小菜园研究报告：高性价比中餐龙头，门店扩张进行时.pdf

小菜园研究报告：高性价比中餐龙头，门店扩张进行时。公司为高性价比大众中式餐饮龙头，2024 年 12 月 20 日,公司于香 港联交所主板上市,发售股份数目为 1.01 亿股,募集资金 7.9 亿港 元，发行价 8.5 港币。截至 2024 年，公司共拥有 667 家门店，收 入及利润稳健增长，2024 年公司收入 52.1 亿元，同比增长 14.5%， 归母净利润 5.8 亿元，同比增长 9.1%。

我们认为公司符合当前中式餐饮行业的两大趋势：1）性价比消费 趋势；2）标准化趋势，有望成为性价比中餐标准化引领者。根据 招股说明书，公司所属的大众便民中式餐饮行业规模约 4 万亿 元，2023-2028CAGR 有望达到 8.9%。从行业标准化来看，连锁化率 的不断提升是中餐标准化的体现，根据中国连锁经营协会，2020- 2024 年中国餐饮连锁化率从 15%升至 23%。

公司的核心竞争力来自于高性价比家常菜定位、高标准化运营能 力、强供应链能力及充分的团队激励机制。1）卡位 50-100 元价 格带，符合大众口味，餐饮修复过程中性价比餐饮成为主流消费趋 势。2）标准化的开店运营流程+高效的单店模型+较短的平均投资 回收期带来更强的拓店确定性。2023 年公司门店层面经营利润率 达到 19.7%。2021 年到 2024 年 8 月，公司平均投资回收期 13.8 月，低于行业的平均 18 个月。3）公司坚持走产业链标准化路线， 截至 2024 年已建成由一个中央厨房和 14 个仓库组成的拥有自建 运输车队的，集采购、加工、仓储、配送为一体的大型物流供应链 体系。4）股权绑定高管核心利益，团队激励充分。小菜园的激励 机制包括股权激励、薪酬激励和成长激励，激发员工斗志与热情。

增长看点：同店数据修复，未来 3 年处于门店快速扩张期。受前 期菜品降价影响，上半年同店增长承压，5 月已恢复正增长，下半 年起调价基数扰动基本消除。我们预计 2025-2027 年公司净开门 店数量分别为 130/160/175 家，根据我们测算，公司理论开店数 量在中性假设下可达到 1810 家，乐观假设下可达到 4308 家。