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特海国际研究报告：拥抱国际中餐新蓝海，火锅龙头谱写出海新篇章。国内中餐出海领军者，分拆上市再启程。特海国际早年为海底捞全资子公司， 公司于 2022年分拆上市港交所，目前公司已在 12个国家开设超 115 家餐厅， 遍及东南亚、东亚和北美等重点区域，其中 75%门店位于东南亚及东亚， 19-22 年年均拓店约 25 家。受益于疫情过后客流恢复及门店数量增长，23 年 H1 公司实现收入 3.2 亿美元/+32%，同店及翻台率显著提升。

中餐出海前景广阔，高标准化的火锅、茶饮有望率先出海。2021 年国际中 餐市场规模超 2600 亿美元，占国际餐饮市场比重约 9.9%，预计到 2026 年 市场规模超 4000 亿美元，21-26 年 cagr 约为 10%，6000 万的海外华人构 建了国际中餐市场坚实的客户基础，长期增长前景广阔。相较于国内 4 万亿 的餐饮市场，国际中餐市场仍处于早期阶段，由于供应链出海/标准化复杂/ 文化协同三大难点，目前国际中餐市场缺少大型连锁中式品牌，整体集中度 低且区域性强，火锅、茶饮等相对高标准化的品类有望率先实现出海。

国内餐饮品牌天花板，本地化&标准化&供应链优化助力拓展海外市场。海 底捞作为国内餐饮龙头品牌，在国际餐饮市场上形成了较好的品牌口碑及认 知度，19-23 年间连续 5 年入选全球餐饮品牌价值 top25，品牌力领跑同业。 目前公司已在多国区域与当地供应商成功构建采购、物流仓储和加工的完整 供应链，并于新加坡等国家构建中央厨房，未来随着供应链逐渐完善以及区 域门店拓展带来的规模效应，长期来看门店经营利润率有望持续提升。管理 方面，公司采用国内"师徒制"管理体系，采用区域经理强化异地管理效率， 人才培养体系完善且储备成熟，随着品牌力沉淀、供应链成熟、产品本地化 完善，后续展业有望提速，未来开业前景广阔。