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小菜园研究报告：“好吃便宜”大众便民中餐，强激励助推强势扩张。小菜园是高速扩张的大众便民中餐直营连锁品牌：公司 2013 年起家于 安徽，于江苏兴盛。2024 年成功港股上市，当年实现营收 52.1 亿元， yoy+14.5%，实现归母净利润 5.8 亿元，yoy+9.2%。年末在营门店 667 家，yoy+24.4%。公司定位大众便民中餐，坚持全直营，主打“好吃便 宜”健康家常菜。“到店+到家”场景全覆盖，外卖收入占比 38.6%。公 司稳步进行区域扩张，以华东区域为中心进行区域扩张，并加速进军一 线及新一线城市。

中国餐饮连锁化浪潮进行时：2024 年中国餐饮市场规模近 5.6 万亿，连 锁化率近 10 年从 12%逐年提升至 20%，线上化率从 2019 年的 13%快 速提升至 2023 年的 28%后增长放缓。据中国行政区划及购物中心存量 数据判断大众餐饮第一梯队品牌门店数应不少于 4 万个，主攻购物中心 配套及轻社交场景的正餐品牌店数天花板应在数千家水平。大众便民中 餐行业规模约 4 万亿元，为中国餐饮市场的主要板块，市场整体较为分 散，小菜园是第一品牌。

公司门店模型持续优化，扩张趋势强劲：1）自建供应链+中央厨房构建 “新鲜现炒”护城河，标准化流程+智能化设备破解中餐工业化难题； 2）“好吃不贵”品牌价值观留存高粘性顾客，“三大承诺”建立信任壁 垒；3）高坪效高人效、短回本周期支持持续扩张，门店平均回收期 13.8 个月，显著低于行业 18 个月水平；4）多层次激励机制正向助推增长战 略实现，股权+利润分享绑定核心团队长期利益，员工股权激励 130 人， 人均持股市值达 3000 万元港币以上。