2025年食品饮料行业三季报前瞻：白酒加速出清，大众逐渐改善

一、白酒板块：Q3 加速降速纾压，报表底部进一步夯实

白酒板块：回款略慢于同期，酒企普遍务实降速调整，板块底部进一步夯实。受外部需 求冲击，行业整体动销预计下滑 20%+，月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节 整体下滑 20%左右，符合基本预期。分场景来看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜 宴场景相对坚挺、Q3 降幅较小，高端礼赠节前有改善。从酒企表现来看，普遍更加务实， 加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费投力度、提升经营效率。回款端，茅台、五粮 液、汾酒等头部酒企回款进度达 80%+，区域酒企整体进度尚可、多数达到 70%，次高端 酒企压力较大。当前行业加速出清，Q3 报表端预计进一步夯实底部。

贵州茅台：费投力度加大，务实降速纾压。三季度公司主动控速，协助渠道纾压。茅台 酒方面，供给端公司主动控制发货节奏，减轻渠道压力；动销端 7、8 月环比持续改善， 降幅逐步收窄，9 月动销加速预计实现双位数同增。供需逐步适配背景下批价企稳至 1800 元左右。系列酒各产品需求回升明显，其中茅台 1935 表现突出，渠道存销比已回落至安 全水位。此外，公司加大费投为渠道纾压，聚焦良性运营，预计 Q3 营收/利润同增 3%/2%。 五粮液：Q3 预计降速调整，渠道周转表现较好。结合渠道反馈，大商回款进度多在 85%+， 中小商回款 60-70%慢于去年同期，渠道库存 1 个月+，批价下降后周转表现较好。分产 品看，普五批价近期在 810-820 元波动，Q3 周转环比加快，同比仍在下滑，线上预计可 实现增长；1618 持续推进宴席政策、开瓶表现较好，公司对异地销售管控较严，部分地 区出现下滑；五粮浓香系列酒周转加快，产品性价比突出，五粮春、尖庄反馈亦较优。 Q3 公司适度缩减营销类费投，给予渠道费用补贴、保障渠道利润，预计整体支出较大。 综合来看，预计五粮液 Q3 收入/利润下滑 20%/25%。 泸州老窖：回款慢于去年同期，坚决挺价梳理渠道。受需求持续偏弱、叠加竞品价格下 跌影响，公司 Q3 动销下滑双位数。公司坚持价在量先，高度国窖批价稳定在 830 元+， 回款进度 70%+，明显慢于去年同期。分产品看，高度国窖动销预计下降 20%+、低度表 现好于高度，特曲在四川表现尚可、省外有压力，窖龄持续调整。费投方面，公司通过取 消梯级奖励、缩减开瓶红包返现等措施缩减销售费用，预计 Q3 收入/利润下降 25%/30%。 山西汾酒：经营相对稳健，青花相对坚挺，玻汾、老白汾保持增长。结合渠道反馈，公 司回款进度 80%+、略慢于去年同期，但已处于行业领先水平，库存 2 个月+相对安全，批价整体平稳。分产品看，青花系列 Q3 预计微降，青花 20 预计持平，青花 25 有下滑但 降幅环比收窄，青花 30 压力相对较大。腰部老白汾在资源倾斜下仍有增长，巴拿马预计 下滑双位数；玻汾需求韧性较强、贡献增长。分区域看，环山西及河南市场保持稳健增 长，华东增长表现突出，湖南等地青花双节动销下滑双位数以上。费用方面，公司缩减 长期品牌支出，转向短期销售拉动型投放，主要用于终端助动销活动，综合预计 Q3 收入 /利润持平。

洋河股份：保持调整加速出清，发力百元价格带。公司 Q3 未对渠道施加回款压力，持续 梳理渠道，当前回款进度 60%+，省内库存水位略有下降。分产品看，整体呈现下滑调整 态势、动销下滑 20%+，其中第七代海之蓝推广表现较好，光瓶酒蓝色洋河反馈亦不错。 公司缩小费用投放力度，包括宴席政策、渠道奖励等，将资源重点投向商超与餐饮渠道， 以配合新款海之蓝的推广。整体来看，洋河当前核心任务在于渠道去库存、调整组织架 构，综合预计 Q3 收入/利润下降 30%/40%。 古井贡酒：报表加速出清，渠道持续改善。三季度放松回款要求，聚焦渠道纾压。具体 分产品看，古 20 受场景受损影响预计拖累营收表现，古 16 受益于城市宴席消费升级仍 然维持增长，古 5/古 8 新品逐渐在市场显露，标志老品库存消化降至低位。分区域看， 省内合肥、亳州、阜阳等区域动销表现较好，六安、宣城等弱势区域亦显韧性，省外南方 市场整体表现较优，浙江、上海、福建、华南等地均实现增长，北方市场有所下滑。费用 端，公司加强费投力度补贴终端，协助渠道去库，预计 Q3 营收/利润同降 40%/50%。 今世缘：需求扰动下主动降速调整，预计收入/利润均下滑 30%。Q3 省内需求整体偏弱， 公司延续主动降速调整，当前回款进度约 80%相对较好，渠道库存同比略有增加。分产 品看，主力产品四开、对开受商务宴请及团购表现偏弱影响、动销预计下滑双位数，V 系 费投力度较大，冲抵收入后预计报表端下滑，淡雅、单开表现较好、预计实现正增长。公 司 Q3 减少费用投放力度，受收入下滑影响、预计利润端总额亦在下滑，综合预计 Q3 收 入/利润下降均 30%。

口子窖：需求持续承压，报表延续出清。Q3 省内场景受损相对较重，需求表现较弱，叠 加公司渠改阵痛期，产品动销表现较弱，报表延续出清。产品端，兼系列新品尚在培育， 兼 10/兼 20 需求承压下库存边际增多，兼 8 凭借性价比优势，动销表现相对平稳，老品 窖系列在场景受损下周转略有降速。费用端，公司渠道改革持续推进，整合资源加速渠 道向低线市场渗透，同时加大费投梳理渠道，缓解经销商压力，预计 Q3 营收/利润同降 30%/45%。 舍得酒业：Q3 持续去库调整。利润端低基数下预计弹性增长。受商务礼赠、宴请等需求 持续偏弱影响，次高端价格带延续承压态势，公司 Q3 继续调整经营。分产品看，品味舍 得持续控货挺价、预计双位数下滑；舍之道、沱牌周转尚可，此外公司推出 29 度新品舍 得自在，预计短期收入贡献有限，综合收入端预计下滑 10%。利润端，由于去年同期基 数较低，今年 Q3 费用支出力度同比收缩下、预计实现 150%增长。 水井坊：持续梳理渠道经营，预计下滑双位数。公司 Q3 持续梳理渠道经营，一是主品臻 酿八号停货挺价，批价逐步回升至 260 元水位，二是稳定渠道结构，减轻渠道压力。受 需求冲击，臻酿八号动销预计下滑 20%+，井台仍在调整期。公司主动调整市场费用投放 力度，并推进内部组织架构优化，短期经营仍承压。综合预计 Q3 收入/利润分别下降 30%/40%。

二、大众品板块：整体需求平淡，结构景气延续

大众品：Q3 整体需求偏淡，零食、饮料景气居前，乳业、啤酒表现平稳，餐饮链部分标 的环比改善。25Q3 外部需求较弱，7-8 月整体数据平淡，而 9 月受益双节备货，板块环 比有所改善。细分子板块来看，零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头 Q3 有望维 持正增，餐饮链相关的速冻、连锁、调味品等整体需求偏淡，但海天、巴比、宝立等保持 稳健或环比改善。利润方面，主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅有所收窄，多数 企业原材料成本红利延续，尤其是猪肉、大豆相关标的，同时烘焙由于油脂波动，Q3 盈 利或仍受一定压制。

分子板块看：

乳业：需求延续疲软，原奶价格企稳，高基数下乳企经营相对稳健。Q3 乳制品终端 动销延续平淡，且考虑 24Q3 乳企渠道库存逐步处理到位，液奶增长基数有所回升， 预期常温奶营收表现普遍承压，低温酸奶、鲜奶通过新渠道、新客户开拓带来较好 增长。同时，弱市之下行业竞争持续激烈，蒙牛为改善经销商盈利自 5 月起对白奶 降低出厂价，伊蒙均小幅加大费投，渠道库存维持良性，整体经营理性稳健。原奶端，存栏去化持续但节奏温和，25Q3 主产区生鲜乳平均价为 3.03 元/公斤，同比降 幅收窄至 5.06%，预计乳企成本红利略有收窄，但相关减值压力亦相对可控。

啤酒：需求环比改善，龙头利润提升，燕京延续高增。根据国家统计局数据，7、8 月规模以上啤酒企业产量分别同比+4.3%/-0.1%。三季度现饮渠道逐步修复，但餐饮、 夜场等终端消费场景需求表现仍较平淡。具体分企业看，龙头青啤、华润经营理性 务实，利润低基数下有望实现较好增长，高端占比较大的重啤、百威受场景受损影 响相对承压，燕京受益于改革红利延续高增势头，行业整体库存维持在健康水位。 盈利端，百威费投加大调整渠道，其余企业持续优化费率表现，重啤受税率影响拖 累利润率，预计整体行业利润快于收入。

休闲及功能食饮： 1) 软饮料：相对景气，竞争加剧，预期龙头维持高增。根据国家统计局数据，7、8 月 规模以上软饮料产量分别同增 4.7%、0.5%，细分品类上电解质水、即饮茶、能量饮 料延续景气趋势。同时，行业竞争持续加剧，龙头普遍加大冰柜投放、扫码红包等 举措以拉动动销，预期龙头企业增速延续高增。成本端，25Q3 PET、白砂糖价格分 别同比下降约 13%、8%，成本红利延展，预期企业盈利能力稳中有升。 2) 零食：魔芋品类表现亮眼，企业经营延续分化。零食量贩 Q3 稳健拓店，鸣鸣很忙 9 月初官宣集团门店数突破 2 万家，较 1 月底新增约 5 千家，渠道红利仍在延展。同 时，Q3 魔芋零食仍表现出高景气度，盐津魔芋月销持续爬坡，卫龙魔芋延续高销、 麻酱魔芋爽新品快速放量，另外于山姆渠道上新高纤牛肝菌魔芋进一步丰富产品多 样性，洽洽亦于 7 月的新品上市发布会上正式推出“魔芋公主素千层肚”、正式官宣 加码魔芋赛道。预计龙头盐津营收增长稳健，而洽洽、甘源等企业仍在调整、营收 相对承压，另外棕榈油等成本高企，魔芋精粉、国葵存货等成本仍处高位，预期带 来一定盈利压力。 3) 保健品、烘焙：保健品板块，仙乐预计中国/欧洲/亚太区等多市场客户订单释放带动 收入提速，另外毛利率有望在低基数上有所修复，预计 Q3 收入/业绩分别同比 +12%/+15%；汤臣低基数下有望实现收入正增、利润扭亏。烘焙板块，安琪预计国 内需求偏弱、海外延续景气增势，同时成本红利持续兑现，预计 Q3 收入/业绩分别 同比+9%/+20%；桃李在需求疲软下营收延续承压但降幅环比小幅收窄，折旧及费投 压力仍大，预计 Q3 收入/业绩分别同比-10%/-22%。

餐饮供应链： 1) 调味品：龙头势能延续，企业表现分化。25Q3 外部需求偏弱，各企业经营有所分化， 同时考虑黄豆、白砂糖等成本红利延续，板块整体盈利有所改善。海天向上趋势延 续，预计报表保持平稳增长，中炬、千禾继续调整，预计 Q3 出现下滑，天味考虑高 基数预计增速环比回落，宝立经营趋势延续，预计 Q3 平稳增长，此外榨菜、恒顺经 营平稳，预计 Q3 营收实现中低位数左右增长。 2) 速冻食品：需求仍有压力，立高盈利改善延续。餐饮景气尚未恢复，速冻食品行业 竞争延续，考虑到并表，安井营收预计中位数增长，而利润端在去年较低基数下， 预计实现正增，千味 Q3 基本面压力延续，利润端或仍有一定下滑。立高收入端预计 略有降速，但利润端弹性有望延续释放。 3) 连锁业态：外部需求承压，企业表现分化，巴比有望环比加速。25Q3 消费仍偏弱， 但巴比单店受益外卖及店型调改，叠加新渠道放量、并表业务贡献，预计 Q3 延续双位数以上增长，而扣非利润考虑规模效应、原材料成本等，有望兑现较高弹性。而 绝味、紫燕当前仍在闭店过程，基本面仍有一定压力，预计 Q3 收入端继续下滑。

具体公司来看： 伊利股份：液奶略有承压，奶粉冷饮积极贡献，预计盈利高基数下经营表现预期平稳。 25Q3 液奶受较弱需求影响预计略有下滑，在奶粉、冰淇淋等品类增长带动下预计收入端 基本平稳。利润端，考虑到 24Q3 因去库到位后买赠促销收窄、信用减值损失转回带动归 母净利润同比增长 8.5%、基数偏高，原奶价格降幅收窄、且公司在旺季小幅加大费投应 对竞争、拉动销售，预计盈利能力亦相对平稳。综上，预计 25Q3 公司收入/利润均同比持平。 新乳业：低温引领营收正增，盈利提升持续兑现。预计 25Q3 常温业务跟随行业相对承 压，但公司积极开拓新兴渠道增量，低温业务有望实现双位数增长，整体营收延续正增。 考虑产品结构优化、精益费投管理延续，预计 Q3 延续盈利提升趋势。综上，预计 25Q3 公司收入/利润分别同比+3%/+20%。 天润乳业：弱市之下收入略降、盈利平稳。考虑到宏观需求延续疲软、渠道开拓略显乏 力，预计 Q3 收入同比略降。利润端，考虑到原奶价格降幅收窄、成本红利收敛，另外公 司集中于 24Q2 计提大包粉及牛只淘汰减值，而 24Q3 因修改向子公司收购原料奶的价格 带动成本下降、盈利改善使得基数偏高，在收入增长乏力背景下利润弹性偏弱。综上， 预计 25Q3 公司收入/利润分别同比-3%/+5%。 双汇发展：25Q3 肉制品需求延续疲软、吨利维持高位，整体经营相对稳健。收入端，Q3 肉制品需求延续疲软态势，公司发力新兴渠道有力拉动销售，预期整体肉制品销量同比 略有承压，吨利在猪价低位下维持高位；屠宰业务延续扩张，但冻肉出库贡献同比有所 减少，Q3 盈利环比基本平稳；养殖业务则有望实现盈利。预计 25Q3 公司收入/利润分别 同比持平/+1%。

青岛啤酒：销量小幅增长，费投效率持续优化。Q3 餐饮渠道环比修复，需求边际好转。 据渠道反馈，青啤三季度整体销量预计微增，其中主品牌销量增速较快带动收入提升。 主销区山东 7、8 月销量增长较缓，9 月渠道加速备货应对中秋、国庆双节，且除纯生外 主品牌均有双位数以上增长，鸿运当头+百年之旅、奥古特表现突出。费用端，公司延续 优化表现，利润在低基数下增速高于收入，预计 Q3 营收/利润分别同增 2%/8%。 重庆啤酒：经营稳健务实，税率提升影响盈利。三季度场景受损背景下需求有所承压， 沿海区域修复较快，内陆区域相对较弱，整体库存水平保持在健康水位。分产品看，乐 堡、嘉士伯、风花雪月等高端产品预计仍能实现较高增长，乌苏在疆内旅游红利的带动 下销量略有增长，主流产品有所下滑，饮料业务在各区域加快铺市。利润端，公司费率 相对可控，但西部优惠税率取消将拖累盈利表现，预计 Q3 营收同比持平，利润同降 3%。 燕京啤酒：改革红利持续兑现，利润延续高增。公司发布三季报，单 Q3 实现营收 48.7 亿元，同增 1.5%。销售方面，7、8 月受场景受损影响销量略有承压，9 月场景环比修复， 叠加渠道加速备货驱动销量提升，Q3 整体销量实现微增，其中大单品 U8 延续高增态势， 全年目标完成确定性较高，产品结构持续优化，漓泉、惠泉亦有不错表现，整体维持良 性的库存周转。成本费用端，成本红利延续驱动毛利提升，卓越管理体系全链路提升运 营效率，费效比持续优化，实现扣非归母净利润 6.5 亿元，同增 24.6%。

百威亚太：需求相对承压，预计 Q3 延续出清。三季度看，亚太西部中国区受政策波及影 响较大，广东、福建、浙江等区域均有下滑，百威销量预计承压，超高端降幅较小，整体 吨价亦面临压力，印度区预计延续高增表现，高端&超高端产品持续放量驱动增长。亚太 东部韩国区发货节奏回归常态，4 月提价预计带动吨价增长。库存方面，公司延续去化表 现，费用端加大费投提升市场竞争力，并持续深化家庭渠道网络建设，预计 Q3 营收/利 润均同降 5%/8%。 百润股份：新品加速铺货，三季度预计转正。公司 Q2 去库后轻装上阵，Q3 报表环比提 速，预调酒库存环比有所增长，但仍处于正常水平。具体分产品看，预调酒中新品果冻 酒加速在盒马/便利店等渠道铺货，动销表现反馈良好，7 月推出轻享系列，线下铺货进 展顺利，老品微醺预计实现双位数增长，强爽降幅环比收窄，威士忌持续导入，仍待动销增长。费用方面，公司加大对预调酒新品的市场推广，并对威士忌业务开展餐饮&酒吧 地推活动，费用率预计有所提升，预计 Q3 营收/利润同增 7%/5%。 东鹏饮料：旺季积极加大费投，新品贡献持续提升，预计业绩维持高增。伴随旺季公司 加大冰柜投放力度以及新品铺市率持续提升，预计特饮主品延续较快增长，补水啦、果 之茶等新品持续放量贡献增量营收。利润端，白砂糖、PET 等成本处于低位红利延续， 但考虑到公司费投有所增加，预计盈利能力相对平稳。综上，预计 25Q3 公司收入/利润 分别同比+32%/+32%。

盐津铺子：电商调整延续，盈利稳步提升。收入端，预计量贩、定量流通、会员超等渠 道维持稳健高增，而电商业务仍在调整，拖累整体营收增速环比略有降速。盈利端，虽 魔芋等成本维持高位，但受益于长尾产品清理及产品结构改善、精益费投管理，盈利能 力稳步提升。综上，预计 25Q3 公司收入/利润分别同比+8%/+15%。 甘源食品：成本高位及费投使得利润延续承压，但预计降幅环比收窄。在消费力偏弱、 渠道分散化背景下，公司积极调整，推进商超和电商渠道调改，加快海外拓展，配合以 费用投放带动新品上量。预计伴随新品放量以及渠道调整进一步显效，收入端有望趋稳。 而盈利端，考虑到 5 月以来棕榈油价格回升、当下仍处高位，且公司推新及拓展海外仍 需费用，预计盈利水平仍有一定压力。综上，预计 25Q3 公司收入/利润分别同比-1%/-40%， 但降幅环比明显收窄。 洽洽食品：需求偏弱、成本高位，收入利润同步承压。在消费力偏弱叠加竞争激烈背景 下，瓜子销售承压拖累整体营收略有下滑。另外考虑到原料采购成本延续高位，规模效 应减弱下费投效率降低，利润预计同步承压。综上，预计 25Q3 公司收入/利润分别同比3%/-55%。

仙乐健康：多市场经营向好，预计带动增速环比改善。收入端，预计中国区新消费客户 订单释放叠加低基数上带动经营提速，同时预计欧洲、亚太区订单释放延续 Q2 良好增 势，虽美洲 BF 个人护理业务经营恶化、对整体经营有所拖累，但多市场经营向好之下预 计收入环比提速明显。利润端，考虑到 24Q3 中国区订单波动、产品结构变化影响毛利率 同比-1.6pcts 至 29.6%使得基数偏低，预计盈利弹性有所释放。综上，预计 25Q3 公司收 入/利润分别同比+12%/+15%。 汤臣倍健：低基数下预计收入增速转正、利润扭亏为盈。公司多措并举、稳步推进线上、 线下渠道调整及产品匹配，25Q2 收入降幅已在环比收窄，考虑到去年同期单品迭代和线 上策略调整扰动使得基数偏低，25Q3 有望实现正增。盈利端，收入同比改善预计带动规 模效应释放，虽然 25H2 费投力度预计环比有所提升，但利润仍有望扭亏为盈。综上，预 计 25Q3 公司收入同比+10%，实现利润约 0.6 亿元。 安琪酵母：海外高增、盈利改善逻辑持续兑现。收入端，随本土化销售持续推进，海外 市场延续稳健高增，拉动营收维持稳增，但受国内需求偏弱影响环比略微下降。利润端， 一方面低价糖蜜成本红利持续兑现，另一方面 24Q3 海运费暴涨、同比增加约 8000 万对 毛利率有所拖累，而目前海运费用同比明显回落，盈利改善有望持续兑现。综上，预计 25Q3 公司收入/利润分别同比+9%/+20%。

桃李面包：收入利润双双承压，但预计降幅环比收窄。宏观需求延续疲软，叠加公司战 略调整仍需时间，预计 25Q3 延续收入下滑趋势但降幅环比小幅收窄。考虑到一是 24 年 底生产基地密集投产导致折旧摊销压力偏大，二是公司主动加大销售费投强化品牌、拉 动销售，三是收入疲软下规模效应减弱，利润端预计延续承压。综上，预计 25Q3 公司收入/利润分别同比-10%/-22%。 海天味业：经营保持稳健， Q3 有望平稳增长。收入端，尽管外部需求仍有一定压力， 但公司经营保持平稳，持续挤压竞品份额，预计 25Q3 收入端实现中高位数增长。利润端 原材料同比仍有下滑，且考虑存在一定时滞影响，再加上公司供应链生产提效，预计利 润端好于收入端，Q3 增速在双位数左右水平。综上，我们预计 25Q3 公司收入、利润分 别同比+7%、+11%。 中炬高新：经营延续调整，改革导致费投增加。Q3 公司仍在重点推进价格体系修复工作， 且整体外部需求依旧较弱、部分区域市场份额丢失，预计收入端仍有一定小幅度下滑； 利润端，尽管黄豆、白砂糖等原材料成本同比下降，同时少数权益收回贡献，但考虑到 改革导致费用增加，预计 25Q3 利润同比仍有一定缺口。综上，我们预计 25Q3 公司收入、 利润分别同比-10%、-20%。

涪陵榨菜：Q3 预计营收平稳，费投略微拖累盈利。收入端，外部需求偏弱、行业竞争延 续背景下，预计公司营收端保持平稳；而利润端，上半年成本红利结束，下半年公司原 材料成本受益幅度有限，同时考虑公司适当增加促销活动导致费用率增加，预计 Q3 利润 持平左右，略慢于收入端。综上，我们预计 25Q3 公司收入、利润分别同比+3%、+0%。 千禾味业：经营延续调整，报表仍有压力。收入端，由于舆情事件仍有部分影响，且公 司重点推进产品结构优化，预计 Q3 营收同比存在一定下滑，但下滑幅度有望相较 Q3 环 比收窄；而利润端，原材料成本持续可控，但考虑到短期费用率提升、规模效应损失等， 预计 Q3 利润小幅下滑。综上，我们预计 25Q3 公司收入、利润分别同比-8%、-15%。 恒顺醋业：Q3 经营平稳，利润有望优化。收入端，预计 25Q3 营收延续平稳增长趋势； 利润端，考虑去年基数较低，公司推进产品结构优化，预计利润弹性相对更大。综上，预 计 25Q3 公司收入、利润分别同比+5%、+30%。 天味食品：Q3 增速环比回落，结构影响利润。收入端，由于 24Q3 基数相对较高，且今 年外部需求一般，同时天气不利于火锅底料销售，预计 Q3 收入端在考虑并表贡献的背景 下，实现个位数左右增长；利润端，成本走势、费投开支相对可控，但考虑加点滋味利润 中枢较低，故预计 Q3 利润增速低于收入端。综上，我们预计 25Q3 公司收入、利润分别 同比+5%、+2%。

宝立食品：Q3 经营稳健，利润有望兑现。收入端，由于外部餐饮需求平稳，预计 B 端业 务整体高个位数左右增长，而 C 端在新品新渠道带动下，预计增速在双位数水平，整体 公司 Q3 营收增速预计接近双位数左右水平。利润端，考虑行业价格加剧，同时成本端相 对平稳，预计利润略微好于收入。综上，我们预计公司 Q3 收入、利润同比+10%/+16%。 安井食品：Q3 受益并表增长，利润低基数下略有恢复。收入端，外部需求较弱，但在报 表低基数背景下，同时考虑并表业务贡献，预计公司 Q3 实现中个位数增长。业绩端，行 业竞争尚未明显好转，但考虑到去年同期较低基数，预计 25Q3 利润同比有所恢复。综 上，我们预计公司 Q3 收入、利润同比+6%/+8%。 千味央厨：行业竞争延续，经营仍有压力。收入端，预计大 B 在新客户开拓下有所恢复， 而小 B 在低基数下，公司通过主动调整预计有所恢复，故综合预计 25Q3 收入端表现平 稳，基本持平或小个位数增长。业绩端，考虑行业竞争压力加大，预计公司利润端延续 承压。综上，我们预计公司 Q3 收入、利润同比+3%/-15%。

立高食品：Q3 营收增速环比回落，利润弹性延续释放。收入端，饼店渠道受闰六月影响，再加上山姆渠道部分产品季节性下架，综合导致 Q3 增速环比有所放缓，预计公司 Q3 营 收中高个位数增长。利润端，在去年同期低基数的基础上，公司产品&渠道结构优化，再 加上公司运营效率提升，25Q3 利润弹性有望延续。综上，我们预计公司 Q3 收入、利润 同比+7%/+21%。 绝味食品：门店数目下滑较多，Q3 基本面延续承压。收入端，外部需求偏弱，公司门店 相比去年同期下滑较多，预计营收端存在双位数以上下滑。而利润端受规模效应损失、 费用率提升拖累，预计 25Q3 利润端下滑缺口相对更大。综上，我们预计公司 Q3 收入、 利润同比-15%/-25%。 巴比食品：经营景气延续，Q3 有望边际提速。收入端，门店业务上，受益外卖以及门店 调整，单店持续恢复，且下半年存在进一步并表贡献，同时团餐业务继续在新零售业务 拉动下，预计 25Q3 延续较快增长。而利润端，猪肉等原料价格下降，再加上规模效应释 放，预计公司扣非利润表现预计快于营收端。综上，考虑去年东鹏单 Q3 持股贡献较大， 我们预计公司 Q3 收入/净利润同比增速分别为+14%/+0%，扣非归母净利润增速为+23%。 紫燕食品：Q3 基本面延续承压。收入端，考虑门店数目减少等，预计收入端存在双位数 以上下滑，业绩端，由于规模效应损失，预计利润端下滑幅度相对更大。综上，我们预计 公司 Q3 收入、利润同比-10%/-25%。