2025年嘉利国际研究报告：全球服务器机壳头部厂商，AI打开新空间

一、公司是全球领先的服务器机壳供应商

行业领先的服务器机壳供应商

嘉利国际成立于1980年，并于1996年在香港联合交易所上市。公司专注于金属及塑胶部件的设计与制造，提供涵盖机械工程设计、模具开发、自 动化生产、组装、品质管控及物流的一站式解决方案，经过40多年发展，公司当前已经成为全球领先的服务器机壳及机械工程解决方案供应商。

当前公司业务主要包括五金塑胶业务、电子专业代工业务。2024/25财年（截至2025年3月31日）公司总营收32.31亿港元，其中五金塑胶业务收入 20.3亿港元，占比63% ，电子专业代工业务收入12.0亿港元，占比37%。

五金塑胶业务：提供机械工程解决方案、制造与销售金属及塑胶部件，主要包括资讯及通讯科技产业的模具、相关塑胶与金属部件产品等。 公司五金塑胶业务客户主要涵盖惠普、戴尔、联想、IBM、比亚迪、中兴通讯等。

电子专业代工业务：制造及销售磁带机数据储存器、收银机系统及其他电脑周边产品等。公司电子专业代工业务客户主要涵盖NEC等。

股权结构集中，管理团队稳定

公司股权集中度高。截至2025年3月31日，TMF (B.V.I.) Limited持有公司40.45%股份，是公司的直接及最终控制人，何焯辉先生及何宝珠女士是 TMF (B.V.I.) Limited的实益拥有人。何焯辉先生通过个人权益、家属权益、法团权益或其他权益合计持有公司股权72.57%.

公司管理团队稳定且经验丰富。公司创始人何焯辉先生为公司主席兼行政总裁，多位董事及管理层人员在公司任职多年，具备资深行业经验。

股权激励体现公司决心和信心。2025年9月4日，公司授出合共7338万份购股权（行权价格每股1.17港元，根据购股权计划自授出日期起计10年可 行使全部或部分购股权），占总股本的3.66%。

业绩进入向上增长通道

2024/25年公司收入及利润进入向上增长通道。 

2022/23、2023/24年公司增长承压，主要受到宏观经济环境、原材料成本上涨、行业库存水位较高、消费/投资意愿疲软等影响。

AI发展带来新的产业机会。一方面，公司积极把握布局AI新市场机会，同时公司积极应对外部环境的不确定性，深化全球化布局。

2024/25年公司实现收入32.3亿港元，同比增长10.8%，实现本公司权益持有人应占溢利2.04亿港元，同比增长20.5%。

服务器相关业务为公司当前主要收入构成

五金塑胶业务是公司收入和经营溢利主要板块，服务器机壳相关业务是五金塑胶业务的重要组成。2024/25年，公司五金塑胶业务占总收入63%， 经营溢利方面，2024/25财年，公司总体经营溢利2.85亿港币，五金塑胶业务经营溢利2.98亿港币，电子专业代工业务经营溢利0.31亿港币，其他 业务经营溢利为亏损0.44亿港币。

电子代工业务近年来经营整体相对稳健。

中国是公司当前主要收入区域

分区域来看，当前中国区域是公司主要收入来源。2024/25财年，公司面向中国香港、中国内地、亚洲（除中国内地及中国香港）、北美洲、西 欧的销售收入分别为11.2亿港元、6.6亿港元、2.82亿港元、7.34亿港元、4.35亿港元，分别占比35%、20%、9%、23%、13%。

深化全球化布局

公司持续深化全球化布局，一方面可以更好匹配客户的全球化产能需求，同时可以更好应对可能的关税风险（公司直接出口至美国且须缴纳关税 的货物仅占2024/25财年总收入约1%）。

公司已经建立全球网络来服务和支持客户，在亚洲、北美、西欧、澳洲等多地共设立了8个办事处，在中国、泰国建立了2个生产基地，深化“中 国+泰国”灵活双生产地方案，并计划在泰国进一步扩产。

二、AI服务器业务有望成为未来增收新引擎

服务器机壳是保障服务器稳定运行的部件

服务器机壳是保障服务器高负载运行的重要部件，其作用主要包括提供物理防护与固定，同时在设计生产制造过程中需要满足硬件扩展、高效散 热、维护便利、冗余容错等需求。

服务器机壳产品包括机架式机壳（常见1U、2U、4U等规格）、塔式机壳（与普通台式电脑机箱类似，通常体积更大，一般支持机架式安装和立 式安装，具有较强的扩展性，可支持多个硬盘位和 PCIe 扩展槽位）等，适配不同类型、不同形态服务器的需求。

服务器机壳的生产制造环节涵盖设计开发、生产制造、组装、质检及物流等步骤，生产制造环节包括模具设计及制造、金属冲压、数控加工、烧 焊、打磨、塑胶注塑、组装、表面处理等多道工序，看重厂商的精密加工能力、柔性/自动化生产能力等。

机壳厂商一般在L3-L6等级提供服务

服务器产品生产制造一般分为12个等级，服务器机壳厂商一般可以在L3-L6等级提供服务，包括嘉利国际在内的头部服务器机壳厂商可以提供L3- L6级别的零部件服务、系统服务（帮客户进行部分产品的组装和验证）。

AI带动服务器机壳市场量价齐升

服务器机壳的单价随着材质（镀锌钢板机壳、铝合金机壳、镁铝合金机壳等）、工艺（包括金属冲压、数控加工、表面处理等）、功能配置（包 括硬盘扩展性、是否支持冗余电源、风冷/冷板式液冷/浸没式液冷等）、品牌定位的不同呈现差异。

综合参考厂商价格信息，普通1/2U服务器机壳均价多在100-150美金，普通CPU服务器的尺寸通常为1U、2U、4U等，TrendForce预计2024年全球 服务器整机出货量约为1365万台，假设按照单台服务器对应机壳100-150美金计算，对应全球服务器机壳市场规模为13.7亿美金-20.5亿美金。

AI带来服务器机壳市场规模明显增量。

AI带来GPU、ASIC服务器需求增量。

AI服务器由于对可靠性、散热等要求提升，产品单价预计提升。  假设1/2U均价按照150-200美金，当前1/2U计算tray多放置2-4张GPU（也存在1张、4-8张、16张等其他情况），此外需要配备交换机壳等， 假设按照单GPU对应机壳ASP 75-100美金，基于500万片GPU、500万片ASIC的量的假设，对应新增AI服务器机壳市场规模为7.5-10亿美金。

由于AI服务器机壳产品性能要求更高、迭代速度更快，产品的盈利能力预计也较普通服务器机壳产品有所提升。

参考可比公司勤诚的信息，勤诚2024年收入145.17亿新台币，同比增长29.1%，毛利率26.1%，同比提升3.23pcts。2025H1勤诚收入95.97亿新台币， 同比增长50.4%，毛利率29.5%，同比提升3.37pcts。AI产品的增量是勤诚在收入的加速增长和盈利能力的快速提升中的重要驱动。

公司是全球服务器机壳头部厂商

服务器厂商主要包括OEM厂商（dell、Super Micro、HP、联想等）、ODM厂商（包括鸿海、广达、纬创、英业达、比亚迪电子等）、JDM厂 商（浪潮）等。参考IDC数据，2024Q4全球服务器收入中，dell、Super Micro、HP、浪潮、联想份额分别为7.2%、6.5%、5.5%、5.0%、4.9%， ODM Direct供应商群体占比47.3%。

服务器OEM厂商多以外采机壳的方式。服务器ODM厂商、JDM厂商多具备机壳的设计制造能力，但在其生产制造过程中也部分采用外采方式。

第三方机壳厂商包括 Chenbro勤诚、Karrie嘉利国际、 Interplex、晟铭电、Yuans元盛、ZKL、CoolerMaster、Liteon光宝、Auras奇鋐、Delta台 达、Schneider施耐德、Rittal威图等。勤诚、嘉利国际等属于第三方服务器机壳厂商的第一梯队。

积极拓展AI产品并在多个重要客户实现不错进展

公司积极拓展AI服务器产品组合，传统OEM、英伟达、CSP等客户均取得不错进展。

传统代工生产（OEM）大品牌：这些客户近年来深化AI布局，是公司新的机会点，公司基于凭借与这些客户的长期合作关系，成功获得客 户新一代旗舰服务器系列的订单。

英伟达：公司已被纳入英伟达的服务器机壳及机柜组件合格供应商名单及推荐供应商名单。此外，公司也正致力于在未来数月向英伟达交 付更多原型产品，以支持其人工智能服务器平台及数据中心部署。

云端服务平台商（CSP）：公司将向潜在客户提供样品，预计2025年有新订单录入。

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编辑：火腿肠