2025年威高血净研究报告：血液净化平台型龙头，内生外延促成长

一、行业：旺盛需求与终端扩容驱动，血透器械市场规模高增

1.1、规模：2030 年国内血透器械市场规模有望超 500 亿

根据弗若斯特沙利文数据，2019 年至 2023 年，我国血液透析医疗器械市场规模复合年 均增长率达到 5.67%，预计至 2030 年将增加至 515.15 亿元。其中，2023 年我国血液 透析器的市场规模达到 52.97 亿元，为血液透析医疗器械市场中占比最高的细分领域（占 比 37%）。预计至 2030 年，血液透析器的市场规模有望达到 200.75 亿元，而血液透析 机的市场规模将达到 81.70 亿元。我国腹膜透析液的市场规模有望从 2022 年的 44.39 亿元增长至 2030 年的 126.98 亿元。

1.2、需求：肾病患者数量庞大，但国内目前治疗渗透率较低

患者总量：自 2012 年国务院将 ESRD 列入大病医保以来，陆续有关于大病医保支付相关 政策进一步落地，并覆盖了城乡居民，在全国多数地区实行血液透析费打包收费，部分地 区医保报销比例可以达到 95%及以上，从而极大地减轻了 ESRD 患者的支付负担。随着医 保政策的不断推进、患者健康意识的增强、患者负担能力的提高以及血液净化相关产品技 术水平的提高，国内接受血液净化治疗的新增患者数近年来呈稳步增长态势，治疗渗透率 持续增加。2023 年，中国终末期肾病患者（ESRD）约为 413 万人，预计到 2027 年，全球 及中国的 ESRD 人数将分别达到 1329 万与 527 万人。2024-2030 年预计国内 ESRD 患者 CAGR 为 6%。 透析治疗人数：2023 年中国透析治疗人数 107 万人，透析治疗率 26%。预计到 2030 年国 内透析治疗人数 379 万人，2024-2030 年人数 CAGR 为 20%，同时 2030 年国内透析治疗率 有望提升至 62%。从治疗人数结构来看，2023 年中国血液透析人数占比 86%。腹膜透析人 数占比 14%。预计到 2030 年，国内血液透析人数占比有望提升至 88%，腹膜透析人数占比 12%。

1.3、供给：血透中心下沉迎政策扶持，有望带来诊疗设备及耗材需求

肾脏疾病从病程上首要区分为急性肾脏病（AKD）和慢性肾脏病（CKD）两大类。急性肾损 伤起病急骤，但部分患者肾功能可逆；而慢性肾脏病则是一种长期、缓慢进展的疾病。随 着 CKD 的持续进展，大量患者将发展为终末期肾病（ESRD），血液透析、腹膜透析是 ESRD 患者最常用的治疗方法。 血透中心下沉迎政策扶持，有望带来诊疗设备及耗材需求。根据弗若斯特沙利文数据， 2024 年我国血液透析中心数量已达 6579 家。2025 年 2 月 13 日，国家卫健委办公厅发 布《关于实施 2025 年卫生健康系统为民服务实事项目的通知》，要求常住人口超过 10 万的县均能提供血液透析服务；对于县城内医院均不能提供血液透析服务的，主管部门要 确定一家医院设置血液透析室，不迟于 25 年 11 月底开展血液透析服务，血液透析中心持 续下沉有望带来诊疗量提升，同时对应设备及耗材需求有望增加。

二、公司：血液净化平台型企业，产品丰富全线领跑

公司成立于 2004 年，始终专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售。发展过程中， 公司自研与技术合作并进打造丰富透析产品矩阵，凭借扎实的生产制造基础及出色的销售 体系，成为国内血液净化综合解决方案龙头，并逐步走向全球化。 据公司公告，2025 年公司公开发行股票数量 4113.94 万股（占发行后总股本的 10%），每 股发行价 26.5 元。IPO 实际募集资金净额 9.78 亿元，募集资金主要投向智能化生产建设、 透析器（赣州）生产基地建设、研发中心建设及数字化信息技术平台建设项目等。此外， 2025 年 10 月公司公告，公司筹划以发行股份的方式购买威高普瑞 100%股权，本次交易完 成后，威高普瑞将成为公司的全资子公司。

公司业绩增长稳健，2020-2024 年公司营业收入 CAGR 为 8%。2025H1，公司实现营业收入 17.65 亿元（+8.52%），实现归母净利润 2.20 亿元（+10.11%）。

公司毛利率保持在 42-45%区间，整体较为稳定，截至 2025H1 公司净利率为 12.48%，盈利 能力持续提升。2020-2025H1，公司销售和管理费用率持续下降，销售费用率由 23.01%降 至 16.60%。销售费用率下降主要来自公司在集采背景下逐步转变市场推广方式，业务宣 传费金额下降。公司管理费用率的下降主要得益于公司的规模效应以及高效的运营管理机 制。我们预计随着公司运营效率的提升，费用率有望继续优化。

横向对比来看，公司经营规模显著高于行业其他可比公司，2024 年经营规模超 35 亿元， 高于行业内其他可比公司，同时公司收入水平仍保持较高增长，2020-2024 年公司收入增 速 CAGR 达 8%。此外，公司销售毛利率也处于行业均值水平。整体而言公司经营健康，成 本管控能力较好。

产品上，公司提供了从血液透析到腹膜透析的全套产品线，主要包括血液透析器（2025H1 收入 8.6 亿元，收入占比 49%）、血液透析机（2025H1 收入 3.2 亿元，收入占比 18%）、血 液透析管路（2025H1 收入 2.4 亿元，收入占比 18%）和腹膜透析液（2025H1 收入 1.4 亿 元，收入占比 8%）。根据弗若斯特沙利文数据，公司血液透析器和血液透析管路产品在 2023 年市占率皆为第一，同时公司血液透析机在 2023 年市占率为第二，公司整体产品线完整， 且在核心领域处于市场领导地位。

公司实际控制人为陈学利，公司董事长为宋修山，2020 年 12 月起任公司董事长，此外兼 任威高日机装及威高泰尔茂董事长，拥有丰富的医疗器械行业及企业管理经验。总经理为 张存明，2007 年加入公司，2020 年起担任公司总经理。公司管理团队产业经验丰富，市 场嗅觉敏锐。 此外公司通过股权激励提高员工积极性，公司于 2025 年 8 月 27 日公告 2025 年限制性股 票激励计划（草案），计划向公司董事长及其他 117 人（约占截至 2024 年 H1 员工总数的 3.53%），授予限制性股票数量为 665.00 万股。根据股权激励公司层面业绩考核办法，本 次激励考核年度为 2026-2028 年三个会计年度，以公司 2025 年净利润为基数，公司 2026 年-2028 年净利润增长率分别不低于 10%、21%、33%。

三、国内份额提升+出海贡献增量，增长动能接续有力

3.1、血液透析耗材：产品与技术优势构筑护城河，国内份额提升与海外拓展共驱成长

中国血液透析器市场规模由 2019 年的 42.96 亿元增长至 2023 年的 52.97 亿元。在 ESRD 数量持续攀升，且随人们健康意识提升，透析治疗率有望随之提升背景下，预计 2030 年 血液透析器市场规模将达到 200.75 亿元，2024–2030 年 CAGR 为 22.4%。血液透析管路市 场规模由 2019 年的 9.05 亿元 提升至 2023 年的 12.75 亿元，预计 2030 年将达到 67.54 亿元，2024–2030 年 CAGR 为 27.6%。

血液透析器：公司拥有五大系列、中空纤维膜孔径大小型号齐全的血液透析器产品，能够 满足血液透析患者多样化的需求。截至 2025H1 公司血液透析器收入 8.58 亿元，同比增长 5%。截至 2023 年，公司血液透析器在国内市占率 33%，份额第一。

血液透析器作为血液透析过程中价值量较高的环节，核心以质量为根基，以技术与制造为 支柱。

在性能方面，公司自主研发的血液透析器系列产品在清除率、超滤系数、筛选系数等 关键性能指标上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品。优秀的质量背后，则来自 公司的技术与制造优势。

在技术方面，为促进代谢毒素分子在血液与透析液之间的有效交换，血液透析器内有 着数以千计的中空纤维膜，而中空纤维膜的孔径分布直接决定了可以从血液中滤出 的代谢毒素分子的大小和数量。在制膜技术上，公司掌握血液透析器关键制膜技术和 生产工艺，是中国血液净化行业中较早在血液透析用中空纤维膜技术上取得突破的 国产厂商之一，也是国内较早拥有中空纤维膜纳米级侧壁孔结构测定等关键技术的 厂商。

在高端生产设备方面，公司在中国血液透析行业内较早实现自主设计开发中空纤维膜大型纺丝线和透析器全自动组装线，也是在中国血液透析行业内较早成功开发自 动膜束收集系统、O 型圈和端盖自动装配系统等相关技术的国产厂商。

血液透析管路：截至 2024 年底，公司共有数十款不同规格、型号的血液透析管路，可以 与市场上绝大多数的血液透析机进行兼容均为经国家药监局批准的第三类医疗器械产品。 截至 2025H1 公司血液透析管路收入 2.41 亿元，同比增长 7%。截至 2023 年，公司血液透 析管路在国内市占率 32%，份额第一。

增长驱动：1）新品陆续上市有望更好满足患者需求；2）集采下公司是市占率有望提升； 3）海外拓展有望打开成长空间。 新品方面，公司第四代、第五代、第六代透析器皆在研，其中公司第四代透析器产品已经 在注册报批中，预计 2026 年获批上市。预计随公司更多新品上市，有望更好满足患者需 求。 血透耗材集采方面，2019 年 5 月，中央全面深化改革委员会第八次会议审议通过《关于 治理高值医用耗材的改革方案》，同年 7 月，国务院办公厅印发《治理高值医用耗材改革 方案》，提出：“对于临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高 值医用耗材，按类别探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省 联盟采购。”

以价换量有望进一步提升份额。目前全国以省级为单位开展血液透析器、血液透析管 路带量采购的省份主要有黑龙江、辽宁、安徽、河南等，公司相关产品已在上述地区 中标。 对于河南省等二十三省（区、兵团）带量采购中已于 2024 年 8 月前开始执行的省 份而言，截至 2024 年 12 月末，根据公司统计，2024 年 7-12 月，公司于相关省 份血液透析器和血液透析管路的平均出厂价同比下降约 16%和 11%，销售数量增长约 23%和 21%。我们认为带量采购政策的核心是“以量换价”。这一政策的推行将有益于产品创新性强、品类丰富、质控严格的行业优势企业实现持续增长，进一步提升市场 集中度。

境外业务方面，公司 16 年成立深圳威高医疗子公司，后续公司持续进行本地化布局，陆 续成立中国香港、厄瓜多尔、印尼威高医疗子公司。公司海外市场核心销售产品为透析器 以及透析机。海外业务扩展前期选择有一定人口且快速增长的国家，重点布局东南亚、南 美、东欧、北非等市场。海外业务近年来迎来快速突破，2020 年到 2024 年公司海外收入 复合增长率为 51%，2025H1 公司海外收入增速达 64%。海外销售团队及本地化方面，已在 厄瓜多尔、印度尼西亚设立子公司，未来预计在多个国家进行本地化布局。 竞争优势上，我们认为主要来自： 1）强产品力：公司强产品力在中国市场竞争中得到了充分验证，多项技术参数经三级 医院验证进口品牌； 2)产品矩阵丰富：出海过程中，公司丰富的产品系列，可以针对不同国家和地域推出差 异化产品线，确保性能与性价比优势； 3）销售经验充足：公司在海外历经 9 年销售经验积累，与当地有经验的经销商深度合 作，并配备市场和售后团队辅助推广，增强销售粘性。 综上，我们认为公司在海外市场有望凭借多重竞争优势，逐步提升公司市占率。

3.2、血液透析机：联手日机装，巩固全产业链覆盖和生态竞争优势

血液透析机主要功能是使透析液和患者的血液对向回流，同时保持透析液压力、浓度和温 度的稳定。公司与国际血液净化知名企业日机装合资设立威高日机装从事血液透析机的开 发及生产。公司获得威高日机装及日机装品牌的授权，在中国大陆地区独家销售其血液透 析机。 合作细节上，合资公司（威高日机装）成立于 2010 年，其中公司持股 51%，日机装株式 会社持股 49%，合资期限为威高日机装成立之日起 20 年。公司按照威高日机装的销售计划，购买威高日机装生产的以中国国内为出货地的全部人工透析装置以及其外围设备及关 联设备，作为总经销商，公司负责自行或通过威高集团向中国国内进行转售。 通过此次合作，公司不仅补齐了血液透析设备这一关键环节，更形成了‘设备+耗材’的 协同销售模式，通过设备入院带动自有耗材销售，从而构建了强大的生态竞争壁垒。截至 2024 年，公司独家销售的血液透析机型号主要包括 DBB-EXA、DBB-EXA ESS 和 DBB-27C， 均为经国家药监局批准的第三类医疗器械。

行业层面，中国血液透析机市场规模由 2019 年的 24.58 亿元增长至 2023 年的 26.15 亿 元，预计 2030 年市场规模将达到 81.70 亿元，2024–2030 年 CAGR 为 19.21%。 截至 2025H1 公司血液透析机收入 3.19 亿元，同比增长 11.15%。根据弗若斯特沙利文数 据，截至 2023 年，公司血液透析机在国内市占率 24.6%，份额第二。同时根据高端医械数 据中心数据，2025 年 1-9 月在国内市场公司血透机销售额占比 31%，销量占比 30%，份额 皆为第一。

增长驱动：1）设备更新逐步落地，设备招标逐步恢复；2）设备更新周期推动需求增长。 设备更新逐步落地，设备招标恢复。2024 年由于受到国内医药购销领域问题整治的事件 影响，国内医疗设备采购需求量出现阶段性下降。2024 年 Q4 开始国内设备采购陆续转暖， 去年积压采购项目陆续开标，2025 年以来院内医疗设备招标金额实现增长。 设备更新周期推动需求增长。血液透析机普遍适用的使用年限约为 10 年，而自 2016 年以 来国内血透中心数量快速增加，形成了庞大的存量设备基础。加之公共卫生事件期间部分 更新需求延后释放，共同促成了中短期内透析设备更换需求的集中显现，有望显著拉动市 场增长。

3.3、腹膜透析液：携手泰尔茂突破技术壁垒，特色产品有望驱动高速成长

腹膜透析是治疗急性肾损伤和慢性肾功能衰竭的有效肾脏替代治疗方法之一，而腹膜透析 液是腹膜透析的重要组成部分。根据弗若斯特沙利文数据，2023 年采用腹膜透析的治疗 率约为 3.70%，预计至 2030 年将增至 7.53%。中国腹膜透析液市场保持稳步增长，市场 规模由 2019 年的 29.64 亿元增长至 2023 年的 44.39 亿元，预计 2030 年市场规模将达到 126.98 亿元，2024–2030 年 CAGR 为 13.20%。行业竞争格局方面，目前国内的腹膜透析 液仍是以百特医疗为代表的外资厂商产品为主。

公司与国际血液净化领域的知名企业泰尔茂开展战略合作，共同设立了合资公司威高泰尔 茂。在引入了全球领先的腹膜透析液技术同时，公司还获得了威高泰尔茂产品在中国大陆 地区的独家销售权。 合作细节上，合资公司（威高泰尔茂）成立于 2012 年，公司持股 50%，泰尔茂中国持股 50%，合资期限为威高泰尔茂营业执照核发之日起 20 年。威高泰尔茂与威高销售法人（WPD， 即威高腹膜透析）另行签订销售基本合同，仅向 WPD 供应并仅通过 WPD 销售合同产品。 2020 至 2024 年，公司腹膜透析液业务收入 CAGR 实现 72.5%。截至 2025 年上半年，该业 务收入已达 1.4 亿元，同比增长 37%。凭借威高泰尔茂品牌，公司于 2022 年在国内腹膜 透析液市场中占据了 3.6%的份额，位列行业第五。 公司的核心竞争优势在于其特色产品。威高泰尔茂研发的中性、低 GDP 双室袋腹膜透析液 于 2022 年获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，适用于慢性肾衰竭患者的腹膜透 析治疗。该产品作为国内首个获批上市的中性腹膜透析液，自推出后便驱动了业务的快速 增长。在 2024 年，这款产品带动公司腹膜透析液收入实现同比显著增长。随着临床对中 性腹膜透析液认知度的提高和其应用的普及，公司有望凭借这一独特的产品力，在未来继续保持高速增长。

编辑：火腿肠