为82.31%、65.35%，较2024年同期同比分别降0.80、升5.46个百分点;高炉平均产能利用率、电炉平均产能利用率分别为89.16%、49.87%，较2024年同期同比分别升3.45、升5.21个百分点。

目前仍有近一半钢企维持亏损状态，我们保持供给将进一步收缩的预期。根据国家统计局数据，2024年我国生铁产量8.52亿吨，同比降2.3%;粗钢产量10.05亿吨，同比降1.7%。2025年1-9月，我国生铁产量6.46万吨，同比降1.1%;粗钢产量7.46亿吨，同比降2.9%。展望2026年，行业亏损进入第四年，目前仍有近一半钢企维持亏损状态，考虑供给脆弱性凸显，以及政策也进一步强化反内卷预期，因此我们认为供给端存在进一步减产甚至停产的可能，我们维持供给端收缩的预期。

库存:压力不大

总库存边际抬升，但仍维持在合理区间;库销比亦保持在合理区间;整体库存压力不大。根据Mysteel数据，2025年第44周五大品种钢材总库存为1514万吨，同比升23%。其中，社库为1077万吨，同比升30%;厂库437万吨，同比升7%。2025年焦煤、铁矿等原材料价格下跌，行业盈利有所恢复，钢材库存水平较2024年同期有所回升，但目前仍维持历史同期合理水平。另外，2025年底44周，五大品种钢材库销比为1.65，亦维持在历史同期较合理区间。综合来看，整体库存压力不大。

钢价:价格中枢有望上修

我们预测2026年钢价中枢有望上修。2025年钢价整体呈下降趋势;7月1日中央财经委第六次会议指出“依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，钢铁行业供给收缩的预期得到加强，钢价阶段性有所回升;但进入8月份，行业重回偏弱基本面，钢价重回降势。2025年截至10月31日，我国热轧、螺纹均价分别为3384、3249元/吨，同比分别降9.6%、降8.9%。展望2026年，基于我们对“需求有望企稳回暖，供给将持续收缩，行业基本面有望逐步修复”的观点，我们预期钢价中枢有望逐步上修。

成本:掣肘因素逐步改善

2025年原材料价格同比下降，钢企成本端压力有所缓解。2025上半年原材料价格呈持续下降趋势，主要系需求偏弱，叠加供给仍有一定增量，原材料基本面趋于相对宽松，市场预期偏于悲观。2025年7月初出现转折，“反内卷”政策扭转市场预期，原材料价格反弹,其中尤其煤炭受“查超产”等要求的影响，市场预期供给或收缩，煤炭价格反弹更为明显。2025年10月31日铁矿、煤炭、废钢价格较7月1日价格的反弹幅度分别为13.3%26.7%6.5%。但整体来看，2025年截至10月31日，铁矿、焦炭、废钢均价分别为773、15332037元/吨，同比分别降8.6%、26.3%、15.7%，且整体降幅大于钢价降幅，成本端压力有所缓解，行业盈利同比有所修复。展望2026年，我们预期原材料供应端将继续放量，且需求端难有较大提升，我们预测原材料逐步进入宽松周期，钢铁行业成本端压力有望持续改善。

全球铁矿石产能快速扩张。我们预测2023-2026年全球新增铁矿产能约3.35亿吨，其中主流四大矿山新增铁矿产能为1.65亿吨，占总新增产能的49%;非主流矿的新增产能主要来自皮尔巴拉西部地区的昂斯洛项目(0nslow lron)、宝武参与开发的几内亚西芒度北部区块(1、2号区块)项目和印度的新增产能。昂斯洛项目设计产能3500万吨，2024年5月已完成首批铁矿石交付，预计2025-2026财年初达产西芒度北部区块预计于2025年底投产;印度作为主要铁矿出口国之一，其铁矿产能也将快速扩张，2023年印度铁矿产量2.78亿吨(钢联USGS数据)，根据印度OMC公司预测，2030财年印度铁矿产量有望增至4亿吨左右。综合考虑新增产能投产爬坡，我们预测2025年全球新增铁矿产量为6666万吨，其中33%增量由主流矿山贡献、67%由非主流矿贡献;2026年全球新增铁矿石产量为10175万吨，其中62%由主流矿山贡献、38%由非主流矿贡献。我们预测2026年全球铁矿产能加速扩张，预计释放较多供给增量，铁矿或逐步转入宽松周期。

2025年1-8月国内炼焦煤产量同比回升，王要系山西炼焦煤产量回补，但展里2026年，我们预测国内炼焦设产量可同比微隆。根据wind数据，2021-2023年，国内炼焦煤产量基本稳定在4.9亿吨左右;但2024年受山西安全监管趋严影响，国内炼焦煤产量下滑至4.7亿吨，同比下降4.17%;2025年1-7月全国炼焦煤产量2.8亿吨，同比增长4.9%，主要受益于山西产量回补;根据国泰海通证券煤炭团队已发布《否极泰来，行业迎新一轮上行周期》报告中的数据，2025年1-7月山西省炼焦煤产量1.3亿吨，同比增长6.7%。总体来看，我们预期2025全年国内炼焦煤产量有望同比回升。但展望2026年，我们认为在“反内卷”和国内炼焦煤资源趋向衰竭的双重因素影响下,国内炼焦煤产量基本见顶，我们预测2026年国内炼焦煤产量同比微负。

利润:盈利继续修复

钢铁行业本轮下行周期已持续超3年时间，目前仍有近一半钢企亏损。2025年1-9月份，国内钢铁需求仍较弱，但出口维持景气，我国粗钢净出口量在2024年同期高基数的情况下，依然同比实现20%增幅;另外，在供给端，市场对于钢铁行业可能实施限产的预期有所加强。因此，2025年1-9月整体来看，虽然原材料价格和钢价同比均有所下降，但原材料价格降幅整体大于钢价降幅，行业盈利有所修复根据Mvsteel数据，2025年1-10月247家钢企平均盈利率为57%，较2024全年平均盈利率显著提升20个百分点;但最新2025年10月31日247家钢企盈利率为45%，即仍有近一半钢企维持亏损状态。展望2026年，基于我们对需求有望企稳回暖、供给将进一步收缩(即使不考虑限产政策)的预期，同时叠加我们对成本端铁矿、煤炭基本面趋于宽松的预期，我们预测行业基本面有望逐步修复，盈利有望持续回升;另外，若限产/落后产能淘汰的有关“反内卷”政策能够落地，若供给更大幅度收缩，则行业盈利回升将更加明显.

展望来看，我们预期行业盈利有望逐步修复。钢铁行业盈利从2021年开始进入下行周期并持续下探，行业盈利在2024年初步触底并开始震荡回升。展望2026年，我们认为从供需两方面来看，需求有望逐步触底，继续下降的动力不强。而即便不考虑供给端政策，目前行业亏损时间已经较长，供给的市场化出清已开始出现，钢铁行业正在逐步走出底部。总体来看，我们预测2026年螺纹、热卷吨毛利将分别升至452、472元/吨，同比分别升220、260元/吨。

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编辑：火腿肠