2025年家电行业报告：家电年度策略报告，多元布局，攻守兼备

1. 复盘：大盘强劲上涨，家电行业跑输大盘，个股分化较大

市场情绪回暖，A 股强劲上涨。2025 年前三季度，A 股市场主要指数全线上涨，上证指数、深证综指、创业板综、中小综指、科创 50 和万得全 A 分别上涨15.8%、28.7%、41.4%、30.9%、51.2%、26.4%，市场情绪持续回暖，赚钱效应较为明显。行业分化较大，家电行业跑输大盘。复盘前三季度各板块的涨跌幅情况，排名前五的行业分别是有色金属、通信、电子、电力设备、综合，涨幅分别为67.5%、62.6%、53.5%、43.7%、37.4%，跌幅前五的板块分别为煤炭、食品饮料、石油石化、交通运输、公用事业，涨幅分别为-7.9%、-5.1%、-3.1%、-1.2%、0.9%，家电（申万）指数涨幅为7.0%，排名22/31，跑输A股主要指数，在各板块中涨幅居后，关税扰动和国补政策对板块的影响较大。家电子板块分化较大，白电领跌，零部件领涨。2025 年前三季度，家电指数涨幅为7%，子板块分化较大，白色家电领跌，跌幅为 7.4%，其中美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电涨跌幅为 1.3%、-7.8%、-6.8%、-5.3%；零部件板块表现最好，涨幅为76%，机器人和AI 概念催化，带动该板块个股有较高涨幅。涨幅前五的公司分别为亿田智能、同洲电子、荣泰健康、禾盛新材、宏昌科技。

2. 行业复盘：内销国补催动，外销关税扰动

2.1 ：内销：以旧换新效果显著

以旧换新政策扶持，补贴力度空前。梳理相关内容，主要包括三方面：

2024 年 7 月 24 日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中消费品以旧换新，主要针对汽车、家电、家装等品类。

2024 年 8 月 24 日，商务部等 4 部门发布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，明确补贴“8+N 类”，每件最高补贴 2000 元，优化补贴方式和审核流程。

2025 年补贴政策持续，补贴范围不断扩大，补贴政策和细则落地，释放了家电的消费需求，带来家电销售规模的增长。 政策效果显著，家电需求爆发。2024 年 7 月实施以旧换新政策，8 月底正式实施，自2024年 9 月至 2025 年 8 月，家用电器和音像器材类零售额同比增速快速起来，远高于社会消费品零售总额同比增速，政策效果显著，一级能效补贴力度更大，能够助力消费升级，推动家电行业高质量发展。

分品类来看，清洁电器高景气，集成灶压力最大。根据奥维云网数据，2025 年前三季度，扫地机线上和线下销额增速分别为 47.2%和 89.71%，是增速最快的品类，其次是洗地机，线上和线下的销额增速分别为 44.21%和 31.28%，清洁电器无疑是今年景气度最高的品类，背后的原因是： 产品单价较高，国补刺激较为有效，降低了消费者的购买成本。产品性能提升，产品迭代速度快，极大的提升了用户体验。 懒人经济兴起，越来越多的人愿意为便捷的智能家居设备买单，解放双手。 品牌竞争加剧，各品牌为了争夺市场份额，不断推出新产品，降低产品价格，提高了整个市场的活跃度和竞争力。

白电：空调是增速最高的品类。根据奥维云网数据，2025 年前三季度，空调线上和线下的销额同比分别为 18.41%和 16.68%，渠道格局继续深度演化，线上渠道是非常重要的流量入口和销售阵地，根据奥维云网监测数据显示，以抖音为代表的新兴电商增速亮眼，25H1同比激增 92.5%。品牌格局：头部品牌集中化有所回调，TOP4-5 品牌以价换量，线上份额从去年下半年提升 2.8%到 15.4%。 价格：内卷严重，品牌价格普遍回调，从去年下半年到今年上半年，top6-8的价格从2252 元降到 2029 元，下滑幅度为 9.9%。

厨电：传统烟灶有韧性，集成灶下滑较多。集成灶品类与新房关联度较高，受地产的拖累，集成灶品类下滑较多，集成灶企业也在积极的想办法转型升级，比如亿田智能成立全资子公司浙江亿算智能科技有限公司，切入 AI 算力赛道，规划长三角GPU 算力中心。展望：虽然透支部分需求，消费依旧存在韧性。之前部分地区出现补贴断档的现象，对市场和股价的负面冲击已经消化掉，随着第三批国补资金逐渐到位，预计多数省市将通过“定时、限额、限量”的发券方式逐步落实国家政策对资金有序使用和持续年底的要求。 政策端：进入 2025 年四季度，以旧换新政策的边际效果逐渐减弱，明年是否延续以旧换新的政策存在多种可能性。 高基数：在政策刺激下，带来了各品类的高基数增长，后续在数据方面可能存在高基数压力。 需求端：在以旧换新政策下，需求有可能前置，会对后续需求有所透支。 展望后续，随着经济的回暖，消费需求的复苏，家电销售依旧存在较强的韧性。

2.2 ：外销：关税扰动，景气有所回落

复盘 2025 年，中美贸易局势多变。

2025 年 2 月，特朗普以芬太尼问题为由对中国商品加征10%关税，中国随即对美国能源商品实施报复性关税。

2025 年 3 月-5 月经过不断博弈和高层会谈，双方在日内瓦达成联合声明，大幅降低双边关税水平。 2025 年 10 月，中美贸易局势又起波澜，关税政策对于众多家电出口企业来说，是非常重要的，关税政策的调整变化会影响家电企业的经营，目前家电企业通过去海外布局产能等一些方式来积极应对。 外销景气回落，努力寻找增量。2025 年 4 月，家用电器出口金额同比增速开始转负，2025年9月家电出口金额为77.30亿美元，同比增速为-9.68%，家电出口台数为3.67亿台，同比-3.78%，持续了两年的外销高景气转弱，在一定程度上会影响家电出口企业的收入，在这样的环境下，需要再细化海外各个市场的需求，努力挖掘新兴市场的机会，寻找增量作为突破口，可以从增量市场和品类两个维度来挖掘。 按照海关总署披露的电机、电气、音像设备及其零附件的出口金额，2025 年前8个月，伊朗、芬兰、俄罗斯、巴西等地区依旧维持不错的增长，可作为重点市场开拓。分析 2025 年 1-8 月各品类的出口金额，吸尘器/洗衣机/摩托车的销售金额分别为309.9亿元/187.9 亿元/883 亿元，同比增长为 12.6%/6.7%/29.3%，这些品类依旧维持较高的增长，值得布局。

3. 投资主线一：机器人行业新进展，引领主线行情

3.1 ：机器人的行业现状与市场空间

国内人形机器人政策以 “国家定方向、地方强执行” 为核心，形成覆盖技术攻关、产业落地、生态构建的全链条支持网络。核心政策文件与目标如下：

2023 年 8 月 28 日，工信部《关于组织开展 2023 年未来产业创新任务揭榜挂帅工作的通知》将人形机器人纳入四大重点方向。

2023 年 10 月，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出“三步走”战略目标：2025 年实现“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术突破，确保核心部组件安全有效供给，整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，2027 年形成安全可控的产业链供应链，长期推动机器人深度融入实体经济。

2025 年两会，“具身智能” 首次写入政府工作报告，将人形机器人发展提升至国家战略高度，为产业发展注入长期政策确定性。 随着顶层设计落地，北京、深圳、上海等人工智能产业高地迅速响应，以差异化政策竞逐具身智能赛道。

北京：发布《具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027 年）》，提出三年内培育 50 家产业链核心企业、推出 50 款量产产品，在科研教育、工业商业、个性化服务场景实现 100 项规模化应用，打造千亿级产业集群。

深圳：提出《具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划》，到2027 年培育10家估值百亿企业、20 家营收超十亿企业，落地 50 个十亿级应用场景，集聚超1200家产业链企业。

上海：发布《具身智能产业发展实施方案》，提出“三百”目标：集聚百家行业骨干企业、落地百大创新应用场景、推广百件国际领先产品，推动核心产业规模突破500亿元。 人形机器人经历了萌芽探索阶段、集成发展阶段、高动态发展阶段、智能化发展阶段，后续将逐渐步入大规模应用阶段。历经多年技术迭代与产业积淀，在巨大潜在市场需求的强力牵引，以及人工智能技术深度赋能的双重驱动下，人形机器人已跨越早期探索阶段，正式迈入核心技术集中突破、应用场景初步落地的关键发展期，产业规模化落地的序幕正逐步拉开。

随着具身智能技术成熟，人形机器人实现从 “机械执行”向“智能体”的跨越。AI大模型构建的 “大脑” 提升决策效率，运动控制算法打造的 “小脑”优化平衡能力，谐波减速器、六维力传感器等核心零部件国产化突破，推动整机成本降低。2025 年被行业普遍视为“量产元年”，特斯拉、优必选等企业启动批量交付，技术成熟度已具备产业化基础。

全球市场：预计到 2029 年全球人形机器人市场规模将超过200 亿美元。2023 年，全球人形机器人市场规模已达 21.6 亿美元，行业发展基础逐步夯实。随着2025 年主流企业陆续推进产品量产，人形机器人将加速渗透制造业、服务业等 B 端各行业领域，商业化落地进程有望迎来快速突破。据预测，到 2029 年全球市场规模将攀升至206 亿美元，2023-2029年期间年复合增长率高达 57%，增长动力强劲。 中国市场：预计到 2029 年人形机器人市场规模达到 750 亿元，增长空间巨大。2024年人形机器人市场规模已实现 28 亿元。未来五年，伴随产业规模化发展提速与应用场景持续深化，预计到 2029 年市场规模将突破 750 亿元，2024-2029 年期间年复合增长率超90%，增速显著领跑全球，成为推动全球人形机器人产业发展的重要力量。

3.2 ：人形机器人的产业链分析

现代人形机器人主要依赖三大核心技术模块： 环境感知模块：通过视觉、声学、雷达、压力及光学传感器等，实现环境数据采集与动态认知。 运动控制模块：涵盖高精度电机、控制器、减速器、丝杆传动及能源管理系统，确保灵活稳定的运动能力。 人机交互模块：基于高性能芯片与 AI 算力系统，支持自然语言处理、决策学习及情感交互。

人形机器人产业链可以分为上游、中游、下游三部分，主要包括上游零部件，中游本体制造与系统集成，下游应用场景等。 上游是组成机器人的零部件，三大核心技术模块对应不同的零部件。环境感知模块需要视觉、力矩、触觉等不同传感器组成，运动控制模块需要电机、减速器、控制器、丝杠等核心零部件组成，人机交互模块需要芯片及算力系统、AI 技术等组成。 中游是本体制造与系统集成，目前行业处于政策支持力度大、技术突破明显、资本活跃、产业格局多元的现状，其中特斯拉、优必选、小米、智元机器人、傅利叶智能、宇树科技等众多企业均积极参与其中。 下游是机器人的应用场景，包括仓储物流、工业制造、家庭服务等多个场景。人形机器人目前处于量产初期，中游产品还需不断迭代，性能提升，下游应用场景也在积极的挖掘中，上游零部件较多，构成较为复杂，是当前产业链最为关注的，也是A股交易的核心，其中线性执行器占到成本的比重分别是 39%，是占比最高的零部件。

机器人制造成本还有很大降本空间，可以通过规模化、AI 算法、国产替代等路径实现。摩根士丹利分析了 Optimus 2 的硬件成本，预计每台成本在 5 万至6 万美元（不包含软件）。通过规模化生产，引入 AI 算法缩短研发周期，以及国产供应链的支持，成本还有很大的降低空间。

3.3 ：家电相关机器人重点公司分析

1.美的集团

美的集团以资本并购与技术整合为核心路径，构建工业及人形机器人全产业链。2015年提出“双智战略”，2017 年完成对库卡 94.55%股权的收购，奠定工业机器人基础；2022年实现库卡 100%私有化，加速核心部件本土化研发。2024 年宣布布局人形机器人，成立创新中心并推出首款样机，依托库卡技术沉淀和自研谐波减速器、电机等核心部件，实现自主可控。2025年通过“三条腿”战略平衡短中长期布局：核心零部件供应、家电机器人化（智能模块嵌入）及全人形机器人开发，同时在荆州工厂开展工业场景试点。

2.海尔智家

海尔以生态整合与场景化应用驱动，构建“家庭+工业”双线机器人布局。2015年成立机器人科技公司，2018 年发布服务机器人战略 1.0 并引入软银 Pepper 机器人；2022 年收购波尔机器人强化家庭清洁领域，2023 年与乐聚合作推出家庭通用人形机器人Kuavo（夸父）。2025年海尔集团通过资本扩张加速产业协同，斥资 25 亿元控股工业机器人龙头新时达，补强控制器、伺服系统等核心技术短板，并成立兄弟机器人科技公司深化AI 开发。其战略核心在于利用智慧家庭场景数据反哺技术迭代，同时通过卡奥斯工业互联网平台整合供应链资源，推动服务机器人与工业机器人双向渗透。

3.三花智控

三花智控是人形机器人产业链的重要公司，其参与机器人的环节主要包括：

拓展热管理技术应用：凭借在制冷空调电器零部件及汽车零部件领域积累的热管理技术，将其应用于机器人领域，为机器人提供温控系统，确保机器人在不同环境下的稳定运行。

聚焦机电执行器研发，通过自主研发和技术创新，能够全面配合客户的产品研发、试制和调整，设计出满足仿生机器人需求的高性能机电执行器产品,努力研发重量更轻、体积更小、精度更高的产品。2025 年上半年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。

携手绿的谐波：与国内谐波减速器龙头企业绿的谐波合作，在墨西哥合资设立工厂，专注于生产适配人形机器人的高精度谐波减速器，共同开发和生产满足人形机器人需求的谐波减速器。

联合峰岹科技：通过成立合资公司，与峰岹科技优势互补，专注于空心杯电机的研发，为机器人灵巧手提供核心动力。

4.荣泰健康

荣泰健康在技术研发和产品创新等机器人方面均实现了较大的突破：

技术研发方面，2025 年公司与高校及科研机构和科技企业均达成了合作，具体包括： 携手上海交通大学与阿里云联合启动 “DeepHealth” 智慧健康AI 大模型，为机器人产品的智能交互等功能提供技术支持； 与傲意科技共建 “脑机交互联合实验室”，推进脑机融合技术和仿生机械手在智能健康领域的应用； 与智元新创达成合作，聚焦人工智能与健康电器的深度融合，涵盖智能导购、康养陪护、按摩机器人等多个创新应用场景。 产品创新：2025 年公司推出了拉伸按摩机器人 A70MAX 和一代单机械手臂轻量化理疗机器人，理疗机器人产品正按计划推进迭代优化，同步开展成本控制工作。公司计划今年四季度启动小批量生产，并在年内完成产品市场投放，加速技术成果转化与市场拓展。子公司：2025 年 3 月，公司成立全资子公司阿而泰机器人公司，聚焦智能康复机器人、工业机器人研发，注册资本 1000 万元，主要整合智能制造资源提升供应链效率，目标切入医疗、酒店等 B 端场景。

5.华翔股份

华翔股份围绕“主业协同+大客户跟随”战略， 制定了“内部孵化+外延并购”业务发展路线。内部孵化方面，公司依托在精密金属加工领域的工艺积累，利用既有设备及新投工艺，已完成多款减速器金属结构件的工艺验证。外延并购方面，公司积极寻找产业链投资标的，并计划设立产业基金进行布局。

6.宏昌科技

宏昌科技通过投资良质关节和成立合资公司，积极布局机器人核心零部件的研发与生产。 公司持有良质关节 30%股权，良质关节专注于人形机器人相关产业链，主要从事谐波减速器、行星减速器及关节模组的研发、生产与销售。 公司与良质关节共同设立杭州宏质电机（宏昌科技持股70%），从事无框力矩电机的研发、生产和销售。

7.汉宇集团

汉宇集团通过投资相关的企业来积极布局机器人业务。 公司参股同川科技，同川科技专注于机器人核心部件的研发、生产和销售，其主要产品包括谐波减速器、机电一体化关节、协作及人形机器人关节模块。 公司持有海伯森技术 5.52%的股权。海伯森技术是一家专注于高端传感器研发的高科技企业，其核心产品包括六维力传感器、3D 视觉传感器等，广泛应用于机器人自动化控制、工业检测、智慧交通等领域。

4. 投资主线二：低估值、高股息

从防御性的视角来看，高股息、低估值是可以配置的方向。家电企业有高股息和低估值的特点，存在较强的防御性，值得配置，截止到 2025 年 9 月30 日，对比重点企业的市盈率，美的集团（12.76 倍）、海尔智家（11.68 倍）、海信家电（10.58 倍）、格力电器（6.85倍），长虹美菱（10.47 倍），TCL 智家（9.53 倍），均处于较低的位置，有较高的安全边际。股息率超过 5%的公司有：得邦照明（10.02%）、格力电器（7.53%）、莱克电气（6.63%）、苏泊尔（5.85%）、老板电器（5.24%）、欧普照明（5.21%），高股息能够提供稳定的回报，选择具有稳定业绩和良好分红政策的企业进行投资，是非常不错的策略。

编辑：火腿肠