2025年航运行业2026年度策略会：航运“超级牛市”成因与启示

航运行业研究框架：产能利用率&阈值理论

基本面研究:需求+供给--关键指标:产能利用率。低产能利用率阶段:价格弹性较低，利润率偏低。高产能利用率阶段:价格弹性较高，利润率较高。

产能利用率低于阈值，运价对供需改善非线性相关，甚至随机波动。产能利用率越过阈值，运价中枢随供需改善加速上升，且运价波动Beta放大。

航运超级牛市成因:需求意外+供给瓶颈

需求意外--中国铁矿石进口超预期持续旺盛增长。供给瓶颈--全球船厂产能瓶颈凸显。

需求意外--疫情导致美线需求持续旺盛。供给瓶颈--疫情导致全球集运供应链紊乱。

航运超级牛市启示:盈利弹性+估值弹性

股价超额收益显著，景气持续乐观预期促成估值泡沫化。

股价超额收益显著，景气预期回落致估值下降至低位，成就高股息。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）