2025年全球医药、医疗行业分析：全球健康产业进入新拐点，长期韧性显现，创新动能积聚

全球制药/创新药产业收并购事件（Biotech）

2025年全球生物医药与生物技术收并购（M&A）市场呈现强劲复苏态势，交易总额显著提升，热点领域主要集中在 肿瘤学、中枢神经系统及呼吸系统等具备高潜在治疗价值的方向。根据Pitchbook统计，2025年前十大并购交易总金 额达到690亿美元，反映出行业对创新药资产与多元化管线的持续追捧。 其中，强生以140.6亿美元收购Intra-Cellular Therapies，获得精神分裂症药物Caplyta®，巩固其在中枢神经系统领域 的领先地位；默沙东以100亿美元收购Verona Pharma，获得呼吸系统药物Ensifentrine®，强化其慢阻肺管线；赛诺 菲以95亿美元收购Blueprint Medicines，布局罕见突变型肿瘤治疗与精准靶向药物；此外，阿斯利康（AstraZeneca） 以31亿美元收购Athos，聚焦心血管管线扩张；百时美施贵宝（BMS）以25亿美元收购Scorpion Therapeutics，通过 PI3K-α抑制剂推进肿瘤药物组合，进一步完善自身研发布局。

整体来看，2025年制药行业M&A活动结构呈现“高价值+临床中后期+协同整合”的特征。并购动机更多源于专利悬 崖与成本压力下的补强型（bolt-on）并购策略，即通过收购具备成熟研发管线和商业化潜力的中后期项目，以强化核 心竞争力并提升创新效率。

从2024年10月至2025年9月的医药BD数据来看，全球制药交易金额自1423.66万美元起步，于2025年1月达到阶段性 峰值3,740.95万美元，全年总金额在2025年10月累计至32,224.22万美元，交易数量维持在70–110笔之间，整体呈现 “量稳价强”的波动格局。这反映出中国创新药出海（License-out）势头的持续加速，并与全球创新药产业合作热 度的同步提升相呼应。 根据医药魔方的数据库统计，2025年上半年中国License-out交易已超过50笔，累计交易总金额达48.48亿美元，同比 增长91%。其中，ADC、双抗与GLP-1RA等技术方向成为跨国药企（MNC，如辉瑞、罗氏等）重点布局领域，驱动 因素包括专利悬崖压力、全球管线补充需求以及中国政策层面（如医保局“1+3+N”框架）对创新药支付与临床价值 导向的持续支持。 整体来看，中国创新药企业正从“单品License-out”向“平台出海”转变，越来越多具备原创管线与平台能力的企 业通过技术授权、联合开发及全球临床合作等形式参与国际竞争。这一趋势不仅推动海外收入增长，也提升了中国创 新药在全球医药产业链中的战略地位。

从BD交易覆盖领域来看，肿瘤领域以426起交易位居首位，其次为罕见疾病（352起）与免疫疾病（178起）。这三大 领域占据整体交易量的半数以上，显示医药BD市场对高未满足医疗需求赛道的持续热度。肿瘤和罕见病因其复杂病 理机制与较高临床获益潜力，持续吸引大量研发投入与并购合作，尤其在精准医疗和生物疗法兴起的背景下热度不减。 神经、内分泌及代谢、感染等领域交易数量也相对突出，反映出这些赛道在老龄化社会与慢性疾病管理中的战略地位。 值得注意的是，部分细分领域的交易分布仍显不均衡，如耳鼻喉（22起）、诊断试剂（15起）及药物过量/中毒（8起） 等交易量较低，表明市场资源仍主要集中在高回报、高壁垒的核心治疗领域。 总体来看，BD活动结构延续“主赛道集中+创新突破分化”格局，投资重点聚焦于具有差异化临床价值与可持续创新 潜力的治疗领域，尤其是具备全球适应症延展空间的创新药资产。

全球制药/创新药产业IPO/VC事件（Biotech）

2025年全球制药与创新药VC及IPO市场整体呈现波动中回升态势。 尽管年内融资节奏分割明显（1月与5月虽现 高峰但总额较上年同期小幅回落至300亿美元以下），但总体活跃度已较2024年显著改善。 从结构上看，前十大事件中，Caris Life Sciences的5.68亿美元IPO 为年内规模最大事件。公司AI整合NGS体外 诊断（CDx）转化率达到70%，依托ADC与PROTAC等新分子平台构建差异化生物标志物检测体系，巩固其在 精准肿瘤诊疗市场的领先地位。Caris上市后市值约200亿美元，首日上涨约9.1%，反映出资本市场对AI+诊断 结合模式的高度认可。 2025年前九个月全球生物医药创新技术相关IPO/VC融资事件总规模约为456亿美元，平均单笔融资规模约456 百万美元。其中，前十大IPO合计募集约38.8亿美元，前十大VC融资合计约50亿美元。行业资金集中于中后期 项目与具备明确商业化路径的公司，反映资本在周期震荡期对质量与确定性的偏好。 Metsera于今年1月上市，随后于9月被辉瑞（Pfizer）以约50亿美元收购，成为年内创新药领域最具代表性的资 本事件之一。此次交易不仅强化辉瑞在代谢管线的战略布局，也体现大型药企正通过并购加速补强新分子实体 与平台型能力。 与此同时，肿瘤治疗（如Caris、Treeline）、代谢/肥胖疗法（Verdiva Bio），以及AI-药物发现平台（如 Isomorphic Labs）持续获得资本关注。多家企业正通过AI与系统生物学加速靶点验证与药物筛选效率；而细胞 与基因治疗方向（如Retro）仍保持结构性融资热度。总体来看，行业投资主题正在从“单一靶点创新”向“AI 赋能的精准医学与下一代疗法”演进，显示出资本对精准医疗与跨技术融合的持续信心。

全球医疗器械并购事件（Medtech）

2025年全球医疗器械（MedTech）并购市场展现出强劲的增长动能与战略聚焦特征，反映出行业对创新技术与市场 整合的高度需求。大型医疗器械公司通过并购强化在核心治疗领域和前沿技术的战略布局。 从交易构成来看，大部分并购交易聚焦于解剖血栓栓塞、心血管疾病、骨科手术、器官保存及体外诊断等高增长赛道。 例如，Stryker以47.08亿美元收购Inari Medical，聚焦在静脉溶栓药物辅助血栓管理及复杂血栓疾病的综合治疗解决 方案，显示出市场对非侵入性、高效治疗手段的迫切需求；Boston Scientific收购Bolt Medical和SonoVive，进一步巩 固了其在冠脉和心血管介入领域的技术优势，特别是在血管内成形和神经调控方向的创新布局。 此外，AI驱动的诊断与机器人技术亦成为并购热点。BioMereux收购Spinchip以强化AI精准诊断平台布局，而Zimmer Biomet收购Monogram Technologies则加速布局机器人辅助手术与智能化整形系统。整体来看，这些并购反映出全球 MedTech产业正加速向数字化、智能化及一体化方向演进，显示大型企业对创新技术的并购扩张趋势，以及对复杂疾 病精准治疗领域的持续投入与信心。

全球医疗器械VC/IPO事件（Medtech）

过去一年里全球医疗器械（MedTech）领域的VC与IPO活动发展趋缓，行业动能的增长动力逐步向技术创新的深度 融合转移。 从数据看，2024年11月至2025年10月，尽管10月单月融资额冲高至30.29亿美元，，但交易计数降至58笔的年内低点， 反映出资本正加速向头部高估值项目集中。这一趋势在IPO与VC市场形成战略呼应——IPO方面，德国假肢巨头 Ottobock与糖尿病管理方案商Beta Bionics等企业登陆公开市场，体现资本对成熟期企业商业化能力的认可。 Ottobock于2025年10月完成了德国法兰克福交易所一年多以来最大规模的IPO，通过此次IPO募集约9.48亿美元，发 行价定在区间顶部（66欧元），首日股价上涨11%，市值达到94亿欧元。此举为年内IPO融资额的欧洲最高水平之一， 反映出资本市场对具备核心技术壁垒、清晰商业化路径的成熟医疗器械企业的持续偏好。 与此同期，VC则更聚焦于技术前沿性布局。芬兰健康科技公司Oura Health 于2025年10月完成9亿美元Series E融资， 投后估值升至约110亿美元，为年内全球可穿戴医疗赛道规模最大、估值最高的融资事件之一。Oura以智能戒指为核 心产品，通过多模态传感器持续监测用户的睡眠、活动量、准备度、心率变异性与压力水平，凭借累计超200万活跃 用户与长期纵向健康数据，在生理信号分析与AI建模方面具备显著先发优势。同期，脑机接口、手术机器人与AI影像 等前沿方向亦为资本追捧重点。例如，Neuralink于2025年6月完成6.51亿美元E轮融资，投后估值约90亿美元，系年 内全球神经接口领域最大单笔融资，资金主要用于推进临床试验与FDA注册。从医疗器械产业演进逻辑看，这种“IPO 夯实成熟赛道基本盘，VC催生下一代技术范式”的双轨策略，正推动行业从传统硬件制造向“智能硬件+数据服务+治 疗闭环”的生态系统竞争升维。

从2024年11月至2025年10月，全球数字医疗领域的VC与IPO融资总额呈现出波动中上行的趋势。2024年11月的融资 规模为15.88亿美元，至2025年1月升至32.13亿美元，随后有所回落，并在2025年8月达到15.5亿美元的阶段性低点。 整体来看，市场交易数量维持相对稳定。2025年前十大融资事件中，IPO占据主导，交易规模多集中在1.5亿至5.5亿 美元之间，其中估值最高者为Abridge（约53亿美元）。 从细分方向来看，本轮融资热点主要聚焦于人工智能（AI）与数据驱动的健康管理平台，例如Hinge Health的AI运动 康复、Abridge的AI语音病历，以及Innovaccer的数据整合与分析。这些技术推动数字医疗向智能化、个性化及数据 驱动的方向加速演进。 此外，资本亦青睐可提升诊疗效率（如Ambience Healthcare的实时病历记录）、强化慢病管理（如Culina、FitOn、 Omada）以及改善患者依从性（如Function Health）的创新解决方案。总体而言，虽然市场对高估值项目的选择趋 于审慎，但技术落地成果与医疗场景匹配度正成为投资判断的关键。

跨国药企并购交易活动

跨国药企的并购与BD多通过债务融资完成。以艾伯维为例，其2020年收购Allergan时发行300亿美元债券，并获得摩 根士丹利与MUFG提供的380亿美元过桥贷款，创下行业融资纪录。 对MNC而言，并购是应对增长瓶颈与专利悬崖的关键路径，但高杠杆融资亦带来债务负担与整合风险。若目标资产 业绩不达预期，将进一步压缩研发投入并影响财务稳健。我们跟踪12家大型MNC的并购融资趋势，重点关注其资本 结构与长期创新能力。

2020年以来，辉瑞的并购重心显著转向肿瘤、神经系统与心代谢创新疗法。 Seagen（2023, 434亿美元） 标志着辉瑞正式切入ADC抗体偶联药物赛道，获得 PADCEV® 与 ADCETRIS® 等四款商业化产品及全球领先ADC 平台，为公司奠定了长期肿瘤增长引擎。 此外，公司先后收购 Arena（67亿美元）、Global Blood Therapeutics（57亿美元） 与 Biohaven（116亿美元），强化中枢神经、血液疾病及偏头 痛等领域布局。  2025年9月收购Metsera（49.8亿美元） 则成为辉瑞在心血管与代谢疾病领域的重要补强交易，进一步延伸其GLP-1类药物及心代谢管线储备，显 示公司在后COVID时代重新聚焦慢病与高发病领域的战略方向。 整体来看，辉瑞的并购轨迹经历了从“单品驱动”到“平台整合”的结构性转变。早期大型并购为其奠定现金流基础，而近年交易则更具前瞻性与协同性 ——聚焦于高成长、高壁垒的创新疗法与平台技术，以巩固公司在全球创新药市场的领先地位，并重启2030年后增长曲线。

2025年10月，BMS宣布以15亿美元收购Orbital Therapeutics，该公司专注于RNA疗法平台与免疫疾病适应症的开发。这笔交易标志着BMS正式切入RNA 疗法赛道，意在通过平台型技术突破延伸现有免疫药物组合，为后专利期增长提供新动能。 BMS的并购策略正由“管线并购”迈向“平台并购”，重点聚焦可持续创新能力与跨疾病领域协同。其并购逻辑在于：以大并购建立技术护城河，以小并 购强化创新半径，形成“肿瘤+免疫+代谢+RNA”多轴协同的增长矩阵。

近期阶段（2023–2025），公司并购重心回归创新药与免疫科学： ImmunoGen（2023，92亿美元） 带来FRα靶点ADC药物 Elahere® 及IGN连接子/载荷平台，强化在实体瘤ADC赛道的竞争力；Cervel Therapeutics（2024，83亿美元） 提供M4 PAM及D1/5激动剂管线，扩展至精神分裂与帕金森病治疗领域，标志艾伯维在CNS领域的系统 化布局； Capstan Therapeutics（2025，22亿美元） 专注于RNA递送平台与B细胞介导性自身免疫疾病治疗，反映公司向下一代免疫调控机制的前瞻布局。 总体而言，艾伯维的并购策略从“肿瘤+免疫双引擎”演进为“多元平台协同”模式，涵盖免疫科学、神经系统与RNA创新平台。

默沙东自 2000 年以来已在 25 多起收购中投入超过 900 亿美元，其中一项具有变革性的合并（先灵葆雅；Schering-Plough）至今仍带来现金流。 其中包括K药最初由来自荷兰的Organon研发团队在 2003 至 2006 年间研发。随后，Organon于 2007 年被 Schering-Plough 收购，2009 年默沙 东与 Schering 合并时，刚起步的 PD-1 项目（代号 MK-3475）也一并纳入。此外，两个已带来新收入的数十亿美元收购项目（Acceleron，Peloton），几个正在推进的中型肿瘤学并购（ArQule，VelosBio，Harpoon），以 及少数明显的失利或资产注销（Idenix，Cubist 部分资产）。 2025年10月：默沙东宣布以约100.5亿美元收购Verona Pharma（LON: VRNA），获得创新型COPD治疗药物 Ensifentrine（Ohutuayre™）。该交 易标志着公司正式进军呼吸与心血管-代谢联动管理领域，形成“肿瘤免疫 + 心肺代谢 + 炎症免疫”三大增长引擎。

J&J 的并购既聚焦长期现金牛（Centocor、Alza）以巩固免疫与药物递送优势，也敢于高溢价收购成长型资产（Actelion、Intra-cellular Therapies）扩张 罕见病和中枢神经版图，体现“稳健现金流 + 管线押注”的双轮驱动策略。整体而言，其 M&A 布局兼顾风险分散与未来增长，持续为核心业务注入新催化 剂。

礼来的M&A主要在肿瘤领域，如斥资 69 亿美元收购 Loxo Oncology 以建立其精准癌症管线，但其目前的市场主导地位绝大部分是由其在 GLP-1 领域的内部创新驱 动的。Trulicity 等大片药物以及最近的超级大片 Mounjaro 和 Zepbound 的开发，都证明了礼来数十年来在糖尿病/肥胖症领域的内部专业技术。公司采取了双管齐下 的战略，一方面通过有针对性的并购建立专业研发管线，另一方面通过强大的内部研发能力，尤其是在 GLP-1 科学领域，促进公司的核心增长和市场领导地位。 Scorpion Therapeutics (2025, 25 亿美元)：核心价值在于其整合癌症生物学、化学蛋白质组学与数据科学的系统性药物发现引擎，能够高效产出针对 PI3Kα、EGFR 等难治靶点的高选择性小分子抑制剂； Verve Therapeutics（2025，13 亿美元）：此次收购标志礼来切入基因编辑治疗慢性疾病领域。Verve 的核心技术平台基于 CRISPR 单碱基编辑，其先导项 目 VERVE-101/102 通过脂质纳米颗粒递送系统，实现单次给药即可永久性降低肝脏 PCSK9 基因表达，从而持续降低低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）；Versanis Bio（2023，19 亿美元）：体现礼来在代谢疾病领域的差异化布局。Versanis 的核心资产 bimagrumab 是一款靶向激活素 II 型受体（ActRII）的单 抗，其独特机制在于同步减少脂肪质量与增加肌肉质量，直击 GLP-1 类药物在减肥过程中导致肌肉流失的临床痛点。 整体来看，礼来的外延并购呈现出聚焦平台型技术与差异化机制的战略路径，旨在突破现有疗法的局限性。其并购策略高度倾向于那些能够定义下一代治疗范式的 科学创新，并通过与自身优势管线（如GLP-1药物）形成协同，构建多维度的疾病管理解决方案。

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