2025年军工行业三季报业绩综述：景气持续恢复，关注军贸和新质战斗力方向

军工行业整体：25Q3业绩增 速转正，备货备产景气持续

25Q1-Q3军工行业实现营收4181亿元(同比+4.7%)，归母净利润225亿元(同比-15.9%)，利润增速低于收入增速，主要系部分军品价格调整、计提减值准备所致。25Q1Q3军工行业毛利率20.0%(同比-0.9pct)，净利率5.4%(同比-1.3pct)，期间费用率13.2%(同比-0.1pct)。

25Q3收入1556亿元(同比+24.6%)，归母净利润74亿元(同比+22.3%)，下游需求改善，产品交付增加，收入端和利润端均实现同比大幅增长。25Q3由于军品价格调整、部分公司产品结构调整，毛利率18.7%(同比-2.0pct);由于规模效应摊薄费用率，期间费用率12.8%(同比-2.3pct);费用管控良好，净利率4.8%(同比-0.1pct)。

25Q3末合同负债较年初增加，全行业积极备货备产。2501-03末军工行业整体合同负债606亿元，较年初+8.9%，较25Q2末-11.0%，部分新签订单逐步结转为收入;行业存货3019亿元，较年初+13.0%，较2502末+2.8%，全行业积极备货备产;行业固定资产2213亿元，较年初+2.0%;行业在建工程422亿，较年初+13.7%，产能建设稳步推进。

25Q1-Q3军工行业整体资本性支出350亿元，同比+16.0%;行业经营性净现金流-420亿元，去年同期为-894亿元，回款情况有所改善。

分赛道：兵器、舰船、电子信息化 延续高增，航空、航天边际改善

25Q3各领域业绩和盈利能力均呈现改善。其中，兵器、舰船、电子信息化业绩延续高增，净利率持续改善;航天单季度增速转正;航空单季度下滑幅度收窄。

航空:25Q3销售产品增加，营收同比+28.1%;受行业周期调整、货款回收后滞影响，归母净利润同比-5.8%。航天:2503产品交付增加，营收同比+21.0%，归母同比+22.0%，单季度归母增速高于营收增速，盈利能力修复。

电子信息化:25Q3营收同比+23.2%，归母同比+254.5%，主要系产品销售收入增长及销售结构变动;2503毛利率同比+1.4pct，得益于运营管控和降本增效工作，净利率同比+5.2pct。

兵器:25Q3营收同比+9.4%，收入规模扩大，部分公司实现减亏，归母同比+62.2%;25Q3毛利率同比+0.8pct，净利率同比+0.7pct舰船:2503营收同比-7.5%，归母同比+60.3%2503毛利率同比-1.2pct，净利率同比+1.2pct。

从订单和存货情况看，25Q3末各领域合同负债分别较年初+16.0%、+5.9%、+7.3%、+30.1%、+7.8%，订单饱满，其中兵器领域，中兵红箭预收产品货款增加，较年初+209%。2503末存货分别较年初+14.1%、+12.9%+8.0%、+26.0%+12.3%，保障后续交付。各领域应收款项较年初+7.8%、+13.7%、+40.8%、+15.2%、+3.7%，其中航天领域受回款周期波动影响较为明显，应收账款较年初大幅增加。

从产能建设情况看，25Q1-Q3电子信息化、航天、兵器领域资本性支出分别同比49.5%、29.5%、12.9%，整体仍处于扩产节奏;航空资本性支出同比-2.9%，扩产进入尾声，或将步入收获期。

从现金流情况看，各领域25Q3均同比改善。其中，电子信息化领域率先实现单季度现金流转正。军品回款多集中于年末，后续有望带动各领域经营性净现金流持续改善。

产业链：各环节业绩表现改善，合同 负债增加开启新一轮景气周期

业绩表现上，25Q3中下游归母同比高增，上游增速降幅收窄。1)收入端，25Q1-Q3上中下游营收同比+10.0%、+7.8%、-0.9%;25Q3下游营收增速转正且增幅最高，同比+45.7%，上中游分别同比+10.1%、+12.3%。2)利润端，25Q1-Q3各环节归母均出现不同程度下滑，分别-13.3%、-3.4%、-30.2%;2503上游降幅收窄，中下游同比转正，分别-5.9%、+46.0%、+55.4%盈利能力上，2503中下游通过费用管控，实现净利率同比提升。1)上游:25Q3毛利率同比-0.01pct，降幅收窄，净利率同比-1.2pct，期间费用率同比+0.9pct;2)中游25Q3毛利率同比-0.6pct，由于费用管控良好，期间费用率同比-1.8pct，净利率实现同比提升，同比+1.3pct;3)下游:2503毛利率同比-1.8pct，期间费用率同比2.9pct，净利率同比+0.2pct。

25Q3末，上中下游各环节合同负债分别较年初+18.5%/48.1%/+8.5%，预付款项分别较年初+52.8%/+22.0%/+50.3%，上游环节合同负债和预付款项较年初高增，或率先进入新一轮景气周期。25Q3末，上中下游各环节存货分别较年初+9.2%/+15.4%/+12.8%，中游环节受下游交付节奏节奏影响，景气传导晚于上游。

上游持续加大资本开支，25Q1-Q3资本开支同比+62.1%，25Q3资本开支同比+103.9%中下游环节回款显著改善。2501-03中游经营性净现金流-21.2亿元，去年同期为-156.8亿元;下游经营性净现金流-402.1亿元，去年同期-662.8亿元。2503中下游经营性净现金流转正，分别为9.8/6.5亿元。

代表性赛道表现

业绩表现上，前三季度交付滞后阶段性承压，25Q3交付提速。1)25Q1-Q3，主机厂整体营收1173亿元(同比-2.2%)，归母净利润49亿元(同比-24.3%)，受交付影响，产品结构变化，业绩阶段性承压。2)25Q3，主机厂交付提速，实现营收508亿元(同比+47.3%)，实现归母净利润19亿元(同比+84.1%)，其中，中航成飞25Q3实现归母净利润12.6亿元，同比+169.53%。盈利能力上，规模效益摊薄费用率，2503实现净利率提升。1)2501-03主机厂毛利率8.2%(同比-1.0pct)，期间费用率3.4%(同比+0.3pct)，净利率4.2%(-1.2pct)。2)25Q3毛利率7.6%(同比-0.3pct)，净利率3.7%(同比-+0.7pct)，期间费用率3.1%(同比-1.8pct)。

25Q3末合同负债维持高位，25Q4业绩增长有望提速。25Q3末主机厂合同负债288亿元，较年初-3.6%，其中中航成飞、中航沈飞合同负债较年初增加，中航西飞、中直股份、洪都航空合同负债均较年初减少;25Q3末航空主机厂合同负债仍维持高位，待交付后逐步结转收入;主机厂预付款项515亿元，较年初+78.6%;存货789亿元，较年初+1.9%，交付逐渐恢复。

交付恢复，预付款增加，现金流同比改善。2501-03经营性现金流经营性净现金流-253亿元，去年同期为-494亿元。主机厂以现金形式支付货款，改善中上游现金质量，同时也给出中上游备货备产信号，静候新订单下放。

行业周期调整，25Q3归母进一步下滑，收入端已有改善。2503航发产业链营收234亿元(同比+9.6%)，归母净利润7亿元(同比-58.1%)。如中航重机受行业周期调整影响，归母同比-57.6%;航发动力受信用减值损失、财务费用、研发费用增加等因素影响，归母同比-87.7%。

25Q3毛利率进一步下降，增收不增利。2503毛利率16.5%(同比-5.7pct)，其中航发科技受产品结构调整影响，毛利率同比-12.7pct。2503期间费用率11.9%(同比-0.3pct)，净利率3.0%(同比-4.8pct)。

需求回暖订单增加，积极备货备产。25Q3末航发产业链合同负债98亿元，较年初+60.6%，行业需求回暖;存货745亿元，较年初+24.1%，根据在手订单情况合理安排生产备货;在建工程93亿元，较年初+23.1%，固定资产545亿元，较年初+1.3%。

25Q1-Q3上游购买商品或劳务的现金支出增加，或表明积极备产。资本性支出66亿元(同比+2.0%);经营性净现金流-82亿元，去年同期为-191亿元。

25Q1-Q3军工电子营收同比增长，净利润受降价和减值影响下滑。25Q1-Q3军工电子产业链整体实现营收457亿元(同比+13.2%)，归母净利润58亿元(同比-8.5%)，在手订单释放与交付恢复，板块营收显著回暖。25Q1-Q3军工电子产业链整体毛利率为40.1%(同比-3.7pct)，主要受降价影响;期间费用率为22.9%(同比-1.9pct)，费用管控良好;由于减值，净利率为12.6%(同比-3.0pct)。

25Q3军工电子利润率企稳，营收和归母实现同比增长。2503军工电子实现营收153亿元(同比+16.4%)，归母净利润19亿元(同比+15.20%);毛利率同比0.9pct，期间费用率同比-0.6pct，费用管控加强，净利率同比-0.1pct军工电子利润率企稳，营收带动归母增长。

25Q3除连接器外，其余板块盈利均实现同比增长。其中，被动元件、集成电路受益于行业景气度改善，需求增加;模块组件内部业绩分化。连接器:25Q1-03营收223亿元(同比+15.3%)，归母净利润20.9亿元(同比-28.1%);2503营收同比+6.3%，归母同比-49.3%，主要受业务结构变化、回款周期延期、产品降价、原材料价格上升等因素影响;被动元件:2501-03营收95亿元(同比+14,7%)，归母净利润14.9亿元(同比+18.5%);25Q3营收同比+21.4%，归母同比+42.7%;行业景气度逐步改善影响，市场需求稳步增长。

集成电路:25Q1-Q3营收98亿元(同比+15.5%)，归母净利润19.4亿元(同比+10.3%);2503营收同比+35.1%，归母同比+117%;特种集成电路业务下游需求增加，标的公司业绩均实现同比增长;模块组件:25Q1-Q3营收42亿元(同比-3.7%)，归母净利润2.4亿元(同比-35.3%);2503营收同比+16.5%，归母同比+70.2%;板块内部分化，国博电子、国光电气、全信股份、新劲刚同比下滑，新雷能、智明达同比高增。

25Q1-Q3导弹产业链整体实现营收697亿元(同比+18.5%)，归母净利润20亿元(同比+6.7%);2503导弹产业链实现营收244亿元(同比+16.2%)，实现归母净利润5亿元(同比+128.2%)，同比高增，其中楚江新材由于低基数，同时产能释放，产品附加值提升，实现归母1.04亿元，同比+168%;菲利华实现归母1.12亿元，同比+80%。

25Q1-Q3导弹产业链整体毛利率12.1%(同比-0.4pct)，净利率2.8%(同比0.3pct)，期间费用率7.6%(同比-1.0pct)，2503整体毛利率11.4%(同比+1.4pct)，净利率2.2%(同比+1.1pct)，期间费用率7.9%(同比-0.3pct)盈利能力显著修复。

25Q1-03弹药整体实现营收57亿元(同比+9.8%)，归母净利润6亿元(同比+71.4%);25Q3弹药实现营收21亿元(同比+16.5%)，实现归母净利润3亿元(同比+284.9%)，主要受北化股份影响，其硝化棉产品、防化产品的收入规模增加，归母+201%，其余标的如国泰集团、国科军工等归母下滑。25Q1-Q3弹药整体毛利率31.7%(同比+4.3pct)，期间费用率20.0%(同比0.7pct)，净利率10.1%(同比+3.6pct);25Q3整体毛利率32.4%(同比+9.9pct)，净利率12.1%(同比+8.5pct)。

商业航天赛道整体进展加速，25Q3归母降幅收窄。25Q1-03实现营收427亿元(同比+6.4%)，实现归母净利润10亿元(同比-52.1%)，其中25Q3实现营收154亿元(同比+33.1%)，实现归母净利润3亿元(同比-17.0%)，降幅收窄。1)火箭端，铂力特民品领域3D打印定制化产品收入大幅增长，归母+447%;华伍股份起重机械及风电制动器主业销售收入增长，归母+4202%;斯瑞新材商业航天、医疗影像业务放量，归母+48%。2)卫星端，，其中，航天电子投资收益减少、主营产品毛利率下降，归母89%。

25Q1-Q3商业航天整体毛利率25.2%(同比-3.9pct)，净利率2.4%(-2.9pct)，期间费用率21.3%(同比-2.3pct);25Q3整体毛利率23.6%(同比6.0pct)，净利率1.4%(同比-1.4pct)，期间费用率20.3%(同比-6.9pct)。

报告节选：

 

编辑：火腿肠