2025年三人行研究报告：国内领先整合营销服务商，科技化布局开启成长新篇章

国内领先整合营销服务商，多元布局加速向科技集团演进

深耕广告营销领域二十余载，加速向多元化科技集团演进

国内领先整合营销服务商，延展布局新兴赛道，加速向多元化科技集团演进。三人行传媒集团成立于2003年，早期以校园传媒为主要业务，2014年 转型切入移动互联网营销领域，业务版图由校园场景逐步延展至多行业客户。目前凭借二十余年的深耕积累，公司已构建覆盖华北、西北、西南等 九大片区的全国化营销服务网络，业务辐射北京、上海、广州、西安、成都等30余座核心城市，服务体系涵盖策略策划、媒介投放与整合传播等线 上线下全链条环节。在稳固主业优势的基础上，公司近年积极拓展产业边界，前瞻布局人工智能、算力芯片、体育彩票等新兴领域，逐步形成以营 销服务、产业投资、智能科技为核心的多元化业务格局，加速从传统营销服务商向综合科技集团升级转型。

公司以营销服务为核心，同步拓展产业投资、智能科技、 体育彩票等新领域，目前已形成多元化业务布局。其中， 1）营销业务：公司主要为客户提供数字营销、场景活 动及校园媒体等综合营销服务，覆盖策略策划、内容创 意、媒介投放及落地执行等环节，能够满足客户在全国 范围内的品牌传播及产品推广需求；2）产业投资业务： 公司重点投资具备成长潜力的高新技术及创新企业，关 注科技成果转化及新技术、新产品的产业化方向。目前 已投资巨子生物、华润饮料等上市公司，并持有华龙证 券、荣耀、智同科技等拟上市企业股权；3）智能科技 业务：公司一方面推进AI技术在营销主业中的应用，另 一方面布局ICT集成与算力服务，构建“算力+数据+场 景”一体化业务体系；4）体育彩票业务：公司通过建 设销售网点及合作渠道开展体育彩票销售与运营服务， 合作伙伴包括万达影院、浙江时代影院、太平洋院线等， 并探索结合IP授权打造主题门店。此外，公司亦具备建 筑工程总承包及专业施工等多项资质，能够提供涵盖建 筑施工、装饰装修、供应链与配套服务等各类环节的建 筑科技类业务。

行业承压累及业绩表现，边际改善趋势已现

营收短期承压，盈利能力边际改善。2024年及2025年上半年，公司分别实现营业收入42.08/16.57亿元，同比下降20.35%/13.36%；实现归母 净利润1.23/1.44亿元，对应同比变动-76.65%/+10.83%。收入端受宏观环境偏弱及客户营销预算收缩影响，公司业绩阶段性承压；利润端得益 于业务结构优化、成本管控加强及运营效率提升，净利润增速实现同比反转。展望后续，随着AI等新技术在管理及运营环节的深化应用，以及公 司降本增效举措的持续推进，盈利能力有望进一步提升。

分业务看，营销业务板块为公司提供核心收入支撑，多元化布局稳步推进。公司主营业务聚焦营销服务，2024/2025H1，三大营销板块（数字 营销服务、场景活动、校园媒体）合计收入占比分别为93.91%/89.36%。其中，数字营销为最主要收入来源，24/25H1分别实现收入 34.83/13.52亿元，占总营收比重分别为82.85%/81.61%。除营销主业外，公司持续推进产业投资、智能科技、体育彩票等多元业务布局，目前 体量较小，保持稳健增长的态势。 2024/2025H1 ，公司其他主营业务收入分别为1.64/1.44亿元，占比分别为3.91%/8.70%。

广告营销业务：行业修复可期，四维优势奠定发展先机

行业：Q4旺季临近有望实现阶段性复苏，中长期仍具市场空间

广告营销与宏观经济周期高度联动，是典型的顺周期经济行业。广告支出在企业财务结构中属于经营性可变成本，规模直接受企业营收预期与利 润目标驱动。当宏观经济景气、居民消费活跃时，企业收入预期上升，广告主通常会增加品牌投放与营销预算以抢占增量市场，从而带动广告投 放规模同步扩张；反之，在经济下行或需求收缩阶段，企业对未来经营目标预期偏向谨慎，广告投入随之减少。从历史数据来看，社零总额与全 国广告刊例花费同比变化之间呈现高度相关性，亦验证了广告的宏观经济顺周期特征。

近年我国广告行业整体市场规模虽有所增长，但实际投放力度仍处于历史低位。广告市场自疫后保持恢复性增长，但受消费需求疲软影响，市场 增速较前期高位阶段已明显放缓，行业整体仍处于修复阶段。根据商启咨询数据，2024年我国广告行业市场规模约1.82万亿元，同比增长 10.0%。从实际投放端来看，依据CTR数据及我们测算，全国广告刊例花费自2023年至2024年持续回升，但整体水平依然处于历史低位，尚未 恢复至疫情前常态。

三人行:“产品+渠道+客群”造就经营韧性，积极抢占”AI+”新高地

渠道多元化+定制化服务需求提升，整合营销是未来行业趋势。数字整合营销是指通过整合广告创意策划、社交媒体运营、KOL合作、电商平台推广及数据 分析等多维服务，实现品牌在不同传播渠道间的协同联动与资源最优配置。伴随媒介形态多样化和内容传播加速，广告主对营销服务商的整合策划能力、 数据驱动能力及跨媒介执行能力要求显著提升，尤其在汽车、互联网等高投入行业，对具备全流程数字化整合能力的营销机构需求更为突出。根据沙利文 数据测算，2024年中国整合营销业务占数字营销市场的比例已达15.04%。 

公司三类营销业务广泛覆盖广泛应用场景，具备提供全链路整合营销服务能力。公司深耕整合营销领域多年，依托数字营销、场景活动与校园媒体三大核 心业务，能够面向线上、线下不同媒介渠道，提供跨场景、全链路的综合营销服务。

算力服务：AI发展推动需求高增，绑定优质供应商精准卡位

行业：智算需求高增明确，头部厂商竞争优势有望持续扩大

算力基础设施建设加速推进，中国总体算力规模持续扩张。受AI技术迭代、数据要素市场化及“东数西算”等利好驱动，我国算力基础设施建设持 续提速。根据IDC数据，2024年，我国算力总规模达到796.8EFLOPS，同比增长67.39%，保持高速扩张态势。

智能算力是拉动增长的核心动能，占比持续提升。随着大模型、AIGC、自动驾驶等高负载应用快速发展，智能算力正逐步取代通用算力成为增长 主引擎。根据IDC数据，2024年，我国智能算力规模达到725.3EFLOPS，同比增长74.06%，占总算力比重已达到91.03%，成为算力体系扩张的 核心驱动力。

技术与场景双轮驱动，智算需求仍将延续高增态势。1）技术端：AI大模型持续迭代，驱动运算端算力单耗延续上行。2025年9月，OpenAI发布视频与音频生成模型 Sora2，在多模态融合和物理真实性等方面较初代显著升级。据聚锐研究院测算，初代Sora的训练算力需求约为GPT-4的1/4，但推理阶段算力消耗可达GPT-4的数百至千 倍。Sora2引入音频生成、延长视频时长并增强渲染能力，使大模型计算强度进一步上升，推动单次任务算力需求持续增长；2）场景端：多模态应用拓展场景，带动推理 端算力需求持续扩容。随着Sora2等视频生成模型成熟，AI在短剧制作、广告视频、虚拟主持人等场景落地加速，并持续产生增量推理需求。根据IDC预测，我国智算规模 预计将由2025年的1037.3EFLOPS增至2028年的2781.9EFLOPS，2025–2028年CAGR约38.97%，占总算力比重将由92.36%升至95.21%。

三人行：卡位稀缺供给侧，“算力+数据+场景”协同发展

科通技术是国内领先的芯片应用设计与分销服 务商，代理超80家核心芯片企业产品。科通技 术成立于2005年，长期与全球主流芯片原厂保 持深度合作，代理产品涵盖英伟达、赛灵思、 英特尔、AMD等国际头部厂商及多家国内重点 原厂，同时是英伟达中国区总代理。科通技术 目前业务覆盖算力中心、数据中心、AI服务器、 智能交换机、光模块等多个领域，深度服务于 智能汽车、数字基建、工业互联、能源控制与 大消费等关键行业。

目前科通技术AI芯片产品线已囊括GPU、CPU、 NPU、FPGA、内存计算及边缘推理芯片等全 系列算力芯片。科通技术已形成从底层硬件到 上层应用的完整生态体系，在AI算力产业链中 承担连接上游原厂与下游客户的关键枢纽角色。

体育彩票：承体育产业发展东风，全链布局发力新蓝海

行业：体育热潮与赛事周期共振，行业有望迎来高速发展

我国体育彩票销量稳步增长。伴随大众休闲消费恢复与体育赛事活动常态化的拉动，我国体育彩票销售规模自2021年起稳步回升。根据财政部数 据，2024年我国体育彩票销售额约4155.3亿元，同比+7.86%；2025年1–8月销售额达2808.93亿元，同比增长+1.36%。

竞赛型彩票是核心品类，即开型占比存在提升趋势。从结构来看，我国体育彩票早期以乐透数字型为主，伴随各类体育赛事热度提升，竞赛型彩票 已成为销售主力。根据财政部数据，2024年和2025年前8个月，竞赛型彩票销售额占比分别为69.02%、66.25%，长期仍将保持主导地位。此外， 即开型彩票近年来存在增长趋势，2024年和2025年前8个月销售额占比分别为13.23%、15.24%。

三人行:“线下+线上+IP”全链体彩布局，积极开辟增长新蓝海

依托多年服务国家体彩体系经验，公司目前已全面切入体育彩票产业链，并打 造了“线下+线上+IP”的多维业务布局。公司长期服务国家体育总局体育彩 票管理中心，2024年正式进入彩票业务领域，并逐步形成覆盖“线下+线上 +IP”的服务体系：1）线下端，依托渠道与品牌资源优势，公司切入核心商 圈及院线渠道，与合生汇、万达、浙江时代、太平洋院线等上千家商业体合作， 截至25H1已在北京、河北、陕西、河南等地落地30余家体彩形象店，并签约 近1000家院线门店，构建“门店建设—代销运营—营销培训”一体化产业链； 2）线上端：公司于2024年推出智能体AGENT-AI赛事预测平台，以“专家解 读+数据预测+会员服务”模式构建体育知识付费生态，并于25H1完成体育赛 事智能机器人原型机落地，同时即将与铁路总局在“体彩上高铁”项目上实现 突破性合作；3）IP端，公司独家代理数十家阿根廷、法国、德国国家队以及 巴萨、曼城、利物浦等国际知名俱乐部顶级足球IP资源，并纳入国家体彩采购 体系。

体彩业务有望成为公司第二增长曲线，并强化公司与国家体彩体系的深度绑定。 公司切入体育彩票领域，将直接带来增量收入并提升核心客户协同价值：一方 面，体彩业务在渠道、技术与IP三线协同下具备可复制的盈利模式，有望成为 公司未来新增量引擎；另一方面，通过深度参与国家级体育项目，公司与国家 体彩中心及地方体彩机构的合作关系将进一步加强，促进数字营销、品牌管理 等主业协同，有望形成“体彩业务驱动—营销业务增值”的良性循环。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）