2025年1-9月建筑行业数据深度解读：基建投资增速延续收窄，关注“扩大有效投资”表述下的结构性投资机会

一、资金到位：1-9 月固投到位资金累计增速-1.2%， 其中预算内资金增速-0.2%，地方债发行速度略减缓， 预算内资金支持到年底或有承压

1.固定资产投资资金到位：1-9 月固定资产投资实际到位资 金累计增速-1.2%（较 1-8 月-1.1pct，较 24 全年+1.1pct）

统计局按月公布固定资产投资资金来源，按年公布固投细分项（如基础设施建设投资）的资金来源，资金来源包括国 家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资等方面。固定资产投资增速与资金来源增速高度趋同，且当资金来源 增速高于投资增速时，投资显著提速增长，即到位资金越充沛，投资落地的速度更快。因此，通过观测每月公布的固 投资金来源以及对应的资金“蓄水池”，判断基建投资潜在可投入的资金是否充沛。

各资金来源说明： （1）国家预算内资金：国家预算包括一般预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算，各类预算中 用于固定资产投资的资金全部作为国家预算资金填报。其中又以税收收入和地方政府一般债为代表的一般公共预算和 以土地出让收入和地方政府专项债为代表的政府性基金预算为主，代表着资金来源中最纯粹的政府资金。在基建投资 的资金来源中，国家预算内资金的占比由 2004 年的 10%提升到 2023 年的 24%，占比逐年提高，重要性愈发凸显； （2）国内贷款：指报告期固定资产投资项目单位向银行及非银行金融机构借入用于固定资产投资的各种国内借款， 包括银行利用自有资金及吸收存款发放的贷款、上级拨入的国内贷款、国家专项贷款（包括煤代油贷款、劳改煤矿专 项贷款等），地方财政专项资金安排的贷款、国内储备贷款、周转贷款等。基建中使用到国内贷款的部分主要是项目 贷，而项目贷一般是中长期贷款，因此选取社会融资规模指标以衡量金融对实体经济的资金支持情况，选取金融机构 对企（事）业单位中长期贷款指标以衡量中长期贷款的增长情况，选取央行银行家问卷调查中基础设施贷款需求指数 衡量基建项目贷款情况； （3）自筹资金：指固定资产投资单位在报告期收到的，由各企、事业单位筹集用于固定资产投资的资金，包括各类 企事业单位的自有资金和从其他单位筹集的用于固定资产投资的资金，但不包括各类财政性资金、从各类金融机构借 入资金和国外资金。主要由企(事)业单位自有资金、城投债、PPP、非标等构成，受数据可得性限制，主要跟踪城投 债情况。

固定资产投资实际到位资金：2025 年 1-9 月，固定资产投资资金来源实际到位资金累计增速-1.2%（较 1-8 月-1.1pct， 较 24 全年+1.1pct），估算累计值约 52.4 万亿元，其中国家预算内资金/国内贷款/自筹资金/利用外资/其他资金实际 到位资金分别占比约 11.8%/9.6%/75.3%/0.1%/10.0%，累计增速分别为-0.2%/+1.8%/+0.2%/-12.1%/-10.4%，较 1-8 月变动-4.5/-0.5/-0.8/-19.2/-0.2pct，较 24 全年变动-8.7/-1.0/-1.4/+4.3/+10.4pct。

2.资金来源“蓄水池”

2.1 国家预算内资金：1-9 月国家预算内资金增速-0.2%（较 1-8 月 -4.5pct，较 24 全年-8.7pct），7 月起财政收入边际转好，但地方债发 行速度较去年略有减缓，判断后续固投到位资金项下预算内资金增速 或有承压

（1）一般公共预算收支：1-9 月一般公共预算收入同比+0.5%支出同比+3.1%，9 月单月收入同比+2.6%支出同比 +3.1%。1-9 月一般公共预算收入累计 16.4 万亿元，累计同比+0.5%（较 1-8 月+0.2pct，较 24 全年-0.8pct），其中 税收收入累计 13.3 万亿元，累计同比+0.7%（较 1-8 月+0.7pct，较 24 全年+4.1pct），非税收收入累计 3.1 万亿元， 累计同比-0.4%（较 1-8 月-1.9pct，较 24 全年-25.8pct）；一般公共预算支出累计 20.8 万亿元，累计同比+3.1%（较 1-8 月持平，较 24 全年-0.5pct）。单月看，9 月一般公共预算收入同比+2.6%(8 月同比+2.0%)，其中税收收入同比 +8.7%(8 月同比+3.4%)，非税收收入同比-11.4%(8 月同比-3.8%)，一般公共预算支出同比+3.1%(8 月同比+0.8%)。

（2）政府性基金预算收支：1-9 月政府性基金收入同比-0.5%支出同比+23.9%，9 月单月收入同比+5.6%支出同比 +0.4%。1-9 月政府性基金收入累计 3.1 万亿元，累计同比-0.5%（较 1-8 月+0.9pct，较 24 全年+11.7pct），其中国 有土地使用权出让收入 2.2 万亿元，累计同比-4.2%（较 1-8 月+0.5pct，较 24 全年+11.8pct）；政府性基金支出累计 7.5 万亿元，累计同比+23.9%（较 1-8 月-6.1pct，较 24 全年+23.7pct），其中国有土地使用权出让收入安排的支出 3.1 万亿元，累计同比-4.0%（较 1-8 月+0.1pct，较 24 全年+4.6pct）。单月看，9 月政府性基金收入同比+5.6%(8 月同比-5.7%)，其中国有土地使用权出让收入同比-1.0%(8 月同比-5.8%)，政府性基金支出同比+0.4%(8 月同比+19.8%)，其中国有土地使用权出让支出同比-3.1%(8 月同比+13.9%)。

（3）地方政府债券：发行速度同比略有提升。据财政部与企业预警通，截至 10 月 27 日，2025 年地方政府新增一 般债累计发行 6941 亿元（全年新增限额 8000 亿元，当前发行进度 86.8%），地方政府新增专项债累计发行 39731 亿元（全年新增限额 44000 亿元，当前发行进度 90.3%），专项债资金用途分布上，占比前五分别是市政和产业园 区基础设施/交通基础设施/土地储备/保障性安居工程/社会事业，分别占比 27.6%/18.1%/15.0%/11.8%/11.5%。

2.2 国内贷款：1-9 月新增社融同比下降，企（事）业单位中长期贷款 新增减少

社会融资规模：2025 年 1-9 月社会融资规模增量累计 30.1 万亿元，较上年同期多增 4.4 万亿元，9 月新增社会融资 规模 35296 亿元，较上年同期减少 2339 亿元。 企（事）业单位中长期贷款：金融机构境内贷款中，企（事）业单位中长期贷款当前余额 117.9 万亿元，9 月净增加 8987.1 亿元，较上年同期少增 469.8 亿元。 基础设施贷款需求指数：2025 三季度，央行银行家问卷调查中，基础设施贷款需求指数 53.9%，环比增加 0.5pct， 同比增加 1.4pct。

2.3 自筹资金：城投债到期压力逐步显现，净融资延续缩量

2025 年 1-10 月（10 月截至 28 日），城投债累计净融资额-4909.2 亿元，较去年同期减少 746.0 亿元。

二、项目新签与开工：新签订单增速承压而开工项目 投资保持同比正增长，或体现出建筑企业在手存量项 目较充沛，工作重心较倾斜于资金到位情况良好的既 有项目开工建设

1.新签订单及开工项目投资额：前三季度新签订单同比下降， 1-9 月开工项目投资保持同比正增长

新签合同：2025年前三季度建筑业累计新签合同额60.0万亿元，累计同比-1.8%（较24全年-2.1pct，较上季度-0.2pct）， 其中三季度新签合同额 7.5 万亿元，同比-3.2%，三季度新签订单延续下滑。 开工项目投资额：2025 年 1-9 月累计开工项目投资额 26.7 万亿元，累计同比+3.4%（较 24 全年+36.1pct，较 1-8 月-0.3pct），9 月单月开工项目投资额 2.2 万亿元，同比持平（较 8 月+81.4pct）。（注：该数据由 Mysteel 根据各 省市每月不定期由新闻发布的开工项目投资额汇总整理。）

2.建筑业 PMI：9 月建筑业 PMI 边际略有上行，投入品价格 指数环比下降 7.4pct

9 月制造业 PMI 为 49.8（环比+0.4pct，较前 12 个月均值+0.1pct），服务业 PMI 为 50.1（环比-0.4pct，较前 12 个 月均值-0.2pct），建筑业 PMI 为 49.3（环比+0.2pct，较前 12 个月均值-1.9pct）。建筑业 PMI 自 2024 年 5 月持续 下滑，至 11 月已跌破荣枯线，12 月出现回暖迹象后，2025 年 1 月再次回落至荣枯线以下，2 月反弹后至 7 月保持 在荣枯线上，8 月再次跌落荣枯线。建筑业 PMI 细分指数中，新订单/业务活动预期/投入品价格/销售价格/从业人员指 数分别为 42.2/52.4/47.2/48.1/39.7，9 月投入品价格指数环比下降 7.4pct。

三、工作量：水泥、石油沥青产量环比改善，货币 工作量看 1-9 月广义基建投资累计增速 3.3%（较 1-8 月-2.1pct），其中能源、交通、水利三大领域增速均 边际承压

1.实物工作量：水泥、石油沥青产量环比改善

（1）建材量价：水泥：9 月我国水泥产量 15444.2 万吨，环比+4.3%，同比-8.6%，P.O42.5 袋装水泥价格平均 343.0 元/吨，环比-1.9%， 同比-7.0%。 钢材：9 月我国粗钢产量 7349.0 万吨，环比-5.0%，同比-4.6%，钢材综合价格指数环比-2.0%，同比+2.1%。 玻璃：9 月我国平板玻璃当月产量 8148.1 万重量箱，环比-1.4%，同比-9.7%，截至 2025 年 9 月 30 日，浮法平板玻 璃(4.8/5mm)市场价 1254.6 元/吨，较前四周平均价+4.4%。 石油沥青：9 月我国石油沥青当月产量 360.9 万吨，环比+10.5%，同比+26.1%，石油沥青出口价环比+3.7%，同比 -35.3%。 （2）工程机械使用： 9 月重卡销量 105583 辆，同比增长 83.0%；据工程机械工业协会，8 月挖掘机销售 19858 台，同比增长 25.4%。

2.固定资产投资：1-9 月固定资产投资完成额 37.2 万亿元， 累计同比增速-0.5%（较 1-8 月-1.0pct，较 24 全年-3.7pct）， 其中房地产/制造业/基建投资累计同比增速分别为 -13.9%/+4.0%/+3.3%

固定资产投资：2025 年 1-9 月，全国固定资产投资（不含农户）完成额 37.2 万亿元，累计同比-0.5%（较 1-8 月-1.0pct， 较 24 全年-3.7pct）。9 月单月投资额 4.5 万亿元，同比-8.4%，环比+19.9%（较过去 3 年月环比均值+19.4pct）。 分投资主体看，1-9 月国有及国有控股投资累计同比增速+1.0%（较 1-8 月-1.3pct，较 24 全年-4.7pct），民间投资累 计同比增速-3.1%（较 1-8 月-0.8pct，较 24 全年-3.0pct）。分投资领域看，房地产开发投资/制造业投资/基础设施建 设投资累计同比增速分别为-13.9%/+4.0%/+3.3%，较1-8月变动-1.0/-1.1/-2.1pct，较2024全年变动-3.3/-5.2/-5.9pct。

3.基础设施建设投资：1-9 月广义基建投资累计增速 3.3%（较 1-8 月-2.1pct），其中能源、交通、水利三大领域增速均边际 走弱

基础设施建设：2025 年 1-9 月广义基建投资完成额约 18.3 万亿元，累计同比增速+3.3%（较 1-8 月-2.1pct，较 24 全年-5.9pct），单月同比-8.0%，单月环比+32.5%（较过去 3 年环比均值+28.4pct）。1-9 月狭义基建投资即基础设 施建设投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增速 1.1%（较 1-8 月-0.9pct，较 24 全年-3.3pct）。

从基建三大细分领域看，增速均有边际放缓，能源投资仍是基建投资整体增速的重要拉动项： （1）电力、热力、燃气及水的生产和供应业：2025 年 1-9 月电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资完成额累计 同比增速+15.3%（较 1-8 月-3.5pct，较 24 全年-8.6pct），其中电力热力/燃气/水的生产和供应业投资累计同比增速 分别为+17.9%/+7.3%/+3.4%，较 1-8 月-3.7/-1.4/-3.1pct，较 24 全年-11.8/+1.9/+1.4pct。电力投资为中国能源转型 和经济高质量发展提供长期支撑，虽增速略有放缓，但仍是当前投资重点，预计将延续去年高增长。 （2）交通运输、仓储、邮政业：2025 年 1-9 月交通运输、仓储、邮政业投资完成额累计同比增速+1.6%（较 1-8 月 -1.1pct，较 24 全年-4.3pct），其中铁路运输业/道路运输业/水上运输业/航空运输业/管道运输业/仓储业投资累计同比 增速分别为+4.2%/-2.7%/+12.8%/+0.2%/+14.9%/+4.9%，较 1-8 月-0.3/+0.6/-3.1/-0.8/+0.1/-4.6pct，较 24 全年 -9.3/-1.6/+3.0/-20.5/+31.4/-7.4pct。交通领域整体投资放缓，水上运输业与管道运输业提速明显。 （3）水利、环境和公共设施管理业：2025 年 1-9 月水利、环境和公共设施管理业投资完成额累计同比增速-2.4%（较 1-8 月-2.2pct，较 24 全年-6.6pct），其中水利管理业/生态环保和环境治理业/公共设施管理业投资累计同比增速分别 为+3.0%/-8.4%/-2.8%，较 1-8 月-4.4/-1.7/-1.7pct，较 24 全年-38.7/-14.2/+0.3pct。水利领域投资当前增速收窄或受 去年同期基数较高以及项目开工施工进度不及预期影响。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）