2025年绿茶集团研究报告：从背包客栈到中餐龙头，打造高性价比融合菜新标杆

1. 公司介绍：稳健扩张与盈利韧性兼具的休闲中式餐饮领军者

1.1 公司概况：休闲中式餐饮创新先锋

绿茶集团有限公司（简称绿茶集团）是中国内地知名的休闲中式餐厅运营商，价格亲 民，菜品融汇各家，配以中国风的装饰，为顾客创造价值。依此愿景，绿茶集团于 2008 年 在杭州美丽的西子湖畔开设了第一家绿茶集团，并建立了全国餐厅网络。根据窄门餐眼， 截至 2025 年 9 月，绿茶集团的餐厅网络包括 509 家餐厅，并覆盖中国内地 28 个省份、137 个城市。2024 年，绿茶集团有限公司正式启动出海计划，截至 2025 年 9 月，中国香港地区 已有 7 家门店。 绿茶集团在中国内地休闲中式餐饮赛道上迅速崛起，充分利用行业增长红利。面对竞 争，绿茶保持警醒，不断强化供应链和产品服务。通过标准化食材供应和自建加工设施， 确保食品质量稳定，同时均衡扩张策略和香港市场试水，展现扩张雄心。

1.2 公司历史：从青年旅舍到连锁餐饮，走出中式休闲独特之路

绿茶集团起源于中国餐饮文化重镇——杭州西子湖畔，由联合创始人王先生与路女士 于 2008 年创立，最初由一间青年旅舍发展而来。凭借对餐饮趋势的敏锐洞察与对中式饮食 文化的深刻理解，创始人夫妇专注于打造兼具“传统韵味”与“现代风格”的中式融合菜 式，逐步树立起绿茶集团“休闲、亲民、创新”的品牌特色。 1）2008-2013 年：品牌创立与初步扩张。2008 年，绿茶集团在杭州成立，标志着品牌 的诞生。2009 年，获得“2009 年度最受欢迎餐厅 Top50”荣誉，开始在消费者中建立口碑。 2010 年和 2011 年，分别进入北京和上海市场，加强在一线城市的布局。 2）2014-2018 年：品牌巩固与文化创新。2015 年，绿茶集团荣获“十佳创意文化餐 厅”，体现了其在文化创新方面的努力。2018 年，开设第 100 家门店，标志着品牌进入新 的发展阶段。 3）2019-2023 年：荣誉积累与国际认可。2020 年，被评为“中国连锁品牌影响力 50 强”，进一步巩固了市场地位。2021 年，获“大众点评『必吃榜』餐厅”荣誉，品牌影响 力持续增强。2023 年，获美团外卖颁发「美团外卖 2022 年度最佳品类创新奖」以及「消费 者青睐品牌」，国内影响力开始显现。 4）2024年至今：新里程碑与全球布局。截至2024年7月，全国在营门店突破400家， 规模化经营迈上新台阶。同年，香港首店开业，开始布局港澳台及海外市场。绿茶集团文 旅线的首家园林景观餐厅开业，提供全新用餐体验。同时，推出全新子品牌“望江楼”， 丰富品牌矩阵，展现创新力和市场拓展能力。 绿茶集团的发展历程体现了其在品牌建设、市场扩张和文化创新方面的不断努力和成 就。通过在不同城市开设门店，绿茶集团不仅在国内市场稳固了地位，同时也在国际舞台 上展现了中国餐饮文化的魅力。

1.3 经营情况：规模扩张驱动增长，盈利能力修复向上

1.3.1 营收突破 38 亿元，堂食稳健+外卖高增，华东与其他地区驱动成长

绿茶集团近年实现了显著的收入扩张。公司营业收入由 2018 年的 13.11 亿元增至 2024 年的 38.38 亿元，2018-2024 年 CAGR 达 19.6%。分阶段看，2020 年受公共卫生事件冲击， 收入下降约 10%；2021 年在低基数效应推动下实现快速修复，同比增长 46%；2022 年在高 基数下仍保持 4%的增长。2023 年，公司凭借门店扩张及消费回暖，实现 51%的高增速， 收入规模突破 35 亿元。2024 年受高基数压力影响，收入同比增长 7%，主要受益于营业中 餐厅数量增加，但同店销售额下降部分抵消了增长，反映出经济环境下消费者外出用餐支 出及频次下降的压力。进入 2025H1，公司营业收入达到 22.90 亿元，同比 2024 年同期增长 23%，增长主要源于门店数量扩张及外卖业务占比提升。根据灼识咨询资料，行业整体亦 呈现相似趋势。

按照业务结构划分，堂食业务仍为公司核心。2022-2024 年堂食收入由 19.77 亿元增至 30.99 亿元，CAGR 约 7.8%，占比由 83.2%略回落至 80.7%，显示核心业务在宏观环境变化 下保持稳定。2025H1，堂食收入达到 17.58 亿元，同比增长约 13.2%，占比降至 76.8%，仍 为整体收入增长的主要支撑。 外卖业务保持高速增长。2022-2024 年收入由 3.97 亿元增至 7.23 亿元，CAGR达 10.5%， 占比先下降至 14.4%，再提升至 18.8%，逐渐成为公司新的增长引擎。2025H1，外卖收入 达到 5.24亿元，同比增长约 74.2%，占比进一步提升至 22.9%，对整体收入增长贡献显著。 其他业务涵盖多个领域，主要包括：（i）从手机充电服务提供商处收取的佣金；（ii） 销售食用油、调料及礼盒等产品；（iii）收取停车服务费。虽然这些业务的体量相对较小， 但增长速度迅猛。2022-2024 年收入由 0.018 亿元提升至 0.16 亿元，CAGR 高达 43.6%，占 比由 0.1%稳步提升至 0.4%。2025H1，其他业务收入达 0.083 亿元，同比增长约 50.0%，占 比维持 0.4%，对整体收入增长起到补充作用。

公司区域收入结构呈现“华东和其他地区贡献主要增量，广东和华北承压”的特点。 门店扩张依然是主要增长动力，但同店销售下滑显示部分地区消费者行为变化对收入增长 存在约束。公司在区域布局上的差异化表现，也说明未来收入增长的潜力与风险并存。 华东地区表现稳健，是公司主要增长引擎之一。2022-2024 年，收入由 7.10 亿元增至 12.65 亿元，CAGR 达到 33.5%，占总收入比重由 29.9%提升至 33.1%。2023-2024 年同比增 长 14.3%，主要受门店数量扩张推动，同时显示该地区对公司收入贡献持续增强。该增加 主要由于公司在该地区的餐厅数量由截至 2023 年底的 115 家增加至截至 2024 年底的 155 家，但部分被 2024 年同店销售额较 2023 年减少 11.2%所抵销。进入 2025H1，华东收入达 到 7.82 亿元，同比增长 30.5%，占比升至 34.1%，显示门店扩张与区域消费复苏继续支撑 增长。 广东省增长乏力，收入承压明显。2022-2024 年，收入由 6.22 亿元增至 8.15 亿元后回 落至 7.62 亿元，占比从 26.2%降至 19.9%，CAGR 为 10.7%。2023-2024 年同比下降 6.5%， 主要由于同店销售额下降 12.6%对收入形成压力，反映该区域消费者支出收缩影响显著。 该地区餐厅数量由截至 2023 年底的 72 家增加至截至 2024 年底的 83 家，部分抵销收入下 滑。2025H1，广东收入达到 4.29 亿元，同比增长 14.1%，占比 18.7%，显示区域消费逐步 恢复，对整体收入贡献温和回升。 华北地区收入恢复缓慢，增长受限。2022-2024 年，收入由 5.17 亿元增至 7.08 亿元后 回落至 6.27 亿元，CAGR为 10.1%，占比由 21.8%降至 16.4%。2023-2024 年同比下降 11.5%，主要源于同店销售额下降 6.8%，显示该地区消费复苏相对缓慢，对收入增长形成制约。 2025H1，华北收入为 3.37 亿元，同比增长 5.2%，占比 14.7%，增长依然有限。 其他地区主要包括云南、内蒙古、四川、山东、山西、广西、中国香港等。这些地区 表现亮眼，已成为公司主要的增量来源。2022-2024 年，收入由 5.25 亿元增至 11.68 亿元， CAGR高达 49.2%，占比从 22.1%提升至 30.6%。2023-2024年同比增长 23.4%，主要受门店 数量扩张推动，即便同店销售额下降 10.9%，整体高增势头仍然明显。2025H1，其他地区 收入达到 7.35亿元，同比增长 31.3%，占比 32.1%，继续成为公司收入增长的主要驱动力。

翻台率稳健恢复，短期回落属高基数效应。2022-2023 年，公司整体翻台率由 2.81 次/ 日提升至 3.30 次/日，反映公共安全事件后消费场景修复及客流快速回暖。2024 年整体翻 台率小幅回落至 3.00 次/日，主要受 2023 年高基数效应叠加消费理性回落影响。进入 2025H1，整体翻台率回升至 3.10 次/日，显示公司客流吸引力继续保持。分区域来看：1） 华东地区：翻台率由 2022 年的 2.71 次/日升至 2023 年的 3.11 次/日，2024 年回调至 2.82 次/ 日，2025H1 进一步回升至 2.99 次/日，稳健恢复；2）广东省：翻台率保持领先水平，2023 年为 3.37 次/日，2024 年录得 2.93 次/日，2025H1 回升至 3.11 次/日，体现竞争格局下的自 然回落与恢复；3）华北地区：受益于消费复苏，2023 年翻台率达 3.52 次/日，2024 年维持 高位 3.38 次/日，2025H1 进一步提升至 3.47 次/日，表现出较强韧性；4）其他地区：翻台 率由 2022 年的 2.72 次/日升至 2023 年的 3.28 次/日，2024 年回调至 3.04 次/日，2025H1 小 幅提升至 3.05 次/日。整体来看，公司翻台率水平较公共安全事件前显著提升，2025H1 虽 仍有区域差异，但整体维持在 3 次/日以上，显示其在主流中餐市场中具备稳固客流吸引 力。

客单价阶段性回调，符合消费结构优化趋势。2022-2023 年，公司整体人均消费由 62.9 元下降至 61.8 元，2024 年进一步调整至 56.2 元，2025H1 小幅回落至 55.5 元，体现整 体消费趋于理性及公司定价策略兼顾“高质平价”。分区域拆解：1）华东地区：人均消费 由 62.6 元回落至 57.5 元，2025H1 微降至 56.9 元，仍处于较高水平；2）广东省：2022 年 客单价最高（63.5 元），2024 年回落至 53.1 元，2025H1 进一步调整至 50.6 元，下降幅度 较大，反映区域消费压力；3）华北地区：人均消费由 62.7 元降至 57.3 元，2025H1 为 56.4 元，保持相对稳定；4）其他地区：客单价由 62.8 元下降至 56.2 元，2025H1 小幅回升至 56.8 元，符合整体下沉市场拓展策略。总体来看，公司客单价的阶段性回落更多体现下沉 市场拓展及大众化定位的价格优化，有助于进一步扩大客群覆盖，增强消费黏性，同时与 稳健回升的翻台率形成协同，支持整体收入增长。

1.3.2 盈利情况：盈利能力持续修复，毛利率稳步提升、费用率可控

绿茶集团近年来盈利能力显著提升。公司净利润由 2018 年的 0.44 亿元增长至 2024 年 的 3.50亿元，期间经历 2020年因公共卫生事件导致的亏损（-0.55亿元），随后快速修复， 2021 年净利润回升至 1.14亿元。2022 年受高基数和消费波动影响，净利润仅 0.17亿元，但 2023 年在门店扩张及消费复苏推动下，实现 2.96 亿元的大幅增长，净利润率由 2022 年的 0.7%跃升至 8.2%，2024 年进一步提升至 9.1%，2025H1 净利润达 2.34 亿元，净利润率升至 10.2%，显示公司盈利能力持续增强。 毛利水平稳步提升。公司毛利由 2018年的 8.05亿元增至 2024年的 26.45亿元，2025H1 达到 15.97 亿元，毛利率由 2018 年的 61.4%提升至 2024 年的 68.9%，2025H1 进一步升至 69.7%，体现公司在成本控制、供应链优化及产品结构升级方面取得的成效。 从净资产收益率来看，绿茶集团在扩张期具备较强资本回报能力。2023年 ROE一度达 到 71.3%，2024 年回落至 45.4%，2025H1 为 13.4%，显示在持续扩张和资本投入背景下， 资本回报保持一定波动。总体来看，公司盈利能力和运营效率呈现稳定改善趋势，毛利率 及净利润率持续提升，同时 ROE 虽波动，但整体回报水平较高，显示公司在门店进一步扩 张背景下具备持续增长潜力。

绿茶集团的运营成本随着门店扩张稳步上升，但费用率总体保持稳定。1）员工成本 方面：公司由 2018 年的 3.06 亿元增加至 2024 年的 9.89 亿元，其中餐厅层面员工成本占比 最大，由 2022 年的 5.49 亿元增至 2024 年的 8.68 亿元，显示随着门店数量扩张，餐厅运营人员投入同步增加。其他员工成本也稳步增长，由 2022 年的 0.77 亿元增至 2024 年的 1.21 亿元。进入 2025H1，公司员工成本达到 5.91 亿元，其中餐厅层面员工成本约 4.87 亿元， 其他员工成本约 1.04 亿元，员工成本占营收比例维持在 25.8%，表明公司在扩张期对人力 资源投入保持合理控制。2）实际租金成本方面：公司由 2018 年的 1.31 亿元增长至 2024 年 的 3.18 亿元，2025H1 为 1.82 亿元，但租金成本占营收比重从 2018 年的 10.0%下降至 2024 年的 8.3%，2025H1 进一步下降至 7.9%，显示公司在租赁管理、门店选址及议价能力方面 具备一定优势，能够在门店快速扩张背景下有效控制租金压力。总体来看，绿茶集团在快 速扩张期间，运营成本与门店增长基本匹配，同时费用率保持稳定，体现出公司在人力资 源管理与租赁成本控制上的稳健能力，为持续扩张提供支撑。

1.4 管理团队：深厚行业经验与卓越领导力驱动公司持续增长

绿茶集团的高层管理团队由一批具有深厚行业背景和丰富经验的领导组成。公司的董 事长兼联合创始人王勤松先生在款待及餐饮行业拥有逾 20 年的经验。王勤松先生及其配偶 路妍女士于 2004 年展开其商业生涯，在西湖风景区创立绿茶青年旅舍，为来自中国内地及 世界各地的顾客提供住宿及餐饮服务。于 2008 年，彼等开设第一家绿茶集团，并凭借彼等 精益求精的态度及对中国烹饪文化和现代烹饪技巧的深刻理解及专业知识，带领公司发展 成为一个知名的餐厅品牌。同时，公司组建了一支优秀的高级管理团队，其在菜单研发、 市场营销、餐厅运营、财务及会计以及供应链管理各个领域均拥有丰富的经验。公司的大 多数高级管理人员在餐厅或餐饮行业拥有 10 年以上的经验，并且具备多元化的专业经验及 互补的专业知识。公司过去取得的成功得益于管理团队一直支持，管理团队将继续是公司 未来扩展及追求卓越的重要动力。

1.5 股权结构：创始人家族稳控权，股权结构兼具稳定性与开放性

绿茶集团的股权结构由创始人家族信托主导，整体呈现“创始人控制+战略投资者+公 众股东”并存的格局。公司于 2025 年 5 月 16 日在港交所挂牌上市。创始人王勤松与配偶 路妍通过家族信托实现实际控制权，其中 Time Sonic（创始人夫妇为最终受益人）持股 54.29%，为第一大股东；Partners Gourmet（合众集团旗下基金）持股 15.76%，为第二大股 东。

2 行业情况：中餐格局重塑--标准化破局，连锁化提速，出海见真章

2.1 行业规模：中式餐饮稳居基本盘，休闲业态成中餐增长核心驱动力

中式餐饮稳居主导地位，市场规模稳步扩张。中国内地餐饮市场可分为中式餐厅、西 方及亚洲菜餐厅、快餐店及其他餐饮场所四大板块。其中，中式餐厅始终为市场的绝对主 导，2024年收入规模达 30,715亿元，占整体市场的 55.1%，稳居最大细分业态。2020-2024 年，中式餐饮收入由 21,981 亿元提升至 30,715 亿元，CAGR 为 8.7%，体现出在整体餐饮行 业波动中，中式餐饮依然展现出稳定的需求韧性。展望未来，根据灼识咨询，2024-2029 年， 中式餐饮市场预计将以 6.8%的 CAGR稳步增长至 42,770 亿元，延续其主导格局。相较于西 方及亚洲菜餐厅、快餐等业态，中式餐饮凭借深厚的本土消费基础与多样化的细分品类， 仍是行业增长的核心驱动力。我们认为，中式餐饮不仅是中国餐饮市场的最大基本盘，也 是连锁化率提升空间最大的板块。随着消费者对稳定品质、性价比和用餐体验的需求提升， 行业份额将逐步向具备规模效应和品牌影响力的企业集中。绿茶集团作为新中式餐饮的代 表，凭借其在华东核心市场的深度渗透及标准化运营能力，有望在行业集中度提升的过程 中加速份额扩张，充分享受中式餐饮连锁化带来的结构性红利。

休闲中式餐厅成长性突出，正逐步取代高端餐饮成为主流。近年来，随着居民消费能 力提升与生活节奏加快，消费者在餐饮选择中更加注重性价比与便捷体验。休闲中式餐厅 因兼具舒适环境、实惠价格与高效服务，相比中式高档餐厅和火锅烧烤更符合大众化需求， 逐步成为中式餐饮最具成长性的细分业态。2020-2024 年，休闲中式餐厅市场规模由 3,513 亿元增长至 5,347 亿元，CAGR达 11.1%，显著快于中式餐饮整体的 8.7%。展望未来，根据 灼识咨询，2024-2029 年该业态仍将保持 9.1%的 CAGR，市场规模有望突破 8,261 亿元。与 此同时，消费者对高档餐饮的偏好逐渐减弱，休闲中式餐厅的市场份额持续提升，占中式 餐厅的比例已由 2020 年的 16.0%提升至 2024 年的 17.4%，根据灼识咨询，预计 2029 年进 一步增至 19.3%。这意味着，在中式餐饮大盘中，休闲餐饮正从补充性业态加速转变为核 心业态，成为行业需求结构升级的直接受益者。我们认为，休闲中式餐厅代表了中式餐饮 消费“去高端化、重体验化”的长期趋势，其规模扩张与份额提升，为具备规模化和品牌 化优势的连锁企业提供了巨大成长空间。绿茶集团作为休闲中式餐厅的代表品牌，凭借亲民定价、标准化运营和广泛的核心区域渗透度，有望在行业结构调整过程中实现市场份额 的持续提升，成为细分赛道中最具扩张力的龙头之一。

2.2 行业格局：中餐进入“标准化-连锁化-国际化”新阶段

过去，中式餐饮因菜品复杂、明火操作依赖度高及供应链碎片化，长期难以实现规模 化复制。餐饮企业普遍面临“三大困境”：其一，菜品丰富但制作工序复杂，依赖厨师经 验，导致扩张受限；其二，明火烹饪比例高，人力成本与出品稳定性双重承压；其三，供 应链缺乏集中加工能力，难以实现降本增效。然而，随着行业数字化、中央厨房及冷链体 系的逐步完善，以及菜单 SKU 精简和厨房智能化的推广，中餐正在逐步突破“人治”瓶颈， 实现从经验依赖型运营向标准化、可复制、可规模化运营的转变。这一转变不仅为连锁化 提供了条件，也为中餐品牌未来的国际化扩张奠定基础。

2.2.1 从“人治”到“智治”：标准化破局，复制成为可能

近年，行业正在从“人治”迈向“智治”，标准化与数字化成为中餐连锁化的关键抓 手。一方面，SKU 精简与爆品打造显著提升了出品可复制性。企业普遍通过控制菜单数量、 集中打造可标准化爆品，弱化明火烹饪与个体厨师技能依赖，提升复热、装配等标准操作 比例。另一方面，越来越多品牌引入炒菜机器人，助力后厨操作流程可视化、自动化，提 升出品稳定性与人效。智能烹饪设备正在兴起，智能炒菜机正悄然改变行业降本增效的格 局：中国烹饪协会数据显示，预计 2025 年连锁餐饮品牌的智能烹饪设备渗透率将达 40%， 如何善用智能技术重构成本，成为中餐破局的核心命题。作为国内智能烹饪领域先行者， 优特智厨九大智慧烹饪体验中心的开放，正在为万亿中餐市场提供了标准化突围的新路径， 一场关乎餐饮效率的战役已然打响。以小菜园为例，通过炒菜机器人推动后厨标准化与人 效提升。小菜园已投入使用 3,000台炒菜机器人，用于门店高频菜品的出品操作。该设备单 价约为 50,000 元，可实现自动控温、控时与标准翻炒程序，大幅简化后厨流程，提升出品 效率与一致性。炒菜机器人不仅降低了对厨师的依赖，还助力企业进一步推进 SKU 精简与 厨房操作标准化，在保障风味的同时有效控制人力成本。

2.2.2 产业链升级：数字化供应链与冷链基础设施助力连锁化

近年来，中央厨房、预制菜以及冷链物流体系的建设，为企业提供了全国范围内稳定、 可控的食材供应。冷链基础设施快速完善，根据冷链大会，截至 2024 年，全国食品冷链物 流业务总需求量达到 3.65 亿吨，预计 2025 年总需求量达到 3.65 亿吨。

通过集中加工、预处理食材及冷链配送，企业能够降低单位出品成本，同时保持产品 稳定性。以小菜园为例，公司已建立中央厨房、12 个仓库及 200 车冷链配送体系，实现原 料集中采购和成本管控，保障门店出品稳定性和运营效率。为进一步增强供应链的管控力 与可持续发展能力，绿茶集团计划于 2025 年在浙江启动自建中央加工设施建设，预计于 2026 年正式投产。该设施规划总建筑面积约 24,500 平方米，总投资约 1.96 亿港元。整体来 看，冷链基础设施与集中加工体系的建设正逐步打通中餐连锁化的关键节点，为行业扩张、 品牌集中化及未来国际化奠定基础。

2.2.3 中餐新阶段：从“能复制”到“能规模化”

在标准化能力持续提升的基础上，中餐行业正逐步从“分散粗放”走向“集约高效”， 连锁化成为提效降本、保障出品稳定并加速规模扩张的核心路径。 首先，连锁化趋势加快，行业正进入复制效率驱动阶段。我国餐饮行业连锁化率自 2018 年的 12%提升至 2023 年的 21%，五年几乎翻倍，2024 年继续上行。根据红餐产业研 究院，从门店规模结构来看，与 2023 年相比，截至 2024 年 9 月，100-500 家门店的经营主 体占比上升了 1.97 个百分点，而 500 家以上门店主体占比提升 0.38 个百分点，显示中大型 连锁企业数量稳步增加。 其次，连锁餐厅的收入增速显著领先于非连锁企业。2020-2024年，连锁餐厅收入复合 年增长率达到 14%，远高于非连锁餐厅的 7%。尽管连锁餐饮整体收入在 2024 年仍低于非 连锁餐厅（约 4,100 亿 vs13,000亿元），但其扩张速度和盈利模式的可持续性，使其成为资 本和企业争夺的焦点。

此外，中餐连锁化渗透率仍偏低，提升空间显著。从全球对比来看，中国连锁化率远 落后于成熟市场。2023 年，中国餐饮连锁化率仅为 21.5%，远低于美国（60.1%）与日本 （52.4%）；2024年，中国该指标虽提升至23.3%，但与美国（59.2%）和日本（52.3%）相 比，差距仍超过 30pct。换言之，国内连锁化率仅相当于成熟市场的约四成水平，长期提升空间广阔。考虑到中国餐饮市场规模全球第一，中式餐饮作为主导业态，连锁化率的逐步 提升将成为行业进入“规模化”阶段的重要驱动力。

在连锁化趋势加速的背景下，低客单价大众便民餐市场正成为连锁化率提升的核心战 场。一方面，该市场具备广阔的消费基础与强劲增长势头。大众便民中式餐饮行业占中式 餐饮整体规模约 90%，2023 年行业规模超 3.6 万亿元，2018-2023 年 CAGR 约 4%，显著高 于中高档中式餐饮（CAGR 约 3%）。其中，50 元以下客单价市场表现尤为突出：2018- 2023年规模由约1.1万亿元增至 1.3万亿元，CAGR3.7%。根据弗若斯特沙利文，预计2024- 2028 年 CAGR 将达 9.4%，成为行业增长的主要动力。另一方面，低客单价同时带来盈利 模式上的挑战。由于单店毛利空间有限，连锁品牌必须依赖更高效的标准化能力与供应链 集约化来维持盈利，这也倒逼企业在冷链、中央厨房、数字化管理等环节持续加大投入。 换言之，低价并非连锁率提升的充分条件，唯有在“质价比”的基础上实现成本与效率双 重突破，品牌才能真正穿透价格带、完成规模化扩张。

从区域分布来看，连锁化路径正呈现分化格局。新一线与一线城市连锁渗透率加速提 升。2024 年一线城市连锁化率已达 35.1%，同比提升显著，显示高线市场对标准化与品牌 化接受度更高。下沉市场的连锁渗透率出现小幅回调。2023-2024 年，四线城市和五线城市 连锁门店占比分别下降 0.2 和 0.4 个百分点。但与此同时，“县域品牌反攻上行”的趋势日益明显；同时，部分下沉市场连锁品牌开始组团进入一线城市，依托美团、大众点评等互 联网平台快速触达目标客群，成功融入一线消费者日常生活，显示出“反向突围”的潜力。

综上所述，低客单价大众便民餐市场既是中餐连锁化提升的最大增量来源，也是一场 对供应链效率与质价比能力的严苛考验。我们认为，未来，能够在“标准化-成本控制-质 价比”之间找到最佳平衡点的企业，将在规模化竞争中脱颖而出。

2.2.4 内卷存量中突围，出海开辟新增量

国内竞争的高密度意味着头部品牌必须寻找新的增量空间，而“出海”成为战略必然。 随着中国综合国力提升与文化输出意愿增强，中餐逐步走出“海外中华街”，迈向“全球 餐饮主流”。根据《中国国家形象全球调查报告（2022）》，中餐（饮食）在国际受访者 心中是最具代表性的中国文化符号之一，与中医、武术并列前三，认知度分别为 46%、 45%、52%。这为中餐品牌全球化奠定了文化认同的基础。国际市场规模亦展现出强劲增 长：全球中餐市场规模由 2020 年的 2330 亿美元增长至 2024 年的 3625 亿美元。根据亿欧智 库，预计 2027 年将达 4452 亿美元，2020-2027 年 CAGR 约 10%。在国内竞争趋紧之际，广 阔的海外市场为中餐企业提供了全新增长空间。

以绿茶集团为例，其在 2024 年 8 月于香港铜锣湾开出首家境外门店，选址核心商圈并 锚定华人聚集区，具备品牌示范意义。虽然目前多数中餐品牌仍处于观望阶段，尚未实现 真正意义上的国际化拓展，但绿茶集团的尝试显示出国内龙头餐饮企业已开始探索出海路径。我们认为，国内餐饮行业已进入存量竞争阶段，出海不仅是对内卷环境的突围，更承 载着“中餐国际化+文化输出”的战略意义。当前中餐在海外仍缺乏规模化品牌，行业处 于蓝海阶段，率先实现“标准化+规模化”的企业有望把握中餐全球化的窗口机遇，开辟新 增量市场。

2.3 行业竞争优势：连锁规模、下沉渗透与价格带掌控塑造中餐品牌壁垒

2.3.1 百店规模品牌增长最快

门店结构持续优化，百店以上品牌占比提升。从门店规模结构来看，2024 年各区间品 牌占比均较2023年有所提升，其中“11-100家”区间占比最高（8.4%），其次是“101-500 家”（5.3%）。万店以上规模品牌占比维持在 1.5%，基本持平，显示头部稳定。整体来看， 行业正在经历由小型连锁向“百店+”迈进的结构性演变。百-千店梯队扩张加速，行业进 入新规模周期。分增速看，2024 年，501-1000 家规模区间门店增长最快（+93.6%），其次 是 101-500 家（+84.6%）和万店以上（+69.3%）。这表明餐饮行业已进入“百店及以上” 快速扩张的新阶段，“百-千店”梯队正逐步形成，未来有望诞生更多全国性品牌。

头部分化显现，开店进入“快+稳”双轨模式。截至 2024 年，老乡鸡以 1579 家门店位 列第一，展现出强大标准化与复制能力；其次是乡村基（713 家）和小菜园（671 家），初 步形成规模壁垒。绿茶集团等仍处于 500 家以下的爬坡期，需继续验证复制节奏与盈利模 型。不同业态开店节奏分化明显：快餐/轻正餐扩张提速。老乡鸡 2024 年新开 337 家，小 菜园、乡村基分别新开 145、127 家，展现出规模韧性；中高端正餐则趋于稳健，外婆家、 太二单年净增均低于 30 家，体现出对开店质量与单店盈利的审慎把控。

2.3.2 下沉市场成核心增量，深度渗透力塑造长期壁垒

中餐市场正向下沉市场集中，下沉市场成核心增量。从门店结构来看，老乡鸡、小菜 园和绿茶集团在三线及以下市场的占比均超过 20%，其中老乡鸡（32.1%）和小菜园 （31.4%）更是明显高于外婆家等偏重一二线城市的品牌。同时，在乡镇市场的拓展深度 上，老乡鸡和小菜园已经建立起先发优势，分别覆盖 147 个和 103 个乡镇，门店数量达到 311 家和 145 家，初步形成县镇级规模化网络。绿茶集团也已进入 39 个乡镇，探索跨区域 下沉发展路径。相比之下，外婆家仍然依赖一二线市场，乡镇门店数量有限（8 家），显 示出对下沉市场的渗透不足。太二酸菜鱼则表现出一定均衡性，不仅在二线城市布局较 多，同时已进入 79 个乡镇，展现出对低线市场的积极探索。总体而言，下沉市场的覆盖与 适配能力，正在成为衡量品牌长期竞争优势的关键变量，老乡鸡、小菜园等“深耕下沉 型”品牌已率先建立规模壁垒，而绿茶集团、太二等品牌也正通过逐步下沉打开新的增长 空间。

2.3.3 中餐客单价下移，百元以下市场成为连锁主力

中餐市场主流价格带正明显向中低价段集中，百元以下门店已成为市场主体。2025 年 6 月，八大菜系百元以下门店占比达 94%，其中 50 元以下为 55%，50-100 元为 39%。除江 浙菜外，其余七大菜系百元以下门店占比均超九成，体现出低价高频、接受度广的市场特 性，使大众便民中餐成为连锁品牌核心价格带。百元以下市场门店数量快速增长，成为中 餐扩张的核心增量区间。从 2024 年 12 月到 2025 年 6 月，50 元以下的门店数量同比增长了近 80%，而 50-100 元的门店也保持了稳定增长，同比增长了约 4%。虽然百元以下价格区 间毛利较薄，但凭借高频刚需和广泛受众，真正具备标准化出品、供应链控制及门店复制 能力的品牌，能够在此价格带实现可持续规模化扩张。

头部品牌的价格策略呈梯度布局，支撑市场覆盖。快餐类品牌如老乡鸡、乡村基客单 价在 25 元左右，深耕低价高频市场；正餐及轻正餐品牌如太二酸菜鱼、绿茶集团、小菜园 和外婆家集中在 50-100 元区间，为低价市场提供中高端补充。

我们认为，标准化和供应链能力是低价市场可持续扩张的关键。百元以下价格带毛利 相对较薄，但其高频刚需和高接受度为连锁品牌提供了天然增长空间。只有具备标准化出 品、供应链控制及门店复制能力的品牌，才能在该区间实现持续规模化扩张，形成长期竞 争力。

3 公司优势：融合菜模型驱动稳健扩张，渠道多元与门店优化共 筑成长新周期

绿茶集团通过融合菜模型实现跨区域稳健复制，经营韧性与成长确定性凸显。公司经 营策略聚焦“稳同店、拓渠道、优结构”：融合菜定位兼顾多层次消费需求，带动同店表 现稳健；外卖业务形成第二增长曲线，推动渠道多元化；核心区域深耕、低线市场加速布 局，构建全国化扩张格局。整体来看，公司正步入质量增长阶段，盈利结构与网络布局持 续优化。

3.1 融合菜模型显韧性，外卖业务拓展第二增长曲线

3.1.1 同店经营稳健，融合菜定位具备跨区域延展性

绿茶集团依托“融合菜”产品策略，将南北口味及中式家常特色进行标准化组合，形 成兼顾多层级消费需求的可复制菜单。 不同区域同店表现验证了该模型的广泛适应性：华东同店数由 45 家增至 61 家，短期 销售额下降 11.2%，主要受新增门店分流影响；广东同店数由 44 家降至 43 家，销售额下 降 12.6%，体现当地竞争激烈；华北同店数小幅下降至 45 家，销售额降幅仅 6.8%，显示 区域消费韧性；其他地区门店由 40 家增至 48 家，销售额变化-10.9%，处于培育期。总体 来看，融合菜模型在各类市场均能实现稳健经营，短期波动主要由高基数和扩张分流引 起，不影响长期可复制性。

3.1.2 外卖渠道形成同店第二增长曲线

外卖收入稳步提升，验证了该渠道的可复制性。公司通过中国大型第三方线上餐饮配 送平台开展外卖业务，承担菜品制作成本及订单相关责任，同时支付 10%-18%的平台佣 金。自 2024 年起，公司策略性加大对外卖业务的投入，推出“品质外卖增长策略”，针对 外卖场景研发 200 余款专属套餐，并与堂食 SKU 区隔，避免低价同质竞争。2022 年至 2025H1，外卖收入分别为 397.1/517.2/723.1/524.2 百万元，占总收入比例由 16.7%升至 22.9%；同期，外卖每笔订单平均消费分别约为 58/59/53 元，低于整体平均客单价，显示 外卖通过高频订单和广覆盖门店形成稳定增量，对同店整体销售构成第二曲线支撑。

收入增长的核心驱动力在于公司自主策略和运营能力，包括爆款菜品研发、数字化菜 单优化及与平台流量的协同，使外卖业务在维持毛利率的同时延伸堂食供应链和研发能 力，实现协同效应。展望未来，公司外卖业务仍具较大扩张空间，可通过门店加密和下沉 市场布局进一步提升收入规模，持续支撑同店整体增长。需关注平台佣金上升及下沉市场 价格敏感度对利润率的潜在影响。

3.2 核心城市稳固+低线放量，境外拓展打开成长新维度

3.2.1 区域布局优化，核心市场稳健扩张与低线放量并进

绿茶集团通过深耕华东与华南核心区域，以及在一线及新一线城市集中布局，形成了 明显的区域和城市等级优势。2022-2024 年，公司餐厅数量由 276 家增至 465 家，CAGR 达 29.8%，年均增速保持在近 30%。截至 2025H1，公司门店总数达到 502 家。

绿茶集团的扩张路径仍然以经济活跃、消费力较强的华东与华南地区为主，呈现出 “南强北弱、西部不足”的格局。首先，华南与华东市场是公司核心经营区域，两大区域 合计接近七成，占据了绝对优势。广东省门店数量高达 87 家，位居全国首位，因此华南 （广东、广西、福建、海南）则达到 116 家。长三角区域（浙江、江苏、上海、安徽）合 计门店数达到 143 家。此外，四川和重庆合计近 50 家门店，构成西南次核心市场，形成了 较强的区域规模效应。与之形成鲜明对比的是，华北及东北地区的渗透率明显不足，北京、 天津、河北、辽宁等省市门店数普遍在个位数至十余家之间，黑龙江更仅有 1 家，市场开 发处于初级阶段；而在新疆、西藏、青海等西部地区，公司尚未实现布局。

绿茶集团的门店布局呈现“以新一线和一线城市为核心，向二线及三线城市延伸”的 特点。按城市等级划分，截至 2025 年 6 月，绿茶集团在一线及新一线城市共布局 259 家门 店，占比超过五成（其中一线城市 21.97%，新一线城市 28.95%），显示公司在核心城市的 市场渗透较深，能够覆盖人口密集、消费能力较强的区域；二线城市门店 120 家，占比 24.23%，三线及以下城市 123 家，占比 24.85%，反映中小城市布局仍处于拓展阶段，未来 增长潜力可期。根据招股书披露，公司计划到 2025-2027 年餐厅总数分别达到 615 家、815 家及 1028 家，对应 CAGR 约 29.3%，与 2022-2024 年的 29.8%基本一致，显示公司在扩张 节奏上的延续性和网络布局的可持续性，同时体现公司在核心城市保持稳健增长、低线市 场加速放量的战略布局。

根据公司招股书披露的开店计划，未来三年绿茶集团的扩张节奏在不同城市等级将呈 现差异化趋势：一线及新一线城市仍为核心增长极，公司预计 2022-2027 年门店数将由 163 家增至 378 家，CAGR 约 18%，显示公司在高消费力市场的持续深耕；二线城市扩张节奏 稳健，2027年预计达到238家，CAGR为33.5%，成为支撑全国网络规模的重要增量来源； 值得关注的是，三线及以下市场的开店速度显著加快，预计由 2022 年的 54 家跃升至 2027 年的 384家，CAGR高达 47.2%，远超核心城市及二线城市。这意味着公司未来将逐步释放 低线城市的成长潜力，门店结构由“核心城市占优”逐步向“多层级城市均衡发展”转变。 整体来看，绿茶集团正通过“核心市场稳固+低线市场加速”双轮驱动模式，推动门店网络 进入新一轮扩张周期。 根据公司指引以及人口渗透率目标测算，未来五年（2025-2029 年）绿茶集团的门店 网络有望稳步扩张，我们预计门店总数将增至超 1,500 家，对应 CAGR 约 26%。在全国餐 饮市场仍处于快速成长阶段的背景下，该增速虽较前期有所放缓，但仍处于较高水平，为 品牌渗透率提升和收入增长奠定了坚实基础。 从门店密度角度看，未来五年各线城市均将实现显著提升：1）一线及新一线城市由 当前的 0.09 家/百万人升至 2029 年的 0.17 家/百万人；2）二线城市由 0.05 升至 0.15 家/百万人；3）三线及以下城市由 0.05 升至 0.08 家/百万人。整体而言，公司仍处于网络爬坡期， 随着核心城市持续深耕与低线市场加速渗透，整体覆盖力和密度有望进一步优化。

我们认为，绿茶集团未来五年的扩张路径将呈现“核心城市稳固+低线市场放量”的 双轮驱动格局，既能维持品牌在高线市场的竞争壁垒，也能释放中小城市的长期增长潜力。 我们预计 2029 年一线及新一线城市门店达到约 455 家，占比约 30%，显示公司在高消费力 市场的深度布局和较强的市场渗透能力；我们预计二线城市门店由 2024 年的 115 家增至 2029 年的 335 家，占比约 22%，成为全国网络扩张的重要支撑；我们预计三线及以下城市 门店从 2024 年的 119 家增加至 2029 年的 734 家，占比约 48%，远高于当前水平，显示低线 城市将成为公司未来增长的主要驱动力。

3.2.2 中国香港市场稳步扩张，品牌国际化潜力可期

绿茶集团初步布局境外市场，重点选择高潜力城市。截至 2025 年 3 月，绿茶集团已在 香港特别行政区开设 4 家餐厅，并计划于 2025-2027 年在海外新开约 28 家餐厅。海外扩张 主要集中在东南亚及北美等重点城市，以选择性开店为主，体现公司稳健的国际化扩张策 略。投资规模与资源规划可控，保障海外扩张可持续性。海外餐厅开设所需资本支出及经 营开支平均为人民币 6.0 至 15.0 百万元，取决于餐厅规模。2025-2027 年，公司预计新开餐 厅 150 家、200 家及 213 家，总投资成本分别约为 354.2、505.0 及 556.1 百万元。通过经营 现金流和全球发售资金支持，公司海外扩张的资金来源充分可控。公司采用标准化管理模 式，确保海外餐厅延续国内成功经验。公司预计绝大部分新餐厅在 1-4 个月内达收支平衡， 平均投资回收期约 18 个月，显示海外扩张具备快速盈利能力，风险可控。

旅游景区餐厅布局，提升品牌影响力。截至 2025 年 3 月，海外及国内重点旅游景区餐 厅已开设 9 家，并签署 2 家租赁协议，计划在 2025-2027 年新增 17 家。此举不仅拓展收入 渠道，也增强品牌在高流量区域的曝光度，支撑整体国际化战略。 因此我们认为，绿茶集团海外市场扩张仍处于初期阶段，但通过谨慎选址、标准化管 理和资金可控，公司具备稳健扩张能力和品牌国际化潜力。

3.3 门店模型优化升级，小型化布局提升经营效率

绿茶集团的门店模型正从“重资产餐饮”向“轻量化高效率”转型，通过菜单结构优 化、标准化出餐流程和小型化选址布局，实现人效与坪效的同步提升。

3.3.1 菜单结构标准化降低人力依赖

绿茶集团近年来人效显著提升，背后源于其在菜单结构优化与供应链体系建设上的系 统化布局。绿茶集团近年来人效显著提升，背后源于其在菜单结构优化与供应链体系建设 上的系统化布局。一方面，绿茶通过优化菜品结构降低了门店端的操作复杂度。截至 2025 年 8 月，公司共有约 93 个 SKU，虽高于老乡鸡（57 个）与小菜园（50 个），但菜品更集 中于蒸煮与炖煮类，占比约 51%，显著高于同行。这类菜品更适合中央厨房或标准化出品 体系，能有效减少现场烹饪的工序复杂度与对厨师经验的依赖。

公司在供应链端的深度布局，为其门店模型优化与经营效率提升提供了坚实支撑。 首先，为保证食材新鲜及提升采购议价能力，公司自 2021 年起在杭州设立直接采购中 心，由供应链管理部门负责供应商筛选、订单匹配及结算。该中心主要处理新鲜蔬菜、水 果及烘焙产品，并将供应商与餐厅匹配，确保食材及时配送。部分菜品仍依赖食材加工合 作伙伴进行预处理及烘焙，以保证门店端运营效率和出品标准化。通过直采与合作加工的 结合，公司有效缩短食材流通链条，同时提升食材采购议价能力及供应链可靠性。

其次，公司在餐厅管理和整体业务运营中投入重大技术基础设施建设，实现数字化餐 厅管理。移动端点菜系统及手机支付实现高效点餐和结算，2024 年堂食顾客支付总金额中 约 98.9%通过手机支付完成。数字供应系统支持各餐厅根据实际需求下单，并自动发至指 定供应商，确保供应链高效运行。此外，数据追踪和分析机制帮助公司了解顾客喜好，优 化菜品供应及库存管理，从而提高运营效率和降低成本。 绿茶集团计划于浙江省建设自营中央食材加工设施，以进一步强化供应链管控能力， 提升食材一致性、运营效率及成本控制。项目预计于 2025年第三季度开工、2026年第二季 度投产，总建筑面积约 24,500 平方米，投资额约 196.3 百万元港元，占 IPO 所得款项净额 26.3%。该设施将引入自动清洗、切割及腌制等先进设备，覆盖：1）预处理肉类（如绿茶 烤鸡）；2）烘焙产品（如“面包诱惑”吐司）；3）净菜果蔬加工三大板块。

产能规划方面，投产首年预计可为全国约三分之一门店供应约 0.78 万吨预处理及烘焙 产品，并为华东地区门店供应约 5.5 万吨净菜及果蔬；至 2028 年满产时，年产能有望达到 16.5万吨，其中预处理及烘焙产品约4.46万吨（90%供应全国餐厅、10%面向零售市场）， 净菜及果蔬约 12.04万吨（全部供应华东餐厅）。我们认为，该项目的落地将有助于公司在 原材料端实现规模化标准化生产，强化成本管控与供应稳定性，进而提升整体盈利能力并 支撑未来门店网络扩张。

根据公司招股说明书，在假设设施按公平市场价格采购原材料并向餐厅销售加工食材 的前提下，经营利润代表相较于第三方加工供应的成本节约。新设施预计通过规模化生产 和标准化流程，实现成本节约，并对整体盈利质量和抗风险能力形成正向支撑。中央厨房 在保证食材品质和供应能力的同时，也可带来约 8-10%的经营利润率，为公司节约采购成 本、优化盈利质量提供量化依据。

3.3.2 门店模型轻量化缓解租金与人员压力

公司增加“小而精”的门店模型，实现了租金压力与人工成本的优化。公司计划专注 开设小型餐厅（面积低于 450 平方米），预期小型餐厅的翻台率较高且经营成本较低，因 而使公司得以实行更具灵活性的扩展战略。小型餐厅数量自 2022 年的 100 家增至 2024 年 的 284 家，占比由 36%提升至 61%；公司预计 2025–2027 年仍将保持主导地位，占比将稳 定在九成以上。 小型门店的扩张带来直接成本优势——租金成本占总收入比例由 2022 年的 10.7%下降 至 2024 年的 8.3%，表明门店面积更小、租金压力更轻。人工成本率在收入增长背景下维 持相对稳定（约 25–26%）。整体来看，绿茶集团通过“小而精”门店模型，不仅优化了 租金与人工成本，也为未来门店网络的灵活扩张和盈利能力提升奠定了基础。

同时，绿茶集团以“文化场景+空间美学”提升门店吸引力，形成六种标准化江南风 格模板，如“清风竹影”、“龙井船宴”、“西湖盛宴”，将水墨画风、江南意境与传统 建筑元素融入餐厅空间，打造沉浸式就餐体验。这种设计不仅增强门店吸引力与差异化， 也强化了品牌辨识度，为“小而精”门店模式的盈利能力和扩张策略提供了额外支撑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）