2025年基础化工行业2026年投资策略：周期底部蓄势，成长动能延续

宏观数据向好，化工周期品底部蓄势

CPI即将转正，PPI降幅收窄，化工品价格指数或将止跌企稳

2025年9月，国内CPI同比下降0.3%，降幅较8月收窄0.1pct，环比提升0.1%；PPI同比下降2.3%，降幅较8 月收窄0.6pct，环比持平。伴随着高基数影响的消退，CPI指数有望于2025Q4内回正，PPI指数同比降幅有 望逐步收窄。宏观价格指数的变动预示着整体供需格局的逐步好转，化工品价格指数也有望迎来止跌企稳。 根据Wind数据，截至2025年10月27日中国化工产品价格指数（CCPI）为3883点，较2025年年初下降 10.4%。

化工行业PE估值已先行预期盈利好转，PB估值仍处低位

截至2025年10月27日，中信基础化工指数PE（TTM）为43.3倍，处于2015年以来的69.5%分位；PB（LF） 为2.42倍，处于2015年以来的40.8%分位。当前中信基础化工指数PE估值分位高于PB估值分位，我们认为 主要原因在于当前基础化工整体盈利能力仍然处于底部水平，而在整体供需格局好转的预期下，当前估值注 入了一部分后续盈利好转的预期，但由于当前盈利水平较低导致PE估值看似偏高。但从PB估值角度来看， 当前基础化工行业的PB估值与2019年和2024年期间的底部水平较为接近，因此可以认为当前化工行业估值 水平仍然处于低位。

化工行业产能利用率及毛利率处历史底部

根据国家统计局数据，2025Q3我国化学原料及化学制品制造业产能利用率仅为72.5%，对比历史数据该产 能利用率水平仅高于2020Q1和2025Q2数据。当前化工行业产能利用率处于历史底部水平，我们认为可能有 如下多方面原因：（1）近几年属于我国化工行业新增产能投放高峰期，大量新增产能投放但未能得到完全 消化，导致行业整体产能利用率偏低；（2）当前化工行业整体盈利能力处于承压状态，部分中小产能或落 后产能处于停产、减产或检修状态；（3）下游需求仍处于相对疲弱的状态，导致上游生产端负荷偏低。此 外，当前化工行业整体的毛利率水平同样处于历史底部水平，不过已呈现出小幅回升趋势。根据Wind数据， 2025Q1-Q3我国化学原料及化学制品制造业毛利率分别为12.31%、12.95%、13.10%，仅略高于2024Q1的 近年最低水平。

化工品当前仍处于补库周期中

2022年下半年开始，国内化工行业企业产成品存货处于持续去库状态，并于2023年下半年基本完成库存去 化。进入2024年以后，化学纤维制造业和化学原料及化学制品制造业陆续进入补库周期，当前也仍然处于 补库周期中。根据国家统计局数据，2025年8月化学原料及化学制品制造业规模以上企业产成品存货同比增 长5.10%。

受关税及价格影响化工品出口值小幅下滑，出口量逆势提升

根据国家统计局数据，2025年1-9月我国化学原料及化学制品制造业规模以上企业出口交货值总额约为 4152.4亿元，同比减少0.32%。不过值得注意的是，2025年1-9月期间化学原料及化学制品制造业出口数量 指数均在100以上，说明各月份化工品出口量同比均实现了增长。因此，我们认为2025年化工企业出口总额 的小幅下降一方面受到化工品价格下跌的影响，另一方面则是受到海外关税政策的影响。由于关税政策的变 化，2025年3-6月期间我国化工品出口量虽然同比有所增长，但整体增幅较低，一定程度显示出海外关税政 策变化对于我国化工品出口量的影响，但整体影响程度相对有限。

化工行业资本开支减少，供需格局好转景气有望上行

近几年为化工行业新增产能的投产高峰期，但是实际的投产峰值已经过去，后续化工行业整体的资本开支力 度将有所减弱。根据国家统计局数据，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减 少5.6%，于2020年以后再度出现下降。而从上市公司的财务数据来看，基础化工行业上市公司2025H1资本 开支约为1241亿元，同比减少12.5%；2025H1期末在建工程总额约为3979亿元，同比减少12.2%。伴随着 资本开支的减少，叠加需求端的逐步修复，化工行业供需格局将迎来好转，行业景气程度有望上行。

高品位磷矿供给紧缺，磷矿石有望持续维持高景气

自2021年开始，国内磷矿石价格持续走高，并于2023年年末开始维持着1000元/吨以上的高位价格。根据百 川盈孚数据，截至10月27日，国内30%品位磷矿石销售均价约为1017元/吨。磷矿石维持高景气的原因主要 有以下几点：（1）高品位磷矿石供应持续偏紧；（2）市场磷矿石实际流通量有限，产出的磷矿石中仅有 26%（百川盈孚统计）进入市场流通；（3）由于磷矿品位自然下降和环保要求提高，磷矿开采成本攀升， 为磷矿价格提供支撑；（4）湿法磷酸、工业级磷酸一铵、磷酸铁、磷酸铁锂等新需求快速增长。

25年磷铵出口明显延后，整体出口缩量

当前我国肥料级磷酸一铵及磷酸二铵出口需要进行法检同时执行配额制，根据往年情况出口配额通常集中在 5-9月期间。然而，根据海关总署数据2025年我国磷铵出口时间整体有所延后，2025年自6月开始磷铵出口 量才出现明显上升。根据海关总署数据，2025年1-9月我国磷酸一铵及磷酸二铵的出口总量分别为124.9万 吨和251.4万吨，同比分别减少20.5%和23.6%。考虑到我国针对化肥“保供稳价”的相关政策，我们认为 磷肥法检及配额制等相关政策仍将延续，同时后续磷铵出口总配额存在进一步减少的可能。

国内磷铵盈利暂时承压，海外磷铵价格显著高于国内水平

由于磷矿石价格仍处于高位，叠加硫酸等原料价格的上涨，当前国内磷铵环节盈利能力暂时承压，绝大部分 利润由上游磷矿石环节获取。海外方面，由于我国磷肥出口量明显降低，叠加海外地缘政治等因素的影响， 海外磷肥供给有限，2025年海外磷酸一铵及磷酸二铵价格出现明显上涨。根据iFinD数据，按1美元=7.1人 民币的汇率计算，10月27日海外磷酸一铵及磷酸二铵价格分别比国内高34.8%和29.0%。基于海外磷肥的高 位价格，拥有较高磷肥出口配额的行业头部企业有望获得较高的利润回报。

需求有待复苏，MDI价格处于底部水平，盈利能力相对持平

当前MDI市场供给相对较为充裕，然而地产等关键下游需求相对较为疲弱，致使当前MDI价格处于历史底部 位置。根据iFinD数据，截至10月27日，2025年聚合MDI及纯MDI销售均价相较于2024年分别下跌6.7%和 6.1%。盈利能力方面，2024-2025年期间国内聚合MDI和纯MDI盈利能力波动相对较为平稳。根据百川盈孚 数据，截至10月24日，2025年聚合MDI及纯MDI平均毛利润相较于2024年分别变动+1.2%和-1.0%。

MDI产量稳步提升，受海外需求影响聚合MDI出口量降低

根据百川盈孚数据，2025年1-9月国内MDI总产量为294万吨，同比增长14.8%。其中，25年9月国内MDI单 月产量达36.1万吨，为历史单月最高值。然而，受海外需求以及关税政策等因素影响，2025年我国聚合MDI 出口量出现较明显的回落，纯MDI出口量则相对稳定。根据海关总署数据，2025年前三季度我国聚合MDI出 口量为61.7万吨，同比减少31.7%，纯MDI出口量为9.4万吨，同比增长3.3%。在后续海外降息的预期下， 随着流动性的逐步宽松，基建与地产需求将有望得到提振，进而拉动我国MDI的出口量。

钛白粉价格及盈利能力处于低位

由于下游地产端需求较为疲弱，叠加上游钛精矿价格的松动，2025年上半年国内钛白粉价格呈现震荡下行 态势。根据百川盈孚数据，截至10月27日，国内钛白粉平均销售价格相较于2025年年初下跌约7.0%。盈利 能力方面，硫酸法钛白粉自2024年下半年以来始终处于亏损状态，氯化法钛白粉盈利能力则在盈亏平衡线 附近小幅震荡。面对当前钛白粉的低价及低盈利状态，2025年9月末起国内各家钛白粉厂商陆续发布涨价函， 有望推动钛白粉价格及盈利能力回升。

新能源汽车销量稳步增长，新能源材料供需格局有望优化

2025年，国内新能源汽车销售仍呈现快速增长状态。根据iFinD数据，2025年1-9月我国新能源汽车合计销 量达到1119.6万辆，同比增长34.6%。而从电池结构来看，随着磷酸铁锂电池产品的更新迭代，磷酸铁锂电 池在动力电池领域的渗透率也在持续提高。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年9月我国动力 电池合计装车量为76.0GWh，其中磷酸铁锂动力电池装机量为62.2GWh，渗透率达81.8%，同比提升6.0pct。 在前期锂电材料景气低位的情形下，头部企业扩张速度有所减缓，同时考虑到下游需求持续提升，锂电材料 供给格局有望得到优化。此外，行业政策以及技术迭代等因素也将促使锂电材料头部企业份额的进一步提升。

AI、OLED、机器人等需求强劲，成长板块动能延续

全球半导体销售额持续增长

2025年上半年，得益于AI算力、数据中心、智能驾驶等终端需求的共同推动，全球半导体销售额在2024年 的复苏基础上实现进一步增长。根据美国半导体协会（SIA）统计数据，2025年1-7月全球半导体销售额约 为4050亿美元，同比增长20.4%；中国大陆半导体销售额约为1135亿美元，同比增长11.1%。同时，根据 世界半导体贸易统计组织（WSTS）于2025年6月发布的预测，2025年全球半导体市场规模将达到7009亿美 元，同比增长11.2%。其中，2025年亚太地区半导体市场规模约为3706亿美元，同比增长9.8%。此外， WSTS预测2026年全球半导体市场规模将达到7607亿美元，同比增长8.5%。

柔性OLED份额持续提升，国产面板厂商出货占比提升

25H1全球智能手机面板出货量温和增长，柔性OLED市场份额提升至27.4%。根据群智咨询数据，2025年上 半年全球智能手机面板出货量约10.9亿片（Open Cell口径），同比增长1.6%。 在25H1全球经济环境存在 不确定的背景下，受益于成本的持续优化和在中端机型中的持续渗透， FOLED面板出货量实现逆势增长。 2025H1，FOLED智能手机面板出货量约为2.98亿片，同比增长4.9%，对应渗透率同比提升0.9pct至27.4%。

25H1智能手机OLED面板领域国产厂商市场份额进一步提升。根据群智咨询数据，2025年上半年中国大陆 OLED智能手机面板总出货量约2亿片，同比增长3.4%，约占全球市场份额的50.9%。其中，柔性OLED面板 出货约1.9亿片，约占全球市场份额的62.3%，同比增长约7.7pct。

人形机器人增长强劲，巨头纷纷入局

全球人形机器人市场表现出强劲的增长势头，根据MarketsandMarkets数据，2024年全球人形机器人市场 规模约为20.2亿美元。预计2025年全球人形机器人市场规模将达到29.2亿美元，同比增长44.6%；预计 2030年全球人形机器人市场规模将达到152.6亿美元，对应2025-2030年期间CAGR达39.2%。

国内人形机器人行业也呈现出较高的活跃度。根据中商产业研究院数据，2025年1-8月中国人形机器人领域 投融资事件数量达127起，投融资金额达到364.36亿元，远超2024年水平。同时，美团、京东、宁德时代等 产业巨头纷纷布局人形机器人领域，通过战略投资绑定核心技术，推动人形机器人在能源系统、AI决策、硬 件驱动等关键领域的突破。

AI产业快速扩张，PCB市场规模及性能要求持续提升

由于AI服务器强劲的成长动力，以及AI服务器相对较高的销售价格，TrendForce预计2025年AI服务器的市 场价值将提升至2980亿美元，同比提升45.4%，约占服务器全产业价值的72%。出货量方面，2024年AI服 务器的出货量同比提升46%，预计2025年AI服务器出货量同比增长约28%，在服务器产业中整体的出货量 占比将提升至15%以上。

根据Prismark预测，2025年全球PCB市场规模将同比提升12.8%至约830亿美元，如以面积计算对应增速约 为10.3%。全球PCB市场规模增速的上行，一方面得益于AI服务器及相关基础设施的强劲需求，拉动了HDI 和多层板高两位数的增长；另一方面，由于先进材料使用增多，PCB成本上行，PCB产品平均销售价格提升。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）