2025年食品饮料行业2026年度投资策略：底部修复，柳暗花明

市场表现：食品饮料跑输市场，零食板块表现较好

2025年1-10月食品饮料板块跑输市场

食品饮料跑输大盘，零食板块表现较好。2025年1-10月食品饮料板块下跌1.6%，跑输沪深300约37.2pct，一级子行业中排名 倒数第一。分子行业看，零食板块涨幅较好（+32.5%），软饮料（+17.7%）、保健品（+15.7%）表现相对靠前。啤酒（- 9.7%）、调味品（-6.5%）、白酒（-4.8%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+119.3%）、好想你 （+28.6%）、有友食品（+22.8%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现不佳。

2025年1-10月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解角度观察，食品饮料2025年1-10月PE 较2024年底回落10.4%，预计2025年净利增长5.4%，两者共同作用，年初至今板块市值下降5.6%。其中：白酒估值 同比下降9.8%，预计2025年净利增长1.9%，白酒板块市值下降8.1%；非白酒估值下降14.6%，预计2025年净利增长 16.7%，板块市值回落0.3%。整体来看2025年初以来食品饮料板块市值下降，估值下降是主要原因。

食品饮料板块估值在31个行业处于中等偏下水平，环比回落。当前食品饮料估值（TTM）约20.5倍，与其他子行业相比 处于中等偏下位置，近期估值环比略有回落，当前估值水平仍低于2019年初水平。

2025年10月食品饮料股价涨幅跑输市场。2025年10月食品饮料板块下跌1.1%，跑输沪深300约6.0pct，在一级子行业中排名 倒数第五。分子行业看，预加工食品（+3.5%）、保健品（+2.7%）、烘焙食品（+1.6%）增速较快。

个股涨跌幅：具备成长性以及边际向好变化的股票表现较好

具备成长性以及边际向好变化的公司股价表现居前。2025年食品饮料板块需求仍然偏弱，叠加科技板块行情较好，吸引部 分资金流入，市场普遍对食品饮料预期较为悲观。但受益于部分渠道、品类、市场红利，具备成长性的企业更加受到市场 青睐。2025年1-10月板块涨幅前10股票中：万辰集团（+119.3%）、会稽山（+98.0%）行业景气度较高、边际具备向好的变 化，涨幅位居前列；排名后十股票基本都是业绩预期较低，或处于经营低谷阶段的公司。

基金持仓：三季度食品饮料配置比例降至新低

2025Q3食品饮料配置比例降至新低

2025Q3全市场基金食品饮料配置比例持续回落。从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q3 食品饮料配置比例由2025Q2的8.0%回落至6.4%水平，环比回落1.6pct，处于2020年以来新低位置。 2025Q3主动权益基金减配食品饮料。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持 股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例为4.1%，和2025Q2的5.6%相比，下降1.5pct，说明三季度主动权益基金继续大幅减少食 品饮料配置。三季度禁酒令影响仍在持续，科技板块具备明显投资机会，以白酒为代表的传统消费板块基本面情绪仍偏悲观， 资金持续流出。预计四季度行业板块轮动，板块基本面见底叠加年底部分资金避险需求，我们估算会有部分资金回流。但整体 来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。

主动权益基金重仓白酒比例回落，报表出清酒企更易获得市场青睐

我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q2的4.0%回落至2025Q3的3.2%水平，环比 回落0.8pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q2的6.8%回落到2025Q3的5.5%。这反映出主动权益与被动基 金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部产生分化，报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公 司在三季度更易获得市场青睐。

产业判断：宏观弱复苏，微观产业仍有压力

总量判断：三季度宏观经济与社零增速环比回落

从宏观层面来看，2025Q3我国GDP增速为4.8%，环比2025Q2有所回落，也在市场预期之内。观测季度数据变化情况，2025 年Q3月消费品零售额同比+3.5%，增速相较2025Q2减少1.9pct，居民消费需求仍有承压，复苏进度相对偏缓，预计主要系禁 酒令政策导致部分餐饮消费场景受限。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映三季度消费环境有承压趋势。展望2026 年，我们预判消费复苏仍在缓慢进行中，预计下半年消费可能会有改善。

总量判断：三季度微观产业短期承压

从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落：食品制造企业2025年1-9月营收增速1.5%，累计增速较 2024年有下行趋势；利润总额同比增2.1%，增速也呈回落趋势。食品制造业数据与社零数据基本匹配，表明行业需求压力 已传导至企业供给端。观察行业产量数据，与2024年相比，2025年1-9月除乳制品产量降幅收窄，啤酒与冷藏肉产量增速回 升，其余子行业产量增速均有下行。整体来看行业产量仍承受压力。

白酒：底部区间，低位布局

2025年5月底开始的严格控制体制内聚餐饮酒对行业需求和渠道信心有明显影响。从消费端看，受宏观经济压力影响，白酒 整体需求有明显下降，商务需求持续承压，但居民消费相对刚性。从酒企端来看，渠道信心受影响较大，拒绝压货，并且 渠道信心脆弱，年中批价下行明显。2025年，保证价格稳定、进行库存去化成为酒企和渠道的共识，行业去库存加速进行。 短期来看，白酒需求基本接近底部位置。商务需求持续承压；政务消费在二季度达到谷底，9月开始禁酒令影响边际放松， 终端消费需求略有好转；大众消费持续保持韧性，婚宴、生日、日常聚会下降幅度相对较小。当前行业负面信息基本已被 市场消化，短期基本面触底，但中长期行业趋势仍需观察宏观经济走势，目前看后续复苏斜率可能更加平缓。总结行业需 求现状：同比仍承压，环比有改善。从行业秩序上看，当下趋势符合周期规律，越来越多的酒企降低回款要求，经销商和 终端也优化和退出也比较有序，预计不会超预期的恶化。后续外部影响因素在于三公政策执行力度与经济环境压力，产业 内部重要观察项目在于茅台批价的变化。

啤酒：旺季需求承压，巩固基础再提高

2025年旺季啤酒未体现快速增长，主因行业受制于餐饮需求疲软以及禁酒令等因素影响。当前行业旺季即将过去，行业需 求在波动中维持，渠道方面呈现餐饮渠道承压、新零售与即时零售渠道增长多方面变化，各大酒企积极探索新增长点。 继续巩固销量、结构，应对渠道多元化发展。近年来啤酒行业受消费力下行、餐饮需求疲软影响，量价表现有所回落，中 高档啤酒竞争逐渐激烈、增速放缓，行业高端化进程阶段性放缓。年中受制于禁酒令及餐饮需求疲软等因素影响，旺季表 现不佳。同时行业渠道呈现多元化发展趋势，家庭渠道占比提升，新零售、即时零售渠道在费用补贴下增长较快，龙头企 业积极抓住渠道新增量，在大环境相对疲软的环境中力争实现正增长，巩固基础，等待需求修复。尽管短期修复仍有一定 的不确定性，但行业整体思路清晰，即销量修复为先、其次结构升级，各大企业瞄准中腰部价格带、壮大实力，为未来结 构升级打下基础。

乳制品：需求偏弱，利润改善

受宏观经济影响，乳制品行业弱复苏，不同子行业处于不同阶段，传统常温液态奶行业双寡头格局稳定，龙头注重净利率 提升，竞争较为理性且偏于长期品牌投入；低温奶行业各个区域乳制品企业区域割据，仍处于跑马圈地时期。 奶价延续下行趋势，预计2026年奶价可能迎来拐点。2025年原奶供需环境仍宽裕，虽奶牛存档量有所回落，但优先淘汰落 后低产牛，我们观察生鲜乳产量仍较稳定，价格同比仍有回落，原奶价格延续下行趋势。往2026年展望，随着原奶深加工 产能逐步落地，叠加上游牧场逐步出清，预计带动供需同步改善。长期看，我国奶牛存栏量仍处低位，在环保政策严格、 土地资源紧缺的背景下，奶源供给增长仍较为缓慢；乳制品需求旺盛、上下游合作深化下，预计未来原奶长期会处于供需 紧平衡状态，原奶价格相对平稳。

调味品：需求仍有压力，龙头优势明显

调味品行业仍处于弱复苏阶段。从收入端来看：（1）调味品需求与餐饮渠道相关性较大，受到禁酒令影响，消费场景缺失， 餐饮业影响较大，调味品需求也承受压力。9月份以来，随着禁酒令管制边际松动，餐饮行业略有复苏，调味品板块需求也 有望逐步改善；（2）部分调味品公司内部改革仍在推进，改革效果尚未充分释放，随着改革的进一步深化，我们预期改革 效果有望逐步推动经营改善。盈利端来看：目前原材料成本下行趋势较为明显，成本红利已经逐步释放。

休闲食品：渠道、品类红利仍在，成长性板块值得布局

复盘历史每次零售渠道改革时总会带来成长红利，当前部分线下零售渠道面临流量流失、利润率下滑等问题，传统线下零 售渠道在运营模式、服务方式等方面的不足日益显见，导致其竞争力下降，市场份额被不断挤压，部分线下渠道开始积极 求变，其思路的变化给上游品牌供应方带来机会。一是部分商超企业效仿山姆会员店模式，对于进店品类严格要求，更注 重产品品质，力求为消费者提供高品质体验，具有较强产品力与品牌力的上游供应企业将会受益；二是部分定位于中端消 费的商超企业为了获得持续的客流量，开始进行差异化选品，同时综合考虑产品性价比，这就要求上游供应商同时具备品 牌力、产品创新能力以及成本管控能力；三是以低价模式为主的连锁折扣业态，也在重新思考价格之外的核心竞争力，品 类的丰富度及低成本的微创新或是突破之道。而无论哪种变革，均是零售业态自身以渠道力去主动匹配品牌供应商，这就 要求供应商具备较强的品牌力、产品力以及创新能力。不单单是口味的创新，产品差异化、品类丰富度可能成为更重要的 考量条件。

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编辑：火腿肠